重倉巴里克黃金，巴菲特的投資理念真的變了嗎？

過去幾十年來，巴菲特始終對黃金“嗤之以鼻”。但在上周末，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司二季度持倉出爐，最引人注目的變化就是它新買入了黃金股。

巴菲特在二季度唯一新建倉的個股就是巴里克黃金公司(Barrick Gold Corp)，共買入了2092萬股，金額為5.64億美元，占該公司已發(fā)行股份的1.2%。

美國知名財經評論員Max Keiser稱，「巴菲特拋售銀行股、買入巴里克黃金是一場巨變，其重要性再怎么強調都不為過。他認為全球央行已經完全失去了控制；他們正在印刷數萬億美元，并殺死了法定貨幣。整個100萬億美元的全球基金業(yè)務剛剛被顛覆了」。

在很多人眼中，這是一個特別的信號，預示著這位“奧馬哈先知”正在悄然押注看空美國，因為「這位著名的反黃金投資者拋棄了銀行——美國信貸驅動型經濟的支柱——轉而青睞金礦商」。

那么問題來了，巴菲特的投資理念真的變了嗎？

巴菲特的黃金價值觀

眾所周知，巴菲特是最著名的黃金空頭之一。1998年在哈佛的一次演講中，巴菲特曾經說道：「我們把它從非洲或者其他地方的地下挖出來，予以冶煉熔鑄，然后再去找個新地方挖個坑重新埋下去，還要花錢雇人看守。這一切都是無用功。如果有生命在火星上觀察著我們的這種行為，一定會大惑不解。」

2000年的科技泡沫期間，巴菲特則表示黃金是他選擇的最后幾種對沖工具之一，他寧可持有一百英畝的內布達斯加州土地、一棟公寓或者一項指數基金，也不要黃金。因為他認為在理想的情況下，資產應該有能力在通貨膨脹時期確保安全。但黃金天生有兩大顯著缺陷：沒有多大實際用處，也沒有產生新價值的能力。雖然黃金具有某些工業(yè)和裝飾用途，但這兩種需求不僅非常有限，而且?guī)缀鹾茈y看到其產生多大價值。

在2012年致股東信中，巴菲特更是呼吁投資者規(guī)避黃金，理由是黃金用途有限，不像農莊和企業(yè)那樣可以創(chuàng)造新財富。他有一句對黃金的最著名評論：「做多黃金，就是在做多恐懼。如果人們變得更恐懼，你就能賺錢，如果他們變得不那么恐懼，你會虧錢，但黃金本身不會產生任何東西」。

2013年，巴菲特甚至嘲笑了押注黃金的投資者，說還有更好的投資場所。在伯克希爾2018年的年會上，巴菲特比較了1942年（他投資股票的第一年）將一萬美元投資于股票和黃金。巴菲特表示：“你在美國生意中賺到的每一美元，如果你購買了黃金，你得到的收益還不到一分錢，但是每當你被新聞頭條嚇到的時候，人們都會告訴你去買黃金?！?/p>

直到2019年，巴菲特依然在致股東信中奚落黃金，認為黃金這種「神奇的金屬」無法與「美國夢」相提并論。在他看來，黃金不是有意義的投資資產，也沒有實際用途，還放言，即使跌到1000美元，甚至是800美元，他也不會買，黃金除了好看之外，別無他用。他這樣重申，「這種神奇的金屬不是美國人勇氣的對手」。

老巴仍然是那個價值投資者

這一次，巴菲特罕見買入了黃金股，可以看出，即便是巴菲特，也還是在與時俱進，不斷糾正自己過去的看法。

事實上，這不是巴菲特第一次糾錯，今年的伯克希爾股東大會上，巴菲特曾宣布，自己已經清倉了美國四大航空公司的所有股票，一度引發(fā)市場熱議，因為早在3月的雅虎財經采訪，巴菲特還表示，不會賣出航空公司股票。

而在巴菲特清倉后，航空公司股價又開始反彈，這更是讓巴菲特陷入爭議，有人質疑，短短幾個月前后矛盾的操作，是否違背了巴菲特長期價值投資的理念。實際上，巴菲特的投資理念從來不只是簡單的買入持有，長期持有只是一種手段，巴菲特的判斷也從來不是一成不變的，一旦發(fā)現了對公司未來長期有影響的問題，會立刻毫不猶豫地糾錯，絕不拖泥帶水，這才是巴菲特的正常操作。

正如巴菲特所說，如果你在錯誤的路上，奔跑也沒有用。如果站在現在的時點來看，巴菲特及時賣出全部航空股的操作，無疑是正確的，自那以來，標普500航空公司指數已從6月初的高點下跌了26%。

站在現在，看巴菲特二季度買入黃金這一操作，毫無疑問也是抓住了金價這波上漲。FostervilleSouthExploration首席執(zhí)行官BryanSlusarchuk對此表示，「看到巴菲特涉足這一領域顯然非常有趣，并將引發(fā)更廣泛的興趣。該行業(yè)規(guī)模相對較小，所以當你看到市場情緒出現微小變化時，并不需要資產配置出現巨大變化，就能推高黃金股票。」

但必須值得注意的是，大多數文章這次都會以巴菲特看多黃金或巴菲特建倉黃金為題，這實際上是不對的。準確來講，巴菲特建倉的是黃金股，并不是直接投資黃金。投資黃金股和現貨黃金最大的區(qū)別是，黃金股會向投資者支付股息，而且巴菲特投資的是一家盈利能力超強的黃金公司——巴里克。

作為全球第二大黃金礦山公司，巴里克的開采成本只有不到600美元，再考慮到探礦費用，準入證、對開采設備的維護和投資，所有這些運營成本都考慮進去，它的運營成本也不到1200美元?，F在的金價將近2000美元，這意味著即使黃金價格秒跌30%，巴菲特依然有巨大的利潤空間。如果進一步查詢其他金礦公司的開采成本，至少也得1450美元以上。

此外，自2018年巴里克收購Randgold以來，它還通過處置非核心資產產生了15億美元的利潤，其中12.5億美元是現金。由此可見，巴里克的盈利能力很強，而且它能從黃金和銅礦開采中獲得可觀的收益和自由現金流（每年約40億美元），很顯然，巴菲特重倉買入巴里克，不僅僅是因為看好金價，更重要的是看兩者的價差，以及更低成本的挖礦生意！

Bannockburn Global Forex的首席市場策略師錢德勒(Marc Chandler)在最新的一份報告中證實了這個結論，礦業(yè)行業(yè)豐厚的利潤率是推動巴菲特這一投資決定的原因。他表示，「投資者不應將金礦開采公司與金條混為一談?？礉q黃金的人士還應注意伯克希爾哈撒韋對巴里克的押注與其持有的黃金總量。伯克希爾哈撒韋的投資組合仍然被蘋果公司占據（約44%」，而巴里克黃金只占不到0.5%?！?/p>

黃金投資熱潮還將繼續(xù)下去

道明證券大宗商品策略師DanielGhali在電話中表示，「對黃金和白銀的需求仍然很大，我們現在正處于一場投機狂潮中，考慮到巴菲特即將介入，這則消息有助于說服這些投機者增持黃金」，而這又不得不回到那個老生常談的問題，黃金未來還有進一步上漲空間嗎？

黃金歷史上我們叫做一般等價物，什么是一般等價物？在現代紙幣出現以前，黃金是作為大家交換的一種重要的工具，因為黃金是一種貴金屬，它的價值一直相對來說是比較穩(wěn)定的。

現在黃金用美元進行計價，是跟美元掛鉤的，很多時候它跟美元的信用可以進行對沖。也就是說，美元越值錢，黃金相對來說越不值錢，那么美元越不值錢，黃金就越值錢，所以黃金很重要的一點特征就是它有保值的屬性。

黃金的產量比較低，它的價值比較穩(wěn)定的。而現在的一些貨幣，通過印刷就可以大幅快速地生產出來，所以它的價值很容易貶值。在過去的幾十年中，美元由于不斷的印刷，全世界都流通著美元，流通的總量大幅提升，所以黃金價格也是在持續(xù)飆升，美元價值就越來越不值錢。

零利率和負利率會使低成本資金與風險資產，如股票、債券、地產形成套利空間。這是因為這些風險資產都有預期收益，當零利率和負利率形成的借貸成本大大低于預期收益率減去風險厭惡水平的剩余時，就會出現套利空間。但黃金并不具備預期收益（沒有利息收入），大量持有還要支付儲藏費用，為什么黃金的價格還會暴漲呢？

這就涉及對風險的認知了。在商業(yè)活動中，任何投資或交易都面臨不確定性，為了規(guī)避或減輕不確定性帶來的危害，就需要人們?yōu)榇烁冻龃鷥r。這個代價分為兩種方式。一種是為風險買單，即買入保險以對沖不確定性帶來的風險，這部分費用構成了商品價格的一個組成部分。另一種方式就是避險。避險需要犧牲參與交易的機會成本，如果避險的機會成本很低（它是交易風險的倒數），使得它與風險厭惡水平的差額足以覆蓋風險資本的預期收益還有剩余，避險需求就出現了。

黃金之所以具有“避險功能”。是因為黃金在具有普遍的價值認同的基礎上，還具有明顯的資源稀缺度。假定對黃金的需求與經濟增長同步，由于黃金屬于不可再生資源，盡管有開采技術的不斷改進，黃金產量的平均增長率也一直低于世界經濟的平均增長率。最近幾年，黃金的年均增長率為1.5%左右，而同期世界經濟的平均增長率為3%。

這種增長率的差距經過長期積累，會形成越來越大的資源稀缺度。這也可以解釋為什么從1971年以來，黃金價格的上漲幾乎10倍于消費物價水平的上漲。黃金資源稀缺度的存在，導致黃金持有者在交換比率上擁有更大的議價資本。特別在危機時期，持有黃金可以規(guī)避投資和交易的不確定性，黃金的避險功能就凸顯出來。

今年以來，特別從3月份以來，黃金價格大幅上漲，背后主要就是美聯儲開啟無限量的量化寬松。從中長期來講，它就會降低美元的信用。換句話來說，未來大家可以看到美元的數量在市場上大幅增加，但我們的商品，特別是黃金增加的量相對來說是比較有限的，所以黃金的價格也就會大幅增加。

在2008年的時候，美聯儲量化寬松也就是放了1萬億美元，這一輪在短短一個月內美聯儲放了3萬億美元出來，放水的力度較上一輪大幅增加。上一輪從2008年底到2011年，美國量化寬松的過程當中，黃金上漲了100%多到150%，這一輪黃金到目前為止也就上漲了百分之三四十，所以黃金上漲的空間和時間遠遠還未結束。

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