窩窩團(tuán)IPO二度折戟：玩資本自縛 終成資本棄子

作者：《中國企業(yè)家》雜志記者 王雨佳

沉寂已久的窩窩團(tuán)，以“赴美ipo再次觸礁”的消息，又一次上了頭條。

在過去的5年里，還沒有第二家公司像窩窩團(tuán)一樣，每次登上媒體的重要版面，都與資本運作有關(guān)。實際上，如今的窩窩團(tuán)，已經(jīng)成為“資本棄子”.

回顧窩窩團(tuán)的融資歷史，它似乎也從未成為過資本的寵兒。

2011年，窩窩團(tuán)高調(diào)宣布，獲得鼎暉、天佑、清科等多家機構(gòu)“團(tuán)購業(yè)內(nèi)單筆最大融資額2億美元”時，業(yè)內(nèi)就頗多質(zhì)疑：在這些投資機構(gòu)中，唯有鼎暉投資和清科創(chuàng)投是比較有名的機構(gòu)，而后者主要做投資咨詢業(yè)務(wù)，基金的數(shù)額很小，其它機構(gòu)更是難以拿出1億美元投給窩窩團(tuán)。而窩窩團(tuán)近日的招股書中披露的A輪融資額是5500萬美元，夸大近4倍。

很快，上線僅一年的窩窩團(tuán)于2011年5月舉行IPO啟動儀式，但是，原定的2011年9月的IPO卻悄無聲息。在2011年年底至2012年年初，消息稱，窩窩團(tuán)將在中國農(nóng)歷春節(jié)開始路演，隨后，依舊傳來了窩窩團(tuán)上市延期的消息。

在那之后的3年里，團(tuán)購行業(yè)的大手筆資本運作頻頻：美團(tuán)背后有阿里和眾多明星投資機構(gòu)，大眾點評引入了騰訊的投資和微信入口，而百度并購了糯米，窩窩團(tuán)在資本方面則全無動靜。直到2014年5月，窩窩團(tuán)才宣布原股東團(tuán)隊再次注入5000萬美元資金，其中徐本人投資占比50%以上。在計劃上市前公開融資僅兩輪，第一輪融資額注水4倍，第二輪是CEO和創(chuàng)始團(tuán)隊追加，數(shù)額比上市融資額（4000萬美元）還多，如同上次申請IPO一樣，窩窩團(tuán)本次申請IPO,充滿了儀式感和碰運氣的意味。

更耐人尋味的是，窩窩團(tuán)此次IPO的承銷商Axiom Capital,這家總部位于美國波士頓的投資銀行名不見經(jīng)傳，從未經(jīng)手過中國企業(yè)的IPO承銷業(yè)務(wù)。大投行對窩窩團(tuán)避之不及，也顯示了資本的態(tài)度。

BAT和資本都不會錯過真正的好公司，窩窩團(tuán)的業(yè)績已經(jīng)能夠說明問題。在其收入主要來源的團(tuán)購行業(yè)，美團(tuán)、大眾點評、百度糯米分別以55%、22%和13%的市場份額成為市場的前三甲，窩窩團(tuán)的市場份額早已微不足道，而自2011年開始轉(zhuǎn)型做“本地生活服務(wù)的天貓”,至今，也未見太大起色。

創(chuàng)業(yè)公司虧損本是常態(tài)，如果營收能保持增長，有盈利的可能，也會獲得高估值，而窩窩團(tuán)的情況卻剛好相反。窩窩團(tuán)CEO徐茂棟在2012年12月就宣布窩窩團(tuán)實現(xiàn)了盈利，但是，其招股書顯示：2014年前9個月，窩窩團(tuán)的凈營收分為2060萬美元，而2013年同期為2760萬美元；而對應(yīng)的凈虧損，2014年前9個月為3240萬美元，2013年同期則是2110萬美元。

窩窩團(tuán)CEO徐茂棟說自己和雷軍是朋友。這個數(shù)次創(chuàng)業(yè)，兩次賣掉公司的男人，在做窩窩團(tuán)之前，已經(jīng)是身價數(shù)十億元的富豪，他早已不缺少名利。然而，徐茂棟認(rèn)為自己的人生不止是繼續(xù)做個天使投資人，享受半退休生活這么簡單，他想和雷軍一樣，“打造一個基業(yè)常青的百年公司”,帶領(lǐng)一個字頭的誕生。

2010年，在徐茂棟全資并購窩窩團(tuán)之時，這家團(tuán)購網(wǎng)站的月銷售收入不過260萬元，在短時間內(nèi)，徐茂棟通過“并購加直營”的方式迅速在全國150個城市全面鋪開業(yè)務(wù)：3個月更是一鼓作氣拿下了廈門閃團(tuán)、廣西好樂團(tuán)、吉林美美團(tuán)、寧波湯團(tuán)、上海團(tuán)蝦、濟南0531團(tuán)等在內(nèi)的20多個地方性團(tuán)購網(wǎng)站，又在全國其他120個城市同時開展自營業(yè)務(wù)，在窩窩團(tuán)還做過大規(guī)模“挖角事件”拉手網(wǎng)華東區(qū)200人團(tuán)隊集體出走窩窩團(tuán)。

徐茂棟主導(dǎo)的大規(guī)模并購，讓人想起了分眾傳媒當(dāng)年資本整合的模式。

當(dāng)年，分眾的做法是：拿到融資，跑馬圈地，搶先上市，擁有更強的資本實力之后，再而利誘競爭對手背后的資本，最終并購競爭對手。徐茂棟創(chuàng)立的公司凱威點告就被分眾并購，徐茂棟親歷的是，在資本的幫助下，棋先一著，則步步為先。

然而，分眾并購的是資源，而窩窩團(tuán)并購的是服務(wù)。資源型的業(yè)務(wù)，并購后不會減值；但服務(wù)型的業(yè)務(wù)核心是團(tuán)隊和管理，如果團(tuán)隊散了，就什么都沒有了。窩窩團(tuán)不斷出現(xiàn)的期權(quán)糾紛、管理問題等等，只是其大規(guī)模并購后遺癥的冰山一角。

時隔五年，徐茂棟還希圖將分眾資本運作的經(jīng)驗，拷貝到與傳媒行業(yè)屬性完全不同的團(tuán)購O2O行業(yè)。可惜的是，資本遠(yuǎn)遠(yuǎn)比他更加精明，更加清醒，他首先就得不到如分眾當(dāng)年獲得的巨額資本輸血支持，整套理念不過是作繭自縛而已。

“如果明年（2015年）有誰先上市了，就基本意味著它放棄了，投降了。”王興在2015年伊始如是說，他已經(jīng)給美團(tuán)的2015年定下了更恢弘的目標(biāo)--1000億元。顯然，對于王興來說，IPO不是任何形式的儀式，王興眼里的美團(tuán)，即便成了團(tuán)購市場的老大，也還遠(yuǎn)遠(yuǎn)未成年。

互聯(lián)網(wǎng)的任何一場戰(zhàn)爭，勝利從來都不屬于只有情懷的人。

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