老虎證券：港股大時(shí)代，深八最被看好的港股——港交所

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2018年1月17日可能是載入港股史冊(cè)的一天：恒生指數(shù)摸高31983.41，終于突破2007年歷史高點(diǎn)。此后，港股成交額連續(xù)多日超過(guò)1500億港元，正式進(jìn)入大時(shí)代。這其中最大受益者，自然是港股市場(chǎng)上最特殊的一只股票----香港交易所(00388.HK)，其股價(jià)日前已突破300港元大關(guān)。

港交所的“爆紅”讓不少初入港股新手很困惑：作為一個(gè)股票交易所，港交為何能在自家上市?為啥從沒(méi)聽(tīng)過(guò)其他交易所上市呢?這得從90年代末那場(chǎng)金融風(fēng)暴說(shuō)起。

港交所的前世今生：三家民間組織的合并

跟上交所、深交所不同，香港歷史上多個(gè)證券交易所的設(shè)立并不來(lái)自“改革的春風(fēng)”，而幾乎都是民間自發(fā)。實(shí)際上，作為“自由經(jīng)濟(jì)”的代表，港府在金融危機(jī)前除了對(duì)土地等極少數(shù)行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格管制，對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本是放任的政策，可以說(shuō)是很“佛系”了。

放任帶來(lái)的結(jié)果是，隨著參與證券交易的群體不斷擴(kuò)大，香港股市在70年代真正起飛了。另一個(gè)結(jié)果是，當(dāng)公眾利益和已經(jīng)形成壟斷的交易所發(fā)生沖突時(shí)，港府卻沒(méi)什么辦法，鬧了股災(zāi)港府還得當(dāng)“背鍋俠”。

這種狀況一直維持到金融危機(jī)前。當(dāng)時(shí)香港金融業(yè)有三大機(jī)構(gòu)：香港聯(lián)合交易所、香港期貨交易所、香港中央結(jié)算有限公司。其中只有香港結(jié)算是非牟利的，牟利的聯(lián)交所和期交所被財(cái)團(tuán)控制，各自為政，利益沖突不斷。三家機(jī)構(gòu)間談不上什么協(xié)作，更別提完善監(jiān)管、提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力了。

最終使“大市場(chǎng)，小政府”發(fā)生動(dòng)搖的契機(jī)是金融風(fēng)暴。哈姆雷特說(shuō)：生存還是毀滅，這是個(gè)問(wèn)題。當(dāng)股災(zāi)爆發(fā)，對(duì)政府而言，救市還是不救?這也是個(gè)問(wèn)題。98年，盡管港股受到重創(chuàng)，但在震天響的“積極不干預(yù)”口號(hào)下，港人怕港府一旦出手會(huì)毀了自由經(jīng)濟(jì)，使香港失掉亞洲金融中心的位子。救市，幾乎是萬(wàn)夫所指。直到8月底，港府始終不渝地買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)守住了港股7800點(diǎn)的心理關(guān)口，輿論才開(kāi)始倒向港府。

金融風(fēng)暴后，大獲全勝的港府再想改革兩家交易所阻力就小得多。99年，當(dāng)時(shí)世界上已經(jīng)有兩個(gè)交易所在自家掛牌交易，一個(gè)是澳大利亞證券交易所，一個(gè)是新加坡交易所。特別是新交所在金融風(fēng)暴中損失很少，搶了不少港交所的生意，兩家交易所改制上市已是箭在弦上。

最大的問(wèn)題是所有權(quán)分配。聯(lián)交所和期交所都有數(shù)百個(gè)會(huì)員，會(huì)員最大的利益不是使用交易設(shè)施，而是交易所管理層的任免權(quán)、重大事項(xiàng)的表決權(quán)。合并后上市的好處在于在所有權(quán)分配這個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題上，誰(shuí)的股份多誰(shuí)說(shuō)了算，會(huì)員在合并中失去的表決等權(quán)利可以等交易所上市以經(jīng)濟(jì)形式補(bǔ)償，最大程度平衡了兩家交易所的利益。

只用了15個(gè)月，港府就把聯(lián)交所、期交所、香港結(jié)算三個(gè)交易所順利合并了。2000年，港交所未籌一分錢(qián)通過(guò)介紹的方式在自家主板上市，還順便給自己選了個(gè)超級(jí)靚號(hào)0388，也是蠻拼的。

港證監(jiān)與港交所：刑警與交警的權(quán)力“探戈”

改變不至于此。港府最大的后招在于，上市后港府就可以從市場(chǎng)吸納股份，通過(guò)買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)的方式把港交所從一個(gè)純牟利的民間組織改造成了半公營(yíng)機(jī)構(gòu)。今天我們翻開(kāi)港交所的管治結(jié)構(gòu)，可以清楚地看到港府持股達(dá)5.41%，妥妥的最大單一大股東，其次是摩根大通5.01%。(數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所2017年中期報(bào)告)

公司章程還規(guī)定港府有權(quán)任命董事會(huì)主席，沒(méi)有港府財(cái)政司老大的允許，誰(shuí)都不能成為港交所的“次要控制人”。財(cái)團(tuán)控制交易所的時(shí)代一去不復(fù)返。

現(xiàn)在，港府、港證監(jiān)才是港股市場(chǎng)的終極BOSS，負(fù)責(zé)制定交易和監(jiān)管規(guī)則，并對(duì)違法的上市公司及相關(guān)金融從業(yè)者行使法定調(diào)查及執(zhí)法權(quán)力。而港交所仍擁有上市審批權(quán)，同時(shí)提供設(shè)施服務(wù)，營(yíng)收純利潤(rùn)可用于分配。在港交所內(nèi)部，負(fù)責(zé)對(duì)外監(jiān)管的公管部門(mén)獨(dú)立于董事會(huì)之外，與對(duì)外提供服務(wù)業(yè)務(wù)部門(mén)相隔離。

對(duì)于這種變化，現(xiàn)任港交所總裁的李小加曾PO過(guò)一篇網(wǎng)志，將港證監(jiān)比喻為香港證券市場(chǎng)中的刑警，而港交所則更像是交警，他們的共同目標(biāo)是維護(hù)社會(huì)治安、保障人民安全。

在這樣的結(jié)構(gòu)下，盡管港股市場(chǎng)上仍存在老千股、新股放水等問(wèn)題，但絕大多數(shù)時(shí)候港交所的監(jiān)管還是非常業(yè)界良心的。

另一方面，成為上市公司也給了港交所前所未有的融資和并購(gòu)能力。12年，港交所通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債和配股集資，收購(gòu)了全球最大的有色金屬交易所倫敦金屬交易所(LME)，總金額高達(dá)13.88 億英鎊(約166.73 億港元)。

港交所的生意經(jīng)：穩(wěn)定、壟斷、高毛利

聊完了歷史和監(jiān)管，回到上市公司的本質(zhì)，我們來(lái)看看港交所的生意究竟做的怎么樣。即使是“賭場(chǎng)抽水”，經(jīng)營(yíng)還有個(gè)有高下之分呢。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所2017年三季度業(yè)績(jī)公告)

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，現(xiàn)在港交所的收入主要來(lái)源于5個(gè)部分，其中交易費(fèi)及交易系統(tǒng)使用費(fèi)、結(jié)算交收費(fèi)兩個(gè)部分共占收入來(lái)源64%。雖然港交所的IPO集資金額長(zhǎng)年排名全球頭幾名，但聯(lián)交所上市費(fèi)只占港交所收入的11%哦。

(數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所官網(wǎng)財(cái)務(wù)資料)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所2017年三季度業(yè)績(jī)公告)

逐年看各業(yè)務(wù)部門(mén)的收入構(gòu)成也是一致的，結(jié)算、平臺(tái)及基礎(chǔ)設(shè)施一直是港交所收入的大頭?？梢哉f(shuō)，這部分的收入跟成交量息息相關(guān)，行情好壞直接決定這部分收入的大小，俗稱靠天吃飯。所以一般港股玩家認(rèn)為，一旦港股成交額日均突破1000億港元，那么港交所這只股你就不得不好好關(guān)注一下了。

再來(lái)看看其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：

營(yíng)收利潤(rùn)

(數(shù)據(jù)來(lái)源：港交所官網(wǎng)財(cái)務(wù)資料)

從圖上來(lái)看，港交所每年的收入增長(zhǎng)顯著超過(guò)運(yùn)營(yíng)成本，邊際成本巨低。2015年尤為明顯，收入比2014年增長(zhǎng)超過(guò)35.8%，運(yùn)營(yíng)支出僅增長(zhǎng)11.2%。不得不說(shuō)，這就是港交所作為平臺(tái)類公司的優(yōu)勢(shì)，一旦過(guò)了過(guò)了盈虧臨界點(diǎn)，每新增一個(gè)用戶，都可以算作公司的純利，不用負(fù)擔(dān)額外的成本。

稅前毛利率（EBITDA）及凈資產(chǎn)收益率（ROE）

毫無(wú)意外，港交所擁有超高稅前利潤(rùn)率，即便血雨腥風(fēng)如2016年的港股市場(chǎng)，它的稅前利潤(rùn)率也有69%，凈利潤(rùn)率也有52%。

而凈資產(chǎn)收益率(股本回報(bào)率)在2011年前超過(guò)50%，最高高達(dá)74%。近幾年下滑比較厲害，維持在20%左右的水平，這主要是由于收購(gòu)LME，加上2012年后港股日均交易額并不高導(dǎo)致的。只要港股行情好起來(lái)，交易額增加，這個(gè)指標(biāo)漲起來(lái)并不難。

股息收益率

你沒(méi)有看錯(cuò)，港交所分紅相當(dāng)大方，每年都將利潤(rùn)的90%用于分紅派息，這么高的派息率可以說(shuō)是冠絕大藍(lán)籌了。不過(guò)，港交所的派息率雖然高，卻不適合拿著收息，畢竟交易所是周期性很強(qiáng)的股票，萬(wàn)一再來(lái)個(gè)股災(zāi)盈利會(huì)影響很大。

看完報(bào)表，估計(jì)大伙都能get到港交所賺錢(qián)的的壟斷性、暴利性和穩(wěn)定性了。加上李小加近幾年“搞事”不斷，使港交所即將完成包括H股全流通、同股不同權(quán)、債券通、區(qū)塊鏈等重大改革，今年港交所簡(jiǎn)直是集萬(wàn)千寵愛(ài)在一身，堪比娛樂(lè)圈的小鮮肉。

那么問(wèn)題來(lái)了，既然港股行情這么好，港交所賺錢(qián)這么霸道，咱要不要建個(gè)倉(cāng)?

筆者只能說(shuō)，在港股站上三萬(wàn)點(diǎn)買(mǎi)進(jìn)一支超過(guò)50倍市盈率的股票，還是需要勇氣的。但放眼大變革之后的港交所，可能緊接著迎來(lái)螞蟻金服、小米、QQ音樂(lè)、滴滴、美團(tuán)、今日頭條等一系列獨(dú)角獸級(jí)別的科技公司IPO，甚至阿里、百度、網(wǎng)易、微博等一批公司沒(méi)準(zhǔn)也會(huì)做二次上市掛牌?；蛟S，這個(gè)冒險(xiǎn)機(jī)會(huì)也是千載難逢的。

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

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