螞蟻集團(tuán)要上市了，這里有一份金融科技股投資指南

本文作者：薛洪言 ，題圖來(lái)自：視覺(jué)中國(guó)

近日，螞蟻集團(tuán)提交了科創(chuàng)板上市招股說(shuō)明書(shū)，上市的日子越來(lái)越近了。在科技股復(fù)蘇、螞蟻集團(tuán)上市的雙重刺激下，投資者對(duì)金融科技類(lèi)股票的興趣再次點(diǎn)燃。未來(lái)一兩年內(nèi)，金融科技公司有望啟動(dòng)一波上市潮，給投資者端上一盤(pán)大餐。

這盤(pán)大餐，怎么吃才安全呢？2017年~2018年間，國(guó)內(nèi)金融科技行業(yè)也迎來(lái)一波赴美IPO熱潮，但多數(shù)股票上市即巔峰，超過(guò)半數(shù)市值縮水9成以上。

前事不忘，后事之師。金融科技股，有哪些陷阱？該如何放心地買(mǎi)入并持有呢？

投資還是投機(jī)？

有些投資是投資，有些投資只能叫投機(jī)。事實(shí)上，在價(jià)值投資者眼里，絕大多數(shù)股票投資都是投機(jī)，如格雷厄姆所說(shuō)，

“不論證券的條件如何，都不要把錢(qián)投資于不良的企業(yè)……依我們之所見(jiàn)，絕大部分實(shí)力雄厚的公司的普通股，在大多數(shù)時(shí)間里都必須被看作投機(jī)買(mǎi)賣(mài)，因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)格太高?！?/p>

該如何區(qū)分投資與投機(jī)呢？格雷厄姆認(rèn)為，投資的實(shí)質(zhì)是在深入分析的基礎(chǔ)上確保安全邊際令人滿意，除此之外，都可稱(chēng)之為投機(jī)。

投資的核心要點(diǎn)是安全邊際，即要留足安全墊。很多時(shí)候，投資者都自認(rèn)為操作是安全甚至是萬(wàn)無(wú)一失的，如2015年牛市中5000點(diǎn)加倉(cāng)和加杠桿的投資者，絕不會(huì)認(rèn)為自己在冒險(xiǎn)。為了避免“自以為安全”的心理干擾，格雷厄姆又重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“深入分析”，以確?！鞍踩呺H”存在客觀真實(shí)的基礎(chǔ)。

以是否存在“客觀真實(shí)的安全邊際”來(lái)區(qū)分，2018年前后購(gòu)買(mǎi)上市互金平臺(tái)的股票，基本都在是投機(jī)。

2017年末，現(xiàn)金貸新規(guī)出臺(tái)，行業(yè)迎來(lái)巨大利空；2018年4月，互聯(lián)網(wǎng)資管新規(guī)掐滅了互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)固收理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)空間；6月，P2P爆雷潮開(kāi)啟，備案前景撲朔迷離；同期，主流金融體系風(fēng)險(xiǎn)不斷暴露，債券爆雷不斷，信托違約不斷，上證指數(shù)全年下跌24.59%，很多上市公司面臨股票質(zhì)押平倉(cāng)危機(jī)，金融防風(fēng)險(xiǎn)成為當(dāng)年重中之重。

在這樣的宏觀和行業(yè)環(huán)境下買(mǎi)入互金平臺(tái)股票，投資者靠的是想象力，期待“否極泰來(lái)”式的絕地反擊——差到極點(diǎn)自會(huì)好轉(zhuǎn)。

在格雷厄姆看來(lái)，基于假設(shè)的投資不如基于事實(shí)的投資更穩(wěn)健，凡是寄希望于某種前景而非現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)的，都是投機(jī)行為。

行業(yè)基本面：當(dāng)前處于什么階段

2018年前后，購(gòu)買(mǎi)金融科技類(lèi)股票的時(shí)機(jī)就不對(duì)，那現(xiàn)在怎么樣呢？

（1）監(jiān)管政策層面。政策層面已臨近轉(zhuǎn)折點(diǎn)，監(jiān)管仍在收緊，但繼續(xù)收緊的空間有限。P2P理財(cái)、高利貸一直是互金整治的重點(diǎn)，目前P2P整頓已經(jīng)進(jìn)入收尾階段，隨著下調(diào)民間借貸利率上限的靴子落地，高利貸整治在政策層面也基本是利空出盡，等待市場(chǎng)消化。

（2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面。市場(chǎng)分化會(huì)進(jìn)一步凸顯龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。就行業(yè)內(nèi)部看，強(qiáng)監(jiān)管極大地抬升了市場(chǎng)門(mén)檻，加速了機(jī)構(gòu)分化與整合。中小機(jī)構(gòu)陸續(xù)退出，巨頭和龍頭負(fù)責(zé)收拾殘局、重整河山。

同時(shí)，隨著金融科技巨頭將經(jīng)營(yíng)重心轉(zhuǎn)向科技輸出與流量運(yùn)營(yíng)，與主流金融機(jī)構(gòu)淡化競(jìng)爭(zhēng)、突出合作，得以慢慢擺脫金融風(fēng)險(xiǎn)的估值掣肘，享受平臺(tái)型企業(yè)的高估值特征。

（3）業(yè)務(wù)增長(zhǎng)層面。消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)入盤(pán)整期，基金投顧、保險(xiǎn)、B端科技賦能等業(yè)務(wù)接棒成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

利率上限的大幅下調(diào)，讓消費(fèi)貸款成為最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，規(guī)模縮水和不良攀升會(huì)持續(xù)打壓金融科技類(lèi)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)；消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)形成的缺口，將由基金投顧、保險(xiǎn)、B端科技賦能等業(yè)務(wù)彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)至少仍需要一年時(shí)間完成動(dòng)力轉(zhuǎn)換。

結(jié)合以上三點(diǎn)來(lái)看，未來(lái)半年到一年時(shí)間里，行業(yè)將處于前期政策消化期，波動(dòng)性會(huì)比較大；但從2021年下半年起，利空影響出盡，金融科技類(lèi)企業(yè)將迎來(lái)投資的黃金窗口。那個(gè)時(shí)候，國(guó)內(nèi)也會(huì)迎來(lái)金融科技類(lèi)企業(yè)上市高峰期。

慎選投資標(biāo)的

前幾年，在風(fēng)險(xiǎn)資本的加持下，創(chuàng)業(yè)圈出現(xiàn)了一種不好的現(xiàn)象，即所謂的to VC創(chuàng)業(yè)模式。在這種模式下，企業(yè)管理層追求用高增長(zhǎng)換取高估值，在多輪融資后謀求快速上市套現(xiàn)。

這種增長(zhǎng)模式以“估值”為唯一的指揮棒，戰(zhàn)略視野狹窄，經(jīng)營(yíng)決策短視，普遍靠營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，雖然用戶數(shù)、規(guī)模等數(shù)據(jù)靚麗，但質(zhì)量很差，缺乏護(hù)城河，發(fā)展后勁薄弱，很容易在上市后的一到兩年里原形畢露，展現(xiàn)出“垃圾股”本色。

to VC模式是創(chuàng)業(yè)圈里的頑疾，互金創(chuàng)業(yè)平臺(tái)自然也不能免俗。從兩年前赴美上市潮中的互金平臺(tái)中，我們能找到這種案例；在A股市場(chǎng)未來(lái)的金融科技上市潮中，我們也不能杜絕這類(lèi)代表。

投資者一旦選擇持有這類(lèi)公司股票，短期投機(jī)還有活路，長(zhǎng)期持有必定會(huì)遭受重大損失。那應(yīng)該怎么規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)呢？

要注意區(qū)分企業(yè)的兩個(gè)市場(chǎng)。企業(yè)存在兩個(gè)市場(chǎng)，商品服務(wù)市場(chǎng)和資本市場(chǎng)，前者著眼于產(chǎn)品和服務(wù)，后者著眼于估值和市值。

一些企業(yè)，著眼于商品服務(wù)市場(chǎng)，踏踏實(shí)實(shí)搞經(jīng)營(yíng)，市值增長(zhǎng)水到渠成；但也有一些企業(yè)，著眼于資本市場(chǎng)，擅長(zhǎng)概念包裝，追求無(wú)盈利增長(zhǎng)，短期內(nèi)能得到估值泡沫，落敗于商品服務(wù)市場(chǎng)，高估值終究一場(chǎng)空。

還有一些企業(yè)，則會(huì)同時(shí)著眼兩個(gè)市場(chǎng)，兩手都抓、兩手都硬，業(yè)務(wù)基礎(chǔ)扎實(shí)，又能把握風(fēng)口趨勢(shì)，在商品服務(wù)市場(chǎng)賺取利潤(rùn)的同時(shí)，也能在資本市場(chǎng)獲得高估值。

就大多數(shù)普通投資者而言，并不具備辨別一家行業(yè)中等公司競(jìng)爭(zhēng)力的能力。要想搭上金融科技上市潮這班列車(chē)，只能選擇真正的龍頭型公司，在合理的價(jià)格買(mǎi)入并持有。怎么確保價(jià)格合理呢？唯一能做的就是耐心和等待，如巴菲特所說(shuō)，

“如果優(yōu)秀的公司遇到暫時(shí)性的、但最終可以解決的大麻煩，就預(yù)示著絕佳的投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn)?！?/p>

回歸價(jià)值投資

在資本市場(chǎng)中，“金融”和“科技”兩個(gè)詞都鑲著金邊，金融科技類(lèi)企業(yè)很容易獲得高估值，也就容易陷入高估值的“陷阱”，變成to VC的企業(yè)，下盤(pán)空虛、花拳繡腿。

在行業(yè)分化的大背景下，深陷to VC模式的金融科技類(lèi)企業(yè)注定曇花一現(xiàn)，容易在注冊(cè)制的背景下淪為仙股（股價(jià)低于1元漲不起來(lái)的垃圾股）。投資者要想從金融科技大潮中分杯羹，切記回歸價(jià)值投資理念。

價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)兩大原則：有前景的公司+合適的價(jià)格。股票投資之難，很大程度上在于這兩者的不匹配：

挑選知名度高的行業(yè)龍頭很容易，但會(huì)面臨價(jià)格過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)；挑選價(jià)格處于低位的標(biāo)的，又會(huì)面臨被“垃圾股”套牢的風(fēng)險(xiǎn)。

所以，不得不再次強(qiáng)調(diào)，為了吃到金融科技股票的投資紅利，普通投資者所能憑借的，唯有耐心+等待，在低價(jià)時(shí)買(mǎi)入優(yōu)質(zhì)龍頭股。

參考資料：

1、[美]本杰明·格雷厄姆，戴維·多德，《證券分析：原書(shū)第6版（經(jīng)典暢銷(xiāo)版）》，四川人民出版社，2019.

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