零售行業(yè)“金九銀十”值得期待，消費(fèi)迎來第二波發(fā)力？

原標(biāo)題：零售行業(yè)“金九銀十”值得期待，消費(fèi)迎來第二波發(fā)力？

國家統(tǒng)計局發(fā)言人付凌暉在9月15日新聞發(fā)布會上表示，今年受疫情沖擊，消費(fèi)前期出現(xiàn)了較大幅度下滑，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，居民就業(yè)保持總體穩(wěn)定，國內(nèi)防控形勢總體穩(wěn)定，居民外出意愿增強(qiáng)，消費(fèi)恢復(fù)就有了比較好的基礎(chǔ)。

他同時稱，8月消費(fèi)增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，消費(fèi)總量恢復(fù)的同時，結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢持續(xù)，化妝品類、通信器材類、金銀珠寶類增長都在兩位數(shù)以上，說明雖然受疫情的沖擊，但是居民對美好生活的向往還在持續(xù)。二是線上消費(fèi)較快增長的同時，線下消費(fèi)也在恢復(fù)。

8月份，多個消費(fèi)類別出現(xiàn)雙位數(shù)增長，化妝品類別銷售大增19.0%，較7月9.2%大幅提升980個基點；金銀珠寶類別同樣加速明顯，增幅由7月的7.5%加快至15.3%，增長速度翻倍。

前八個月，化妝品類別銷售增幅加快至3.2%達(dá)1,996億元，但金銀珠寶銷售仍大跌15.6%至1,389日元。

與此同時服裝鞋帽、針紡織品類銷售亦與整體消費(fèi)品行業(yè)一同年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，錄得4.2%的增幅至967億元。不過前八個月仍大跌15.0%至6,936億元。

中國銀河證券分析師認(rèn)為三、四季度零售市場增速將呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的跡象，隨著我國疫情管控效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)，社消增速也將回歸疫情前水平，預(yù)計全年社消仍有1-2%的增速表現(xiàn)。

半年報集中披露之后，市場對于疫情影響下行業(yè)內(nèi)上市龍頭企業(yè)全年的規(guī)模及業(yè)績預(yù)期出現(xiàn)更為明朗的認(rèn)知。

行業(yè)情況

行業(yè)總體情況：7 月社消總額同比下降 1.1%，連續(xù) 5 個月降幅收窄，消費(fèi)品市場持續(xù)回暖但本月改善幅度略低于預(yù)期

2020年 7 月份社會消費(fèi)品零售總額 3.22 萬億元，同比名義下滑 1.1%（扣除價格因素實際下滑 2.7%），降幅比 6 月收窄0.7%。

2020年 1-7 月社會消費(fèi)品零售總額達(dá)到 20.45 萬億元，同比名義下降 9.9%；除汽車以外的消費(fèi)品零售額 18.49 萬億元，同比下降 9.7%；實物商品網(wǎng)上零售額同比增長 15.7%。

2020年 1-7 月實物網(wǎng)上零售額為 5.10萬億元，同比增長 15.7%，占社會消費(fèi)品零售總額的比重為 25.0%，受各大電商 618 大促的虹吸效應(yīng)影響，其份額占比下降0.2%，糧油食品類、飲料類、服裝類、日用品類等日用百貨零售額雖仍然維持同比增長，但環(huán)比略微下降；化妝品類、家電類、家具類、通訊類非必需品零售額環(huán)比降幅明顯。

整體來看，7 月社消總額增速仍未回正，線下零售、餐飲業(yè)完全恢復(fù)仍需一定時間，但降幅連續(xù)收窄，疫情防控形勢持續(xù)向好，居民消費(fèi)信心持續(xù)改善，社消增速有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。

中國銀河證券分析師認(rèn)為在“六穩(wěn)”工作扎實推進(jìn)、“六?！比蝿?wù)不斷落實后，配合各地方政府機(jī)關(guān)與企業(yè)持續(xù)不斷推出的促消費(fèi)政策，三、四季度零售市場增速將呈現(xiàn)企穩(wěn)向好的跡象，隨著我國疫情管控效果的進(jìn)一步顯現(xiàn)，社消增速也將回歸疫情前水平，預(yù)計全年社消仍有 1-2%的增速表現(xiàn)。

必選消費(fèi)：7 月 CPI 同比上漲 2.7%，二季度超市及便利店收入同比下降 7.16%

7 月 CPI 同比增速較上月的 2.5%增長0.2 個百分點至 2.7%，保持上月穩(wěn)中有升勁頭；

CPI 單月同比增速自 2019 年初開始一路走高，2020年 1 月達(dá)到過去 8 年（自 2012 年 1 月以來）的峰值，但自今年 2 月起得益于同期高基數(shù)以及豬肉價格在供需緊張部分緩解后回落已經(jīng)呈現(xiàn)逐步回落趨勢，至 5 月創(chuàng)去年 5 月以來同比增速新低，其后 6、7 兩月觸底回彈，同比增速持續(xù)上升。

二季度我國超市及便利店收入481.28 億元，同比下降 7.16%，環(huán)比一季度減少 171.89億元，符合二季度消費(fèi)淡季的歷史規(guī)律。

8 月 11 日，商務(wù)部辦公廳印發(fā)《關(guān)于開展便利店品牌化連鎖化三年行動的通知》，《通知》指出，便利店是服務(wù)保障民生、促進(jìn)便利消費(fèi)的重要商業(yè)設(shè)施，是便民惠民的重要零售業(yè)態(tài)。

可選消費(fèi)：前期電商渠道促銷或?qū)? 月可選類商品銷售額形成分流的消極影響，二季度可選渠道營收環(huán)比一季度出現(xiàn)改善

分品類來看，7 月服裝鞋帽銷售額單月同比下滑 2.5%，較上年同期滑落 5.4 個百分點，環(huán)比上月降速 2.4 個百分點，1-7 月份累計跌幅收窄 2.1 個百分點至 17.5%，在各品類之中累計表現(xiàn)排名升至倒數(shù)第三；

CPI 中衣著品類 7 月同比下滑0.5%，較上月跌幅擴(kuò)大0.1 個百分點，與其他分類相比漲幅偏低。

分渠道來看，2020Q2 百貨、綜合業(yè)態(tài)、珠寶首飾及鐘表與其他連鎖、電商及服務(wù)、專業(yè)市場板塊內(nèi)的公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入 151.71 /205.19/ 243.80/ 667.10/ 79.89 億元，分別對應(yīng)同比增速-62.31%/-37.78%/-30.78% /-15.68%/-3.71%。

市場行情

商貿(mào)零售指數(shù)8月下跌5.35%，各子板塊出現(xiàn)不同程度回調(diào)

8 月份商貿(mào)零售指數(shù)下跌 5.35%，跑輸滬深 300（3.44%）、上證綜指（3.31%）、深證成指（2.16%）、新零售指數(shù)（-1.54%）。

商貿(mào)零售各子行業(yè)中，貿(mào)易板塊（-1.32%）、專營連鎖板塊（-4.50%）、電商及服務(wù)板塊（-4.90%）均優(yōu)于商貿(mào)零售行業(yè)整體水平；專業(yè)市場經(jīng)營板塊（-7.96%）、一般零售板塊（-8.48%）均低于商貿(mào)零售行業(yè)整體水平。

電商及服務(wù)板塊中，8 月 28 日，蘇寧易購（002024.SZ，-4.46%）發(fā)布半年度報告，2020年上半年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入1184.24 億元，較上年同期減少 171.47 億元；

實現(xiàn)歸母凈利潤-1.67 億元，較去年同期減少 23.06 億元；實現(xiàn)歸母扣非凈利潤-7.54 億元，較去年同期增加 24.45億元；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 2.05 億元，較上年同期增加 104.73 億元。

一般零售-百貨、綜合業(yè)態(tài)兩個板塊中， 8 月 6 日，天虹股份（002419.SZ，1.74%）發(fā)布半年度報告，上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 58.90億元，同比減少 39.13%（按照可比會計口徑對比，同比增長 4.24%）；

實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤0.36 億元，同比下滑 92.90%；實現(xiàn)歸屬母公司扣非凈利潤-0.63 億元，同比下滑 114.07%。經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額為-5.33 億元，較上年同期減少 75.00%。

一般零售-超市及便利店板塊中，永輝超市（601933.SH，-1.22%）于 8 月 28 日發(fā)布 2020半年度報告，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 505.16 億元，同比增長 22.68%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為 18.54 億元，同比增長 35.36%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為 50.33 億元，同比增長 151.65%，后兩項均打破上市以來最高紀(jì)錄。

零售行業(yè)整體PE估值明顯高于中樞水平，其中電商及服務(wù)、超市、綜合業(yè)態(tài)等行業(yè)估值指標(biāo)依舊處于相對高位

商貿(mào)零售行業(yè)總體以及CS 百貨、CS 綜合業(yè)態(tài)、CS 專營連鎖以及 CS 專業(yè)市場經(jīng)營行業(yè)表現(xiàn)與其PE 和 PS 變化趨勢較為契合；

當(dāng)前各板塊內(nèi)均有出現(xiàn)估值指標(biāo)相對歷史走勢偏高的情形，且 PE 指標(biāo)相較于 PB、PS 更容易處在在歷史高位水平，商貿(mào)零售行業(yè)最新的 PE 估值已經(jīng)達(dá)到歷史的 82.10%分位點，PS 也達(dá)到 47.3%；

板塊間對比可以發(fā)現(xiàn)，CS 電商及服務(wù)、綜合業(yè)態(tài)、超市及便利店板塊的各項估值指標(biāo)均處于相對高位，呈現(xiàn)出被市場熱捧的跡象。

貿(mào)易及專業(yè)連鎖板塊內(nèi)個股月內(nèi)漲幅表現(xiàn)較為領(lǐng)先，資金主要流入百貨及連鎖板塊

小商品城（600415.SH）、供銷大集（000564.SZ）、永輝超市（601933.SH）、愛施德 （002416.SZ）、跨境通（002640.SZ）等資金持續(xù)凈流入領(lǐng)先（至少兩個月）；前月持續(xù)出現(xiàn)漲幅的股票 8 月均有不同程度回落。

天眼查APP顯示，跨境通寶電子商務(wù)股份有限公司（簡稱“跨境通”），前身是創(chuàng)立于1995年的百圓褲業(yè)，前期主要經(jīng)營服裝零售業(yè)務(wù)，在2011年12月8日，深圳交易所A股市場掛牌上市，股票代碼002640。

隨著全球化與互聯(lián)網(wǎng)化的發(fā)展，跨境電商行業(yè)快速崛起，公司在2014年7月，通過重大資產(chǎn)重組進(jìn)入跨境電商。

*ST 友誼（000679.SZ）、*ST 商城（600306.SH）、ST 天首（000611.SZ）、*ST 人樂 （002336.SZ）、ST 廈華（600870.SH）資金凈流入占比總市值比重較低；

供銷大集 （000564.SZ）、紅旗連鎖（002697.SZ）、新世界（600628.SH）、南極電商（002127.SZ）持續(xù)出現(xiàn)漲幅的相對落后或是較大跌幅。

核心關(guān)注組合表現(xiàn)

八月份核心組合公司經(jīng)營情況跟蹤

九月份配置建議

疫情防控將在可見的未來長期處于常態(tài)化,后疫情時期消費(fèi)環(huán)境也將逐步恢復(fù)至常態(tài)水平。

短期內(nèi)，國內(nèi)消費(fèi)市場有望在傳統(tǒng)消費(fèi)旺季以及即將到來的兩大重點節(jié)假日對居民消費(fèi)熱情的提振下，配合政企聯(lián)手推進(jìn)全渠道促消費(fèi)政策對居民購買力的有效提升，充分調(diào)動國內(nèi)消費(fèi)市場活力，為經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)“內(nèi)循環(huán)”奠定堅實的有效需求基礎(chǔ)：

9 月份迎來開學(xué)季，同時伴隨“金九銀十”的傳統(tǒng)旺季回歸，消費(fèi)者的需求以及消費(fèi)積極性也將迎來提振；此外 10月 1 日中秋節(jié)與十一小長假雙節(jié)并至，也將為消費(fèi)者提供充足的消費(fèi)時間和機(jī)遇。

綜合來看，年初以來的疫情對于社消增速的階段性沖擊已逐步衰減，當(dāng)前抑制國內(nèi)消費(fèi)市場的主要癥結(jié)或以由疫情轉(zhuǎn)移至居民收入端的壓力以及收入端對消費(fèi)者信心方面的壓制，但結(jié)合中央政府再三強(qiáng)調(diào)將“六穩(wěn)”與“六?！币约啊皣鴥?nèi)大循環(huán)”落實到實際的決心與政策支持力度，中國銀河證券分析師認(rèn)為在政策引導(dǎo)、財政支持以及制度改革三方面推動下國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將逐步恢復(fù)至前期增長軌跡，而居民消費(fèi)信心亦將在收入端重拾可觀增長后得以全面恢復(fù)，進(jìn)而推動國內(nèi)消費(fèi)市場恢復(fù)前期活力。

綜上所述，中國銀河證券分析師認(rèn)為長期來看我國社會消費(fèi)品零售總額同比增速會經(jīng)鐘擺軌跡回歸至疫情前期的均值水平，因此對于社消增速短期內(nèi)出現(xiàn)環(huán)比改善收窄不宜過分擔(dān)憂，消費(fèi)市場規(guī)模仍會持續(xù)擴(kuò)張。

前期市場好看的超市行業(yè)、化妝品行業(yè)、電商及服務(wù)行業(yè)以及行業(yè)內(nèi)的重點公司等均呈現(xiàn)出符合市場預(yù)期的表現(xiàn)。

公司方面，繼續(xù)維持前期的推薦組合：家家悅（603708.SH）、珀萊雅（603605.SH）和壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）。

風(fēng)險提示

疫情惡化的風(fēng)險；CPI 表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險；消費(fèi)者信心不足的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險。

“全世界應(yīng)對疫情的舉措給零售業(yè)帶來了巨大影響，中國企業(yè)因勢利導(dǎo)實現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)零售引領(lǐng)消費(fèi)市場率先復(fù)蘇，形成的諸多優(yōu)秀實踐可供其他國家借鑒。”

商務(wù)部研究院流通與消費(fèi)研究所副所長關(guān)利欣對國際商報記者分析，一方面加速推進(jìn)線上線下融合。

疫情的發(fā)生導(dǎo)致消費(fèi)者居家時間增加，消費(fèi)向線上遷移，中國很多反應(yīng)迅速的實體零售企業(yè)積極開拓線上業(yè)務(wù)，快速對接O2O到家服務(wù)平臺，有效滿足了消費(fèi)者需求變化。

另一方面創(chuàng)新發(fā)展新業(yè)態(tài)新模式。疫情催生了“無接觸”的數(shù)字消費(fèi)新場景，百貨商場邀請導(dǎo)購在店直播，品牌商嘗試網(wǎng)紅直播帶貨，直播電商成為消費(fèi)者喜聞樂見的消費(fèi)方式。

對于全球零售業(yè)可從中國網(wǎng)購趨勢中汲取哪些靈感，中國貿(mào)促會研究院副院長趙萍表示，首先，視頻電商在現(xiàn)有電商市場份額中的滲透率將進(jìn)一步提高，其快速發(fā)展將做大電商市場蛋糕，拓展全球零售業(yè)增長空間。

視頻電商當(dāng)下流行的短視頻和直播帶貨降低了網(wǎng)購的技術(shù)門檻，以輕松直觀的營銷模式使消費(fèi)者能享受到更好的消費(fèi)體驗和消費(fèi)便利，從而進(jìn)一步提升消費(fèi)意愿。同時，更多低教育背景的消費(fèi)者也可從中受惠，使消費(fèi)人群規(guī)模更大。

其次，促使傳統(tǒng)零售企業(yè)獲得轉(zhuǎn)型升級、扭虧為贏的靈感。對傳統(tǒng)零售企業(yè)來說，如果錯過了網(wǎng)站模式的電商1.0版、移動互聯(lián)網(wǎng)的電商2.0版，現(xiàn)在應(yīng)抓住視頻電商3.0版的風(fēng)口，爭取在競爭中后來居上。

再次，對于電商企業(yè)和電商平臺來說，可從中獲得更多電商模式迭代的創(chuàng)新發(fā)展靈感。

中國目前的電商模式正處于一個快速迭代期，電子商務(wù)正從圖文電商模式轉(zhuǎn)向視頻電商模式，短視頻和直播帶貨將成為電商發(fā)展創(chuàng)新的主要方向，其有效降低了電商市場門檻，從農(nóng)民到大型企業(yè)，電商大軍規(guī)模將快速擴(kuò)大?？梢哉f，視頻電商給電商行業(yè)帶來了更多的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會。

關(guān)利欣表示，其他國家參考借鑒中國零售企業(yè)經(jīng)驗，一方面需要綜合考慮線上線下消費(fèi)市場特點，主動適應(yīng)消費(fèi)者行為變化，創(chuàng)新適應(yīng)疫情防控常態(tài)化的零售解決方案；另一方面需要加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)零售和快遞物流體系等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提升網(wǎng)絡(luò)滲透率，從而更好地實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

趙萍也認(rèn)為，總體而言，既要鼓勵消費(fèi)者通過新的電商平臺消費(fèi)，培養(yǎng)新的消費(fèi)習(xí)慣，也要對業(yè)態(tài)創(chuàng)新采取包容審慎監(jiān)管的態(tài)度，鼓勵企業(yè)守正創(chuàng)新，創(chuàng)造出更多新業(yè)態(tài)新模式。

此外，要加大對基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度，進(jìn)行新基建建設(shè)，不斷完善物流設(shè)施，為電商創(chuàng)新發(fā)展?fàn)I造良好穩(wěn)定的硬件環(huán)境。

注：本文內(nèi)容主要摘自中國銀河證券研究所 中外行業(yè)研究整理推送

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