香椽盯上蔚來(lái)，股價(jià)漲幅11倍為何慘遭做空？

極客網(wǎng)·極客觀察11月16日 一份做空?qǐng)?bào)告讓股價(jià)一路上揚(yáng)的國(guó)內(nèi)造車新勢(shì)力踩了急剎車。

11月13日，做空機(jī)構(gòu)香椽連續(xù)發(fā)文表示蔚來(lái)汽車目標(biāo)價(jià)應(yīng)為25美元/股，考慮到當(dāng)前的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，蔚來(lái)股價(jià)已經(jīng)脫離其合理范圍，截止目前為止，蔚來(lái)股價(jià)為44.56美元/股，股價(jià)下跌7.74%，同時(shí)這份報(bào)告也引發(fā)了小鵬、理想當(dāng)天股價(jià)集體遇挫。

值得玩味的是，蔚來(lái)于兩年前在美股剛剛上市時(shí)還曾得到香椽資本的青睞，“本機(jī)構(gòu)在蔚來(lái)汽車股價(jià)還在7美元水平的時(shí)候推薦買(mǎi)入該股，當(dāng)時(shí)為蔚來(lái)CEO李斌獨(dú)特的個(gè)人魅力所吸引。”這兩年來(lái)，受益于交付量上的上漲，蔚來(lái)汽車的股價(jià)在今年以來(lái)累計(jì)漲幅達(dá)到11倍，遠(yuǎn)超特斯拉的上漲幅度。

但作為國(guó)內(nèi)新勢(shì)力的頭部企業(yè)，在一份做空?qǐng)?bào)告后股價(jià)就遭遇了滑鐵盧，這里面到底有多少泡沫可言？在經(jīng)歷11倍的股價(jià)漲幅之后，蔚來(lái)還能否繼續(xù)上漲？當(dāng)各種利好相互交織的時(shí)候香椽為何要潑蔚來(lái)的冷水？

蔚來(lái)慘遭做空的原因

兩年前后巨大的態(tài)度差異中間離不開(kāi)特斯拉在中國(guó)的布局對(duì)國(guó)內(nèi)新勢(shì)力形成的狙擊。在香椽看來(lái)，股買(mǎi)蔚來(lái)股票的人并未關(guān)注特斯拉Model Y在中國(guó)的定價(jià)，該款車型的價(jià)格下降將會(huì)是蔚來(lái)EC6和ES6的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)后者可能會(huì)產(chǎn)生巨大的威脅。

在市占率方面，蔚來(lái)于國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)份額為3%，而10月份特斯拉在國(guó)內(nèi)銷量為蔚來(lái)的2倍，早前在美市場(chǎng)份額接近50%；在估值方面，蔚來(lái)的交易價(jià)格是市售率的17-18倍，而特斯拉僅為9倍。

Model Y的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)僅為其遭到做空的部分原因，香椽資本認(rèn)為蔚來(lái)股票中充斥著大量的投機(jī)者。從兩年前的7美元到去年末的1.19美元再到今年一路飆漲超過(guò)50美元的股價(jià)，股票如過(guò)山車般起伏，這可能意味著購(gòu)買(mǎi)蔚來(lái)股票的投資者并非看好蔚來(lái)的潛力或者價(jià)值，而是具備了投機(jī)屬性，背離了投資者的初衷。

近兩年月，對(duì)于蔚來(lái)的質(zhì)疑聲此起彼伏。根據(jù)東方財(cái)富網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，在全球市值排名前30的知名汽車廠商中，中國(guó)企業(yè)有10家，其中蔚來(lái)市值以652億美元超過(guò)了通用和寶馬。對(duì)于剛剛起步不久的造車新秀而言，這樣的估值不乏有資金推動(dòng)的成分，不過(guò)也有業(yè)內(nèi)人士表示，“市場(chǎng)對(duì)蔚來(lái)的估值，可能一方面參考新能源造車這個(gè)大熱門(mén)行業(yè)，一方面參考廣大中國(guó)市場(chǎng)可能會(huì)按照互聯(lián)網(wǎng)公司而非傳統(tǒng)公司來(lái)定?！?/p>

始終離不開(kāi)的業(yè)績(jī)支撐

今年以來(lái)，不止蔚來(lái)一家在資本市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁，尤其是在國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)前景被持續(xù)看好的情況下，盡管競(jìng)爭(zhēng)侵略性會(huì)愈發(fā)激烈，但不否認(rèn)的一個(gè)事實(shí)是，蔚來(lái)作為國(guó)內(nèi)第一家上市的新勢(shì)力企業(yè)，依然在被更多的投資者關(guān)注著。當(dāng)前新能源的股價(jià)和估值是受到政策和業(yè)績(jī)等多方面利好共同刺激的結(jié)果，但隨著政策補(bǔ)貼的滑坡，業(yè)績(jī)層面才是支撐股價(jià)上行的重要因素。

2020年第二季度蔚來(lái)的股價(jià)就給了市場(chǎng)一個(gè)很大的驚喜。業(yè)務(wù)毛利率達(dá)到了9.7%，整體毛利率達(dá)到了8%，遠(yuǎn)超于李斌此前的3%，這也是蔚來(lái)歷史上第一次毛利率轉(zhuǎn)正；交付量也趨于穩(wěn)定提升的狀態(tài)，按照李斌對(duì)第三季度的預(yù)測(cè)，該季度的交付量將會(huì)在11000到11500輛左右，如果預(yù)期達(dá)成總體來(lái)說(shuō)意味著蔚來(lái)已經(jīng)跨過(guò)了新勢(shì)力造車的第一道門(mén)檻-交付量的問(wèn)題。

盈利與否也是市場(chǎng)極為關(guān)注的問(wèn)題，毛利轉(zhuǎn)正并不意味著蔚來(lái)迎來(lái)了真正的盈利。從第二季度財(cái)報(bào)上看，蔚來(lái)的凈虧損為12.07億元，同比下降63.6%，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比減虧，但真正想要扭虧為盈還有一段距離。

新勢(shì)力造車問(wèn)題頻發(fā)，也給蔚來(lái)們敲響了警鐘，除了要面對(duì)來(lái)自特斯拉等同行的競(jìng)爭(zhēng)，比亞迪、大眾等傳統(tǒng)車企也在加速電氣化轉(zhuǎn)型。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，10月份中國(guó)新能源汽車的銷冠為上汽集團(tuán)旗下的通用五菱，第二名為比亞迪。持續(xù)升溫的行業(yè)最終能否得到資本市場(chǎng)的認(rèn)可，最終還是得修煉好自己的內(nèi)功。

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