BAT京東等"土豪"780億參與混改，聯(lián)通會翻身嗎

經(jīng)過多輪的辟謠、停牌，被認(rèn)為極具“標(biāo)桿意義”的中國聯(lián)通混改方案終于落地。據(jù)說此次混改方案需要與十個(gè)部委溝通，很多部門都是一把手王曉初親自跑，然而，從正式宣布加入混點(diǎn)試點(diǎn)到現(xiàn)在用了不到一年的時(shí)間，可見，中國聯(lián)通對此次混改的期待。

但是，三大運(yùn)營商中最為羸弱的中國聯(lián)通會因?yàn)檫@次混改而“咸魚翻身”嗎？BATJ的入局能夠改變中國聯(lián)通備受詬病的“體制”，流量費(fèi)會降嗎？中國聯(lián)通會因此走向完全的市場化？混改的這次模板能否繼續(xù)復(fù)制？“內(nèi)容+管道”捆綁會擦出怎樣的火花？

靴子落地：總交易價(jià)780億元

中國聯(lián)通的混改方案被認(rèn)為極具“標(biāo)桿意義”，不僅僅由于引入的戰(zhàn)略者的身份，員工持股等等，在首批的9家央企混改試點(diǎn)單位中，中國聯(lián)通是唯一A股上市的公司，而且是集團(tuán)核心資產(chǎn)作為混改主力，混改力度之大實(shí)屬罕見。

根據(jù)中國聯(lián)通的混改融資方案，聯(lián)通集團(tuán)公司持股36.7%，戰(zhàn)略投資者35.2%，員工股權(quán)激勵(lì)2.7%，公眾股東25.4%。其中，戰(zhàn)略投資者向聯(lián)通A股公司認(rèn)購約90億股新股，并向聯(lián)通集團(tuán)公司購入19.0億股聯(lián)通A股公司股票，價(jià)格為每股人民幣6.83元；另外，擬向核心員工授予約8.5億股限制性股票，價(jià)格為每股人民幣3.79元，總交易對價(jià)約為780億元。

具體來說，騰訊投資了110億元，占5.21%；百度投資了70億元，占3.31%；阿里巴巴43.3億元，占2.05%；京東50億元，占2.36%；蘇寧40億元，占1.88%；光啟互聯(lián)技術(shù)40億元，占1.88%；淮海方舟信息基金40億元，占1.88%；鑫泉基金7億元，占0.33%。國有部分兩家，中國人壽217億元，占10.22%；接受老股的中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金129.75億元，占6.11%。

此次大家關(guān)注的焦點(diǎn)是戰(zhàn)略投資者，除了傳聞已久的騰訊、阿里、百度、京東之外，還有垂直行業(yè)的公司比如蘇寧、滴滴、用友、網(wǎng)宿科技；金融企業(yè)集團(tuán)比如中國人壽、中國中車等投資者。

中國聯(lián)通表示與BATJ重點(diǎn)合作領(lǐng)域包括：零售體系、渠道觸點(diǎn)、內(nèi)容聚合、家庭互聯(lián)網(wǎng)、支付金融、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)；而與垂直行業(yè)公司重點(diǎn)在物聯(lián)網(wǎng)、CDN、系統(tǒng)集成；與金融領(lǐng)域、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)則側(cè)重產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、支付金融領(lǐng)域。

下一步，聯(lián)通A股公司與聯(lián)通紅籌公司協(xié)商以定向配售或者參與供股等方式認(rèn)購聯(lián)通紅籌公司股份，注入資金并完成內(nèi)部審批。

戰(zhàn)略投資者過散董事會席位渺茫

在此公告發(fā)布之后，相關(guān)專家向網(wǎng)易科技表示“投資者很分散，即使引入新的董事也是A股公司的董事會，影響有限。”

對此，網(wǎng)易科技對比了各大戰(zhàn)略投資者在聯(lián)通A股公司，聯(lián)通A股公司在聯(lián)通紅籌公司的占股關(guān)系發(fā)現(xiàn)：中國聯(lián)通集團(tuán)占聯(lián)通紅籌公司53.3%；公眾股東占聯(lián)通紅籌公司34.1%；戰(zhàn)略投資者占聯(lián)通紅籌公司股份11.7%，員工持股占比0.9%。

這里需要說明一下的是中國聯(lián)通A股并不是實(shí)際運(yùn)營公司，實(shí)際的運(yùn)營公司是香港的聯(lián)通紅籌公司。因此，如此折算的話，即使入股資金最多的217億的中國人壽占實(shí)際運(yùn)作公司的比例也不過3.4%，騰訊110億入股占比比例1.7%，百度、阿里、京東會占比更少。

圖一：中國聯(lián)通混改融資方案的股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

“這樣，中國聯(lián)通通過A股公司融資，但又能把新引入者的影響力控制在比較小的范圍，任何一個(gè)單獨(dú)的投資者幾乎都不會有任何可能去影響決策。當(dāng)然，后續(xù)還是要看董事會席位的安排，不過即使引入新的董事也是A股公司的董事會，其實(shí)影響也是有限。”電信行業(yè)某分析師向網(wǎng)易科技表示。

對于網(wǎng)民關(guān)心的BATJ入股，資費(fèi)是否會因此下降？相關(guān)專家表示，降費(fèi)是趨勢，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的入局會讓業(yè)務(wù)模式更加靈活。

電信混改首次試水為何是中國聯(lián)通？

壟斷領(lǐng)域的混改一直是最難啃的硬骨頭，電信行業(yè)成為了第一批混合所有制改革的試點(diǎn)，而中國聯(lián)通又被從三大運(yùn)營商中選出來，成為首家進(jìn)行混合所有制改革的運(yùn)營商。

按照混合所有制改革的目標(biāo)要求，是為了讓國企在改革中能夠增加競爭力和活力，更是為了企業(yè)打造一個(gè)符合現(xiàn)代企業(yè)治理的有競爭力，能夠培養(yǎng)競爭力和創(chuàng)新力的治理體制。

三大運(yùn)營商中為何選擇中國聯(lián)通去做首個(gè)“吃螃蟹”的呢？用一位分析師的話“現(xiàn)在正是時(shí)候。整個(gè)通信市場在走下坡路了。”

看一下中國聯(lián)通2016年的新聞公告，一年時(shí)間里最起碼三個(gè)“盈利警告”。2016年的中國聯(lián)通年報(bào)充斥著“短板”、“困局”、“止跌”、“轉(zhuǎn)型”……

2016年中國聯(lián)通財(cái)報(bào)顯示，2016年?duì)I收2742億元，同比下降了1%；凈利潤6.25億元，暴跌了94.1%。在年前BBS上流傳出中國聯(lián)通取消2016年年終獎(jiǎng)，（2016年）12月僅僅發(fā)放正常的掛鉤清算工資。這一說法來源是由于中國聯(lián)通2016年效益不佳，凈利潤為負(fù)。對此，中國聯(lián)通集團(tuán)層面給予了否認(rèn)。但從最后財(cái)報(bào)顯示僅盈利6.25億元來看，中國聯(lián)通的2016年過的確實(shí)非常艱難。

相比其他兩家運(yùn)營商來看，2016年中國移動營運(yùn)收入7084億元人民幣，同比增長6%；凈利潤1087億元，同比增長0.2%。剔除鐵塔一次性收益因素，2016年凈利潤同比增幅達(dá)10.5%；中國電信2016年?duì)I收3523億元，同比增長6.4%；凈利潤180億元，同比下降10.2%。但如去除中國電信2015年的出售鐵塔一次性收入，2016年凈利潤同比增長11.7%。

在移動用戶上，截止到2016年年底，中國移動移動電話用戶總數(shù)達(dá)到8.49億戶，4G用戶總量達(dá)到5.35億戶，4G滲透率達(dá)到63%；中國電信移動用戶累計(jì)達(dá)2.15億戶，4G用戶總數(shù)達(dá)1.22億戶；中國聯(lián)通移動用戶累計(jì)達(dá)到2.638億戶，4G用戶累計(jì)達(dá)到1.046億戶。

在4G時(shí)代，中國聯(lián)通被遠(yuǎn)遠(yuǎn)的甩在了后面。

當(dāng)然，這與3G、4G交替的時(shí)間窗口有關(guān)。3G時(shí)代，中國聯(lián)通拿到了一手好牌——WCDMA，國際最成熟的3G制式，在3G時(shí)代中國聯(lián)通的移動用戶數(shù)也一度實(shí)現(xiàn)了高增長。但很快4G時(shí)代到來，2013年12月，中國移動、中國聯(lián)通、中國電信同時(shí)獲得TD-LTE的4G牌照，中國移動有TD-LTE的建設(shè)優(yōu)勢，而且在4G基站建設(shè)上更為激進(jìn)；2015年2月份，中國電信和中國聯(lián)通才遲遲等來了FDD-LTE的4G牌照。

此時(shí)的中國聯(lián)通在3G的建設(shè)上還處于回本期，在其還在大規(guī)模升級3G網(wǎng)絡(luò)到HSPA+的時(shí)候，中國移動4G網(wǎng)絡(luò)正在快馬加鞭。2014年中國聯(lián)通的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)策略還是“發(fā)揮3G網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)優(yōu)勢，積極開展LTE混合組網(wǎng)試驗(yàn)。”而此時(shí)，中國移動已經(jīng)開通了72萬4G基站并發(fā)展了9000萬4G用戶。

查看中國聯(lián)通近五年的財(cái)報(bào)，2013年相對有了一定增長之后，2014年、2015年到2016年，中國聯(lián)通的運(yùn)營收入和利潤幾乎都出現(xiàn)了同比下滑，2016年利潤下滑最為嚴(yán)重。

圖二：中國聯(lián)通2012年-2016年財(cái)報(bào)

就連中國聯(lián)通董事長王曉初也明確表示，中國聯(lián)通已經(jīng)開始為發(fā)展5G準(zhǔn)備現(xiàn)金流，絕不再犯4G時(shí)代的錯(cuò)誤。

除了業(yè)務(wù)上判斷失誤之外，中國聯(lián)通自從2008年運(yùn)營商改革重組之后，管理體系面臨著一些問題。

“中國聯(lián)通財(cái)報(bào)暴露的經(jīng)營問題更是表明了改革的必要性。”長城證券通信行業(yè)分析師趙成在接受中國證券網(wǎng)采訪時(shí)曾表示。

“中國聯(lián)通是三大運(yùn)營商中最弱的，整個(gè)電信市場已經(jīng)走了下坡路，這時(shí)候混改時(shí)機(jī)太對了。”野村綜研(上海)電信行業(yè)研究副總監(jiān)陶旭駿表示。

有了民資就能讓聯(lián)通“咸魚翻身”？

“中國聯(lián)通的混改對運(yùn)營商格局會產(chǎn)生中長期影響。參考美國發(fā)展模式，內(nèi)容+管道將會成為趨勢。此次混改會加強(qiáng)中國聯(lián)通內(nèi)容方面的實(shí)力，內(nèi)容與通道捆綁的商業(yè)模式是走的通的。但短期內(nèi)不一定能夠看到效果。”華泰通信首席周明表示。

不過，需要指出的在今年年初，中國聯(lián)通董事長王曉初曾說過：“與騰訊合作帶來2000萬新增用戶，是很成功的嘗試，阿里帶來300萬用戶。”

王曉初還透露：“聯(lián)通2016年財(cái)報(bào)顯示，全年新增用戶才6000萬，4G用戶達(dá)到1.04億。今年上半年聯(lián)通4G用戶數(shù)增長了3400萬戶，騰訊、阿里兩家就貢獻(xiàn)了70%的新增份額。”

在2016年7月份，美國電信運(yùn)營商Verizon證實(shí)將以48億美元全現(xiàn)金收購雅虎（Yahoo）的經(jīng)營業(yè)務(wù)，并將雅虎與其一年前斥資44億美元收購的AOL進(jìn)行整合；同年10月份，美國電信巨頭巨頭AT&T和時(shí)代華納宣布達(dá)成確定性并購協(xié)議，交易總價(jià)值達(dá)到854億美元。這筆交易將把時(shí)代華納的內(nèi)容庫和內(nèi)容制作能力與AT&T用戶關(guān)系、付費(fèi)電視用戶群體以及電視、移動和寬帶分發(fā)渠道結(jié)合在一起。

中國聯(lián)通的混改會讓給電信行業(yè)帶來翻天覆地的變化嗎？中國移動董事長尚冰在今年中期業(yè)績發(fā)布會上曾表示，聯(lián)通混改對中國移動來說并沒有很慌，中國聯(lián)通混改將會給行業(yè)帶來變化，因此整個(gè)行業(yè)都十分關(guān)注其進(jìn)度。中國移動也有一系列的深化改革要做。

而對于民資來說，是不是多了一個(gè)進(jìn)入基礎(chǔ)通信業(yè)的機(jī)會？陶旭駿認(rèn)為，是個(gè)機(jī)會，但也有可能是坑。

他指的是2013年底虛商的出現(xiàn)，也是引入民資進(jìn)入基礎(chǔ)通信行業(yè)。但2、3年過去了，虛商并沒有按照一開始預(yù)期的那樣發(fā)展。發(fā)展了3年甚至很多虛擬運(yùn)營商都談不上盈利。

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