變與不變是角度 實(shí)力之實(shí)是核心

每至年末這個(gè)最重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，公募基金市場(chǎng)上最關(guān)注的事情之一就是各個(gè)公司所管理的資產(chǎn)規(guī)模排名。

2017年末，這個(gè)排名發(fā)生了一點(diǎn)變化，即鑒于某大類基金不再進(jìn)入規(guī)模排名的范疇，原先市場(chǎng)所熟悉的基金公司之間的站位狀態(tài)便有所調(diào)整。從定性研究的角度來(lái)看，這個(gè)調(diào)整僅僅只是“面”上的一些數(shù)據(jù)計(jì)算，相關(guān)基金公司的內(nèi)涵，依然值得咀嚼。

天弘基金管理公司就是此次資產(chǎn)規(guī)模位置排名變化較大的公司之一，很有代表性。但是，它變了嗎？它到底有沒(méi)有變？如何科學(xué)合理地看待該公司？對(duì)于變與不變，到底應(yīng)該如何看待？

變，只是觀察的角度而已

做基金公司評(píng)價(jià)，內(nèi)容很豐富，最常見(jiàn)的是從業(yè)績(jī)和規(guī)模這兩個(gè)最常規(guī)、最通俗、最簡(jiǎn)單、最容易的角度。以業(yè)績(jī)?yōu)槔袧L動(dòng)的數(shù)據(jù)、特定時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)、特定區(qū)段的數(shù)據(jù)這三大類，在2017年末這是特定的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，大家所看到的就是特定時(shí)點(diǎn)的數(shù)據(jù)，其中最為大家津津樂(lè)道的就是年度業(yè)績(jī)排名。

在規(guī)模數(shù)據(jù)方面，資產(chǎn)總規(guī)模數(shù)據(jù)是市場(chǎng)最常見(jiàn)的。其實(shí)，除了特定時(shí)點(diǎn)上的資產(chǎn)總規(guī)模、份額總規(guī)模這些數(shù)據(jù)之外，根據(jù)產(chǎn)品的特征，我們還可以做出很多種類的、更具專業(yè)研究需求的規(guī)模排名，例如，根據(jù)運(yùn)作方式的不同，可以有開(kāi)放式基金、封閉式基金的上述兩項(xiàng)統(tǒng)計(jì)，其中，在對(duì)于后者，還可以按照封閉期限的不同進(jìn)行細(xì)分。

還有，按照國(guó)家的法定的基金分類標(biāo)準(zhǔn)，我們可以有不同類型名目下的兩項(xiàng)規(guī)模數(shù)據(jù)排名，其中，由于貨幣市場(chǎng)基金的凈值等于面值，就僅有資產(chǎn)總值這一項(xiàng)排名；另外，根據(jù)實(shí)戰(zhàn)研究的需要，在國(guó)家法定分類的基礎(chǔ)上，各研究機(jī)構(gòu)等還有自己的細(xì)分，因此，相關(guān)的排名也有很多。上述這些林林總總非常多名目下的規(guī)模排名，由于專業(yè)性偏重，通常披露的不多。

按照監(jiān)管的最新要求，從2017年末開(kāi)始，公募基金不再公布包括有貨幣市場(chǎng)基金數(shù)據(jù)在內(nèi)的規(guī)模排名，只公布非貨基的規(guī)模排名，其實(shí)就是把以往的一項(xiàng)內(nèi)部評(píng)價(jià)與研究數(shù)據(jù)進(jìn)行了替代前者的披露；并且，“管理規(guī)模并不是評(píng)價(jià)投資管理能力的關(guān)鍵評(píng)價(jià)指標(biāo)，為深入貫徹十九大精神，引導(dǎo)公募基金在多層次資本市場(chǎng)體系中更為全面、主動(dòng)地發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者功能，牢牢把握金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主線，基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)應(yīng)進(jìn)一步弱化對(duì)公司管理規(guī)模的關(guān)注，不再公布包含貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模的排名數(shù)據(jù)，轉(zhuǎn)而建立更為科學(xué)、全面、合理的基金管理公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，引導(dǎo)投資者及相關(guān)方更為理性、客觀的看待規(guī)模排名，突出長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資對(duì)于財(cái)富增長(zhǎng)的重要作用?！?/p>

上述變化的出現(xiàn)，監(jiān)管層的良苦用心在于督促“行業(yè)及市場(chǎng)勠力同心，共同促進(jìn)公募基金健康發(fā)展：一是基金管理人應(yīng)不斷提升以主動(dòng)投資管理能力為基礎(chǔ)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)自身風(fēng)控能力合理發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金，大力發(fā)展權(quán)益類基金，為廣大投資者創(chuàng)造長(zhǎng)期良好的收益，為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量；同時(shí)不再通過(guò)各類渠道宣傳貨幣市場(chǎng)基金規(guī)模排名及收益率。二是基金管理公司股東應(yīng)設(shè)計(jì)更為科學(xué)合理的績(jī)效考核體系，逐步弱化規(guī)模排名在考核體系中的作用?！?/p>

因此，所謂的變，只是市場(chǎng)以往眼熟的一個(gè)公開(kāi)披露數(shù)據(jù)被另外一個(gè)更合理、更科學(xué)、更有深刻影響力的數(shù)據(jù)替代了而已，相關(guān)的各家基金公司今后的業(yè)務(wù)發(fā)展，將會(huì)遵照新的要求，不忘初心，力爭(zhēng)做好更多的主動(dòng)型權(quán)益類專業(yè)化資產(chǎn)管理服務(wù)，為投資者創(chuàng)造出更多更穩(wěn)健的收益。

不變，是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力

市場(chǎng)還是那個(gè)市場(chǎng)，公司還是那些公司，天弘還是那個(gè)天弘。相信很多人都看過(guò)這樣的雞湯文，大意是：不要躺在以往的成功里，要繼續(xù)奮斗。其實(shí)，在現(xiàn)實(shí)生活中、在當(dāng)前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局里；每一個(gè)有上進(jìn)心的人和公司，又何嘗不是如此呢？天弘也一直是這樣的。此次市場(chǎng)規(guī)模排名要求的變動(dòng)，對(duì)于天弘來(lái)說(shuō)其實(shí)是一個(gè)利好，是一個(gè)非常難得的機(jī)會(huì)，它將在促進(jìn)天弘不斷發(fā)展的同時(shí)，讓投資者能夠更加清晰的看透這家公司。

（一）與貨基相關(guān)的軟硬件支持，奠定了天弘持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)

三年前，曾經(jīng)是基金市場(chǎng)蜂擁而起發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融、互聯(lián)網(wǎng)基金的高潮時(shí)，我在調(diào)研一家中型基金公司并與該公司總經(jīng)理交談的時(shí)候，問(wèn)及他們?yōu)槭裁床环e極投身其中？

該總經(jīng)理的回答讓我記憶深刻：不是我們不搞，是搞不了，在與某某公司（BAT之一）合作測(cè)試的時(shí)候，他們的流量一導(dǎo)進(jìn)來(lái)，我們就死機(jī)了，重啟，又死機(jī)，我們計(jì)算機(jī)硬件服務(wù)器等根本就不在一個(gè)量級(jí)上，我們的客戶簡(jiǎn)單累計(jì)只有幾十萬(wàn)，這其中還不包括重復(fù)的，人家的客戶，都是以億為單位的，差距太大，如果我們更新設(shè)備，提高配置標(biāo)準(zhǔn)，向他們看齊，成本太高，實(shí)在無(wú)法承受，并且人力資源一時(shí)也跟不上，另外，性價(jià)比也不一定合算，所以，董事會(huì)也不支持。

天弘余額寶的客戶數(shù)量早已超過(guò)了3億，并且，這些客戶都是相對(duì)其它類型基金而言具有更高流動(dòng)性特征的，因?yàn)橛囝~寶里的資金性質(zhì)主要就是老百姓日常的流動(dòng)性儲(chǔ)備，作為該基金的后臺(tái)營(yíng)運(yùn)支持，尤其是在節(jié)假日以及“雙11”，客戶實(shí)時(shí)在線并發(fā)量是非常巨大的，這就對(duì)網(wǎng)絡(luò)的速度、計(jì)算機(jī)的數(shù)據(jù)處理速度等提出了非常高的要求。從過(guò)往的情況來(lái)看，他們都平安地渡過(guò)了市場(chǎng)的每一次考驗(yàn)。

隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，大數(shù)據(jù)觀念已經(jīng)深入到了各行各業(yè)，大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)量大、維度多、數(shù)據(jù)完備及時(shí)性強(qiáng)等特點(diǎn)，使得它從收集開(kāi)始，到存儲(chǔ)和處理，再到應(yīng)用，都與過(guò)去的數(shù)據(jù)方法有很大的不同，因此，使用好大數(shù)據(jù)也需要在技術(shù)和工程上采用與過(guò)去不同的方法。在這個(gè)方面，天弘的基礎(chǔ)應(yīng)該領(lǐng)先于當(dāng)前市場(chǎng)上的很多公司。

在中國(guó)，從證券市場(chǎng)到基金市場(chǎng)，其發(fā)展一直是在伴隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)的突飛猛進(jìn)而進(jìn)行的，因此，相對(duì)于其它各行各業(yè)，這里的大數(shù)據(jù)是最為豐富的。接下來(lái)，就是以此為基礎(chǔ)的神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、人工智能、深度學(xué)習(xí)了。大數(shù)據(jù)挖掘的需求加速了機(jī)器智能技術(shù)的成熟，大數(shù)據(jù)與機(jī)器智能相伴而生，催生了智能化時(shí)代。解決智能問(wèn)題，就是將問(wèn)題轉(zhuǎn)化為消除不確定性的問(wèn)題，大數(shù)據(jù)則是解決不確定性問(wèn)題的良藥。

作為公募行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模最大、客戶數(shù)最多的公司，天弘在數(shù)據(jù)采集方面有著獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，該公司更率先成立了行業(yè)領(lǐng)先的大數(shù)據(jù)中心，余額寶上線至今，其大數(shù)據(jù)中心儲(chǔ)存的核心交易數(shù)據(jù)已超過(guò)399TB。他們還專門設(shè)立了智能投資部，通過(guò)大數(shù)據(jù)、人工智能等前沿科技的研究，助力投資，利用更廣泛的數(shù)據(jù)源，更直接、更深度地滲透到各行業(yè)大數(shù)據(jù)體系，并將智能投研應(yīng)用到資產(chǎn)配置等領(lǐng)域中。根據(jù)業(yè)務(wù)的需要，他們明確區(qū)分了“智能投顧”和“智能投研”，其中后者針對(duì)公司內(nèi)部的研究和投資，是公司在資產(chǎn)管理中投研手段的全面升級(jí)。這一切，將為該公司持續(xù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（二）超前的眼光，快速的布局，為今后的發(fā)展提供了事半功倍的保證

市場(chǎng)中的有些事情，看似孤立的、散雜的，但是，若在事后找到了能夠把它們聯(lián)系在一起的那根紅絲線，一切就會(huì)立刻恍然大悟：?。≡瓉?lái)如此。

事件一

2013年初，新修訂后的《中華人民共和國(guó)證券投資基金法》發(fā)布，2013年6月1日起施行。作為《基金法》最重要的配套法規(guī)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2014年7月11日發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金運(yùn)作管理辦法》，8月8日起施行。《辦法》的第三十條第四項(xiàng)是：基金合同和基金招募說(shuō)明書應(yīng)當(dāng)按照下列規(guī)定載明基金的類別：百分之八十以上的基金資產(chǎn)投資于其它基金份額的，為基金中基金。

事件二

在剔除了分級(jí)基金之后，從2014年到2017年，指數(shù)型基金在過(guò)往這四個(gè)年份里的發(fā)行數(shù)量分別是13只、65只、46只、65只。其中，在2015年發(fā)行的65只指數(shù)型基金里，天弘一家就發(fā)行了19只，幾乎是全市場(chǎng)當(dāng)年發(fā)行量的三分之一。這曾經(jīng)是當(dāng)時(shí)轟動(dòng)一時(shí)的新聞事件，也給市場(chǎng)帶來(lái)了很多疑問(wèn)：天弘想干什么？

事件三

千呼萬(wàn)喚始出來(lái)。2017年9月份，首批FOF開(kāi)始發(fā)行，并在10月份、11月份陸續(xù)成立。首批共6只產(chǎn)品，合計(jì)成立規(guī)模為166.36億元。在FOF開(kāi)始進(jìn)入市場(chǎng)視線的時(shí)候，相關(guān)的討論也開(kāi)始增多，其中就不乏內(nèi)部FOF、外部FOF的爭(zhēng)議。在很多基金公司里，很多FOF經(jīng)理偏好內(nèi)部FOF的一個(gè)適當(dāng)?shù)睦碛?，就在于他們預(yù)期未來(lái)若管理外部FOF時(shí)，對(duì)于標(biāo)的基金公司的調(diào)研的或?qū)?huì)有很大難度，尤其是在調(diào)研主動(dòng)管理型產(chǎn)品的時(shí)候。

而如果擬配置標(biāo)的基金是指數(shù)型基金的話，鑒于指數(shù)型基金所特有的一系列被動(dòng)型特征，對(duì)于相關(guān)產(chǎn)品的把握就會(huì)相對(duì)容易很多，因此，指數(shù)型基金未來(lái)必定會(huì)成為很多外部FOF的首選配置對(duì)象。此為一。FOF若通過(guò)指數(shù)型基金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)于基礎(chǔ)市場(chǎng)行情的有效跟蹤，就需要相關(guān)的指數(shù)型基金具有方方面面鮮明的特性，即那些指數(shù)型基金即要有傳統(tǒng)的寬基指數(shù)，也要有與時(shí)俱進(jìn)的行業(yè)指基、主題指數(shù)等。此為二。

至此，歷時(shí)五個(gè)年頭，把上述三件看似毫不相關(guān)的事情聯(lián)系在一起，其中的那根紅絲線，就是天弘早在2015年度的超前眼光、快速布局，先知先覺(jué)地撒下了19顆豐富多樣的指數(shù)型基金種子。參看附表1，這些基金作為良好的FOF資產(chǎn)配置標(biāo)的，已經(jīng)在市場(chǎng)上生根發(fā)芽、茁壯成長(zhǎng)了。同時(shí)，這19只指數(shù)型基金以其各自鮮明的特色，也非常適合成為廣大普通投資者的靈活配置選擇，并且，這些指基都有A、C兩種份額。

參看附表1，那19只指數(shù)型基金在2017年度里的凈值表現(xiàn)各有千秋，既有多只基金的年度凈值增長(zhǎng)率在30%左右，也有4只基金的年度凈值下降。這些指數(shù)型基金有這樣的凈值表現(xiàn)，一方面折射出了去年基礎(chǔ)市場(chǎng)行情有著極為復(fù)雜的結(jié)構(gòu)性特征，另一方面也有可能預(yù)示著未來(lái)的機(jī)構(gòu)性機(jī)會(huì)，因?yàn)榧葲](méi)有永遠(yuǎn)下跌的市場(chǎng)，也沒(méi)有永遠(yuǎn)上漲的市場(chǎng)。

（三）主動(dòng)權(quán)益類基金穩(wěn)步發(fā)展，較好地顯現(xiàn)出了天弘的專業(yè)化資產(chǎn)管理能力

遵照監(jiān)管部門的希望，公募基金管理人應(yīng)不斷提升以主動(dòng)投資管理能力為基礎(chǔ)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，一個(gè)很重要的落腳點(diǎn)就在于股票型基金，因?yàn)檫@是潛在收益能力最高的一個(gè)類別。自2015年8月8日新規(guī)實(shí)施之后，業(yè)內(nèi)普遍超級(jí)謹(jǐn)慎地對(duì)待股票基金的發(fā)行，截至2017年末，有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)如下：

（1）2016年，21家公司發(fā)行了30只股票基金，占同期新基金的比重為2.5%。

（2）2017年，34家公司發(fā)行了64只股票基金，占同期新基金的比重為6.33%。

2017年，天弘發(fā)行了一只股票型基金，屬于敢于發(fā)行股票型基金的較少數(shù)基金公司之一。發(fā)行股票型基金，在一定程度上表明了相關(guān)基金公司對(duì)于自身主動(dòng)權(quán)益管理能力的自信。對(duì)于這種自信及其相關(guān)基金的績(jī)效表現(xiàn)，我們可以從以下兩個(gè)方面看到一些較好的現(xiàn)象：

股票基金：初期運(yùn)作情況相對(duì)較好

天弘文化新興產(chǎn)業(yè)股票基金是該公司旗下唯一的一只股票型基金，成立于2017年8月7日，至2017年末，該基金仍處于基金合同所準(zhǔn)許的建倉(cāng)期內(nèi)。在此期間，該基金的凈值僅有不足1個(gè)百分點(diǎn)凈值損失，為0.94%。這樣的業(yè)績(jī)到底如何？我們可以一個(gè)數(shù)據(jù)的對(duì)比來(lái)說(shuō)明：

2017年，中證休閑娛樂(lè)指數(shù)累積下跌17.96%，天弘文化新興產(chǎn)業(yè)股票基金與該指數(shù)在可投資標(biāo)的上有較大的交集，由此可以看出天弘文化新興產(chǎn)業(yè)股票基金在成立之初所遭遇的基礎(chǔ)市場(chǎng)環(huán)境有多么的不利，但是，憑借著該公司自身較好的專業(yè)化資產(chǎn)管理能力，該基金僅有微弱的凈值損失，這已經(jīng)是相對(duì)較好的績(jī)效表現(xiàn)了。

混合基金：2017年度凈值表現(xiàn)全部為正收益

參看圖2，天弘旗下基金的混合基金在2017年度全部取得了正收益，年平均凈值增長(zhǎng)率為8.37%。這樣的績(jī)效表現(xiàn)到底如何？我們參考以下這兩組數(shù)據(jù)即可以有合適的答案：

第一，2017年度，股票市場(chǎng)僅有22%的股票價(jià)格上漲，有高達(dá)78%的股票價(jià)格下跌。在如此惡劣的基礎(chǔ)市場(chǎng)大背景之下，主動(dòng)偏股基金里有89%的產(chǎn)品取得了正收益，僅有268只、占比為11%基金凈值虧損。相比之下，天弘的混合基金全部取得了正收益，這在一定程度表明了該公司整體主動(dòng)權(quán)益管理能力還是比較好的。

第二，在主動(dòng)偏股基金里，相關(guān)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)還顯示，年度凈值增長(zhǎng)率在10%以內(nèi)的基金有1137只，占比為45.75%；年度凈值增長(zhǎng)率介于10%-20%之間的基金有553只，占比為22.25%；年度凈值在20%-30%的基金有302只，占比為12.15%。這樣的肥尾分布特征，十分符合統(tǒng)計(jì)學(xué)的一般性規(guī)律。參看附表2，天弘旗下混合基金2017年度的績(jī)效表現(xiàn)基本上與上述肥尾情況相符，即：年度凈值增長(zhǎng)率高于20%的有1只，介于10%至20%之間的有3只，其它的都在10%以內(nèi)。

一般來(lái)說(shuō)，大家做投資，都希望有高收益，但這種情況總體來(lái)看，概率不高。另外，投資基金是一種相對(duì)長(zhǎng)期的行為，投資者如果認(rèn)可一家公司某個(gè)方面的專業(yè)化資產(chǎn)管理能力，就應(yīng)該相對(duì)長(zhǎng)期地持有該公司旗下的一些基金。以天弘為例，大家就可以對(duì)其多多關(guān)注。

附表1：天弘2015年發(fā)行的19只指數(shù)型基金及他們?cè)?017年度的凈值表現(xiàn)

附表2；天弘旗下主動(dòng)權(quán)益類基金在2017年度的凈值表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來(lái)源：天弘

數(shù)據(jù)截止日期：2017年12月31日

數(shù)據(jù)整理：王群航

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