a16z合伙人：為工具而來(lái)，為交易所而留：私營(yíng)市場(chǎng)中的流動(dòng)性引導(dǎo)

原標(biāo)題：a16z合伙人：為工具而來(lái)，為交易所而留：私營(yíng)市場(chǎng)中的流動(dòng)性引導(dǎo)

在過(guò)去的20年里，資本流動(dòng)從公共市場(chǎng)向私人市場(chǎng)發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變。自2000年以來(lái)，私人市場(chǎng)資產(chǎn)已經(jīng)增長(zhǎng)了10倍以上，在全球范圍內(nèi)超過(guò)6萬(wàn)億美元。這一趨勢(shì)是由多種因素推動(dòng)的，包括低利率、公司保持私有化的時(shí)間更長(zhǎng)、投資組合多樣化的需要，以及近年來(lái)私人市場(chǎng)資產(chǎn)類別的表現(xiàn)優(yōu)于公共市場(chǎng)投資。因此，我們已經(jīng)看到大量機(jī)構(gòu)投資者的資金流入大多數(shù)主要的私人市場(chǎng)資產(chǎn)類別，包括私募股權(quán)、風(fēng)險(xiǎn)資本、房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施和商品。

但是，雖然機(jī)構(gòu)投資者從私人市場(chǎng)的表現(xiàn)中受益，但零售投資者在很大程度上被拋在了后面。隨著過(guò)去二十年來(lái)上市公司數(shù)量的減少（除了公司保持私有化的時(shí)間更長(zhǎng)），大部分的價(jià)值創(chuàng)造都發(fā)生在零售投資者的投資組合之外。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)現(xiàn)在專注于擴(kuò)大散戶進(jìn)入私募市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，通過(guò)擴(kuò)大合格投資者的定義和最近對(duì)《雇員退休收入保障法》（ERISA）的修訂，使退休賬戶有可能直接投資于私募股權(quán)。

這些變化可能意味著在未來(lái)幾年，新一輪的零售資本可能會(huì)流入私人市場(chǎng)。

如此多的資本進(jìn)入私人市場(chǎng)，尤其是來(lái)自零售投資者的資本，其次要影響之一是對(duì)流動(dòng)性的需求越來(lái)越大。雖然機(jī)構(gòu)投資者偶爾也會(huì)尋求出售資產(chǎn)，但個(gè)人投資者的現(xiàn)金流管理需求通常要迫切得多。

我們很可能會(huì)看到新一代的私人市場(chǎng)交易所的成立，以滿足這種不斷增長(zhǎng)的流動(dòng)性需求--而且它們將以軟件的形式開(kāi)始。

我把這一戰(zhàn)略稱為 "為工具而來(lái)，為交易所而留"。(這是對(duì)克里斯-迪克森的 "為工具而來(lái)，為網(wǎng)絡(luò)而去 "的金融技術(shù)的更新）。采用這種方法的企業(yè)家將能夠更有效地引導(dǎo)買家和賣家，避免對(duì)市場(chǎng)參與者的負(fù)面選擇，并確保財(cái)務(wù)報(bào)告的共同標(biāo)準(zhǔn)（私人市場(chǎng)通常缺乏這種標(biāo)準(zhǔn)）--所有這些都有助于加強(qiáng)一個(gè)更持久的流動(dòng)性場(chǎng)所。

應(yīng)對(duì)投資者關(guān)系棧

"為工具而來(lái) "是什么意思？最終，私人市場(chǎng)交易所需要克服兩個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)。1）被交易資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)信息，以及2）買方和賣方的雙面網(wǎng)絡(luò)。

與公共市場(chǎng)不同，私人市場(chǎng)缺乏發(fā)布標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)務(wù)信息的監(jiān)管授權(quán)。沒(méi)有SEC來(lái)強(qiáng)制執(zhí)行10-K或Q，也沒(méi)有FINRA來(lái)要求通過(guò)TRACE公布債券價(jià)格。因此，私人市場(chǎng)的數(shù)據(jù)仍然是異質(zhì)的和不透明的，這兩種品質(zhì)與建立交易所的流動(dòng)性是相悖的。

此外，建立私人交易所的嘗試通常以交易所本身的形式開(kāi)始。在這些情況下，企業(yè)家們面臨著一個(gè)典型的 "冷啟動(dòng) "問(wèn)題，因?yàn)橐诰W(wǎng)絡(luò)的兩邊引導(dǎo)出足夠的買家和賣家的流動(dòng)性是非常困難的。更糟糕的是，這些場(chǎng)所在愿意進(jìn)行交易的市場(chǎng)參與者類型方面經(jīng)常面臨負(fù)面選擇，因?yàn)樽詈玫墓竞屯顿Y者通常不需要或不想利用一個(gè)新生的交易所來(lái)獲得資本。

相反，最好的公司和最好的投資者總是希望使用最好的工具。通過(guò)用軟件解決眾多手工、后臺(tái)工作流程中的一個(gè)問(wèn)題，你可以執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)化的財(cái)務(wù)報(bào)告，并更有效地在網(wǎng)絡(luò)中聚集優(yōu)質(zhì)供應(yīng)。

Carta提供了一個(gè)公司執(zhí)行這種 "為工具而來(lái)，為交易所而留 "戰(zhàn)略的例子。(完全披露：a16z是一個(gè)投資者。)該公司從解決資本表管理開(kāi)始，建立了作為公司、雇員和投資者之間所有權(quán)的共同分類賬的軟件。通過(guò)在初創(chuàng)企業(yè)中實(shí)現(xiàn)Cap table產(chǎn)品的分配，Carta還可以提供投資組合分析和報(bào)告、基金管理和銀行產(chǎn)品等功能，如向其網(wǎng)絡(luò)的另一端：風(fēng)險(xiǎn)資本投資者提供資本調(diào)用設(shè)施。

這樣一來(lái)，Carta就解鎖了一個(gè)雙面網(wǎng)絡(luò)。該公司最終申請(qǐng)成為另類交易系統(tǒng)（ATS），并為其CartaX產(chǎn)品建立了交易技術(shù)，該產(chǎn)品允許處于后期階段的私人公司以編程方式出售其業(yè)務(wù)的二級(jí)股權(quán)。

同樣，Juniper Square為房地產(chǎn)私募股權(quán)GPs建立了一個(gè)記錄系統(tǒng)，以便在上面運(yùn)行他們的業(yè)務(wù)，包括從訂閱文件管理和CRM到基金會(huì)計(jì)和管理、投資組合報(bào)告和分析以及支付等銀行產(chǎn)品的所有內(nèi)容。最終，我相信Juniper Square將不可避免地開(kāi)始為其網(wǎng)絡(luò)的另一端，即LPs提供服務(wù)，讓他們有能力跟蹤他們?cè)诮?jīng)理人和資產(chǎn)層面上的所有房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

有了兩邊的網(wǎng)絡(luò)，而且重要的是，兩邊都有標(biāo)準(zhǔn)化的財(cái)務(wù)信息，Juniper Square將有一個(gè)令人信服的機(jī)會(huì)來(lái)釋放強(qiáng)大的資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)，并推出一個(gè)交易所。例如，該公司可以幫助經(jīng)理人在彼此之間出售單個(gè)物業(yè)，或向LPs出售二級(jí)基金權(quán)益。

考慮到這些例子和其他許多例子，我相信投資者關(guān)系是建立未來(lái)私人市場(chǎng)交易所的一個(gè)獨(dú)特灘頭。

• 銀行、支付和財(cái)務(wù)管理。金融基礎(chǔ)設(shè)施處于投資者關(guān)系棧的最低層。為公司或投資者提供銀行、支付和財(cái)務(wù)管理服務(wù)，可以是一種巧妙的方式，讓用戶加入并控制或規(guī)范最基本的財(cái)務(wù)信息--資本的流入和流出。
• 資產(chǎn)監(jiān)控和會(huì)計(jì)。提供工具來(lái)監(jiān)測(cè)和核算資產(chǎn)級(jí)或基金級(jí)的現(xiàn)金流和財(cái)務(wù)表現(xiàn)是至關(guān)重要的。與第三方軟件如貸款服務(wù)系統(tǒng)、租金支付基礎(chǔ)設(shè)施或其他在源頭收集財(cái)務(wù)信息的工具整合是有益的。這一層也可能包括類似服務(wù)的產(chǎn)品，如基金管理，這可以減少新基礎(chǔ)設(shè)施的入職摩擦，并推動(dòng)平臺(tái)的留存率提高。
• 法律文件和客戶管理。加入和管理新投資者的能力是投資者關(guān)系的核心。諸如資本表管理軟件等工具可以作為一個(gè)總賬，跟蹤公司、員工和投資者之間的所有權(quán)。同樣，用認(rèn)購(gòu)文件來(lái)簡(jiǎn)化新LP的入職手續(xù)的軟件也很有用。最后，客戶關(guān)系管理功能可以將工作流程統(tǒng)一到一個(gè)共同的系統(tǒng)中，而不是分散在多個(gè)工具中。重要的是，這些行動(dòng)中的每一項(xiàng)都可以有效地將新的交易方拉入一個(gè) "網(wǎng)絡(luò)”。
• 業(yè)績(jī)報(bào)告和分析。最終，投資者期望他們的投資得到回報(bào)，并希望有一個(gè)簡(jiǎn)單的方法來(lái)監(jiān)測(cè)他們的投資表現(xiàn)。一個(gè)共同的儀表盤來(lái)跟蹤自己的持股，或者能夠在基金或資產(chǎn)層面進(jìn)行深入分析，是很有價(jià)值的。這種活動(dòng)可以促進(jìn)投資者關(guān)系軟件的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

投資者關(guān)系棧的各層也可以相互配合，使工作流程建立在彼此之上。這些都構(gòu)成了一個(gè)記錄系統(tǒng)，公司或投資公司可以通過(guò)該系統(tǒng)運(yùn)行其后臺(tái)。

從風(fēng)險(xiǎn)投資到私募股權(quán)，從房地產(chǎn)到信貸，從商品到收藏品，了不起的公司正在用漂亮的軟件解決繁瑣的投資者關(guān)系工作流程。他們的工具正在使財(cái)務(wù)報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)化，并將所有主要的私人市場(chǎng)資產(chǎn)類別的領(lǐng)先公司和投資者聚集在一起。雖然這些公司中的許多人還不認(rèn)為自己是交易所，但他們中的許多人已經(jīng)做好準(zhǔn)備，為私人市場(chǎng)的流動(dòng)性建立持久的場(chǎng)所。那些成功執(zhí)行這一機(jī)會(huì)的公司有可能釋放出巨大的企業(yè)價(jià)值。

作者簡(jiǎn)介：大衛(wèi)-哈伯是a16z的普通合伙人，專注于金融服務(wù)的技術(shù)投資。在此之前，他是高盛公司全公司戰(zhàn)略的高級(jí)管理人員，也是Bond Street的創(chuàng)始人和CEO。編譯：不上DAO的老雅痞

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