原標(biāo)題：阿里申請香港為雙重主要上市地，中概股靠港上岸成大勢所趨丨亮見05期

丨劃重點(diǎn)

• 二次上市和雙重主要上市差異在于定價(jià)權(quán)，市值差別不會太大，雙重主要上市是中概主動防御動作
• 體量大讓阿里的動作更加受關(guān)注，主觀上不會主動從美股退市
• 阿里完成雙重主要上市，將帶動更多企業(yè)回港，推動香港資本市場更加繁榮

丨概述

4月底，知乎正式打開中概股雙重主要上市的通路，3個月后，阿里巴巴也宣布，申請將香港作為主要上市地。

阿里巴巴于2014年9月在紐交所上市，市值一度達(dá)到8500億美元，成為中概股風(fēng)向標(biāo)，此番布局，有可能進(jìn)一步加速中概股回港上市的速度。

雙重主要上市是什么概念，雙重主要上市和二次上市又有何區(qū)別，阿里巴巴為何在這個時間點(diǎn)宣布雙重主要上市，「靠‘港上岸’」是否真的能為企業(yè)破局，開啟新的階段？

8月10日20:00，《亮見》聯(lián)合騰訊科技，第5期內(nèi)容特邀洪泰基金創(chuàng)始合伙人、董事長，華泰聯(lián)合證券首任董事長盛希泰，線上直播解讀阿里「雙重主要上市」背后的秘密。

以下為直播精華版內(nèi)容：

二次上市和雙重主要上市差異在于定價(jià)權(quán)，市值差別不會太大

劉興亮：阿里2019年已經(jīng)在聯(lián)交所「二次上市」，與近期的「雙重主要上市」相比，有什么區(qū)別？

盛希泰：回答這個問題之前，先分享一下我對資本市場的認(rèn)知— —「大國的基礎(chǔ)設(shè)施」，大國重器。

華爾街作為資本市場，在全球排名第一，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)總量全球第一；2014年開始，中國資本市場全世界排名第二，當(dāng)年我們的經(jīng)濟(jì)總量超過日本躍居第二，所以說，資本市場的規(guī)模和體量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈現(xiàn)出正相關(guān)。

2014年是創(chuàng)造歷史的一年，這一年，阿里巴巴也完成在紐交所上市，當(dāng)時阿里是希望在香港上市的，當(dāng)時的核心問題是：聯(lián)交所在2014年還不支持同股不同權(quán)，這種情況下阿里最后選擇紐交所上市。

回到二次上市和雙重主要上市的差別上來，二次上市意味著上市主體依舊在原有資本市場，打個比方，二次上市你這個人對應(yīng)的數(shù)字人，沒有獨(dú)立的定價(jià)權(quán)，有依存關(guān)系；雙重主要上市制度下，兩個上市是完全一樣的，「AB等同于BA」，都有獨(dú)立的定價(jià)權(quán)，一個資本市場退市，另外一個資本市場依舊保持上市地位。

劉興亮：我們都知道雙重上市以后，就成為了兩個獨(dú)立的個體，那阿里的市值以后怎么計(jì)算？包括兩個地方的股價(jià)會有什么聯(lián)系嗎？差距會變大嗎？

盛希泰：既有聯(lián)系，也會有差距，兩地的股價(jià)和市值肯定是有差距的。

美國市場的流動性更好，正常情況下，同樣一支股票在香港的交易量基本上是美國的三分之一到二分之一，這種情況下，因?yàn)橥顿Y主體和投資人不一樣，定價(jià)的空間也就會有差別。

同樣一支股票的價(jià)格和市值匯率換算之后一定會有差距，但不會太大，而且即便是差距過大，我認(rèn)為也是暫時的，因?yàn)橐欢〞型顿Y人跨區(qū)域進(jìn)行套利。

市值本身就是一個虛擬概念，用利潤乘以市盈率，就是市盈率倍數(shù)，市盈率本身就是一個回報(bào)倍數(shù)的概念，兩地上市公司的對應(yīng)的市值，這兩個數(shù)據(jù)原則上不能累加，市值還是以高的為準(zhǔn)，這樣會更科學(xué)一些，高的市值說明有更多的人認(rèn)可，具有存在的合理性。

雙重主要上市是中概主動防御動作，未來A+H上市也有可能

劉興亮：阿里19年在聯(lián)交所二次上市，為什么在這個時間點(diǎn)選擇雙重主要上市？

盛希泰：這兩年中概股在美國越來越被動，2020年美國出臺外國公司問責(zé)法，其實(shí)相當(dāng)于找個理由審查中概股的審計(jì)工作底稿。

什么是工作底稿？一個企業(yè)從審計(jì)師進(jìn)駐，到形成完整的審計(jì)報(bào)告，所有的原始記錄都不能更改。

過去中概股，接近300家企業(yè)在美國上市，盡管很多都是美國四大會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，但美國證交會并不要求看審計(jì)底稿，但是到2020年開始，要求外國企業(yè)提交相關(guān)底稿，確認(rèn)相關(guān)公司不會欺瞞投資人。

隨著法案落地執(zhí)行，越來越多企業(yè)進(jìn)入預(yù)摘牌名單，阿里巴巴是7月份進(jìn)入預(yù)摘牌名單，應(yīng)該是進(jìn)入名單的1個月之內(nèi)，如果企業(yè)未及時提交合理的理由回應(yīng)預(yù)摘牌，就會進(jìn)入摘牌名單，期限過了之后就正式啟動退市流程。

如果摘牌了就退市（注：如果是二次上市，主體退市，二次上市地也會面臨退市），企業(yè)就會陷入被動，這種情況下，很多企業(yè)就被迫選擇了雙重主要上市，阿里的這個操作，可以理解為防御性動作。

到目前為止，小鵬等幾家企業(yè)都完成了雙重主要上市，可以理解為，把主動推進(jìn)防御性的動作，也讓更多的中國投資者，享受在高速增長的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，這種企業(yè)的的增長成果。

劉興亮：那為什么阿里沒有選擇A+H組合的方式來進(jìn)行雙重主要上市，而是僅僅選擇了H股方式？

盛希泰: 我覺得下一步A+H股也有可能，但是跨度很大。因?yàn)榘⒗镞@種巨無霸，目前內(nèi)地的資本市場不一定撐得下，可能會引起很大的震動。另一方面，香港交易所的制度設(shè)計(jì)跟美國交易所的設(shè)計(jì)很接近的，但未來A+H依舊是有可能的。

體量大讓阿里的動作更加受關(guān)注，主觀上不會主動從美股退市

劉興亮：阿里巴巴在香港申請雙重主要上市，與2019年二次上市的意義完全不一樣。您覺得阿里在香港雙重主要上市會給港股以及整個香港資本市場帶來什么影響？

盛希泰：過去20年互聯(lián)網(wǎng)時代，以及過去10年移動互聯(lián)網(wǎng)時代，阿里都是中國、乃至全世界新經(jīng)濟(jì)的代表之一。

這么大的體量，在聯(lián)交所申請雙重主要上市，會成為香港資本市場的定海神針，因?yàn)檫^去10多年，香港資本市場的互聯(lián)網(wǎng)巨頭并不多，或者某種意義上說，錯失了很多互聯(lián)網(wǎng)巨頭，現(xiàn)在阿里、騰訊齊聚聯(lián)交所，對香港市場的整體市值、交易量都有很大的幫助。

阿里目前的市值，明顯被低估，但是潛力巨大，可以吸引很多新的投資人，進(jìn)入香港資本市場進(jìn)行投資。

關(guān)于資本市場的定義，可以從市場的角度來看，市場的邏輯都是交易，體量大的情況下交易會更容易撮合成功，出價(jià)的人越多，定價(jià)也會更加公允。

劉興亮：阿里這次讓公眾了解什么叫雙重主要上市，之前已經(jīng)完成雙重主要上市的中概股，為何沒有激起更多波瀾？

盛希泰：首先，小鵬等幾家企業(yè)都完成了雙重主要上市，但它們的影響力和阿里不是一個量級，所以沒有引起大波瀾。

其次，阿里是市場風(fēng)向標(biāo)，體量足夠大，更容易引起廣泛的關(guān)注，同時，這種標(biāo)志性的事件的出現(xiàn)，帶來的變革就更加深遠(yuǎn)。比如，2014年阿里在紐交所上市，后續(xù)就推動了聯(lián)交所改變交易制度和股權(quán)制度。

比如幾年前上市的小米、美團(tuán)，為什么能在香港上市，這都是阿里赴美上市推動變革帶來的結(jié)果。

2018年，聯(lián)交所出臺了兩項(xiàng)關(guān)鍵性的制度，其一是分類表決制度，這也是阿里當(dāng)時未能在聯(lián)交所上市的核心；其二是生物醫(yī)藥板塊推出，暫未盈利的生物醫(yī)藥公司大批在聯(lián)交所上市，使得香港成為全球第二大生物醫(yī)藥公司聚集地，這類公司的重要性，不亞于IT行業(yè)。

阿里間接改變了聯(lián)交所的制度，也在享受這種制度的成果，影響非常深遠(yuǎn)。

劉興亮:阿里當(dāng)前的操作，是不是會逐步退出美國市場，以后將重點(diǎn)放在港股？

盛希泰: 退出不退出不是我們主動決定的， 但必須在戰(zhàn)略上有另外一個支撐，沒準(zhǔn)備的話會很被動。

我相信阿里應(yīng)該不會主動離開美國市場，但是有天被迫必須離開的時候怎么辦？我們的審計(jì)工作底稿，人家如果要看，以及看到什么程度才能讓他把借口打消掉？

另一方面，外國公司問責(zé)法中有一些帶有歧視性的條款，即使主管部門達(dá)成一些協(xié)議，其中部分條款我們可能也依然無法滿足，以至于有一天也會被迫退市。

摘牌分三步：預(yù)摘牌名單、確定摘牌、退市

劉興亮: 預(yù)摘牌是什么規(guī)則，可以科普一下嗎？另外，這些預(yù)摘牌公司中有沒有真的被摘牌的公司呢？

盛希泰: 第一步是列出預(yù)摘牌名單。根據(jù)美國外國公司問責(zé)法法案，對于在美國上市的外國上市公司，聘請美國司法轄區(qū)以外的會計(jì)師事務(wù)所出具會計(jì)師報(bào)告，如果無法滿足美國監(jiān)管的要求，將被列入預(yù)摘牌名單。

第二步叫做確定摘牌。根據(jù)美國交易所或者證監(jiān)會規(guī)定，進(jìn)入預(yù)名單20天期限以內(nèi)，如果企業(yè)沒法證明自己不用摘牌，那就會從預(yù)摘牌名單進(jìn)入確定名單。

第三步叫做強(qiáng)制退市。在被列入確定名單后，預(yù)留了三年時間，三年之內(nèi)，如果不能滿足美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對審計(jì)師的檢查要求，理論上來講就會被摘牌。

目前為止，中國有150多家公司被記錄在預(yù)摘牌名單了，但并未真的被摘牌。

阿里完成雙重主要上市，將帶動更多企業(yè)回港，推動香港資本市場更加繁榮

劉興亮: 阿里雙重主要上市以后，對于咱們國家的各類投資人有什么影響？未來內(nèi)地投資人購買港股是否會更方便？

盛希泰: 首先市場容量大了，交易會更加活躍?？梢砸姷胶芏嘈碌耐顿Y人，同時，購買港股也會更加方便，阿里巴巴在香港上市，進(jìn)入香港市場會帶來很多新的資金流量。過去十多年中國經(jīng)濟(jì)的偉大之處是有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，而大部分企業(yè)都在美國上市了，如果以阿里為代表的企業(yè)回來，毫無疑問對壯大香港資本市場以及整個中國資本市場總體量有非常大的好處。

劉興亮：阿里這個體量的公司開始從香港雙重主要上市，是不是說明以后靠「港」上岸會成為未來的大勢所趨？

盛希泰：對中國來講，應(yīng)該是一個趨勢，不管是從香港資本市場的角度還是國家層面，一定是歡迎的，不過符合主雙重主要上市條件的公司占少數(shù)，可能有大約60家左右，它們無論是從體量、整體結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)模式等都是過去十多年中國新經(jīng)濟(jì)的代表企業(yè)，都有可能會在香港上市。

劉興亮：可不可以預(yù)測一下這60家都回來大約需要多久？另外有看法提到，中概股集體退市對美國市場是一個很大的沖擊，能夠讓美國市場失去霸主地位的，你認(rèn)同他這個說法嗎？

盛希泰：阿里申請雙重主要上市帶來的震動很大，這不僅是防御動作，也代表香港交易所愿意容納并接受這個體量的公司，所以這對于其他中概股企業(yè)是一個鼓舞。

至于前面提到的說法我不太認(rèn)同，首先我覺得美國的經(jīng)濟(jì)體量足夠支撐的其作為全球老大地位，美國在資本市場即使失去所有國外公司也不會動搖他的根基。第二點(diǎn)，他的主要目的是針對中概股，對其他國家企業(yè)并沒有這么大惡意。

劉興亮：現(xiàn)在香港的很多資金是否是內(nèi)地南下的資金，后面我們內(nèi)地投資者去參與香港的資本市場會不會內(nèi)卷嚴(yán)重？

盛希泰：阿里是屬于優(yōu)質(zhì)的大企業(yè)，在香港上市以后交易會更加活躍，也會吸引到之前沒有在香港投資的國內(nèi)外投資人去投資。對投資人來講不是壞事，要看個人怎么把握港股的機(jī)會。

劉興亮: 過去我們不方便購買中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭的股票，如果將來都回來雙重主要上市，那國內(nèi)一些股民抱怨不能享受中概股發(fā)展紅利的情況在未來也會得到緩解，您怎么看未來的發(fā)展？

盛希泰： 我覺得要有信心，互聯(lián)網(wǎng)時代機(jī)會很多，中國現(xiàn)在處于專精特新時代?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時代80%的企業(yè)在二三線城市。我們的戰(zhàn)場變了，到哪里去作戰(zhàn)應(yīng)該是自己的選擇?？萍紝?shí)業(yè)解決好卡脖子的問題，未來十年一定大有可為。同樣，中國經(jīng)濟(jì)體只要維持這個水平，資本市場一定會越來越健康發(fā)展。

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