股權(quán)眾籌新規(guī)征求稿解讀

向社會(huì)不特定人群吸收資金，長(zhǎng)期以來(lái)一直是非法集資的認(rèn)定要素之一，而這一點(diǎn)也是股權(quán)眾籌發(fā)展所遇到最大的法律障礙。由于眾籌是以互聯(lián)網(wǎng)方式吸引投資人參與，其目標(biāo)人群通常具有不特定性，這一點(diǎn)恰恰是立法機(jī)關(guān)及監(jiān)管部門、司法機(jī)關(guān)在認(rèn)定非法集資過(guò)程中非常關(guān)注的要素。

2014年12月18日，證券業(yè)協(xié)會(huì)公布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》。如果該辦法最終獲得通過(guò)并正式頒布，其最為重大的突破和創(chuàng)新在于確立了互聯(lián)網(wǎng)上股權(quán)募集行為的合規(guī)性。這是一個(gè)與時(shí)俱進(jìn)的開(kāi)明立法，并將對(duì)我國(guó)非法集資的法律體系的外延合理界定起到積極的推動(dòng)作用。

一、股權(quán)眾籌的“非法集資”噩夢(mèng)

網(wǎng)上股權(quán)眾籌自誕生以來(lái)就與非法集資的爭(zhēng)議相伴隨，這是眾多眾籌從業(yè)者隨時(shí)會(huì)面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)最高人民法院司法解釋的規(guī)定，同時(shí)具備如下情形的行為應(yīng)當(dāng)認(rèn)定為非法集資：（一）未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營(yíng)的形式吸收資金；（二）通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開(kāi)宣傳；（三）承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)；（四）向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金。同時(shí)，該司法解釋還規(guī)定了應(yīng)承擔(dān)刑事責(zé)任的集資對(duì)象人數(shù)標(biāo)注及金額標(biāo)準(zhǔn)。由于股權(quán)眾籌的對(duì)象是互聯(lián)網(wǎng)上的投資者，該類投資者究竟應(yīng)被視為“特定”或是“不特定”,一直存有爭(zhēng)議。從該規(guī)定來(lái)看，股權(quán)眾籌募資模式具備了非法集資的部分特征。

由于互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，相比以前，人們?cè)诰W(wǎng)絡(luò)上開(kāi)展經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的范圍已經(jīng)大大擴(kuò)展，原有的特定人群與不特定人群的標(biāo)準(zhǔn)在社會(huì)的通常理解中已經(jīng)逐漸模糊，而刑法及司法解釋中關(guān)于非法集資罪名的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)卻并未隨之調(diào)整，這也在一定程度上造成了眾籌活動(dòng)時(shí)刻面臨非法集資的法律風(fēng)險(xiǎn)。

二、股權(quán)眾籌新規(guī)擬確立“互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)募集”的合規(guī)性

2014年12月18日公布的《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》擬確立網(wǎng)上股權(quán)募集的合規(guī)性。分析如下：

1、認(rèn)可互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌的合規(guī)性

《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》第二條列出：私募股權(quán)眾籌融資是指融資者通過(guò)股權(quán)眾籌融資互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（以下簡(jiǎn)稱股權(quán)眾籌平臺(tái)）以非公開(kāi)發(fā)行方式進(jìn)行的股權(quán)融資活動(dòng)。該管理辦法第五條則列出：股權(quán)眾籌平臺(tái)是指通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)站或其他類似電子媒介）為股權(quán)眾籌投融資雙方提供信息發(fā)布、需求對(duì)接、協(xié)助資金劃轉(zhuǎn)等相關(guān)服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)。

2、確定了“特定”投資者的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)

《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》第十條列明：“融資者和投資者應(yīng)當(dāng)為股權(quán)眾籌平臺(tái)核實(shí)的實(shí)名注冊(cè)用戶?！蓖瑫r(shí)該辦法的第九條明文禁止向非實(shí)名注冊(cè)用戶宣傳或推介融資項(xiàng)目。該辦法雖然是證券業(yè)協(xié)會(huì)的文件，但也從一個(gè)側(cè)面說(shuō)明了證監(jiān)會(huì)監(jiān)管層面已經(jīng)準(zhǔn)備認(rèn)可網(wǎng)上實(shí)名注冊(cè)用戶為“特定”投資者，面向?qū)嵜?cè)用戶的募集行為不屬于向不特定對(duì)象吸收資金，而將面向非實(shí)名注冊(cè)用戶的募集行為排除在合規(guī)性之外。

三、將網(wǎng)絡(luò)股權(quán)眾籌平臺(tái)納入監(jiān)管

《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》第六條規(guī)定：股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)在證券業(yè)協(xié)會(huì)備案登記，并申請(qǐng)成為證券業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)員。證券業(yè)協(xié)會(huì)為股權(quán)眾籌平臺(tái)辦理備案登記不構(gòu)成對(duì)股權(quán)眾籌平臺(tái)內(nèi)控水平、持續(xù)合規(guī)情況的認(rèn)可，不作為對(duì)客戶資金安全的保證。

四、規(guī)定了合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)

《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》規(guī)定了合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，符合下列條件之一的屬于合格投資者：1、《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的合格投資者；2、投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬(wàn)元人民幣的單位或個(gè)人；3、社會(huì)保障基金、企業(yè)年金等養(yǎng)老基金，慈善基金等社會(huì)公益基金，以及依法設(shè)立并在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃；4、凈資產(chǎn)不低于1000萬(wàn)元人民幣的單位；5金融資產(chǎn)不低于300萬(wàn)元人民幣或最近三年個(gè)人年均收入不低于50萬(wàn)元人民幣的個(gè)人。

從管理辦法征求意見(jiàn)稿不難看出，面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)眾籌的實(shí)際情況，中國(guó)證監(jiān)會(huì)擬采用較為務(wù)實(shí)的監(jiān)管思路，將股權(quán)眾籌納入監(jiān)管，同時(shí)在政策上認(rèn)可股權(quán)眾籌所采取的通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)招募投資人的做法，但投資者人數(shù)應(yīng)限定在法定人數(shù)以內(nèi)。

《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）》如果能夠通過(guò)，并且最終能夠被證監(jiān)會(huì)以部門規(guī)章的方式頒布，進(jìn)而由此引發(fā)刑法等相關(guān)法律、法規(guī)、司法解釋的相應(yīng)修改，則將會(huì)縮小非法集資的外延，對(duì)于化解眾籌平臺(tái)的非法集資風(fēng)險(xiǎn)，以及推進(jìn)我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)的規(guī)范發(fā)展具有積極作用。

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