老虎證券：B站赴美上市現(xiàn)奇招 高護(hù)城河或反成囚籠

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2月2日，A站官方微博發(fā)文稱“我想再活五百年”，隨后，A站移動(dòng)客戶端和網(wǎng)頁端均無法正常打開。反觀同為ACG用戶聚集地的B站，近期有關(guān)B站將赴美IPO的傳聞屢見不鮮。AB站多年的恩怨情仇，似乎到了結(jié)尾的時(shí)候。

劍走偏鋒撐起30億美元估值

相比于內(nèi)斗不斷的A站，B站管理團(tuán)隊(duì)一直很穩(wěn)定，創(chuàng)始人徐逸加老成董事長陳睿的搭配默契運(yùn)行多年，徐逸為了B站發(fā)展，將最高掌控權(quán)交給了在運(yùn)營方面更強(qiáng)勢的陳睿，將B站的掌控權(quán)始終在以陳睿、徐逸為首的核心團(tuán)隊(duì)中。資本框架一直很清晰。

自成立以來，B站經(jīng)歷了五輪融資，2010年獲得正心谷創(chuàng)新資本的天使輪融資，而后分別于2013年、2014年拿下了IDG資本的A和B輪共計(jì)數(shù)千萬美元的融資，2015年獲得了掌趣科技約1223萬元的C輪融資，而在D輪融資中，騰訊產(chǎn)業(yè)共贏基金、華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金以及正心谷創(chuàng)新資本共投了2億元。公司從成立至今，累計(jì)融資額已超5億元人民幣。

多輪融資后，B站的估值被推高，2015年估值超過17億元。

B站的聰明之處在于沒有將自身定義為傳統(tǒng)的視頻網(wǎng)站，而是重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)社交，對標(biāo)美股市場上的陌陌、歡聚時(shí)代。

以單用戶估值”的邏輯計(jì)算，按照陌陌、歡聚時(shí)代2017年9月27日的市值對應(yīng)他們9000萬、3400萬的月活躍用戶，得出單個(gè)活躍用戶的估值分別為70.61美元和142.24美元。

B站在2017年上半年的月活躍用戶約為5000萬元，如果分別按照YY，或者陌陌的單用戶估值來算，B站的估值應(yīng)該是在35.31億美元到71.12億美元。

為何選擇美股市場？

對此，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為：

首先，由于在A股市場上市的前提需要公司賬面實(shí)現(xiàn)盈利，且發(fā)行前三年的累計(jì)凈利潤超過3000萬元。這對于已經(jīng)連續(xù)8年虧損的B站來說，是短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)的。而美股上市則沒有盈利方面的硬性要求。

其次，B站背后不乏外資投資機(jī)構(gòu)，其前兩輪融資均來自于外資IDG，表明了外資對B站發(fā)展模式的認(rèn)可，這或許也是B站選擇美股上市的原因之一。

更重要的是，B站沒有將自身局限于傳統(tǒng)的視頻網(wǎng)站，強(qiáng)調(diào)社交屬性，爭當(dāng)二次元視頻社交平臺(tái)細(xì)分領(lǐng)域龍頭，坐享估值溢價(jià)。

快樂的煩惱

作為目前“二次元”網(wǎng)站中的扛把子，嗶哩嗶哩（B站）深受年輕用戶的喜愛，根據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，B站活躍用戶超過1.5億，每日視頻播放量超1億，月活躍用戶數(shù)約6000萬人次，彈幕總量超過14億，原創(chuàng)投稿總數(shù)超1000萬，用戶平均年齡17歲，75%的用戶年齡在24歲以下。高筑的二次元城墻令B站免受其他網(wǎng)站的用戶搖擺之苦，但也阻礙了B站的商業(yè)變現(xiàn)之路。

二次元用戶對于商業(yè)是天然抵觸的，B站作為二次元用戶的集中地必然也要順應(yīng)用戶的意愿。早在2014年B站商業(yè)計(jì)劃書事件能夠引起這么大的風(fēng)波正是因?yàn)?，B站在二次元用戶眼里是圣地，而不是運(yùn)營商榨取用戶價(jià)值的煉金場。在2016年新番的貼片廣告也再起波瀾，最后陳睿在知乎公關(guān)，表示會(huì)對此作出妥協(xié)并喊話“b站未來有可能會(huì)倒閉，但絕不會(huì)變質(zhì)”才扭轉(zhuǎn)了輿論風(fēng)向?！盁o廣告”概念已經(jīng)演變成B站區(qū)別于其他視頻網(wǎng)站的一種重要符號。相比視頻網(wǎng)站動(dòng)輒60秒的片前廣告、插播廣告、換集廣告，甚至付費(fèi)內(nèi)容中也忍不住插入廣告。Bilibili根本不需要充錢去廣告，用戶體驗(yàn)先于收益。

此后，B站進(jìn)行了多種商業(yè)化模式，但大部分嘗試并沒有如愿做起來。目前游戲及直播已經(jīng)成為B站相當(dāng)重要的收入來源。

根據(jù)“東方價(jià)值5號基金”中公布的數(shù)據(jù)，B站為2017年上半年盈利2億人民幣，營收12.5億人民幣。其中，游戲收入70%、直播收入10%、廣告收入10%、其他收入10%。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這樣“掛羊頭賣狗肉”的營收模式能否獲得資本市場的認(rèn)可還是值得商榷。以美圖公司為例，核心價(jià)值在其用戶數(shù)的美圖公司上市之初虧損嚴(yán)重，9成營收依靠美圖手機(jī)的銷售，商業(yè)變現(xiàn)模式備受質(zhì)疑導(dǎo)致股價(jià)屢次破發(fā)。

行情來源：老虎證券

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，B站將面臨的挑戰(zhàn)并非是上市，而是商業(yè)化模式能否獲得海外投資者的認(rèn)可。雖然目前B站以游戲、直播為主要盈利業(yè)務(wù)的模式與對標(biāo)的陌陌、YY幾近相同，但后續(xù)的主營視頻業(yè)務(wù)的盈利遙不可及，是擺在B站面前最大的問題。

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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