老虎證券社區(qū)熱帖：如何看待新金融機(jī)構(gòu)扎堆赴美上市

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最近互聯(lián)網(wǎng)金融，財(cái)富管理板塊受到大家關(guān)注很多，估計(jì)也是鉅派、信而富這段時(shí)間的飆升，引起了老虎證券社區(qū)眾多用戶的關(guān)注，驅(qū)動(dòng)關(guān)鍵因素還是在于:

1、之前市值偏低，像鉅派、信而富這樣市值幾億美金，就是現(xiàn)在大漲也都沒(méi)能超過(guò)8億美金。市值低基本上大股東控盤(pán)能力就很強(qiáng)。特別是16年的宜人貸一樣，流動(dòng)股只有15%，而宜信掌控了85%的股份，說(shuō)實(shí)話想要操作還是很容易。當(dāng)然也是和業(yè)績(jī)有關(guān)系，鉅派整體業(yè)務(wù)增長(zhǎng)還是很不錯(cuò)，凈營(yíng)收同比增長(zhǎng)接近70%，從之前看市盈率只有8倍，這一波大漲之后到了25倍。

2、另一方面就是市場(chǎng)認(rèn)知和市場(chǎng)情緒了，今年下半年有一波打著金融科技，互聯(lián)網(wǎng)金融的公司提交IPO。過(guò)去三年國(guó)內(nèi)新金融領(lǐng)域從互聯(lián)網(wǎng)金融到金融科技的概念演進(jìn)，從P2P到網(wǎng)貸到消費(fèi)金融再打去年到今年現(xiàn)金貸的狂飆，讓無(wú)論是創(chuàng)業(yè)者還是投資人也興趣不已，感覺(jué)這種情況已經(jīng)蔓延到了二級(jí)市場(chǎng)。

10月18日趣店在紐交所上市，市值一度超百億美金，之后和信貸、拍拍貸已經(jīng)披露了招股書(shū)IPO日子也估計(jì)快了，在它們之后，樂(lè)信、量化派、點(diǎn)融網(wǎng)、智融集團(tuán)、51信用卡等、還有一大波新金融企業(yè)傳出了赴美上市的消息。從發(fā)展周期來(lái)看，高速奔跑數(shù)年的新金融行業(yè)，眼下也到了資本退出、企業(yè)上市的收割期。

看了已經(jīng)提交招股書(shū)的趣店、和信貸、拍拍貸這三家。除了數(shù)據(jù)不同，大家的業(yè)務(wù)模式、商業(yè)故事、利潤(rùn)來(lái)源等等幾乎如出一轍

同樣的在線借貸，同樣的增長(zhǎng)邏輯

翻看最近披露的三份招股書(shū)，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們有著驚人的相似。先看下各家機(jī)構(gòu)對(duì)自己的定位： 趣店：“A Provider of Online Credit Products”，拍拍貸：“A Leading Online Consumer Finance Marketplace”，和信貸：“Fast-growing Consumer Lending Marketplace”。

雖然表述不同，但業(yè)務(wù)的實(shí)質(zhì)類似，都是在線借貸。而在自己優(yōu)勢(shì)的總結(jié)上（比如，強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)和技術(shù)驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)能力），市場(chǎng)潛力（比如，中國(guó)消費(fèi)升級(jí)、用戶借貸意識(shí)覺(jué)醒、大數(shù)據(jù)風(fēng)控等引爆的商業(yè)空間）的描述上，基本也都大同小異。 再來(lái)看看這幾年，這幾家公司的營(yíng)收情況和增長(zhǎng)曲線，更是有著驚人的相似。

從數(shù)據(jù)走勢(shì)來(lái)看，2016年是三家平臺(tái)在營(yíng)收和盈利實(shí)現(xiàn)跨越的一道“分水嶺”，2017年更是呈爆發(fā)式增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

先來(lái)看拍拍貸，從2015年到2017年，拍拍貸的營(yíng)收總額從2015年的1.97億增長(zhǎng)至2016年的12.09億，凈利潤(rùn)從虧損超過(guò)7000萬(wàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)至5億；而截至2017年6月30日，拍拍貸半年的營(yíng)收總額就達(dá)到17.33億，已經(jīng)超過(guò)前兩年的總和，利潤(rùn)額超過(guò)10億，是2016年度的兩倍。

趣店的營(yíng)收數(shù)據(jù)曲線與拍拍貸幾乎如出一轍，2015趣店總營(yíng)收為2.35億，凈虧損2.33億，到了2016年總營(yíng)收額狂飆至14.4億，同時(shí)凈利潤(rùn)額達(dá)到5.77億；而在今年上半年，趣店的營(yíng)收總額與利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)至18.33億與9.74億，以至于招股書(shū)披露時(shí)讓許多人震驚不已。

16年的轉(zhuǎn)折點(diǎn)

相比之下，和信貸的規(guī)模要小得多，可是從趨勢(shì)來(lái)看，2016年的營(yíng)收規(guī)模爆發(fā)與盈虧轉(zhuǎn)折點(diǎn)到來(lái)，是一樣的。三家公司，在同樣的時(shí)點(diǎn)、同樣的市場(chǎng)上準(zhǔn)備迎接上市，而且在此之前交出了內(nèi)核幾乎一樣的上市申請(qǐng)書(shū)，太多巧合湊在一起拼出的答案大多指向必然，而眼下的這個(gè)必然指向了在線借貸業(yè)務(wù)。

上述三家公司中，拍拍貸是國(guó)內(nèi)第一家P2P借貸平臺(tái)，根據(jù)其招股書(shū)的描述，“向借款人提供短期貸款，以滿足其即時(shí)信貸需求”定位于現(xiàn)金借貸業(yè)務(wù)；

趣店在逐步退出校園之后，最為主要的業(yè)務(wù)與最有力的抓手就是依靠螞蟻金服的流量入口提供在線借貸服務(wù)；

和信貸在2016年宣布從房產(chǎn)抵押業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型消費(fèi)金融之后，幾乎全部押注在了在線借貸業(yè)務(wù)上，尤其是依靠?jī)杉揖€下資產(chǎn)端支持的發(fā)展模式，幾乎就是P2P第一股宜人貸的翻版。

而從2016年到2017年，恰恰是在線借貸崛起和爆發(fā)的時(shí)間，不計(jì)其數(shù)的大小平臺(tái)涌入、利潤(rùn)驚人。再看一下先期上市的宜人貸、信而富，無(wú)一不是靠在線借貸撐起了收入和估值，近半年來(lái)兩家股價(jià)的暴漲或許也與此相關(guān)。

高增長(zhǎng)、高利潤(rùn)以及看起來(lái)華美的金融科技“外衣”下面，一個(gè)不那么美麗的事實(shí)是，支撐這些的還是最陳舊的金融邏輯——直接或間接地獲取利差的高額收益。 所以我們可以看到，無(wú)論大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能的邏輯被描述得多么性感，他們最理想的商業(yè)模式的核心始終是：巨大流量+線上風(fēng)控+低成本資金，關(guān)鍵在于控制獲客成本、控制壞賬規(guī)模。 控制獲客成本很好理解，比如信而富、拍拍貸的復(fù)貸率較高，就是通過(guò)增加借貸次數(shù)攤薄獲客成本，而趣店依靠螞蟻金服的導(dǎo)流就更簡(jiǎn)單了。

壞賬和高利息 相比之下，很多人覺(jué)得控制壞賬規(guī)模，對(duì)于數(shù)據(jù)和技術(shù)的考驗(yàn)可能更高，但在眼下這個(gè)階段，可能也未必如此。 根據(jù)招股書(shū)顯示，拍拍貸平臺(tái)上逾期180天以內(nèi)的壞賬率均低于1%；截止到2017年4月至6月底，和信貸M3+（90天及以上）的不良率為0%，看起來(lái)都還是很美的。 規(guī)模的急速擴(kuò)張可能掩蓋現(xiàn)實(shí)存在的問(wèn)題。這也就相當(dāng)于分母急速擴(kuò)大，分子的增長(zhǎng)相對(duì)滯后，比例也就被稀釋了。而平臺(tái)手續(xù)費(fèi)超出政策紅線、收砍頭息、風(fēng)險(xiǎn)前置等問(wèn)題，也必定不會(huì)在招股書(shū)中大大方方地表現(xiàn)出來(lái)。

新金融機(jī)構(gòu)IPO后未來(lái)怎么看？

1、從市場(chǎng)上來(lái)看，如老虎社區(qū)大多數(shù)用戶的看法，好行情估計(jì)會(huì)延續(xù)一段時(shí)間，畢竟趣店上市是個(gè)開(kāi)始，后面一大波新金融機(jī)構(gòu)的上市，帶給市場(chǎng)的正向情緒那不是一點(diǎn)半點(diǎn)了。

2、但是整個(gè)網(wǎng)貸、現(xiàn)金貸領(lǐng)域，競(jìng)爭(zhēng)絕對(duì)是越來(lái)越激烈。前段時(shí)間和幾個(gè)宜信出來(lái)也在做互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)業(yè)的朋友交流，今年以來(lái)獲客成本不斷攀升，一方面競(jìng)爭(zhēng)激烈另一方面有些已經(jīng)有大利潤(rùn)的公司開(kāi)始在市面上大手筆買(mǎi)流量直接推高成本。另一方面，現(xiàn)在整個(gè)領(lǐng)域都在找資金，必然資金成本也會(huì)起來(lái)。

3、從長(zhǎng)期看，個(gè)人以為市盈率還是會(huì)回歸到金融機(jī)構(gòu)一致性的水平。

當(dāng)然未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)還不小

1、合作的風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)都在說(shuō)趣店幾乎所有的業(yè)務(wù)都來(lái)自螞蟻金服，也就是支付寶上來(lái)分期的入口，這其實(shí)對(duì)趣店影響是致命的，當(dāng)然螞蟻金服現(xiàn)在還是趣店的股東關(guān)系還是比較深厚的。仔細(xì)去看國(guó)內(nèi)現(xiàn)在很多家新金融機(jī)構(gòu)大部分業(yè)務(wù)都是嫁接在合作方的平臺(tái)，信而富也是如此。雙方分成，專業(yè)的人干專業(yè)的事，但是保不齊合作方平臺(tái)在高成長(zhǎng)高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下，想自己去做這塊業(yè)務(wù)這樣能吃掉全部利潤(rùn)。

2、政策風(fēng)險(xiǎn)，說(shuō)實(shí)話現(xiàn)在整個(gè)現(xiàn)金貸行業(yè)都在等待監(jiān)管靴子的落地，狂飆式成長(zhǎng)的背后是很多畸形的業(yè)務(wù)和狀況。這個(gè)領(lǐng)域政策絕對(duì)不會(huì)關(guān)注不到，只是說(shuō)什么時(shí)候以什么樣的方式和什么的力度落下來(lái)。高利息，雖然很多包著服務(wù)費(fèi)等各種名義，本質(zhì)還是高利貸，有的年化利息都超過(guò)100%，政策監(jiān)管只會(huì)是時(shí)間問(wèn)題。

這方面我們不要忘了日本的教訓(xùn):

武富士曾是日本知名消費(fèi)金融公司，在破產(chǎn)之前一直都是日本消費(fèi)信貸的領(lǐng)頭軍，其創(chuàng)始人武井保雄更一度成為日本首富。上世紀(jì)90年代日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后，消費(fèi)金融仍逆勢(shì)發(fā)展，成為明星產(chǎn)業(yè)，甚至歐美金融巨頭高盛等都想收購(gòu)武富士。日本《利息限制法》規(guī)定貸款利率上限是20%。然而另一部法規(guī)又規(guī)定，只要借貸人同意，年利率上限為29.2%。這樣一來(lái)，日本幾乎所有的消費(fèi)信貸公司都選擇了29.2%的年利率。

消費(fèi)信貸的高利，在救人之急、創(chuàng)造高額利潤(rùn)的同時(shí)，也的確使一些人陷入了更深刻的財(cái)務(wù)危機(jī)。為此，2006年初，日本最高法院出臺(tái)新規(guī)，規(guī)定超過(guò)《利息限制法》上限的利息均為無(wú)效，且貸款額不得超過(guò)借貸者年收入的1/3，消費(fèi)貸款公司的年利率以后不得超過(guò)20%。更要命的是，在條例出臺(tái)之前多出的利息部分，還要全部退還給借貸者。這樣，日本數(shù)萬(wàn)家金融機(jī)構(gòu)直接面臨著要么破產(chǎn)，要么退出的困境。武富士自然首當(dāng)其沖，僅需要退還的貸款利息就高達(dá)2萬(wàn)億日元，涉及到的借貸人約200萬(wàn)人。這還不是最慘的，由于經(jīng)營(yíng)陷入困頓，此前借出去的債務(wù)幾乎無(wú)法追討回來(lái)。武富士這家獨(dú)立的消費(fèi)者金融企業(yè)直接宣告破產(chǎn)。日本前四大消費(fèi)金融公司中其他三家ACOM、PROMISE、AIFUL則因分別背靠三菱、三井、住友等大財(cái)閥而茍延殘喘下來(lái)，至今仍難恢復(fù)元?dú)狻?/p>

如果一旦政策監(jiān)管，高利率不負(fù)存在，那隨之而來(lái)的高利潤(rùn)率就沒(méi)有了，但是如果經(jīng)營(yíng)成本居高不下，這些新金融機(jī)構(gòu)就會(huì)出現(xiàn)很大的問(wèn)題。

3、壞賬的爆發(fā)？現(xiàn)在來(lái)看各家新金融機(jī)構(gòu)壞賬率還都不高，但是從另一方面來(lái)看，還有信貸周期的問(wèn)題，很多時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)是在累計(jì)的，現(xiàn)在網(wǎng)貸發(fā)展時(shí)間還很短還沒(méi)有到更長(zhǎng)的周期里，現(xiàn)在已經(jīng)有很多用戶是在多頭借貸，借舊還新，一旦一家還上不就會(huì)起來(lái)連鎖反應(yīng)。說(shuō)實(shí)話，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展還不長(zhǎng)，中產(chǎn)崛起也沒(méi)有多長(zhǎng)時(shí)間，我們都還沒(méi)有看到過(guò)個(gè)人破產(chǎn)的情況?，F(xiàn)在個(gè)人破產(chǎn)，在歐美、日本基本上也不少了。

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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