中概股私有化前請先自問三個(gè)問題

巨大的財(cái)富效應(yīng)正吸引著無數(shù)中國企業(yè)踏上回歸之路。暴風(fēng)影音的一夜逆襲，讓創(chuàng)業(yè)者忽然驚醒，原來一夜暴富的夢想不一定要在美國實(shí)現(xiàn)，中國也可以。

回首過去十年，這些中國企業(yè)克服無數(shù)艱難險(xiǎn)阻，遠(yuǎn)渡重洋赴美上市，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)和投資人在敲鐘時(shí)也曾經(jīng)滿臉自豪之情，熱情擁抱了這個(gè)成功的標(biāo)志。然而，隨著國內(nèi)資本市場的火熱，A股的財(cái)富效應(yīng)迅速超越了納斯達(dá)克和紐交所的光環(huán)，那些看不明白的“市夢率”，最終催生出一浪高過一浪的私有化浪潮。

然而回歸是一場新的冒險(xiǎn)。私有化的過程并不重要，重要的是私有化的結(jié)果。如果不能獲得更好的融資渠道和估值，那回來干什么呢？起步之前，也許應(yīng)該自問三個(gè)問題。

首先，你付得起時(shí)間成本和財(cái)務(wù)成本嗎？

要獲得更高的收益，就要付出相應(yīng)的代價(jià)，逃不過的兩大成本，一個(gè)是時(shí)間，一個(gè)是資金。從資金上說，一家公司退市的財(cái)務(wù)成本不低于當(dāng)時(shí)IPO的成本。退市是一個(gè)復(fù)雜的過程，為了避免糾紛和官司，讓老股東退出是一個(gè)棘手的利益再分配過程，君不見巨人網(wǎng)絡(luò)、分眾傳媒退市都耗費(fèi)了大量現(xiàn)金。待到退市完成，還要把幾十家VIE公司拆了再重新整合，又將帶來大筆的稅務(wù)成本。

即使這一切順利過關(guān)，成功退市，一家企業(yè)能否在A股上市，以及何時(shí)上市仍帶有很大的不確定性。你要選擇上新三板，滬市的戰(zhàn)略新興板，還是創(chuàng)業(yè)板吧？而注冊制還在的今天，上市也還需要審批，審核期限的不確定性企業(yè)能應(yīng)對嗎？同樣在國外也許只要律師出個(gè)函就可以推動(dòng)的事，在中國隨時(shí)是了無期限的“整改”。

這是個(gè)復(fù)雜的過程，時(shí)間成本將決定他們是否還能趕上這一波牛市。在此期間，一旦財(cái)務(wù)杠桿控制得不好，也許從資本市場兜了一圈后，分分鐘迎接企業(yè)的是入不敷出的結(jié)果。

其次，你正在打仗嗎？未來幾年需要打仗嗎？

越是在泡沫的時(shí)候，越應(yīng)該冷靜下來，有些事是否值得去做。最近幾年，對于中概股而言，海外嚴(yán)格的財(cái)務(wù)制度和市場監(jiān)管，給他們帶來的困擾一直在不斷增加，做空機(jī)制也使得股價(jià)面臨極大的不確定性。

但成熟的美國資本市場，既能給做空者謀利的機(jī)會，也帶給了企業(yè)更便捷的融資平臺，估值高的時(shí)候企業(yè)可以選擇增發(fā)新股，估值低的時(shí)候可以選擇發(fā)債借錢，資金流動(dòng)快且便捷。但在A股，上述一切都逃不過行政審批這一關(guān)，處處存在不確定性。

此輪中概股回歸的一個(gè)時(shí)代背景是在中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，政府對于“互聯(lián)網(wǎng)+”的重大扶植。在這個(gè)背景下，互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)緊密結(jié)合，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)局正在被重構(gòu)，這個(gè)過程中機(jī)會涌動(dòng)，競爭也將日趨激烈。如果企業(yè)還在打仗爭奪細(xì)分市場的頭把交椅，首先要考慮的是是否有足夠的糧草讓自己脫穎而出。企業(yè)得自己掂量，在打仗的過程中如何能更好地解決融資的問題。

要知道，對于一個(gè)成熟的企業(yè)來說，上市不是一個(gè)追逐股價(jià)的一錘子買賣，而是尋求一個(gè)良好的資本運(yùn)作的平臺，在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候調(diào)度資金支持企業(yè)發(fā)展。

最后，你真的適應(yīng)A股的瘋狂了嗎？

昨日，聯(lián)想控股在香港掛牌上市。柳傳志曾經(jīng)如此評價(jià)這個(gè)選擇：“聯(lián)想如果在A股上市的話，我相信市盈率會高得多。不過香港市場更規(guī)范，我們業(yè)績會和股價(jià)有密切聯(lián)系，而不會由于其他的因素使得我們的業(yè)績和股價(jià)脫鉤?！?/p>

那些耐不住A股“估值”誘惑渴望回歸的中國企業(yè)都有一些共同的遭遇：他們費(fèi)盡千辛萬苦實(shí)現(xiàn)美國夢，卻因?yàn)樯虡I(yè)模式在國外難以尋找到“對標(biāo)”而不被理解，估值長期被低估。而那些他們本看不上眼的行業(yè)三線競品，卻憑借“市夢率”獲得了數(shù)倍于他們的估值。

“市夢率”是個(gè)雙刃劍。換個(gè)角度看，無意正業(yè)的企業(yè)，真想圈錢、耍概念確實(shí)回A股為上。但若你真想做個(gè)百年老店，期待靠著業(yè)績獲得投資者的認(rèn)可，卻在回歸A股后眼睜睜地看著那些打“概念牌”的同行隨時(shí)靠著忽悠輕易獲得比你更高的股價(jià)，心情會不會也有點(diǎn)分裂？

只有考慮清楚了上述這些問題，才能對私有化做出決定，既要順應(yīng)大勢，又不能盲目跟風(fēng)。否則，待這波行情過去以后，很多企業(yè)可能會竹籃打水一場空。但也唯有時(shí)間，才能給出最好的答案。

南都經(jīng)濟(jì)評論員謝睿

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