董明珠的造車計(jì)劃失敗 伏筆早已埋下

2016年11月11日傍晚，董明珠卸任格力集團(tuán)董事長的消息搶了“雙十一”風(fēng)頭。公眾方才知道，董明珠已于10月18日被免。

“正能量”、“非陰謀論”的消息瞬間鋪滿互聯(lián)網(wǎng)，看來準(zhǔn)備相當(dāng)充分。

正常的人事調(diào)整？沒那么簡單

關(guān)于董明珠被免職的原因，主流說辭有二：“國資委要求”和“參與員工持股計(jì)劃”。 在中國，規(guī)定是規(guī)定、執(zhí)行是執(zhí)行。通常在執(zhí)行中會把握兩個原則：尊重歷史、避免“一刀切”。

尊重歷史表現(xiàn)在兩個方面：

一是對歷史原因造成的對新規(guī)的違反，網(wǎng)開一面，通常采取“新老劃斷”、“老人老辦法、新人新辦法”的原則處理。比如說董明珠在集團(tuán)任期結(jié)束后不再擔(dān)任這個職務(wù)，將來也不再安排同一人兼任。 二是分析問題的歷史原因。由于功高震主，格力電器與大股東格力集團(tuán)斗到了“殺紅了眼”的地步(詳見虎嗅2015年12月發(fā)表的《董明珠前門拒狼22年》)，直到2006年格力電器董事長朱江洪兼任格力集團(tuán)董事長，才止歇了內(nèi)斗。

2012年朱江洪退休，由董明珠兼任格力集團(tuán)、格力電器董事長。珠海國資委安插到格力集團(tuán)任副董事長的周少強(qiáng)只堅(jiān)持了半年就狼狽下野。從歷史來看，只有格力集團(tuán)、格力電器的董事長高度默契甚或由同一人擔(dān)任，雙方才能相安無事。 避免“一刀切”也是國人的主流思維方式。比如對格力這家世界500強(qiáng)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)盡量“維穩(wěn)”而不是人為制造波動。

關(guān)于董明珠卸任，珠海國資委對媒體表示：“未來還將同步推進(jìn)華發(fā)集團(tuán)和?？丶瘓F(tuán)的相關(guān)人事調(diào)整”。果然，有些企業(yè)的人事調(diào)整是可以放到未來的！ 盡管“主動辭職”，但在“被辭職”10天后召開的臨時股東大會上，董明珠怒斥道：“格力從1%利潤都沒有甚至虧損的做到今天，是靠你們嗎？”此話似乎是對珠海國資委說的！

業(yè)績增長乏力

2012年朱江洪退休之后，董明珠開始了“一個人的戰(zhàn)斗”。2001年就出任公司總裁的董明珠毫無懸念地帶領(lǐng)格力電器的空調(diào)業(yè)務(wù)高歌猛進(jìn)。2013年，格力電器營收突破1000億；2015年，格力電器在世界500強(qiáng)中居第385位。

特別值得關(guān)注的是，凈利潤率從2012年的7%提高到2015年的13%。對營收達(dá)千億規(guī)模的巨型家電企業(yè)，凈利潤提高6個百分點(diǎn)是個奇跡，是產(chǎn)品升級能力和管理水平的綜合體現(xiàn)。在經(jīng)濟(jì)不甚景氣、行業(yè)競爭激烈的家電領(lǐng)域，董明珠的成績單頗為亮眼。

2015年，格力營收凈利潤雙雙下滑。年中，董明珠表示，放棄“全年增長200億”的目標(biāo)，轉(zhuǎn)而聲稱“年底或許會有驚喜”。所謂的驚喜是凈利潤率提高了3個百分點(diǎn)。

按計(jì)劃后退可以解釋為“轉(zhuǎn)移陣地”，意外的退卻意味著敗北。空調(diào)業(yè)務(wù)增長空間收窄，高調(diào)宣傳的格力手機(jī)成為“笑柄”，旁觀者有理由懷疑她的創(chuàng)新能力。

威信受損、光環(huán)褪色，給董明珠2016年的“失位”埋下了伏筆。

董明珠陽謀、王石陰謀

在本質(zhì)上，朱江洪、董明珠與王石的處境是相同的，即企業(yè)的創(chuàng)始人不是大股東。不同的是，萬科大股東華潤對管理層的無條件支持到了姑息養(yǎng)奸的地步，這是王石的幸運(yùn)，也是不幸。

與華潤截然相反，格力大股東珠海國資委與朱江洪、董明珠斗了幾十年，恩恩怨怨在《董明珠前門拒狼22年》一文中已經(jīng)講清。

正像文中所說的那樣：“22年來，朱江洪、董明珠一直是三線作戰(zhàn)：銷售戰(zhàn)線面對的是美的、春蘭、海爾等強(qiáng)有力的對手；生產(chǎn)與科技戰(zhàn)線，管理千億規(guī)模的生產(chǎn)制造還要抓緊研發(fā)創(chuàng)新；第三條戰(zhàn)線是與大股東格力集團(tuán)兇險的纏斗，掃地出門、身敗名裂、牢底坐穿什么都有可能?！?/p>

在復(fù)雜的局面下，董明珠、王石都在企業(yè)經(jīng)營上取得了佳績，兩者之間最根本的差異是董明珠沒有刻意打壓股價。

2016年7月虎嗅《為什么萬科股價長期低迷》一文指出，2008年之后萬科股價與業(yè)績背離并且跑輸大盤的重要原因是“畫風(fēng)大變”：2008年之前，萬科每年把凈利潤的三、四成用于現(xiàn)金分紅和高送轉(zhuǎn)，是A股中少有的“良心企業(yè)”。

以2007年為例：萬科凈利潤為48.44億元，拿6.87億現(xiàn)金派發(fā)紅利并按“10轉(zhuǎn)6”的比例轉(zhuǎn)增股本41.23億，回報股東的成本合計(jì)達(dá)到48.1億，相當(dāng)于財年凈利潤的99.3%。

從2008年開始，萬科變得“摳門”起來：沒有轉(zhuǎn)送股票、現(xiàn)金分紅也僅占凈利潤的15%左右(2008年每股紅利5分錢、2009年7分錢、2010年1毛錢……)。

轉(zhuǎn)增股本不需支付現(xiàn)金，卻被股民把轉(zhuǎn)送股視為天大的“利好”是股價上漲的主要動力之一。如此惠而不費(fèi)的市值管理方法，萬科先取后棄的動機(jī)是什么？

股價連續(xù)七、八年低迷；拋棄高分紅、高送轉(zhuǎn)；承諾的回購“不超過100億”僅僅執(zhí)行了1.6億。在此背景下，誕生僅9個月的萬科“事業(yè)合伙人”就拿下4.48%股權(quán)。若非寶能攪局，萬科“內(nèi)產(chǎn)人”將在兩三年內(nèi)替代華潤成為第一大股東。#這正是“反向市值管理”的動機(jī)#

自2012年執(zhí)掌董明珠上位以來，格力電器累計(jì)分紅將近256億元。其中，2013年凈利潤74.46億元，現(xiàn)金分紅30.08億元，股利支付率40.4%；2014年、2015年股利支付率分別達(dá)到63.31%和71.48%。

格力電器替代萬科成為A股最大方的上市公司。

拿這么多現(xiàn)金分紅，董明珠也是有私心的：

第一步是增持格力股票。按照股權(quán)激勵方案，逐步增持格力股票，5年間耗資約3000萬元(2015年董明珠稅前收入697.71萬)。截至目前為止，董明珠持股已達(dá)4430萬股。

第二步是拿分紅。粗略統(tǒng)計(jì)，董明珠累計(jì)從格力電器獲得現(xiàn)金分紅2億元。

第三步是加杠桿增持。董明珠擬以9.37億元參與員工持股計(jì)劃認(rèn)購，個人持股比例將從0.74%升到1.3%，成為格力電器第四大股東。

王石登山、游學(xué)、泡未入流“明星”是私德，可以不論。但為MBO打壓股價傷害股東利益，應(yīng)當(dāng)受到譴責(zé)。董明珠有私心但采取的是陽謀，到手的2億分紅只占256億分紅的1/128，獲益最大的是股東(其中格力集團(tuán)拿了46.6億分紅)。

銀隆是董明珠的“深圳地鐵”？

2016年2月22日，格力電器宣布因“籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)”停牌。8月16日，謎底終于揭曉：格力電器擬通過向“銀隆新能源”全體股東發(fā)行股份收購標(biāo)的公司100%股權(quán)，并謀劃向含員工持股計(jì)劃在內(nèi)的特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。 根據(jù)8月17日披露的《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書》(草案)，收購銀隆新能源的對價為130億元(發(fā)行價為15.57元/股)。

此外，格力電器還計(jì)劃向8名投資人發(fā)行6.4億新股募集100億元。其中，格力集團(tuán)、員工持股計(jì)劃(涉及包括董明珠在內(nèi)的4698位員工、董明珠出資9.37億元)、銀通投資(銀隆原第一大股東)分別斥資41.9億、23.8億和10億元。格力集團(tuán)掏出的錢與最近5年取得的分紅相差不到5億元。

收購資產(chǎn)及募集配套資金共計(jì)發(fā)行14.6億新股。發(fā)行完成后，格力集團(tuán)持股比例剛好維持在18.22%，仍為格力電器實(shí)際控制人(最終控制人為珠海市國資委)。銀通投資持有3.48%、職工持股計(jì)劃持有2.04%。 合共持有銀隆新能源46.31%的8名主要股東，承諾2016年、2017年和2018年凈利潤分別不低于7.2億、10億和14億。 8月17日，交易獲銀隆新能源股東會批準(zhǔn)；9月22日，交易獲得格力電器董事會通過；但在10月28日召開的格力電器股東大會上，收購銀隆的議案以66.96%的贊成比獲得通過，但募集配套資金的議案慘遭否決。

有兩個問題值得思考：

第一，董明珠于10月18日因“正常人事調(diào)整”被免去格力集團(tuán)董事長與10天后股東大會否決募集配套資金議案有沒有關(guān)系？免掉董明珠是否意味著格力集團(tuán)要在股東會上投反對票？

第二，配套資金用于鋰電池生產(chǎn)線建設(shè)、年產(chǎn)3.2萬輛電動車專用車改造生產(chǎn)線、200MWh儲能模組生產(chǎn)基地等項(xiàng)目。股東大會勉強(qiáng)以三分之二多數(shù)票批準(zhǔn)收購，卻否決了配套資金募集。好比批準(zhǔn)買汽車卻否決燒汽油。后續(xù)資金沒著落，130億買來的銀隆能完成業(yè)績承諾嗎？

銀隆就是董明珠的“深圳地鐵”，擬投9.37億元認(rèn)購說明其對收購的鼎力支持。

9.37億大致相當(dāng)于董明珠全部身家的4倍，說明她使用了杠桿；事成后持有格力1.3%股份也翻不起什么“浪花”，看來她沒王石那么大的野心。

但銀隆這個標(biāo)的瑕疵不少，不想讓董明珠如愿的人太多，結(jié)果就悲劇了。

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