京東Q4財報解讀，財技再高難掩“瓶頸“之憂

去年對于京東來說是步履維艱的一年，京東集團接連遭遇了一系列問題：股價下滑，逼近破發(fā);GMV增速放緩;活躍用戶數(shù)量環(huán)比下降，以及創(chuàng)始人危機。無論從外部還是內(nèi)部看，京東都遇到了前所未有的挑戰(zhàn)。尤其是電商業(yè)務(wù)作為京東的頂梁柱，當下核心業(yè)務(wù)商品收入放緩，這讓京東堪憂。

近日在高管末位淘汰、擴招1.5萬人、架構(gòu)調(diào)整凸顯三駕馬車等諸多消息后，于2月28日發(fā)布了去年第四季度以及過去一年的財報。

四季度營收增速下滑、浮虧背后

財報顯示，京東第四季度凈收入為1348億元人民幣(約196億美元)，同比增長22.4%。與前兩季度營收增速31.2%、25.1%相比，四季度增速繼續(xù)放緩。

高盛公司在2018年四季度發(fā)布研究報告表示，京東目前面臨的收入增速放緩，主要是源于宏觀環(huán)境的周期性疲軟所導致的居民消費支出縮減，長期來看，這一現(xiàn)象將隨著消費需求的恢復而消失。

收入增長放緩，而京東的運營成本依然居高不下。財報顯示，四季度京東主營業(yè)務(wù)收入為1348億元，而同期全部運營成本高達1357.77億元，導致四季度京東主營業(yè)務(wù)虧損9.39億元。

在美國通用會計準則下(GAAP)，四季度京東歸屬于普通股股東的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損為48億元。受金融市場變動以及長期股權(quán)投資公允價值波動影響，京東2018年全年歸屬于普通股股東的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)凈虧損為25億元人民幣, 繼上年實現(xiàn)全年盈利之后，京東再次出現(xiàn)利潤虧損。

從京東核心業(yè)務(wù)的京東零售子集團經(jīng)營利潤率上來看，2018年全年達到1.6%的水平。對比2015年、2016年和2017年同期的0.1%、0.9%和1.4%，盈利能力是提升的，為何在最終利潤上產(chǎn)生了虧損?

按照公司給出的解釋，損失主要歸因于第四季度市場波動導致的41億元長期投資公允價值變動損失。

2018年6月，京東系以每ADS 14.14美元增持唯品會達6.77%，總共耗資1.2億美元，增持后，京東持有唯品會6.8%的股權(quán)。目前唯品會股價為7美元，與騰訊和京東投資時的股價相比，損失已有一半多。唯品會投資一項，京東虧損4億多元，可謂一榮俱榮、一損俱損。

四季度京東的GMV表現(xiàn)欠佳，僅為5144億元，同比增長27.5%，是京東首次單季GMV下滑至30%以下。從2018年全年業(yè)績來看，京東GMV接近1.7萬億元人民幣，同比增長30%;而國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1-12月社會消費品零售額同比增長9.0%，實物商品網(wǎng)上零售額同比增長25.4%。在中國線上實物零售整體出現(xiàn)增速放緩趨勢的趨勢下，京東30%增速尚可。

中金公司則預計，京東在2019年利潤率壓力將持續(xù)，尤其在上半年，主要考慮：收入增速放緩;研發(fā)投入持續(xù)導致研發(fā)營銷率上升;拼多多等競爭對手增加營銷開支，或推高整個電商板塊的市場費用。

高盛發(fā)布分析報告，認為市場對京東的擔憂已超出預期。認為其用戶數(shù)量下滑有季度性因素，四季度仍有望推動用戶規(guī)模增長。此外，平臺訂單、線下業(yè)務(wù)也仍有增長空間。京東的增長疲軟是周期性而非結(jié)構(gòu)性的。

2018年，受到美聯(lián)儲加息的影響，全球金融市場動蕩加劇，包括美股、A股在內(nèi)的主要資本市場均出現(xiàn)估值下調(diào)。這也導致京東第四季在長期投資公允價值上的損失，進而影響到了整個季度乃至全年的盈利。

用戶規(guī)模勉強止跌，流量焦慮

根據(jù)京東財報，它在核心數(shù)據(jù)的增長放緩已成為它現(xiàn)在面臨的最大挑戰(zhàn)。雖然營收持續(xù)增長，但活躍用戶增速放緩、GMV增速下滑，對一家電商平臺而言，都不是樂觀的信號。這些本應(yīng)是京東營收能力持續(xù)高漲的關(guān)鍵性因素。

創(chuàng)始人危機，進一步將京東的組織能力軟肋和風險暴露在投資人和公眾面前，但京東也不是沒有應(yīng)對策略。12月21日，京東公布了2018年的第二次組織架構(gòu)調(diào)整，這次變革可以被稱為京東史上規(guī)模最大的組織架構(gòu)調(diào)整。

新成立了3C電子及消費品零售事業(yè)群，時尚居家平臺事業(yè)群，生活服務(wù)事業(yè)群等多個新興的部門。在組織架構(gòu)前的一個月，悄然將京東金融改名為京東數(shù)字科技。對此，有專家表示，這是京東通過尋找規(guī)模足夠大、業(yè)務(wù)痛點多、數(shù)據(jù)積累充分的產(chǎn)業(yè)，用數(shù)字技術(shù)改造提升。

2018年全年，京東的資產(chǎn)負債率為63.27%，超過國內(nèi)零售行業(yè)58%左右的平均水平。自從提出“零售即服務(wù)”的戰(zhàn)略方向，京東正在著力推進從“科技零售”向“零售+零售科技”的轉(zhuǎn)型升級，希望從傳統(tǒng)電商的粗放型增長轉(zhuǎn)向更有質(zhì)量的增長。

截至2018年12月31日，京東在全國運營超過550個大型倉庫，總面積約為1200萬平方米。京東在開放物流網(wǎng)絡(luò)方面也取得了階段性成效：京東全年物流及其他服務(wù)收入同比增長142%，帶動全年凈服務(wù)收入達到459億元人民幣(約67億美元)，同比增長50.5%，占整體凈收入的比例接近10%。

根據(jù)財報來看，為何京東在今年面臨的挑戰(zhàn)跟危機更大?

對于京東來說，現(xiàn)在的它已過了紅利增長的舒適區(qū)，眼下用戶規(guī)模增長持續(xù)下滑成為它面臨的最大難題。2018年9月，京東的活躍用戶數(shù)自上市以來首次出現(xiàn)環(huán)比下滑，環(huán)比減少800萬，互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂?shù)男?yīng)出現(xiàn)了。

四季度京東年度活躍用戶數(shù)較上一季度僅增加10萬人，用戶數(shù)天花板效應(yīng)較為明顯。截至2018年12月31日，京東年度活躍用戶為3.05億。這與截至2018年9月30日的3.052億用戶環(huán)比持平，但仍然低于第二季度的3.14億，而去年同期活躍用戶數(shù)為 2.925 億。

最新財報數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月31日，京東過去12個月的活躍用戶數(shù)為3.053億，相比上個季度成功止跌并略有增長。雖然四季度止住了下滑趨勢，但絕對值環(huán)比只增長了100萬，對于是“電商季”的四季度而言，這個數(shù)字依然不太樂觀。

搶奪被蠶食的市場份額，逆流而上

2018年的經(jīng)濟環(huán)境下，體量龐大的阿里保持了50%的增速實屬不易，蘇寧易購營收同比增長30.5%勢頭迅猛，而橫空上市的拼多多也讓京東腹背受敵。

據(jù)《2018年電商行業(yè)研究報告》顯示，拼多多的用戶占比已經(jīng)達到了33.2%，超過了天貓、京東僅次于淘寶的41.8%。從年度活躍用戶數(shù)來看，在3季度拼多多達到了3.86億，遠超京東。從流量增速看，拼多多也遠勝于京東。

盡管全球電商市場都遭遇了流量紅利耗盡、增長乏力的困境，但京東要解決的問題更多：京東金融仍然局限于消費信貸和供應(yīng)鏈金融，難以從更多支付場景中取得突破;在傳統(tǒng)優(yōu)勢的物流領(lǐng)域，京東與阿里、蘇寧等的差距都在快速縮小;京東的云業(yè)務(wù)發(fā)展乏善可陳。

京東預計，2019年第一季度凈收入介于1180億元人民幣至1220億元人民幣之間，同比增長約為18%至22%之間。

券商分析師向記者透露，在2019年相對悲觀的市場情緒中，相比于預期業(yè)務(wù)增長，投資方對企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流更為看重，這些都在加劇市場對京東股價繼續(xù)上揚的懷疑。

2010年豪擲3億美元、助京東自建物流的高瓴資本從2018年年初開始默默減持著京東的股票。9月爆發(fā)創(chuàng)始人危機后，全球幾百家投資機構(gòu)對京東進一步做出“拋售”動作。摩根士丹利以GMV(網(wǎng)站成交總額)增長放緩、利潤率下滑、投資加速等原因，將京東目標價從37美元下調(diào)至25美元。

而與流量巨頭騰訊的合作也將于2019年4月到期，一旦京東在獲客渠道上失去抱騰訊這個大腿，后果可想而知，而騰訊同樣為拼多多開放一級接口引入流量。

當下核心業(yè)務(wù)增速放緩導致它的營收增速也在放緩，京東很迫切的需要新的引擎來推動它的發(fā)展。而從更深的層次看，京東區(qū)別于其他電商的優(yōu)勢，正越來越弱，甚至已經(jīng)和其他電商平臺趨同。如何挖掘新的競爭優(yōu)勢，已是擺在京東面前一道嚴峻的課題。

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