窩窩上市 一切剛剛開始

一波三折，窩窩終于還是上市了。2011年，在千團大戰(zhàn)中脫穎而出的窩窩團曾傳出上市消息，最終因資本市場整體遇冷不了了之。這一次的成功上市也是歷經(jīng)坎坷：頻頻被預測上市日期，甚至上市前日期因券商流程虛晃一槍，就在所有人都認為窩窩上市終將無果時，4月8日窩窩終于真正上市。與阿里、陌陌的敲鐘相比，窩窩的上市少了許多光環(huán)，主流行業(yè)媒體報道大都表示上市只是窩窩的開始未來發(fā)展還需要待觀察，……不過，一個值得探討的問題是，窩窩為什么能夠在一些人有質(zhì)疑時卻依然完成上市？

與團購劃清界限絕處逢生

窩窩招股書幾經(jīng)修改，最終上市采取的概念已與團購沒有什么關(guān)系，而是“the leading local lifestyle service e-commerce platform”，更形象的說法是“生活服務領(lǐng)域的天貓”，因為阿里巴巴在美國資本市場的家喻戶曉，這是更容易聽懂的故事。窩窩的公司簡介則是：“窩窩（www.55.com)，是中國最大的本地生活服務電子商務平臺之一，是生活服務電子商務的領(lǐng)先者和開創(chuàng)者?！?。一個細節(jié)是，窩窩做團購時期的域名55tuan.com已經(jīng)不再被主要介紹，55.com即窩窩商城成為其業(yè)務的核心載體。

團購業(yè)務已不再是一個好的故事，美國資本市場對此不只是無感，反而是十分警惕，依靠團購故事申請IPO遭遇挫敗的，不只是2011年的窩窩團。2012年，拉手網(wǎng)欲成為國內(nèi)首個登陸美國資本市場的團購網(wǎng)站，上市前夕遭遇競爭對手舉報，最終只能暫停上市，它的結(jié)局是2014年進入已近黃昏的傳統(tǒng)線下賣場宏圖三胞的懷抱。被舉報的原因是團購業(yè)務的中國特色：對私賬戶結(jié)算，這給財務欺詐、偷稅漏稅和洗錢帶來了可能，觸碰了美國資本市場的紅線。而無法上市的原因，則與團購的先天結(jié)構(gòu)性缺陷有關(guān)。

團購發(fā)展到現(xiàn)在已經(jīng)與優(yōu)惠券別無二致，對于商家而言并未起到加大利用閑散服務資源的目的，而是低價湊單促銷，這種模式培養(yǎng)了消費者只愛低價的習慣，而低價優(yōu)惠又難以常態(tài)化，長期促銷對于商家品牌反而有損傷，一擁而入的消費者則會給服務帶來壓力進而影響服務品質(zhì)。還有中國團購網(wǎng)站惡性競爭一直在燒錢從來未盈利且看不到盈利可能，這都大幅降低了團購網(wǎng)站上市的可能性。就算團購鼻祖Groupon在上市之后保持了50%的毛利率，市值已縮水3/4，更加大了美國資本市場對團購模式的抵觸。

窩窩本次得以絕處逢生，正是因為與團購劃清界限：上市的不是窩窩團，而是窩窩。因此，它并非“中國團購第一股”，而是“中國O2O第一股”，中國團購第一股恐怕永遠不會出現(xiàn)了。

團購四面楚歌不轉(zhuǎn)型是死

如果再來看團購市場，活下來的獨立團購網(wǎng)站已所剩無幾。滿座進入蘇寧懷抱、拉手網(wǎng)被宏圖三胞收購。背靠BAT的三大團購網(wǎng)站糯米、美團和點評紛紛轉(zhuǎn)型。團購老大美團網(wǎng)已紛紛推出貓眼電影、美團外賣、酒店預訂，與團購已沒什么關(guān)系，在最新一輪7億美元融資后美團已徹底轉(zhuǎn)型為“吃喝玩樂的大平臺”。大眾點評則從點評切入，團購、訂餐、CRM什么都做。同樣，百度糯米表示自己要升級為本地生活服務平臺。

大家都在用行動承認了團購市場的四面楚歌。團購本身具有一定價值，不過卻難以獨立形成價值。因此，獨立團購網(wǎng)站們紛紛轉(zhuǎn)型，立足本地生活服務進入更多非團購領(lǐng)域，擺脫對團購的依賴。誰對團購依賴越大，誰的前景越渺茫，風險也越大。美團網(wǎng)、大眾點評們現(xiàn)在只能通過不斷融資延后上市日期正是因為尚未擺脫對團購的過多依賴。哪一天不在是團購為主業(yè)，才具備上市可能性。

現(xiàn)在尚無法證明哪一種轉(zhuǎn)型方向是正確的。窩窩上市之后在資本市場表現(xiàn)平淡，整體盤子小得可憐，目前市值僅為1.79億美元，高官們并未進行套現(xiàn)。這說明，雖然資本市場相對團購而言更看好“本地生活服務的天貓”這一故事，但對于這個方向依然還在觀望，需要窩窩用業(yè)績來證明其價值。窩窩在2014年轉(zhuǎn)型后的主業(yè)是幫助本地生活服務商家到網(wǎng)上開店售賣服務，窩窩從微信、百度直達號、hao123等流量入口獲取外部流量，以及基于3410萬注冊用戶的自有流量，然后轉(zhuǎn)化為商家訂單并獲取價值：2%-8%的交易分成、競價排名廣告、大數(shù)據(jù)營銷、網(wǎng)店通年費等商業(yè)模式，與天貓商業(yè)模式非常接近。

目前傳統(tǒng)商家都知道用戶在網(wǎng)上，在手機上，本地商家到網(wǎng)上售賣服務的意愿還是非常強烈的，只是不知道自己該如何做，團購模式顯然已成為雞肋，用戶大多到店再看有沒優(yōu)惠，商戶優(yōu)惠根本沒換來拉新存留客戶的價值，所以窩窩的轉(zhuǎn)型相對堅決模式最為清晰，并且需要更多的錢來推動這一模式的成熟?；蛟S這是它急于上市的主要原因。糯米、美團和點評盡管都已開始轉(zhuǎn)型，但對團購或多或少還有依賴，在窩窩上市之后必然會有更加清晰的模式和轉(zhuǎn)型的決心。團購轉(zhuǎn)型需要壯士斷腕的氣魄，不轉(zhuǎn)是死，轉(zhuǎn)型就算不會一飛沖天但還有生的機會——就如窩窩。

窩窩上市后的資本邏輯

最近一年來，不少中國業(yè)界并不看好的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功登陸資本市場。

歷經(jīng)坎坷終于上市的迅雷，因為所依賴的下載模式對中國網(wǎng)民已不再是必備工具，再加上身上有快播模式的影子、盜版資源的風險，一直不被外界看好。最終憑借著與小米聯(lián)姻成功上市。雖然不到一年市值已縮水近半，不過這位互聯(lián)網(wǎng)老兵總算還是去納斯達克敲鐘了。

與迅雷類似的還有智聯(lián)招聘和暴風影音。它們都是老牌互聯(lián)網(wǎng)玩家，缺乏新的故事，在行業(yè)內(nèi)也不是老大，財務狀況不算優(yōu)秀，最終都實現(xiàn)了上市。尤其是暴風影音，在難以登陸美股市場時曲線救國在A股市場圈起了大媽的錢，市場反饋異乎尋常的熱烈。

就連阿里巴巴在上市前，也沒幾個人敢于想象它的市值竟然能高達2000多億美元——在沒有螞蟻金服的情況下。

這一次窩窩的成功上市再一次說明資本市場，尤其是美國資本市場的邏輯與媒體和行業(yè)人的看法、分析差距甚大。投資人的邏輯不是業(yè)內(nèi)人士的邏輯，它們看財務數(shù)據(jù)和業(yè)務數(shù)據(jù)，更看重未來想象空間。一切結(jié)論的得出都有自己的方法論，盡管許多人在主觀上覺得并不看好下載、并不看好播放器、并不看好因團購演變而來的窩窩，不過它們依然向資本市場證明了自己。不過，上市只是手段和過程，并非目的和結(jié)果：聚美優(yōu)品上市時風光無限現(xiàn)在市值已縮水過半、唯品會“流血”上市不被看好到現(xiàn)在升值近百倍市值高達170億美元成中概股第一妖股，都說明上市只是開始。尤其是火熱的中國O2O市場，總理都在不斷高呼的互聯(lián)網(wǎng)+，傳統(tǒng)行業(yè)向互聯(lián)網(wǎng)的轉(zhuǎn)型、融合，幾乎瘋狂。所以，未來一切皆有可能，只是，就看未來窩窩將交上什么的答卷。

微博@互聯(lián)網(wǎng)阿超 微信 羅超（luochaotmt）

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