股權(quán)眾籌雖腳下有坑，但前方仍然有路

近日，在國內(nèi)領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)36氪上爆發(fā)的宏力能源項(xiàng)目涉嫌欺詐事件，雖然已經(jīng)逐漸平息，但股權(quán)眾籌的命運(yùn)，卻再一次被推上風(fēng)口浪尖。

雖然股權(quán)眾籌在中國剛剛起步不足五年的時(shí)間，但這樣的爭議，已經(jīng)不是第一次了。之前，在京東眾籌平臺(tái)上的大可樂事件、在人人投平臺(tái)上的瑞紅珠寶事件，也都曾經(jīng)引發(fā)過公眾的持續(xù)關(guān)注和行業(yè)熱議。

墻外開花墻內(nèi)香

2011年2月，全球第一家互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)Crowdcube在英國正式誕生。此后，美、法、德等國也相繼出現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)。

但若論發(fā)展最迅猛，則非中國莫屬。一方面，是蓬勃發(fā)展的中小微企業(yè)融資需求旺盛，迫切需要充滿活力的多層次金融體系做支撐，而傳統(tǒng)的資本體系卻不予眷顧；6月12日,在上海舉行的陸家嘴論壇上，央行副行長張濤就表示，我國金融服務(wù)業(yè)存在結(jié)構(gòu)性短板，是互聯(lián)網(wǎng)金融爆發(fā)的一個(gè)重要誘因。

證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在陸家嘴論壇上指出，要堅(jiān)持防患于未然的理念，把風(fēng)險(xiǎn)防控貫穿于產(chǎn)品實(shí)際；要建立健全風(fēng)險(xiǎn)跟蹤、監(jiān)測和處置機(jī)制，提升提前研判風(fēng)險(xiǎn)的能力；要防止單一品種、單一機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)外延問題；要緊跟市場發(fā)展步伐，填補(bǔ)監(jiān)管空白，提高監(jiān)管的有效性，促進(jìn)各類市場主體的歸位盡責(zé)；要引導(dǎo)機(jī)構(gòu)主動(dòng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，充分評估自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力，并且防止盲目擴(kuò)張規(guī)模的傾向。姜洋稱，當(dāng)前要在維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行的基礎(chǔ)上，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資活動(dòng)，防范私募基金、股權(quán)眾籌等領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。

央行金融研究所所長姚余棟認(rèn)為，“股權(quán)眾籌平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)其實(shí)質(zhì)就是股權(quán)眾籌平臺(tái)）在本質(zhì)上是主板市場、中小板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、新三板市場和四板市場的自然延伸，是我國多層次資本市場的重要組成部分?！?/p>

而中國人民大學(xué)教授楊東更是把互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資看作是“與股份公司同樣偉大的制度發(fā)明”。它被納入“十三五”規(guī)劃綱要，同時(shí)被寫入了2016年《政府工作報(bào)告》。

根據(jù)“十三五”規(guī)劃綱要，明確我國要深入推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新，中小微企業(yè)將會(huì)在目前1169.87萬戶基礎(chǔ)上有更多更快增長；我國經(jīng)濟(jì)總量將由2015年的67.7萬億元增加至92.7萬億元，居民收入將有很大增加。這些無疑都是互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的發(fā)展擔(dān)當(dāng)。

另一方面，越來越多的高凈值人群有了凈值投資愿望，卻苦于找不到方便快捷的服務(wù)平臺(tái)?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的出現(xiàn)，恰恰為這個(gè)群體的長期財(cái)富管理提供了新的通道。以整整懷胎八年的國產(chǎn)動(dòng)畫大片《西游記之大圣歸來》為例，拍攝時(shí)無錢可燒，眼看著拍攝的小船說翻就翻。好在出品人腦洞大開，在萬能的朋友圈發(fā)起了股權(quán)融資。一周之內(nèi)有89人投資，籌資780萬元。影片上映后，首日票房400多萬元，國內(nèi)總票房破十億元。而投資人獲得的本息達(dá)到了3000萬元，回報(bào)率接近三倍。

據(jù)清科研究數(shù)據(jù)顯示，截至2015年底，我國有141家互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)，當(dāng)年累計(jì)成功籌資的項(xiàng)目達(dá)2338個(gè)，累計(jì)籌資金額近百億人民幣。而世界銀行預(yù)測，到2025年，全球發(fā)展中國家的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資將達(dá)到960億美元，中國有望達(dá)到460億到500億美元。其中，70%到80%將是通過互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資。

“星垂平野闊，月涌大江流”，互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)注定會(huì)擁有一片廣袤的天地。

“不要找過錯(cuò)，而要找解藥”

當(dāng)然，不可否認(rèn)的是，國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)仍處于早期粗放式發(fā)展階段，也伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)。

如部分平臺(tái)曾經(jīng)做過自融，也有部分平臺(tái)已經(jīng)停止運(yùn)營，今年前四個(gè)月倒閉的平臺(tái)數(shù)量相當(dāng)于去年的總和。監(jiān)管缺位導(dǎo)致政策性風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)較大，使得很多較為保守的投資者對互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資持觀望態(tài)度；而極個(gè)別投資人又十分激進(jìn)，只看到了可能的高回報(bào)，并沒有真正意識(shí)到股權(quán)投資潛在的風(fēng)險(xiǎn)。一些互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的風(fēng)控形同虛設(shè)，只有當(dāng)項(xiàng)目出現(xiàn)問題的時(shí)候，才試圖亡羊補(bǔ)牢。

鑒于互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資在拓寬中小微企業(yè)直接融資渠道、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、完善多層次資本市場體系建設(shè)中，都能扮演不可或缺的重要角色，因此，重要的不是將其“原罪化”，而是探討如何在發(fā)展中逐步加以規(guī)范。

沒什么是完美的——那就是為什么有鉛筆還有橡皮?！安灰疫^錯(cuò)，而要找解藥”，亨利.福特如是說。

在這個(gè)過程中，政府的角色至關(guān)重要。2015年，十部委發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》，對于股權(quán)眾籌融資做了原則性規(guī)定。但真正可操作的東西，至今卻仍未落地。

政府要加強(qiáng)對互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)創(chuàng)新和發(fā)展過程中的行為監(jiān)管。因?yàn)橛绕涫窃谛袠I(yè)發(fā)展早期，政府的有效監(jiān)管可以在一定程度上消除市場的負(fù)面因素，減少信息不對稱，遏制道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，提升行業(yè)信心。

為了加強(qiáng)監(jiān)管，立法機(jī)關(guān)應(yīng)予以明確：互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)實(shí)行強(qiáng)制備案制；建立充分的信息平臺(tái)披露制度，并制定相應(yīng)的披露標(biāo)準(zhǔn)；建立第三方資金托管制度；完善納稅核算機(jī)制；建立黑名單制度，加快推進(jìn)信用管理體系建設(shè)等。

政府在出臺(tái)相關(guān)監(jiān)管政策的時(shí)候，應(yīng)考慮建立互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)準(zhǔn)入制度，合格投資人認(rèn)證制度，建立健全互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資項(xiàng)目交易與退出機(jī)制，以及風(fēng)險(xiǎn)防范協(xié)作協(xié)調(diào)機(jī)制等。

此外，監(jiān)管也應(yīng)當(dāng)與時(shí)俱進(jìn)，在不同的監(jiān)管步驟中不斷完善監(jiān)管規(guī)則。既要保護(hù)投資人的利益，又要保護(hù)創(chuàng)新，對于失誤有一定的包容度，從而為行業(yè)發(fā)展預(yù)留一定的空間。

風(fēng)控和信息披露是關(guān)鍵

當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)防控是行業(yè)向好發(fā)展、決勝千里之外的關(guān)鍵。為此，平臺(tái)需要建立專業(yè)的風(fēng)控團(tuán)隊(duì)，建立更加獨(dú)立的風(fēng)控體系，力爭對每一個(gè)將要上線的融資公司進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)控制。

平臺(tái)應(yīng)對所有擬融資項(xiàng)目的關(guān)鍵信息進(jìn)行更加嚴(yán)格的核查；切實(shí)加強(qiáng)相應(yīng)環(huán)節(jié)的審核力度并獨(dú)立考核，對于所有擬融資的項(xiàng)目，風(fēng)控團(tuán)隊(duì)擁有一票否決權(quán)；并對不確定性事件，進(jìn)行明顯的風(fēng)險(xiǎn)提示。

此外，要確保投資人有投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。平臺(tái)必須堅(jiān)持要求個(gè)人的金融資產(chǎn)在三百萬人民幣以上，或者年收入在50萬以上，才可以參與投資，實(shí)際操作中要按照這一標(biāo)準(zhǔn)來要求用戶出具相關(guān)證明。只有高凈值理財(cái)人士才能被視為合格投資人。

畢竟，投資有風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)投資并不適合所有人，也不適合把資產(chǎn)大比例配置到這個(gè)領(lǐng)域。

投資者視頻認(rèn)證、開戶值得嘗試。應(yīng)該學(xué)習(xí)借鑒投資人自愿在攝像機(jī)鏡頭前讀出相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)條例的做法，讓投資人知道風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

要讓投資者了解小微企業(yè)處于初創(chuàng)期、成長期，受宏觀政策和行業(yè)形勢等影響較大，且商業(yè)模式尚待明確，管理體制不成熟，存在運(yùn)營欠規(guī)范等風(fēng)險(xiǎn)。

要讓投資者了解目標(biāo)企業(yè)的市值會(huì)因經(jīng)濟(jì)因素、政策因素、投資心理和交易制度等各種因素的影響而產(chǎn)生波動(dòng)，從而導(dǎo)致投資收益發(fā)生變化，甚至可能導(dǎo)致虧損。

平臺(tái)應(yīng)當(dāng)對企業(yè)信息進(jìn)行充分披露，及時(shí)向投資者公布企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)狀況。

平臺(tái)方對項(xiàng)目的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性、合法性、及時(shí)性或有效性，不做任何性質(zhì)的擔(dān)保，而要依賴于投資者自身的經(jīng)驗(yàn)與判斷。

互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資機(jī)構(gòu)要在符合法律法規(guī)的前提下，對業(yè)務(wù)模式不斷進(jìn)行探索創(chuàng)新，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢，更好服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。

參加互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資的小微企業(yè)，應(yīng)通過股權(quán)融資中介機(jī)構(gòu)，向投資人如實(shí)披露企業(yè)的商業(yè)模式、經(jīng)營管理、財(cái)務(wù)、資金使用等關(guān)鍵信息，不得誤導(dǎo)或欺詐投資者。

他山之石可攻玉

互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資，最初是作為藝術(shù)家為創(chuàng)作籌措資金的手段而誕生的，后來才被廣泛應(yīng)用于初創(chuàng)企業(yè)的資金籌措。

目前美國每月新增創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目56.6萬個(gè)，平均每個(gè)項(xiàng)目需要7.84萬美元的初始資金；每年700萬個(gè)新項(xiàng)目需要的初始資金總額，就是天文數(shù)字。即使在傳統(tǒng)金融服務(wù)已經(jīng)非常發(fā)達(dá)的美國，也只有很少的創(chuàng)業(yè)者能獲得所需資金，其中60%的項(xiàng)目都在啟動(dòng)的前四年因?yàn)槿鄙儋Y金而停業(yè)。

同時(shí)，近年來更加惡劣的投資環(huán)境，也導(dǎo)致近98%的商業(yè)計(jì)劃書（BP）被合格投資者和風(fēng)險(xiǎn)投資人拒絕?；I款人與投資者之間沒有成熟的交流渠道，許多投資者也手握重金而無法增值?；ヂ?lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)就是為打破這一鴻溝而來。

美國著名的股權(quán)眾籌平臺(tái)AngelList，在短短一年內(nèi)，僅以40名員工就幫助完成441起投融資項(xiàng)目。其做法是用優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目吸引領(lǐng)投者，領(lǐng)投者帶動(dòng)普通投資者和好項(xiàng)目聚集平臺(tái)，形成良性循環(huán)。由于優(yōu)質(zhì)領(lǐng)投者的存在，跟投者和項(xiàng)目會(huì)選擇AngelList投融資；同時(shí)，由于平臺(tái)有大量的項(xiàng)目和投資者，領(lǐng)投者也會(huì)選擇AngelList進(jìn)行投資活動(dòng)。

國外“領(lǐng)投+跟投”模式的重要之處，還在于能夠充分發(fā)揮專業(yè)領(lǐng)投項(xiàng)目盡調(diào)能力，同時(shí)對項(xiàng)目上線流程和財(cái)務(wù)投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，并及時(shí)發(fā)布投后的審計(jì)報(bào)告。認(rèn)真借鑒這些經(jīng)驗(yàn)，可以讓國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的發(fā)展少走彎路。

互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資平臺(tái)的成長，需要的不是更輕的負(fù)擔(dān)，而是更寬的肩膀。社會(huì)當(dāng)用區(qū)分責(zé)任和發(fā)展的眼光，來看待互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資中的問題。

從宏力能源事件來看，既有項(xiàng)目方為達(dá)到融資目的，隱瞞不利業(yè)績的問題；又有整個(gè)行業(yè)不夠成熟、信息披露規(guī)則及參與方責(zé)權(quán)界定欠缺等外部原因；還有36氪平臺(tái)工作的不足。區(qū)分責(zé)任，才有利于解決問題。36氪認(rèn)為自身無論是風(fēng)控環(huán)節(jié)，還是融資推介環(huán)節(jié)，以及和投資人溝通環(huán)節(jié)乃至信息披露等方面，都還有需要改進(jìn)的地方；而可能的解決辦法，就是平臺(tái)加強(qiáng)自身的合規(guī)建設(shè)，以及外部監(jiān)管的落地。

理性地看待發(fā)展中出現(xiàn)的個(gè)案，避免一葉障目，避免以偏概全，避免因噎廢食，避免“像有些人倒洗澡水把孩子一同倒掉”。

而就在6月12日，中國另外一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)巨頭小米，也宣布在上海陸家嘴設(shè)立的股權(quán)投融資平臺(tái)-上海米籌互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)股份有限公司（米籌金服），也將于近期上線。此前，螞蟻金服、百度、京東等，都已經(jīng)入局；股權(quán)眾籌的長期發(fā)展，仍被人們所廣泛看好。

互聯(lián)網(wǎng)非公開股權(quán)融資也許會(huì)跌倒五六次，但它肯定會(huì)站起來七八次?？傆幸惶?，也許它會(huì)成為服務(wù)于中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái)，就像水、電和煤一樣。而在這個(gè)過程中，只有不忘初心的平臺(tái)，方得始終。

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