央行降息25個(gè)基點(diǎn) 回應(yīng)政策意圖:降低融資成本

2月28日中國人民銀行宣布，自3月1日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%,同時(shí)結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革，將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。

這是2015年首次降息，也是繼2014年11月22日降息后半年內(nèi)第二次降息。

意在鞏固社會(huì)融資成本下行的成果，減輕一季度經(jīng)濟(jì)下行壓力

此次降息的主要政策意圖是什么？從微觀層面看，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，自2014年11月22日央行下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率并進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化改革以來，社會(huì)融資成本高的問題得到一定程度緩解。受經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快以及國際大宗商品價(jià)格大幅下降的影響，近幾個(gè)月以來，消費(fèi)物價(jià)漲幅有所回落，工業(yè)品價(jià)格降幅擴(kuò)大，對實(shí)際利率水平形成推升作用。“此次利率調(diào)整的重點(diǎn)就是要繼續(xù)發(fā)揮好基準(zhǔn)利率的引導(dǎo)作用，進(jìn)一步鞏固社會(huì)融資成本下行的成果。”

該負(fù)責(zé)人分析，由于央行公布的基準(zhǔn)利率仍具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義，再次下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率可望直接對金融機(jī)構(gòu)貸款實(shí)際利率產(chǎn)生一定下拉作用。同時(shí)，存款基準(zhǔn)利率的進(jìn)一步下調(diào)，也有利于降低金融機(jī)構(gòu)籌資成本，帶動(dòng)各類市場利率和企業(yè)融資成本繼續(xù)下行。

“去年11月的降息有望帶動(dòng)去年底及今年上半年利率水平明顯下行。最新數(shù)據(jù)顯示，去年12月非金融企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為6.77%,比年初下降0.42個(gè)百分點(diǎn)。此次降息則有望帶動(dòng)今年全年利率水平明顯下行。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平說。

“這次表面看是對稱降息，實(shí)質(zhì)上又是不對稱降息。降息的同時(shí)存款利率浮動(dòng)區(qū)間上限擴(kuò)大至1.3倍，如果商業(yè)銀行在實(shí)際經(jīng)營中將存款利率上浮到頂，存款利率等于沒降，而貸款利率卻下調(diào)了。這種不對稱降息將收窄存貸款利差，相當(dāng)于擠壓了銀行的盈利，讓利給實(shí)體經(jīng)濟(jì)。”連平說。

再看宏觀層面。“今年經(jīng)濟(jì)下行壓力最大的時(shí)段是一季度。”連平說，從投資看，一季度房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)下行，二季度有望企穩(wěn)，三季度之后可能小幅回升；再看出口，預(yù)計(jì)1-2月份出口增幅比去年12月明顯下降。“我們預(yù)測，2月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.7%,并未躍過50%的榮枯線；如果政策微調(diào)力度不加大，一季度GDP增速可能繼續(xù)下行。”

“此次降息也有利于減輕一季度的經(jīng)濟(jì)下行壓力，為全年穩(wěn)增長打好基礎(chǔ)。”連平說。

有利于改善樓市供需，提振股市信心

降息如一石擊水，將影響經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的方方面面。

降息有利于減輕企業(yè)面對的通縮壓力。“目前，工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）已連續(xù)35個(gè)月負(fù)增長。在產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)下降的背景下，下調(diào)貸款利率能直接降低貸款定價(jià)基準(zhǔn)，降低企業(yè)資金成本。”連平說。

降息有利于改善樓市供需。連平說，降息能降低開發(fā)商的融資成本，促進(jìn)房地產(chǎn)投資增長；另一方面，降息也能降低按揭購房者的貸款成本，促進(jìn)房地產(chǎn)成交量增長。

降息也有利于資本市場。“首先，降息釋放了‘面對下行壓力，政策會(huì)進(jìn)行積極微調(diào)’的信號(hào)，有利于改善預(yù)期、提振市場信心；其次，降息推動(dòng)企業(yè)融資成本下降，有利于改善上市公司業(yè)績；此外，流動(dòng)性寬松、資金成本下降，也有利于市場走好。”連平說。

短期內(nèi)再降息的可能性較小，年內(nèi)存準(zhǔn)率仍有下調(diào)的可能

此次降息是否意味著我國進(jìn)入了降息周期？連平認(rèn)為，短期內(nèi)再降息的可能性很小。“這是因?yàn)椋簝纱谓迪⒌男Ч写^察；二季度經(jīng)濟(jì)形勢將好于一季度，降息的必要性下降；降息后一年期貸款基準(zhǔn)利率為5.35%,已接近10多年來5.31%的最低水平，進(jìn)一步下調(diào)的空間不大；市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將在年內(nèi)加息，降息會(huì)進(jìn)一步縮小中美之間利差，可能加劇資本流出。這些因素決定了短期內(nèi)不大可能再降息。”

“存款準(zhǔn)備金率年內(nèi)還有下調(diào)的可能，但也不會(huì)持續(xù)大幅下調(diào)。”連平說，一方面，我國國際收支從大規(guī)模雙順差轉(zhuǎn)為小幅順差，外匯占款增速也相應(yīng)大幅放緩，央行基礎(chǔ)貨幣投放渠道發(fā)生了根本性改變，有可能繼續(xù)降準(zhǔn)。另一方面，當(dāng)前市場流動(dòng)性較為寬裕，央行不會(huì)“全面放水”;市場強(qiáng)烈呼吁取消存貸比考核，如果取消這一考核，將大大減輕銀行的存款壓力，降準(zhǔn)的必要性也隨之下降。“從這兩個(gè)因素看，降準(zhǔn)的空間不會(huì)很大。”

降息是否意味著貨幣政策轉(zhuǎn)向？“此次利率調(diào)整的重點(diǎn)仍是保持實(shí)際利率水平適應(yīng)經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)、就業(yè)等基本面變動(dòng)趨勢，并不代表穩(wěn)健的貨幣政策取向發(fā)生變化。”央行有關(guān)負(fù)責(zé)人說。

“利率、存準(zhǔn)率的小幅調(diào)整并沒有改變政策方向，只有多次、快速地調(diào)整利率、存準(zhǔn)率才意味著貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變。”連平舉例說，2008年10月、11月，短短兩個(gè)月內(nèi)央行多次降息、降準(zhǔn)，貨幣政策的基調(diào)也由“從緊”轉(zhuǎn)向“適度寬松”.“現(xiàn)在只是加大了政策微調(diào)的力度，并不意味著政策轉(zhuǎn)向。”

央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，下一步，央行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，適時(shí)適度預(yù)調(diào)微調(diào)。

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