重啟熔斷之前要先想清楚這些問題

熔斷機(jī)制在外界普遍的質(zhì)疑聲和內(nèi)部監(jiān)管層激烈的博弈之后終于被緊急叫停。

自本月熔斷機(jī)制正式實施以來，第一周四個交易里全部觸發(fā)熔斷閥值，兩個交易日提前收盤，昨晚證監(jiān)會緊急發(fā)文暫停熔斷機(jī)制后，今日早盤滬深兩市跳空高開，隨后短暫跳水后又止跌回升迅速翻紅，截至收盤漲幅1.97%，讓取消熔斷的決定顯得既“必要”又“正確”。

這讓當(dāng)初為穩(wěn)健股市而出臺熔斷機(jī)制的監(jiān)管層顯得既尷尬又無奈，有苦說不出。

罪不在熔斷：中國股市暴漲暴跌已是家常便飯

讓熔斷機(jī)制被緊急叫停的最直接的原因無非是連日的暴跌，1月4日熔斷機(jī)制首秀，兩市近1800只股跌停，滬深兩市市值蒸發(fā)4.24萬億元，1月7日跌停個股達(dá)1200家，A股總市值較前一日蒸發(fā)了3.97萬億元，僅僅2日A股投資者人均浮虧近16萬元。

損失慘重的股民，對這一機(jī)制自然怨聲載道，但對于經(jīng)歷這輪牛市的股民而言，無論新老股民都應(yīng)該深有體會，自去年下半年以來，股市任性的暴漲暴跌已經(jīng)是家常便飯，僅僅3個月時間就有20次千股漲停、跌停。

圖片來源：證券時報

當(dāng)然這和本輪的牛市分不開，回顧本輪牛市可以發(fā)現(xiàn)，基本面一直在靠政策推動，國家背書，人民日報甚至刊文，4000點才是A股牛市的開端，背后的原因是中國發(fā)展戰(zhàn)略的宏觀支撐以及經(jīng)濟(jì)改革的內(nèi)在動力，但“政策牛”的推動，引發(fā)的卻是短時間內(nèi)的全民炒股，一擁而上的結(jié)果導(dǎo)致了過早的透支了改革的紅利，并且是在與基建相關(guān)的產(chǎn)能過剩，房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭、汽車等多個產(chǎn)業(yè)均不景氣的背景下，缺乏宏觀經(jīng)濟(jì)的支撐，短時期內(nèi)推高股市的后果就是大盤的“硬著陸”也就是去年下半年的斷崖式下跌額，股票的漲跌本是正常的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，漲到一定程度自然需要回調(diào)，但由于前期融資融券的杠桿與場外配資累積的風(fēng)險已經(jīng)積重難返，為了避免過快的下跌帶來的崩盤風(fēng)險，又需要國家隊救市，降準(zhǔn)降息、降低股票交易費等措施，一定程度上又讓原本需要釋放的泡沫被繼續(xù)裹挾形成了一種不穩(wěn)定因素。

而在熔斷機(jī)制實施以來，已經(jīng)有不斷的利空消息：1月8日大股東減持股份政策到期，引發(fā)的恐慌，人民幣匯率的貶值，注冊制的頒布，因此以之前股市的調(diào)性而言，即使此次沒有熔斷機(jī)制也難保股市不出現(xiàn)暴跌，熔斷機(jī)制只是不趕巧，選在這個時間點實施了，成了暴跌的替罪羊。當(dāng)然歷史無法假設(shè)，會不會發(fā)生也很難驗證，但下跌的主因卻無關(guān)熔斷制。

熔斷制不是主因：但弊大于利，權(quán)衡利弊不得不叫停。

當(dāng)談到一項政策的出臺的時候，首先會想到出臺這項政策的必要性和目的，熔斷制度作為一項重要的風(fēng)險管理制度,其目的是為了更好地控制風(fēng)險。當(dāng)價格波幅觸及所規(guī)定的水平時，交易隨之停止一段時間給市場一個冷靜期，讓投資者充分消化市場信息，防止市場大幅下跌甚至發(fā)生股災(zāi)，以維護(hù)市場的穩(wěn)定。

但由于中國股市特殊的制度設(shè)計，使得熔斷制難以發(fā)揮應(yīng)有的作用，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前A股市場實施漲跌停板和“T+1”交收制度的情況下，實施指數(shù)熔斷機(jī)制會人為縮減市場的流動性，加劇投資者恐慌情緒。

而這種恐慌確實很容易發(fā)生，由于個股已經(jīng)實行10%漲跌停制度，因此留給熔斷機(jī)制設(shè)置的閥值空間有限，最后設(shè)置的5%和7%兩檔閥值，不但區(qū)間過小，而且雞肋，加上“磁吸效應(yīng)”的影響當(dāng)滬深300指數(shù)跌幅達(dá)4%的時候會加速跌到5%觸發(fā)閥值，當(dāng)觸發(fā)第一次熔斷，15分鐘冷靜期內(nèi)若無重大的利好消息，很容易繼而發(fā)生第二次熔斷，如果觸發(fā)7%的閥值就會暫停交易，這樣即使多頭有心抄底也沒有機(jī)會，整體來看，實際上是放大了A股的波動。

從證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸的表述也不難看出“但從近兩次實際熔斷情況看，沒有達(dá)到預(yù)期效果，而熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用?！?/p>

權(quán)衡利弊，目前負(fù)面影響大于正面效應(yīng)。為維護(hù)市場穩(wěn)定，暫停熔斷機(jī)制勢在必行。

熔斷制重啟的不確定性：在配套制度沒有建立之前很難重啟

熔斷機(jī)制在被暫停之后，下一步最該關(guān)心的就是是否會重啟？何時會重啟？在回答這個問題之前就必須要清楚是否有重啟的必要性。

對于防范股市風(fēng)險，國際主流交易所普遍的做法是要么設(shè)置漲跌停制度，要么設(shè)置熔斷，很多成熟的股市采取的是“沒有漲跌停板有熔斷機(jī)制”。而中國采用的是“個股漲跌停板大盤熔斷機(jī)制”，但要讓熔斷機(jī)制發(fā)揮作用就要擴(kuò)大閥值的區(qū)間幅度，美國設(shè)置了三級熔斷，標(biāo)準(zhǔn)普爾下跌7%，13%，20%就會觸發(fā)熔斷，日本設(shè)置三級觸發(fā)閾值為8%、12%、16%，韓國為8%、15%、20%，巴西、加拿大、意大利、印度和泰國的第一級觸發(fā)閾值均為10%，而第二級觸發(fā)閾值則設(shè)為15%，以20%居多。

而受限與10%的漲跌停制度，熔斷的閥值區(qū)間又很難拉開，除非只設(shè)置7%的閥值，一經(jīng)觸發(fā)，提前收市，或者取消漲跌停制度，或拉大漲跌停的區(qū)間。

另外中國股市的投資者結(jié)構(gòu)不合理、二級市場頻繁交易的主體來看仍然是散戶居多，之前很多新聞已經(jīng)報道，這輪牛市中新開戶人群中很多是在校大學(xué)生，存在大量的90后，甚至95后，投資理性程度不夠、短期的投機(jī)性，盲目跟風(fēng)又很容易引起恐慌和“踩踏”事件。股市的波動性，脆弱性突顯。

再者，市場對熔斷機(jī)制認(rèn)識還不充分，準(zhǔn)備不足。證監(jiān)會稱，引入熔斷機(jī)制是在2015年股市異常波動發(fā)生以后，應(yīng)各有關(guān)方面的呼吁開始啟動的，是一項全新的制度，在我國沒有經(jīng)驗，市場適應(yīng)也要有一個過程，需要逐步探索、積累經(jīng)驗、動態(tài)調(diào)整。“下一步，證監(jiān)會將認(rèn)真總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，進(jìn)一步組織有關(guān)方面研究改進(jìn)方案，廣泛征求各方面意見，不斷完善相關(guān)機(jī)制。”

總結(jié)來看，在不解決上述問題的情況下，很難再重啟熔斷制。

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