孫正義歸來

孫正義交出的這份業(yè)績答卷遠超市場預(yù)期。

180億美元，這是軟銀集團日前公布的2020財年上半年的凈利潤數(shù)字。

這個數(shù)字意味著，軟銀集團在賬面上已經(jīng)完全彌補了上一個財年的巨虧。軟銀集團以每年3月末為一個財年的結(jié)束。在2019財年，軟銀集團錄得了127億美元的巨額虧損。

孫正義交出的這份業(yè)績答卷遠超市場預(yù)期。截至11月9日收盤前，于東京證券交易所上市的軟銀集團股價大漲5.37%，創(chuàng)下上市20年的新高。

2020年初的軟銀集團跌落到了谷底，本就風雨飄搖的愿景基金又遭疫情沖擊，拯救Wework的計劃擱淺，又有連續(xù)三家投資組合公司宣告破產(chǎn)。而半年過后，孫正義又回來了。隨著科技股大幅上漲，以及愿景基金投資組合公司的陸續(xù)上市，軟銀集團的投資看起來極具升值潛力。在財報會上，孫正義又開始了他“科技先知”式的布道，聲稱軟銀要“贏得未來”。

愿景基金強勢反彈

軟銀集團2020財年上半年（截至9月末的六個月）業(yè)績要點如下：

·凈銷售額2.63萬億日元，同比增長3.6%；

·凈利潤1.88萬億日元，同比增長251%；

·投資收益2萬億日元，同比增長841.5％。

·愿景基金一期、二期共實現(xiàn)了1.34萬億日元的利潤，上年同期虧損5392億日元；

軟銀集團扭虧為盈，首要原因是愿景基金的強勢反彈。

在2020年財年上半年，愿景基金一期投資收益約77億美元。愿景基金一期一共投資了83家創(chuàng)業(yè)公司，投資額合計750億美元。截至9月末這些公司股份的賬面價值總計764億美元，已經(jīng)高于投資額。雖然收益依然很低，但愿景基金總算扭虧為盈了。在2020年3月末，愿景基金賬面虧損達100億美元。

另外，愿景基金一期已經(jīng)在嘗試完成部分項目的退出，在2020年財年上半年已變現(xiàn)投資收益1144億日元。愿景基金減持的項目包括香港上市的眾安在線等。

在愿景基金最困難的時候，孫正義也堅稱，隨著投資組合中的其他優(yōu)秀企業(yè)逐漸上市，愿景基金仍然可以取得20%以上的IRR。孫正義的吹的牛看起來并非不可實現(xiàn)。

愿景基金一期結(jié)束投資期后，軟銀集團還嘗試募集了愿景基金二期。但二期基金募資遭到失敗，沒有獲得外部資金，最終只得由軟銀集團自身少量出資。但這只小基金取得了非常驚艷的業(yè)績。在2020年4月暫停投資前，二期基金總投資規(guī)模約26億美元。截至9月末，二期基金所持有的13家公司股份的公允價值達到了76億美元。

愿景基金二期的投資收益全部來自貝殼找房這一個項目。2019年11月它向貝殼找房投資了13.5億美元。2020年8月貝殼成功上市，截至9月末軟銀集團所持股票市值升值了64億美元，回報率達375%。

軟銀的2020年：斷臂求生

軟銀集團在2020年的主要動作是“賣賣賣”。

以Wework暴雷為標志，攜愿景基金激進擴張的軟銀集團2018年后陷入債務(wù)泥淖，2020年新冠疫情的爆發(fā)又讓軟銀集團遭受重創(chuàng)。2020年3月，標普和穆迪接連下調(diào)軟銀集團的信用評級至垃圾級。其中穆迪將軟銀集團的評級連降兩級，從Ba1降至Ba3，展望為負面觀察。軟銀集團的2020年是在一片陰霾中開啟的。

在質(zhì)疑聲中，孫正義帶領(lǐng)軟銀集團展開了大刀闊斧的自救。他暫停了愿景基金二期的投資活動，把主要精力放在了資產(chǎn)出售、回購股票。

這不是孫正義第一次陷入麻煩，2000年的科技泡沫破裂曾差點讓軟銀破產(chǎn)，他很清楚何為現(xiàn)金為王。盡管孫正義一向厭惡出售旗下公司的股權(quán)，認為它們的戰(zhàn)略價值遠遠大于財務(wù)價值，甚至在2020年初還表態(tài)絕不會拋售阿里巴巴股票，但在危機時刻孫正義依然果斷選擇出售資產(chǎn)回籠資金，以緩解債務(wù)壓力、儲備過冬糧草。3月23日，軟銀集團宣布了出售資產(chǎn)以籌集4.5萬億日元（約合410億美元）的現(xiàn)金的計劃，用于償還債務(wù)、回購股票。投資者對這一計劃抱以熱烈歡迎，軟銀集團的股價在一個月內(nèi)上漲了70%。

目前軟銀集團的實際套現(xiàn)金額已經(jīng)超過了原計劃。二季報顯示，2020年4月至9月間，軟銀集團通過出售T-Mobile（Sprint）、阿里巴巴、軟銀公司等子公司、聯(lián)營公司股票，總計回收了高達514億美元的現(xiàn)金。并且，軟銀集團的套現(xiàn)動作尚未結(jié)束，數(shù)字仍在隨著時間上漲。

2020年軟銀集團出售資產(chǎn)記錄，單位：億美元

軟銀集團最大的資產(chǎn)出售動作是賣掉美國電信公司Sprint。

Sprint原本是軟銀帝國的關(guān)鍵支柱之一。2013年軟銀集團斥資200億美元將Sprint收入囊中，交易讓軟銀集團的總資產(chǎn)翻倍。憑借這筆交易，孫正義第一次打入了美國電信市場。

而在2020年4月1日，軟銀集團以換股的方式將Sprint出售給了另一家美國電信公司T-Mobile，交易后軟銀集團持有T-Mobile27%的股份，價值約270億美元。而后，軟銀集團又大幅減持T-Mobile股票，截至2020年9月末已減持了約三分之二，合計套現(xiàn)220億美元。這基本上意味著軟銀宣告退出了美國電信業(yè)。

但更讓孫正義心痛的，還要數(shù)將英國芯片設(shè)計公司Arm出售給英偉達。這筆交易的價格預(yù)計將達到400億美元，其中包括120億美元的現(xiàn)金。軟銀集團在2016年以310億美元的價格收購了Arm。Arm的對軟銀帝國的重要性更甚于Sprint，孫正義曾稱它是軟銀集團所有投資的“基石”。出售Arm的交易牽扯甚廣，需要英國、美國等多國監(jiān)管機構(gòu)的批準，很可能要拖到2022年之后。

再次囤積資金孫正義不著急進攻

2020年下半年以來美股科技公司股價大幅上漲，坊間傳言它們正是被孫正義買貴的，還給軟銀安了一個新綽號：“納斯達克鯨魚”。

從2020年二季度開始，軟銀集團大規(guī)模買入科技公司的股票以及看漲期權(quán)，有媒體統(tǒng)計金額高達數(shù)十億美元。實際上，此次披露的季報顯示，截至9月末，軟銀集團持有的科技公司股票市值高達168億美元，另外還持有47億美元的看漲期權(quán)。軟銀集團重倉的股票包括蘋果公司、微軟、奈飛、ZOOM等公司。

經(jīng)過斷臂求生式的資產(chǎn)甩賣之后，軟銀集團的不僅極大地改善了財務(wù)狀況，還囤積了大量現(xiàn)金，又一次手握市場上罕有其匹的充足購買力。進行了一系列股票回購、提前償還債務(wù)的操作，以及在股市上掃貨之后，截至2020年9月末，軟銀集團賬上的現(xiàn)金儲備依然增長至21,212億日元，約合195億美元。

在11月9日的財報會上，孫正義繼續(xù)宣揚軟銀的雄心壯志，他說道：“軟銀將成為面向AI革命的投資公司，贏得AI競賽的人將在未來10年中贏得未來。”孫正義稱軟銀將進一步增加對AI科技公司的投資。

但同時孫正義也表達了謹慎之意。他在財報會上表示：“我們將在考慮所有投資選擇的同時，保持對經(jīng)濟狀況的警惕。”此前，孫正義還在采訪中說：“防御也是戰(zhàn)斗所必需的部分”，“現(xiàn)金就是我們的防御“。

孫正義也不喜歡“納斯達克鯨魚”這個綽號，他說：“我不確定只是對我們的褒揚還是貶低。”孫正義解釋道，軟銀集團投資科技公司股票，只不過是在進行流動性管理而已。

軟銀下一步想干嘛？

軟銀集團的下一件大事很可能是私有化。

接連出售Sprint、Arm等重要子公司，意味著軟銀集團在進一步向投資公司的定位靠攏。愿景基金與軟銀集團之間的不同之處變得越來越小，軟銀集團更像一家巨型VC了。而一家VC機構(gòu)在股市上是不受投資者歡迎的。就像愿景基金一期顯示出來的，VC基金的業(yè)績可預(yù)測性和可持續(xù)性非常糟糕，這簡直是二級市場投資者的噩夢。

面對180億美元的創(chuàng)紀錄盈利，孫正義在財報會上輕描淡寫地表示：“我并不那么在意這個數(shù)字?！睂O正義稱，軟銀集團正在從經(jīng)營實體業(yè)務(wù)向科技投資轉(zhuǎn)型，因此基本評價指標應(yīng)該是凈資產(chǎn)來而非凈利潤。

以資產(chǎn)來估值，是孫正義一直試圖灌輸給華爾街的思維方式。每年的財報會上，孫正義都會在大屏幕上打出一個“孫正義等式”，等式的左邊是軟銀集團的投資組合價值之和（減去有息負債），右邊是軟銀集團的市值。左邊常年是右邊的2-3倍。在2019財年末，軟銀的投資組合市值減去有息負債為21萬億日元，而市值僅為9萬億日元。孫正義對此大為不滿。

雖然目前軟銀集團的股價在2020年下半年大幅上漲，市值已攀升至14萬億日元，但還遠遠不足以讓“孫正義等式”找平。

因此，一直有傳言稱軟銀集團有意私有化，以便更自由的進行投資。在財報會上，孫正義又一次被問到了私有化的問題，但孫正義拒絕回應(yīng)。手握充足現(xiàn)金的軟銀，是否會選擇退市，遠離二級市場的紛紛擾擾，做一家專注的VC？ 

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