人民幣匯率大猜想：“入籃”大考在即，貶值壓力仍不減

人民幣兌美元周三(11月25日)基本徘徊在中間價(jià)附近，與離岸價(jià)差保持在略高于300個(gè)點(diǎn)子的水平。今日人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.3877元，較上日上調(diào)11點(diǎn)，上日收?qǐng)?bào)6.3895元。離岸人民幣兌美元現(xiàn)報(bào)6.4197元。

人民幣兌美元年內(nèi)迄今累計(jì)下跌2.85%，或創(chuàng)下1994年匯率并軌以來(lái)的最大年度跌幅；接受彭博調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)到2016年底人民幣將再貶3.2%。盡管中國(guó)央行過(guò)去一年已經(jīng)六次降息，但經(jīng)濟(jì)增速正降至20多年最低水平。

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)執(zhí)行董事會(huì)將在下周一(11月30日)投票決定是否將人民幣納入SDR貨幣籃子。人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位基本是板上釘釘，包括美國(guó)在內(nèi)的IMF主要股東均表示支持。不過(guò)，即便是在SDR決議之前，人民幣貶值壓力仍不減。有美國(guó)交易員表示，人民幣貶值壓力可能會(huì)持續(xù)到IMF對(duì)SDR做出評(píng)估決定之日。

【“入籃”大考在即，人民幣貶值壓力不減】

有外媒報(bào)道指出，中國(guó)政府不愿滿(mǎn)足人民幣疲弱的預(yù)期，但同時(shí)因“三元悖論”而無(wú)從下手，即同時(shí)保證穩(wěn)定的匯率，資本市場(chǎng)完全開(kāi)放和獨(dú)立的貨幣政策預(yù)計(jì)中國(guó)將容忍逐漸走弱的人民幣。

法國(guó)巴黎銀行(BNPP)策略師Mirza Baig等在致客戶(hù)報(bào)告中表示，人民幣走勢(shì)仍將是不確定性因素。巴克萊(Barclays)在周二(11月24日)的研究報(bào)告中表示，中國(guó)最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在放緩，而增速的進(jìn)一步放緩不利于未來(lái)一年中國(guó)相關(guān)資產(chǎn)的價(jià)格。

中國(guó)潛在GDP增長(zhǎng)率可能比公布的水平低50-150個(gè)基點(diǎn)；預(yù)計(jì)中國(guó)2016年和2017年GDP增速分別為6.0%和5.8%，低于普遍預(yù)估，且風(fēng)險(xiǎn)偏于下行。許多對(duì)中國(guó)敏感的資產(chǎn)容易再度蒙受虧損，因?yàn)樗鼈兊谋憩F(xiàn)比巴克萊的模型預(yù)估更好；許多對(duì)中國(guó)敏感的貨幣估值仍偏高或合理，其中包括人民幣；建議做多美元兌離岸人民幣。

投行高盛(Goldman Sachs)在之前的報(bào)告中就已經(jīng)將人民幣貶值列為對(duì)其明年交易策略威脅最大的三大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之一，其余兩項(xiàng)分別是美債收益率漲速超預(yù)期和油價(jià)下跌。

工業(yè)金屬價(jià)格持續(xù)下跌意味著中國(guó)的“舊式經(jīng)濟(jì)”仍在衰退期。如果明年中國(guó)內(nèi)需的增長(zhǎng)減速比高盛預(yù)測(cè)的更突出、減速涉及范圍更大，可能加大人民幣貶值的壓力。在中國(guó)政府政策干預(yù)后，離岸人民幣對(duì)美元匯率未來(lái)12個(gè)月會(huì)下跌2.5%-3%。

高盛分析師Kamakshya Trivedi及其團(tuán)隊(duì)此前在報(bào)告中亦表示對(duì)人民幣貶值風(fēng)險(xiǎn)感到擔(dān)憂，稱(chēng)中國(guó)顛簸的減速過(guò)程還將繼續(xù)下去。

由于增速不斷下降，中國(guó)對(duì)于通過(guò)緊釘美元讓人民幣貿(mào)易加權(quán)匯率進(jìn)一步大幅升值的興趣不大，尤其考慮到人民幣升值將降低政策制定者放松金融環(huán)境的能力。因此，結(jié)合美元升值以及中國(guó)增長(zhǎng)減速，中國(guó)對(duì)人民幣的管理方式可能會(huì)發(fā)生轉(zhuǎn)變，接下來(lái)可能還會(huì)進(jìn)一步貶值。在我們看來(lái)，這一轉(zhuǎn)變所造成的波及效應(yīng)是2016年整體新興市場(chǎng)貨幣面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。

【人民幣“入籃”象征性意義或大于實(shí)際意義】

中國(guó)央行鄭州培訓(xùn)學(xué)院教授王勇在《上海證券報(bào)》撰文稱(chēng)，美國(guó)絕對(duì)不允許人民幣國(guó)際化進(jìn)程走得太快進(jìn)而挑戰(zhàn)美元霸權(quán)地位，一定會(huì)使盡渾身解數(shù)，用強(qiáng)勢(shì)美元戰(zhàn)略來(lái)抑制強(qiáng)勢(shì)人民幣戰(zhàn)略。

人民幣加入SDR概率或?yàn)?0%。但即便人民幣加入了SDR，在短期或中期內(nèi)根本不會(huì)對(duì)美元的霸權(quán)地位構(gòu)成任何威脅，反而，美國(guó)倒因在IMF所特有的投票權(quán)和話語(yǔ)權(quán)而有了控制人民幣國(guó)際化進(jìn)程的更大空間。

而對(duì)安本資產(chǎn)管理公司(Aberdeen Asset Management Plc)和天達(dá)資產(chǎn)管理有限公司(Investec Asset Management Ltd.)而言，人民幣下周可能獲得儲(chǔ)備貨幣地位更多是象征性的，不會(huì)改變格局。也就是說(shuō)，他們認(rèn)為，在IMF投票之后，人們不會(huì)急于投資中國(guó)。

渣打(Standard Chartered)曾預(yù)計(jì)，人民幣納入SDR將在未來(lái)5年吸引4-7萬(wàn)億元人民幣的資金進(jìn)入中國(guó)；穆迪表示，這對(duì)中國(guó)信貸評(píng)級(jí)是利好。但天達(dá)和安本認(rèn)為，中國(guó)增速放緩的經(jīng)濟(jì)和人民幣匯率走勢(shì)仍將是左右投資決策的主要因素。

天達(dá)駐新加坡基金經(jīng)理Wilfred Wee表示，納入SDR本身不會(huì)讓我們加速投資；讓我們投資的依然是基本面，我們認(rèn)為這是驅(qū)動(dòng)收益率和匯率的因素。

安本駐新加坡高級(jí)投資經(jīng)理Kenneth Akintewe表示，我不認(rèn)為人民幣納入SDR在投資角度一定是大事件。我們認(rèn)為，在是否投資中國(guó)方面，有很多事情需要考慮。人民幣在SDR的權(quán)重會(huì)“相當(dāng)?shù)?rdquo;，因此流入中國(guó)資產(chǎn)的資本規(guī)模不會(huì)很大。

此外，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員鄭聯(lián)盛日前在中證報(bào)撰文稱(chēng)，人民幣加入SDR貨幣籃子不應(yīng)成為加快資本項(xiàng)目開(kāi)放的催化劑：相關(guān)經(jīng)濟(jì)體的資本項(xiàng)目開(kāi)放主要以經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部的金融發(fā)展和內(nèi)外協(xié)調(diào)為基礎(chǔ)，成為SDR貨幣籃子與否與資本項(xiàng)目開(kāi)放沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián)性。

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