巨虧的去哪兒銀湖到底看上了它什么

文/劉照慧（執(zhí)惠旅游創(chuàng)始人，億歐網(wǎng)專家顧問）/王延超

6月1日，去哪兒網(wǎng)發(fā)布增發(fā)公告，當(dāng)日收盤價(jià)格是46.01美元，最終增發(fā)價(jià)格較公告日收盤價(jià)格出現(xiàn)溢價(jià)3.2%，在增發(fā)期間股價(jià)依然上漲的公司全球極為少見。同期，美國(guó)納斯達(dá)克指數(shù)下跌0.19%,同業(yè)公司股價(jià)平均下跌6.42%”，業(yè)內(nèi)指出，在美國(guó)資本市場(chǎng)的后續(xù)發(fā)行中，這樣成功的案例頗為罕見，也顯示了公開市場(chǎng)投資人對(duì)去哪兒網(wǎng)的認(rèn)可。

通過這次增發(fā)去哪兒得到銀湖資本領(lǐng)投的5億美元可轉(zhuǎn)債，銀湖資本是全球久負(fù)盛名的專注于科技投資的頂級(jí)私募基金。作為中概股，去哪兒這次增發(fā)可謂收獲頗豐，補(bǔ)足了眼下OTA燒錢混戰(zhàn)的彈藥，不僅受到國(guó)際風(fēng)投資本的熱烈追捧，連境外多家研究機(jī)構(gòu)都看漲去哪兒，如德意志銀行將去哪兒網(wǎng)的股票評(píng)級(jí)維持在“買入”(Buy)不變，同時(shí)將其目標(biāo)價(jià)調(diào)至54.8美元，上調(diào)幅度為50.1%。太平洋皇冠也發(fā)布報(bào)告，維持去哪兒股票“跑贏大盤”評(píng)級(jí)，將目標(biāo)股價(jià)從55美元調(diào)高至57美元?；ㄆ阢y行給出去哪兒網(wǎng)每股58.1美元的目標(biāo)價(jià)。

不久前OTA們發(fā)布的財(cái)報(bào)顯示，攜程、去哪兒、途牛、藝龍、同程虧損的一塌糊涂，其中去哪兒2015年一季度凈虧損同比進(jìn)一步擴(kuò)大，虧7.012億元，領(lǐng)銜虧損最多企業(yè)。在OTA行業(yè)紛紛巨虧的情況下，為什么銀湖資本選擇投資去哪兒，投資去哪兒網(wǎng)的邏輯又是什么呢？

行事低調(diào)的銀湖資本，對(duì)旅游業(yè)一向青睞

銀湖投資集團(tuán)是一家全球領(lǐng)先、專注于科技領(lǐng)域杠桿收購和成長(zhǎng)資本投資的私人股權(quán)公司，成立于1999年，創(chuàng)始人是格倫·哈金斯(GlenHutchins)、大衛(wèi)·盧克斯(DavidRoux)和吉姆·戴維森（JimDavidson），旗下管理資產(chǎn)總額超過260億美元（2015年5月官網(wǎng)數(shù)據(jù)）。銀湖投資集團(tuán)所投資的企業(yè)年總收入達(dá)850億美元以上，且在全球雇用員工逾20萬名。銀湖在紐約、硅谷、倫敦、香港、上海和東京雇有約100人的投資和投后管理的專業(yè)團(tuán)隊(duì)。其最知名的投資項(xiàng)目包括Skype和中國(guó)電子商務(wù)公司阿里巴巴集團(tuán)。2013年2月，銀湖投資集團(tuán)聯(lián)合邁克爾·戴爾出價(jià)244億美元收購戴爾電腦公司所有股權(quán)。

自1999年成立以來以來，銀湖已通過大量投資，杠桿收購交易，少數(shù)增長(zhǎng)的投資和管道共投資超過40家公司。

銀湖向來行事低調(diào)，鮮少接受采訪，可能是與其所處的投資行業(yè)性質(zhì)有關(guān)（保持神秘，悶聲發(fā)財(cái)），銀湖2008年首次進(jìn)駐亞洲，在香港設(shè)立了辦公室，如今在上海也設(shè)立了辦公室，在亞洲，它陸續(xù)投資了世界第二大電子合約制造服務(wù)商偉創(chuàng)力（僅次于富士康），以及全球著名半導(dǎo)體企業(yè)AvagoTechnologies，阿里巴巴，展訊，好耶（現(xiàn)已經(jīng)易主華誼嘉信集團(tuán)）和去哪兒旅行網(wǎng)。

銀湖集團(tuán)旗下現(xiàn)在推出了四個(gè)投資組合：SilverLakePartners，SilverLakeSumeru，SilverLakeWaterman，SilverLakeKraftwerk，分別針對(duì)不同類型，不同階段的科技企業(yè)，其中不乏大名鼎鼎的旅游業(yè)公司，為了更直觀的了解銀狐，筆者列舉近幾年其投資的主要科技公司：

1）SilverLakePartners針對(duì)大型的科技公司，或科技驅(qū)動(dòng)型以及處于增長(zhǎng)行業(yè)的科技公司。

2）LakeSumeru針對(duì)中型市場(chǎng)科技公司，這些公司擁有現(xiàn)成的商業(yè)模式，并且有機(jī)會(huì)通過運(yùn)營(yíng)、轉(zhuǎn)型獲得有吸引力的成長(zhǎng)前景。

3）SilverLakeWaterman：主要投資于處在科技類、技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的行業(yè)，有上市潛力的成長(zhǎng)公司提供成長(zhǎng)資本。

4）SilverLakeKraftwerk針對(duì)在能源和資源領(lǐng)域創(chuàng)新具有成熟商業(yè)模式的科技創(chuàng)新公司

從銀湖投資的歷史來看，銀湖資本感興趣的企業(yè)都是在某一技術(shù)方面領(lǐng)先或頂尖的科技、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

投資去哪兒是看重什么哪一點(diǎn)呢？從銀湖官網(wǎng)對(duì)去哪兒的簡(jiǎn)介中可以看到“中國(guó)領(lǐng)先的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)在線旅游平臺(tái)，可以利用自身的專利技術(shù)為用戶提供在成千上萬旅游服務(wù)供應(yīng)商產(chǎn)品間的搜索比價(jià)服務(wù)?！比ツ膬菏谴怪甭糜嗡阉髌鸺遥缙谂ckayak模式類似，屬于元搜索領(lǐng)域，但隨著去哪兒越來越不滿足做垂直搜索引擎，遂自己推出了TTS并逐漸侵入了酒店、休閑度假、租車等眾多領(lǐng)域，變成了徹底的OTA模式，但近年來OTA鏖戰(zhàn)激烈，幾乎所有在線旅游公司都陷入了不同程度的虧損，而去哪兒更是巨虧。但銀湖資本為什么還看得上去哪兒呢？

1、中國(guó)旅游大市場(chǎng)的未來讓銀湖垂涎

2014年，我國(guó)GDP突破60萬億，達(dá)到636463億元，同比增長(zhǎng)7.40%。全年旅游總收入約3.25萬億元。據(jù)中國(guó)旅游研究院數(shù)據(jù)：2014年中國(guó)旅游市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)旅游36.11億人次，同比增長(zhǎng)10.67%。2014年國(guó)內(nèi)旅游總收入達(dá)到30312億元，同比增長(zhǎng)15.40%。2014年度中國(guó)出境旅游人數(shù)高達(dá)1.17億人次，同比2013年度的9730萬人次增加了20.25%。內(nèi)地公民出境旅游花費(fèi)約1400億美元，同比增長(zhǎng)18.00%。

中國(guó)世界第一大出境旅游客源市場(chǎng)與第一大出境旅游消費(fèi)國(guó)的地位進(jìn)一步鞏固。中國(guó)旅游業(yè)已進(jìn)入高速發(fā)展的階段，尤其出境游板塊已成為當(dāng)下旅游市場(chǎng)最大的亮點(diǎn)。甚至入境旅游市場(chǎng)也出現(xiàn)了回暖現(xiàn)象，達(dá)2636萬人次，增長(zhǎng)0.27%;全年旅游總收入3.38萬億元，增長(zhǎng)14.70%，其中國(guó)際旅游收入569億美元，增長(zhǎng)10.16%。預(yù)計(jì)2015年全年旅游總收入3.90萬億元，同比增長(zhǎng)14.70%。國(guó)內(nèi)旅游人數(shù)會(huì)達(dá)到40億人次，同比增長(zhǎng)9.90%;國(guó)內(nèi)旅游收入達(dá)3.60萬億元，同比增長(zhǎng)16.10%。入境旅游人數(shù)將會(huì)達(dá)1.30億人次，入境旅游外匯收入518億美元，同比增長(zhǎng)1.30%。另外出境旅游人數(shù)達(dá)到1.35億人次，同比增長(zhǎng)16.80%。這樣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)讓銀湖垂涎，雖然去哪兒巨虧，但在行業(yè)總體向好的情況下，2014年去哪兒全年無線收入為7.087億元,同比增長(zhǎng)434.9%。以虧損換市場(chǎng)份額和增長(zhǎng)是去哪兒的故事邏輯，一向行事低調(diào)，投資激進(jìn)的銀湖信這個(gè)。

2、去哪兒移動(dòng)化、O2O化、平臺(tái)化戰(zhàn)略較準(zhǔn)確，有吸引力

雖然一直巨虧的去哪兒飽受爭(zhēng)議，但其戰(zhàn)略定位從移動(dòng)化、O2O化、平臺(tái)化上與攜程高度相似（參考執(zhí)惠旅游《資本整合時(shí)代：攜程堵死合并去哪兒通道》，而且有一股打不死的小強(qiáng)精神，在某些方面客觀的講，可圈可點(diǎn)。2014年12月,去哪兒宣布投資西部最大的全國(guó)性旅游連鎖機(jī)構(gòu)旅游百事通(517best),成為旅游O2O的標(biāo)志性事件，在三四線酒店資源的爭(zhēng)奪上，去哪兒與攜程、美團(tuán)、酒店連鎖機(jī)構(gòu)不惜撕破臉甚至不顧商業(yè)信譽(yù)的爭(zhēng)搶也讓人看到了其狼性。旅游O2O線上最重要的就是移動(dòng)端的表現(xiàn)，據(jù)艾瑞中國(guó)在線旅游移動(dòng)端分析報(bào)告顯示，截止到2014年12月31日，去哪兒移動(dòng)端下載量達(dá)到7.5億，而第二名的攜程是6億下載量，如果數(shù)據(jù)沒問題的話，去哪兒在旅游O2O兩端都表現(xiàn)不錯(cuò)，虧損不怕，缺錢，銀湖有。

3、去哪兒背后的干爹，銀湖要攀這門親戚

從去哪兒股東結(jié)構(gòu)上看，根據(jù)去哪兒2014年年報(bào)。整個(gè)去哪兒高管團(tuán)隊(duì)持股比例為14.5%，百度占總股本的51.4%，且擁有大概68.7%的投票權(quán)，百度才是去哪兒的實(shí)際控制人。依靠百度這課大樹，去哪兒在流量方面自然具有了天然的優(yōu)勢(shì)，雖然終止了百度知心計(jì)劃，但與移動(dòng)端百度地圖達(dá)成了獨(dú)家競(jìng)業(yè)合作，去哪兒酒店在百度地圖上可以得到有效推廣。銀湖投資去哪兒，也相當(dāng)于與中國(guó)最大的搜索引擎公司建立了緊密聯(lián)系。未來去哪兒的發(fā)展會(huì)與百度休戚與共，這點(diǎn)恐怕也是銀湖投資去哪兒看重的一點(diǎn)吧。因?yàn)楸娝苤脑颍雀柰顺隽酥袊?guó)，攀上百度這門親戚，銀湖這只老狐貍，在下一盤大棋。

去哪兒股權(quán)架構(gòu)

在眾多行業(yè)中，旅游業(yè)較為復(fù)雜，其涵蓋“食宿行游購?qiáng)省钡目绠a(chǎn)業(yè)鏈業(yè)態(tài)讓對(duì)其投資變得復(fù)雜而困難，在資本的大棋中，旅游從業(yè)者需要多方位全面分析才能更清晰的看懂行業(yè)，而不是人云亦云，銀湖資本重科技公司、青睞旅游業(yè)、瞄準(zhǔn)大市場(chǎng)的定位讓在競(jìng)爭(zhēng)激烈的資本界其脫穎而出，但更可貴的是其獨(dú)立思考的視野和格局的確值得國(guó)內(nèi)資本界研究，去哪兒是否撈著了，現(xiàn)在真不好說，資本游戲下，唯利至上，這點(diǎn)上，銀湖去哪兒契合！

聲明：請(qǐng)尊重原創(chuàng)，轉(zhuǎn)載文章，請(qǐng)務(wù)必注明一下信息：“本文作者劉照慧，旅游O2O第一分析師，執(zhí)惠旅游聯(lián)合創(chuàng)始人；個(gè)人微信號(hào)liuzhao-hui，微信公眾號(hào)“劉照慧”，歡迎關(guān)注，添加時(shí)請(qǐng)注明[姓名+單位+職位]方便備注，十分感謝！”

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