央行降息25個基點 大動作背后意圖是什么？

羊年春節(jié)歸來首周，2月的最后一個工作日，央行又“出手”.中國人民銀行2月28日晚宣布，自2015年3月1日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.35%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%,同時將金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.2倍調整為1.3倍。

這是距離2014年11月22日央行時隔兩年首度降息后，三個月以來的第二次降息。2月初，央行還下調了金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點。

解碼一：兩次降息異同

與去年11月采取的全面的、非對稱性降息相比，2015年的首次降息采取對稱方式下調存貸款基準利率。

2014年11月，央行宣布降息的同時還宣布，存款利率浮動區(qū)間上限由1.1倍調整為1.2倍。這是自2012年6月存款利率上限擴大到基準利率的1.1倍后，中國存款利率市場化改革的又一重要舉措。存款利率區(qū)間擴大同樣意味著，如果商業(yè)銀行用足上浮區(qū)間，則存款利率與調整前水平相當。專家指出，銀行在定價方面自由度增加，銀行間的市場競爭也加劇，這也是利率市場化、金融自由化的特征表現(xiàn)。此外，2014年貸款基準利率下調幅度大于存款基準利率，改善了傳統(tǒng)利率調整方式，時隔兩年重啟非對稱降息更有針對性地引導了市場利率及社會融資成本下行，最直接的讓企業(yè)解渴。

與去年相比，羊年的首次降息影響不容小覷。在春節(jié)后首周便祭出大動作，央行此舉極大提振了市場信心。此外，這次存貸款下降的同時進一步提高存款上限至1.3倍，分析人士指出，離完全放開僅一步之遙。

本次降息采用對稱方式從操作層面上看，考慮了金融機構的承受能力，并非一味要求銀行“割肉”緩解企業(yè)融資問題。招商證券判斷，相比上次的非對稱降息，本次對稱降息對金融機構業(yè)績的負面影響小一些，對其利潤沖擊不會太大。

在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學家魯政委看來，央行今年的對稱降息是對目前經(jīng)濟下行和通縮壓力的反應，貸款利率難以明顯下行。

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新則表示，在銀行存款不斷分流的情況下，銀行不敢輕易降低存款利率，反會上浮到頂。此次降息舉措將進一步激化“銀行差錢”,使得銀行更加“惜貸”.

值得注意的是，在2014年11月降息后的一周內，各家銀行紛紛更新了存款利率：五大銀行執(zhí)行的存款利率基本為基準利率上浮近10%;不少城商行更是表現(xiàn)積極，存款利率都上浮到頂至20%.所以，本次央行宣布降息可能會引發(fā)新一輪的銀行定存利率“不降反升”現(xiàn)象。

民生證券研究院執(zhí)行院長管清友認為，此次降息可以緩解債務風險。受降息影響，人民幣匯率波動將加劇，趨勢略貶值。

但也有分析指出，隨著美聯(lián)儲推遲加息時點，在全球貨幣政策分化程度降低的背景下，中國央行降息會對正在承壓的人民幣匯率帶來進一步?jīng)_擊。事實上，人民幣匯率市場化進程也一并在推進。央行自2014年二季度以來基本退出匯率的常態(tài)化市場干預，增強人民幣匯率雙向浮動彈性等。

不容回避的現(xiàn)實是，央行兩次降息及擴大人民幣存款利率浮動空間的舉措，可收到一石二鳥之效，實質上有助于推動利率市場化改革、增強金融自由化，并助推人民幣國際化進程。

解碼二：節(jié)后降息意在何處

春節(jié)前降準，春節(jié)后降息。央行此舉何意？

央行有關負責人答記者問時表示，此次利率調整的重點仍是保持實際利率水平適應經(jīng)濟增長、物價、就業(yè)等基本面變動趨勢，并不代表穩(wěn)健的貨幣政策取向發(fā)生變化。

顯而易見的是，此次節(jié)后首次降息符合市場多方的預期。業(yè)內分析，央行一方面期待通過降息使得銀行貸款利率能夠降得多一些，降低企業(yè)融資成本，提升資金利用空間；另一方面，為了能對沖CPI下行，維持穩(wěn)健的貨幣政策，引導市場實際利率下行。

分析稱，在春節(jié)前降準之后，貨幣市場利率下行動力仍未充分釋放。究其原因，新股發(fā)行凍結資金規(guī)模不斷攀升、臨近春節(jié)等原因導致居民及企業(yè)的現(xiàn)金需求激增，阻礙了資金價格回落。

與此同時，經(jīng)濟增速下行的壓力仍然存在。1月份外貿數(shù)據(jù)進一步呈現(xiàn)出“衰退式順差”局面，出口下滑顯示人民幣匯率仍被高估，進口大降則體現(xiàn)出內需低迷日益嚴重。1月CPI僅同比上漲0.8%,創(chuàng)2009年11月以來的5年多新低。PPI則是連續(xù)35個月呈現(xiàn)負數(shù)增速。

貨幣供給增長緩慢。截至2014年12月末，我國廣義貨幣 （M2）同比增長12.2%,比2013年增速降低1.4個百分點，比1986年至2013年21.05%的平均值低8.85個百分點，為連續(xù)第四個月增速下滑。因此，中小企業(yè)融資難、融資貴的問題絡繹不絕。所以，央行的本次降息并非突然。2月26日，央行主管的 《金融時報》刊發(fā)題為 《當前形勢下對貨幣金融政策的建議》的一文顯露出端倪。文章稱，貨幣政策要維持流動性的適度充裕，下一階段，為應對通縮的可能，央行應對法定準備金率、基準利率等傳統(tǒng)工具進行適時、適度調整，保持適度的流動性。

進入2015年，央行為了保持適度流動性打出了一整套的“組合拳”.除逆回購外，短期流動性調節(jié)工具 （SLO）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）運用得風生水起。2月11日，央行宣布在前期10省 （市）分支機構試行常備借貸便利操作形成可復制經(jīng)驗的基礎上，決定在全國推廣分支機構常備借貸便利。此外，在2月5起普降金融機構存款準備金率的同時，央行還非常有針對性地實施定向降準措施，北京銀行、盛京銀行、南京銀行、重慶銀行、徽商銀行以及浙江23家銀行先后獲批。

貨幣政策趨向寬松了嗎？

其實不然，當前的貨幣政策基調仍屬中性。央行在降息后表示，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，綜合運用多種貨幣政策工具，適時適度預調微調，為經(jīng)濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾指出，目前融資成本十分高，不利于實體經(jīng)濟層面創(chuàng)造有效需求，央行此次降息十分有必要。

在中國銀行國際金融研究所副所長宗良看來，我國實際利率水平偏高，在當前經(jīng)濟增長壓力情況下，降息有利于穩(wěn)增長、調結構。

當前，我國經(jīng)濟發(fā)展進入新常態(tài)，發(fā)展條件和發(fā)展環(huán)境都在變化，而其核心是經(jīng)濟發(fā)展方式和經(jīng)濟結構的改變。多位專家表示，當前經(jīng)濟下行壓力仍然存在，經(jīng)濟結構自身轉型與升級才能為經(jīng)濟注入活力。正如央行行長周小川此前所言，貨幣政策可以為結構性改革提供空間和時間，但不是萬能藥。

談及央行的下一步動作，北京大學國家發(fā)展研究院副院長黃益平預測，未來央行降息的可能性仍舊很大。由于貨幣政策的作用就是調節(jié)短期經(jīng)濟周期，所以在經(jīng)濟疲軟的情況下，貨幣政策仍將適當寬松。黃益平表示，具體是定向寬松還是普降，仍有待觀察，但未來多次寬松舉措是可預期的。

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