阿里上市要過(guò)四關(guān)，如果能上的話

傳言說(shuō)阿里巴巴最快本周內(nèi)會(huì)向SEC提交IPO申請(qǐng)，登陸美股市場(chǎng)，阿里內(nèi)部已通知員工開通美股賬戶。而在海外公關(guān)方面，美國(guó)媒體充斥著對(duì)阿里巴巴的最新估值，從1300億到2450億美元，對(duì)其大加贊揚(yáng)。這一切操作，讓阿里的上市看上去極像是真的，暫且將其算作一家正常公司，看看阿里上市前要過(guò)幾道關(guān)吧。

1、法律程序關(guān)

阿里此次上市的主要資產(chǎn)，是淘寶網(wǎng)和天貓，其他如小微金融和阿里云，似乎并不在此次上市之列。2011年支付寶剝離事件，在美國(guó)方面到底走到程序的哪一步，目前還缺乏相關(guān)信息，暫且將此擱置靜觀其變，單說(shuō)淘寶網(wǎng)。

雖然在阿里的事業(yè)部中沒(méi)有一個(gè)名為淘寶事業(yè)部的部門，但淘寶網(wǎng)是確實(shí)存在的，也是最容易招致訴訟的一塊主要資產(chǎn)。淘寶網(wǎng)的假貨問(wèn)題已是痼疾，過(guò)去兩年雖有比較不錯(cuò)的治理，但個(gè)人認(rèn)為尚不足以達(dá)到合規(guī)上市的程度。我微信公號(hào)后臺(tái)中曾有粉絲提供這樣一個(gè)商業(yè)模式設(shè)想，即在美國(guó)成立公司，專門從事淘寶打假業(yè)務(wù)，國(guó)內(nèi)取證，國(guó)外起訴獲取高額賠償，聽來(lái)令人心驚膽戰(zhàn)。

淘寶網(wǎng)上商品種類繁多，有相當(dāng)一部分是國(guó)際品牌，如今你仍可以很輕松在站內(nèi)搜索到售價(jià)幾十元錢的國(guó)際名牌皮包。作為非上市公司，廠商對(duì)此可能有些沒(méi)辦法，最多是敦促政府將淘寶網(wǎng)列入警示性的“惡名市場(chǎng)”，但在阿里巴巴上市后，廠商有1000種辦法對(duì)付淘寶網(wǎng)的假貨，其中最常見的就是法律手段。

2、關(guān)聯(lián)交易關(guān)

阿里巴巴的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復(fù)雜，關(guān)聯(lián)交易甚多，直接間接與該集團(tuán)有關(guān)的關(guān)聯(lián)公司多達(dá)幾百家，有的是阿里巴巴集團(tuán)的，有的是馬云個(gè)人的，還有的是謝世煌的。支付寶被剝離出去成為獨(dú)立公司，過(guò)了兩年后宣布40%的股權(quán)激勵(lì)竟然是給阿里巴巴集團(tuán)員工的，有些令人匪夷所思。

前期馬云用一個(gè)空殼公司，借代理人謝世煌的名義向天貓貸款65億元，購(gòu)買了華數(shù)傳媒的20%股權(quán)。前面的幾起收購(gòu)，除了高德之外，其余如中信21世紀(jì)、文化中國(guó)、恒生電子等，無(wú)不是股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，各種公司如云鋒、云溪、云煌出入其間，令人眼花繚亂。

中國(guó)有個(gè)成語(yǔ)叫渾水摸魚，只有把水?dāng)嚋喠瞬藕毛@取利益，而在西方則也有相應(yīng)的表述，即get a fish in troubled water。不過(guò)，西方法制中是拒絕這類情況發(fā)生的，他們更相信制度而非人，阿里巴巴把這么大頭寸押在一兩個(gè)人身上，風(fēng)險(xiǎn)未免過(guò)大了。

3、商業(yè)前景關(guān)

阿里巴巴在傳統(tǒng)意義上是個(gè)輕資產(chǎn)公司，該公司雖然雇員有兩萬(wàn)，但直接從事電商業(yè)務(wù)的人并不多，其余如搜索、廣告、云計(jì)算、軟件等，耗費(fèi)了大量人力資源。阿里電商業(yè)務(wù)之所以是輕資產(chǎn)，是因?yàn)槲锪骱蛡}(cāng)儲(chǔ)這些苦活累活都甩給了第三方，這是制約電商業(yè)務(wù)用戶體驗(yàn)的關(guān)鍵。

但目前看來(lái)，阿里并沒(méi)有特別強(qiáng)烈的愿望對(duì)此現(xiàn)狀加以改善，菜鳥網(wǎng)絡(luò)只是個(gè)阿里體外運(yùn)作的圈地項(xiàng)目，阿里未來(lái)很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，仍無(wú)法形成標(biāo)準(zhǔn)化的物流體驗(yàn)。去年香港上市失敗后，阿里原本用來(lái)歸還貸款的部分資金出現(xiàn)閑置，但這部分資金并未用來(lái)鞏固自身基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，而是拿出去收購(gòu)了影視公司、金融軟件公司和數(shù)字電視公司的股權(quán)，有些甚至直接是低息借款。這是一種冒險(xiǎn)，會(huì)極大損傷阿里的盈利能力。

2013年，阿里的的業(yè)績(jī)保持了持續(xù)增長(zhǎng)，如爬坡一般的盈利數(shù)字在讓人震驚之余，不會(huì)沒(méi)人對(duì)盈利的可持續(xù)性保持謹(jǐn)慎態(tài)度。現(xiàn)在關(guān)鍵是要看到阿里的具體財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，投資者才能據(jù)此分析出，阿里的盈利前景是否健康，是否能在未來(lái)幾年保持相同的增長(zhǎng)速度。

4、市場(chǎng)資金面關(guān)

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)市場(chǎng)每年投入到某個(gè)領(lǐng)域的資金是相對(duì)固定的，如果遇到特別好的投資標(biāo)的，資金面或許會(huì)充裕一些，投行和基金公司的資產(chǎn)配置，會(huì)隨著大環(huán)境的起伏而出現(xiàn)調(diào)整，但并不會(huì)因?yàn)橐患夜径霈F(xiàn)根本改變。

2014年對(duì)中概股來(lái)說(shuō)是個(gè)很好的窗口期，目前排隊(duì)等著赴美上市的企業(yè)有20多家，其中8家已宣布了赴美上市的計(jì)劃。在美國(guó)脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下，市場(chǎng)容納20多家小型中概股問(wèn)題不大，但若按阿里融資150億美元的額度算，這一家公司就已囊括20多家公司上市所籌募的所有資金的好幾倍，市場(chǎng)資金面能否經(jīng)受考驗(yàn)，是個(gè)很大的問(wèn)題。

科技公司之前最大一筆融資額是facebook，160億美元，估值1060億美元，上市后一路下跌，投行吃了不少官司。阿里巴巴計(jì)劃中的融資額與此接近，但難度顯然要高得多了，阿里巴巴在美國(guó)知名度并不高，不像facebook那樣美國(guó)普通人天天要用到。現(xiàn)在的問(wèn)題是，怎么才能忽悠投資者掏出錢來(lái)去投資一個(gè)從來(lái)沒(méi)用過(guò)的電商網(wǎng)站，這只靠投行和媒體的公關(guān)口徑顯然不行，靠馬云看似流利實(shí)則蹩腳的英文演說(shuō)，當(dāng)然也是不行的。

總結(jié)

阿里巴巴在2014年的上市，在目前看來(lái)仍步履維艱，即便阿里遞交了上市申請(qǐng)，也并不代表就一定能上。對(duì)美國(guó)投資者的說(shuō)服工作，將持續(xù)好幾個(gè)月，與基礎(chǔ)投資者的談判過(guò)程，也會(huì)波瀾橫生，與監(jiān)管者的溝通與公關(guān)，也不會(huì)像國(guó)內(nèi)那么順風(fēng)順?biāo)?/p>

即便把這一切都解決得很好，9月登陸美股時(shí)，市場(chǎng)環(huán)境變了，之前所做的一切都等于零。因?yàn)榘⒗锸且I募到足夠的資金，以理想估值上市的，這其中牽涉到的承諾太多，哪一方面落空都很難過(guò)關(guān)。不過(guò)目前的科技股集體下跌，倒是阿里巴巴上市的一個(gè)利好因素，畢竟泡沫被擠出一些，不至于那么早破滅。

當(dāng)然，阿里巴巴今年無(wú)法上市，是毫不令人意外的一件事情，今年能成功以規(guī)定時(shí)間規(guī)定估值上了市，那才真能令人嘖嘖稱奇，畢竟這是一件太難做到的事情。

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我是微信公眾賬號(hào)gejia021的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)者，90%的原創(chuàng)科技與人生感悟文章，獨(dú)立觀點(diǎn)，不屑流俗。期圖以一己之力，闡釋和說(shuō)明中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)。

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