螞蟻集團要上市了，這里有一份金融科技股投資指南

本文作者：薛洪言 ，題圖來自：視覺中國

近日，螞蟻集團提交了科創(chuàng)板上市招股說明書，上市的日子越來越近了。在科技股復蘇、螞蟻集團上市的雙重刺激下，投資者對金融科技類股票的興趣再次點燃。未來一兩年內(nèi)，金融科技公司有望啟動一波上市潮，給投資者端上一盤大餐。

這盤大餐，怎么吃才安全呢？2017年~2018年間，國內(nèi)金融科技行業(yè)也迎來一波赴美IPO熱潮，但多數(shù)股票上市即巔峰，超過半數(shù)市值縮水9成以上。

前事不忘，后事之師。金融科技股，有哪些陷阱？該如何放心地買入并持有呢？

投資還是投機？

有些投資是投資，有些投資只能叫投機。事實上，在價值投資者眼里，絕大多數(shù)股票投資都是投機，如格雷厄姆所說，

“不論證券的條件如何，都不要把錢投資于不良的企業(yè)……依我們之所見，絕大部分實力雄厚的公司的普通股，在大多數(shù)時間里都必須被看作投機買賣，因為它們的價格太高?！?/p>

該如何區(qū)分投資與投機呢？格雷厄姆認為，投資的實質(zhì)是在深入分析的基礎(chǔ)上確保安全邊際令人滿意，除此之外，都可稱之為投機。

投資的核心要點是安全邊際，即要留足安全墊。很多時候，投資者都自認為操作是安全甚至是萬無一失的，如2015年牛市中5000點加倉和加杠桿的投資者，絕不會認為自己在冒險。為了避免“自以為安全”的心理干擾，格雷厄姆又重點強調(diào)了“深入分析”，以確?！鞍踩呺H”存在客觀真實的基礎(chǔ)。

以是否存在“客觀真實的安全邊際”來區(qū)分，2018年前后購買上市互金平臺的股票，基本都在是投機。

2017年末，現(xiàn)金貸新規(guī)出臺，行業(yè)迎來巨大利空；2018年4月，互聯(lián)網(wǎng)資管新規(guī)掐滅了互聯(lián)網(wǎng)平臺固收理財產(chǎn)品的市場空間；6月，P2P爆雷潮開啟，備案前景撲朔迷離；同期，主流金融體系風險不斷暴露，債券爆雷不斷，信托違約不斷，上證指數(shù)全年下跌24.59%，很多上市公司面臨股票質(zhì)押平倉危機，金融防風險成為當年重中之重。

在這樣的宏觀和行業(yè)環(huán)境下買入互金平臺股票，投資者靠的是想象力，期待“否極泰來”式的絕地反擊——差到極點自會好轉(zhuǎn)。

在格雷厄姆看來，基于假設(shè)的投資不如基于事實的投資更穩(wěn)健，凡是寄希望于某種前景而非現(xiàn)實基礎(chǔ)的，都是投機行為。

行業(yè)基本面：當前處于什么階段

2018年前后，購買金融科技類股票的時機就不對，那現(xiàn)在怎么樣呢？

（1）監(jiān)管政策層面。政策層面已臨近轉(zhuǎn)折點，監(jiān)管仍在收緊，但繼續(xù)收緊的空間有限。P2P理財、高利貸一直是互金整治的重點，目前P2P整頓已經(jīng)進入收尾階段，隨著下調(diào)民間借貸利率上限的靴子落地，高利貸整治在政策層面也基本是利空出盡，等待市場消化。

（2）市場競爭層面。市場分化會進一步凸顯龍頭企業(yè)的競爭力。就行業(yè)內(nèi)部看，強監(jiān)管極大地抬升了市場門檻，加速了機構(gòu)分化與整合。中小機構(gòu)陸續(xù)退出，巨頭和龍頭負責收拾殘局、重整河山。

同時，隨著金融科技巨頭將經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向科技輸出與流量運營，與主流金融機構(gòu)淡化競爭、突出合作，得以慢慢擺脫金融風險的估值掣肘，享受平臺型企業(yè)的高估值特征。

（3）業(yè)務增長層面。消費貸款業(yè)務進入盤整期，基金投顧、保險、B端科技賦能等業(yè)務接棒成為新的增長點。

利率上限的大幅下調(diào)，讓消費貸款成為最大的風險點，規(guī)?？s水和不良攀升會持續(xù)打壓金融科技類公司的業(yè)績表現(xiàn)；消費貸款業(yè)務形成的缺口，將由基金投顧、保險、B端科技賦能等業(yè)務彌補，預計至少仍需要一年時間完成動力轉(zhuǎn)換。

結(jié)合以上三點來看，未來半年到一年時間里，行業(yè)將處于前期政策消化期，波動性會比較大；但從2021年下半年起，利空影響出盡，金融科技類企業(yè)將迎來投資的黃金窗口。那個時候，國內(nèi)也會迎來金融科技類企業(yè)上市高峰期。

慎選投資標的

前幾年，在風險資本的加持下，創(chuàng)業(yè)圈出現(xiàn)了一種不好的現(xiàn)象，即所謂的to VC創(chuàng)業(yè)模式。在這種模式下，企業(yè)管理層追求用高增長換取高估值，在多輪融資后謀求快速上市套現(xiàn)。

這種增長模式以“估值”為唯一的指揮棒，戰(zhàn)略視野狹窄，經(jīng)營決策短視，普遍靠營銷費用驅(qū)動增長，雖然用戶數(shù)、規(guī)模等數(shù)據(jù)靚麗，但質(zhì)量很差，缺乏護城河，發(fā)展后勁薄弱，很容易在上市后的一到兩年里原形畢露，展現(xiàn)出“垃圾股”本色。

to VC模式是創(chuàng)業(yè)圈里的頑疾，互金創(chuàng)業(yè)平臺自然也不能免俗。從兩年前赴美上市潮中的互金平臺中，我們能找到這種案例；在A股市場未來的金融科技上市潮中，我們也不能杜絕這類代表。

投資者一旦選擇持有這類公司股票，短期投機還有活路，長期持有必定會遭受重大損失。那應該怎么規(guī)避風險呢？

要注意區(qū)分企業(yè)的兩個市場。企業(yè)存在兩個市場，商品服務市場和資本市場，前者著眼于產(chǎn)品和服務，后者著眼于估值和市值。

一些企業(yè)，著眼于商品服務市場，踏踏實實搞經(jīng)營，市值增長水到渠成；但也有一些企業(yè)，著眼于資本市場，擅長概念包裝，追求無盈利增長，短期內(nèi)能得到估值泡沫，落敗于商品服務市場，高估值終究一場空。

還有一些企業(yè)，則會同時著眼兩個市場，兩手都抓、兩手都硬，業(yè)務基礎(chǔ)扎實，又能把握風口趨勢，在商品服務市場賺取利潤的同時，也能在資本市場獲得高估值。

就大多數(shù)普通投資者而言，并不具備辨別一家行業(yè)中等公司競爭力的能力。要想搭上金融科技上市潮這班列車，只能選擇真正的龍頭型公司，在合理的價格買入并持有。怎么確保價格合理呢？唯一能做的就是耐心和等待，如巴菲特所說，

“如果優(yōu)秀的公司遇到暫時性的、但最終可以解決的大麻煩，就預示著絕佳的投資機會的出現(xiàn)?！?/p>

回歸價值投資

在資本市場中，“金融”和“科技”兩個詞都鑲著金邊，金融科技類企業(yè)很容易獲得高估值，也就容易陷入高估值的“陷阱”，變成to VC的企業(yè)，下盤空虛、花拳繡腿。

在行業(yè)分化的大背景下，深陷to VC模式的金融科技類企業(yè)注定曇花一現(xiàn)，容易在注冊制的背景下淪為仙股（股價低于1元漲不起來的垃圾股）。投資者要想從金融科技大潮中分杯羹，切記回歸價值投資理念。

價值投資強調(diào)兩大原則：有前景的公司+合適的價格。股票投資之難，很大程度上在于這兩者的不匹配：

挑選知名度高的行業(yè)龍頭很容易，但會面臨價格過高的風險；挑選價格處于低位的標的，又會面臨被“垃圾股”套牢的風險。

所以，不得不再次強調(diào)，為了吃到金融科技股票的投資紅利，普通投資者所能憑借的，唯有耐心+等待，在低價時買入優(yōu)質(zhì)龍頭股。

參考資料：

1、[美]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德，《證券分析：原書第6版（經(jīng)典暢銷版）》，四川人民出版社，2019.

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