電信和聯(lián)通“合”起來(lái)，能否超越中國(guó)移動(dòng)？

4月2日消息（特約作者 老解）三大運(yùn)營(yíng)商2020年度業(yè)績(jī)公布，中國(guó)移動(dòng)毫無(wú)懸念地以7681億的業(yè)務(wù)收入和1424億的稅前利潤(rùn)碾壓中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通，后兩者各自的業(yè)務(wù)收入不及中國(guó)移動(dòng)的一半，而稅前利潤(rùn)更是不足中國(guó)移動(dòng)的二成。通信技術(shù)已歷經(jīng)3G、4G和5G的迭代，而通信市場(chǎng)中國(guó)移動(dòng)一家獨(dú)大的競(jìng)爭(zhēng)格局卻未見(jiàn)絲毫的松動(dòng)。

為了撼動(dòng)中國(guó)移動(dòng)的獨(dú)霸地位，不可否認(rèn)中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信近幾年也一直在努力，包括中國(guó)聯(lián)通進(jìn)行了混改、和中國(guó)電信實(shí)現(xiàn)了5G網(wǎng)絡(luò)的共建共享，甚至還要把共建共享擴(kuò)展到4G網(wǎng)絡(luò)，就差再往前邁一步兩家公司完全合并來(lái)抗衡中國(guó)移動(dòng)了。

運(yùn)營(yíng)商合并重組的課題太大，牽扯面太廣，遠(yuǎn)不是一篇文章能講得清楚的，但從財(cái)務(wù)分析的角度把中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)加總起來(lái)對(duì)標(biāo)中國(guó)移動(dòng)，倒是能幫助我們對(duì)于雙方的實(shí)力對(duì)比和差距所在看得更清楚。

首先，看業(yè)務(wù)收入。

從業(yè)務(wù)收入總量上來(lái)看，中國(guó)移動(dòng)2020年業(yè)務(wù)營(yíng)收雖然高達(dá)7681億，但中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通（下文簡(jiǎn)稱“電聯(lián)”）的營(yíng)收總和也有6974億，雙方差距在10%左右，如果電聯(lián)聯(lián)手，看上去還是存在和中國(guó)移動(dòng)一爭(zhēng)高下的機(jī)會(huì)。

具體到業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，三大運(yùn)營(yíng)商的業(yè)務(wù)收入按增值稅率的不同可以分為通信服務(wù)收入和通信產(chǎn)品銷售收入兩大塊，來(lái)自通信服務(wù)的業(yè)務(wù)收入在三大運(yùn)營(yíng)商2020年的整體營(yíng)收占比均超過(guò)九成以上，是其最主要的收入來(lái)源。

中國(guó)移動(dòng)的通信服務(wù)收入為6957億，電聯(lián)加總是6496億，兩者相比僅差了460億，看起來(lái)差距并不大；但細(xì)分到移動(dòng)業(yè)務(wù)收入，中國(guó)移動(dòng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)則非常明顯，其5377億的收入是電聯(lián)（3384億）的1.6倍，這主要由雙方的移動(dòng)用戶總數(shù)差距造成：截止到2020年底，中國(guó)移動(dòng)坐擁9.42億移動(dòng)用戶，是電聯(lián)移動(dòng)用戶總數(shù)（6.57億）的1.4倍；1.4倍的用戶數(shù)帶來(lái)1.6倍的收入，也說(shuō)明中國(guó)移動(dòng)的用戶質(zhì)量?jī)?yōu)于電聯(lián)，中國(guó)移動(dòng)的移動(dòng)用戶ARPU是47元，而電聯(lián)分別是44元和42元。

通信市場(chǎng)上，得移動(dòng)者得天下，所以已經(jīng)在4G市場(chǎng)難以翻身的電聯(lián)不惜一切手段在5G啟動(dòng)的階段就要緊緊咬住中國(guó)移動(dòng)，截至2020年底中國(guó)移動(dòng)開(kāi)通了39萬(wàn)個(gè)5G基站，電聯(lián)也通過(guò)共建共享開(kāi)通了38萬(wàn)個(gè)5G基站；在5G資費(fèi)上各方也呼吁不打價(jià)格戰(zhàn)形成了大體相同的套餐設(shè)置。從當(dāng)前的5G用戶發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，電聯(lián)的努力頗具成效，兩家的5G套餐用戶加總為1.88億，超過(guò)了中國(guó)移動(dòng)的1.73億，算是取得了暫時(shí)的領(lǐng)先地位。

但隨著中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)廣電達(dá)成合作協(xié)議，將在2021年啟動(dòng)700M建網(wǎng)規(guī)劃，并設(shè)定了兩年建設(shè)40萬(wàn)個(gè)5G基站的目標(biāo)，由此電聯(lián)共享的5G網(wǎng)絡(luò)規(guī)模及頻段成熟優(yōu)勢(shì)必然受到嚴(yán)重威脅，所以這也是電聯(lián)高調(diào)呼吁應(yīng)將700M網(wǎng)絡(luò)由四家共享的重要原因。700M低頻網(wǎng)絡(luò)的廣覆蓋和低成本優(yōu)勢(shì)將大幅提升中國(guó)移動(dòng)的5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍和速度，如果電聯(lián)應(yīng)對(duì)不力，恐怕在5G時(shí)代聯(lián)手撼動(dòng)中國(guó)移動(dòng)獨(dú)霸地位的夢(mèng)想又要落空了。

移動(dòng)服務(wù)收入之外的固網(wǎng)服務(wù)及其他收入，是電聯(lián)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，其加總的收入規(guī)模達(dá)到3113億，是中國(guó)移動(dòng)1580億的近2倍。分開(kāi)來(lái)看，中國(guó)電信還是當(dāng)之無(wú)愧的固網(wǎng)老大，1921億的收入規(guī)模，比中國(guó)移動(dòng)多341億，比中國(guó)聯(lián)通多730億。

固網(wǎng)服務(wù)收入還可以細(xì)分為來(lái)自寬帶接入、智慧家庭、網(wǎng)絡(luò)專線等傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)的收入，和來(lái)自云計(jì)算、IDC、物聯(lián)網(wǎng)等新型產(chǎn)業(yè)DICT的收入。從下表可以看出，在傳統(tǒng)固網(wǎng)業(yè)務(wù)上，中國(guó)移動(dòng)作為后起之秀在近幾年奮起直追已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了對(duì)中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通的超越；但在DICT業(yè)務(wù)，特別是IDC和云計(jì)算上，中國(guó)電信還是以42萬(wàn)臺(tái)的IDC機(jī)架規(guī)模和138億的云業(yè)務(wù)收入規(guī)模牢牢地守住了中國(guó)公有云市場(chǎng)份額運(yùn)營(yíng)商第一的江湖地位。

除了提供上述的通信服務(wù)之外，三大運(yùn)營(yíng)商也通過(guò)自己的渠道銷售手機(jī)、網(wǎng)關(guān)等終端類產(chǎn)品。

2020年中國(guó)移動(dòng)的產(chǎn)品銷售收入724億，比電聯(lián)的478億多了246億；但對(duì)應(yīng)這部分銷售收入的產(chǎn)品成本，中國(guó)移動(dòng)是731億，電聯(lián)是423億，可以看出中國(guó)移動(dòng)是補(bǔ)貼了7億人民幣在終端等產(chǎn)品上，電聯(lián)雖然從終端等產(chǎn)品銷售上盈利了55億，但基本都是微利，這主要是因?yàn)槿筮\(yùn)營(yíng)商的通信產(chǎn)品銷售多以捆綁套餐等促銷方式為主，目的是為了吸引或留存客戶而不以產(chǎn)品自身盈利為目標(biāo)。產(chǎn)品銷售收入在三大運(yùn)營(yíng)商的整體營(yíng)收中占比均低于10%，屬于附帶性的邊緣業(yè)務(wù)。

其次，看營(yíng)運(yùn)支出。

良好的成本管控是提高盈利水平的必由之路，也是三大運(yùn)營(yíng)商在2020年的業(yè)績(jī)發(fā)布中都重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的。

加總起來(lái)看，電聯(lián)2020年的營(yíng)運(yùn)支出總額為6756億，與中國(guó)移動(dòng)的6553億不相上下；考慮到上文所說(shuō)的產(chǎn)品銷售收入對(duì)于三家運(yùn)營(yíng)商而言基本是微利或負(fù)利，對(duì)整體盈利水平影響不大，所以統(tǒng)一扣除這部分產(chǎn)品銷售（采購(gòu)）成本后再看，電聯(lián)的營(yíng)運(yùn)支出總額為6153億，而中國(guó)移動(dòng)則只有5822億；如上文所上述電聯(lián)在通信服務(wù)業(yè)務(wù)收入上比中國(guó)移動(dòng)少了460億，但在營(yíng)運(yùn)成本上卻比移動(dòng)高出了331億，這明顯可以看出電聯(lián)的成本管控要遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于中國(guó)移動(dòng)。

逐項(xiàng)對(duì)比雙方的各項(xiàng)成本，可以看到除了網(wǎng)絡(luò)運(yùn)維成本因?yàn)橹袊?guó)移動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)規(guī)模更大而支出比電聯(lián)高出194億外，其他支出均是電聯(lián)高于中國(guó)移動(dòng)。

特別是銷售費(fèi)用的差距最為顯著，電聯(lián)總和759億，比中國(guó)移動(dòng)的499億高出了260億；其中中國(guó)電信的銷售費(fèi)用為454億，與中國(guó)移動(dòng)的499億大體相當(dāng)，但中國(guó)移動(dòng)的業(yè)務(wù)收入?yún)s是中國(guó)電信的1.95倍，可見(jiàn)中國(guó)移動(dòng)營(yíng)銷投入效率之高。換個(gè)角度看，中國(guó)移動(dòng)投入的每1元銷售費(fèi)用帶來(lái)了15元的業(yè)務(wù)收入，而中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信僅能帶來(lái)10元和9元的業(yè)務(wù)收入，所以如何推進(jìn)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型、強(qiáng)化線上集中運(yùn)營(yíng)從而降低獲客和留客成本，電聯(lián)需要向中國(guó)移動(dòng)學(xué)習(xí)取經(jīng)。

雇員薪酬、福利等人工成本，電聯(lián)比中國(guó)移動(dòng)高出153億。三大運(yùn)營(yíng)商2019年年報(bào)披露上市公司的在職員工人數(shù)分別為中國(guó)移動(dòng)45.6萬(wàn)，中國(guó)電信28.1萬(wàn)，中國(guó)聯(lián)通24.4萬(wàn)；電聯(lián)比中國(guó)移動(dòng)多出6.9萬(wàn)名員工。平均折算其薪酬福利，中國(guó)電信人均23.47萬(wàn)元，略高于中國(guó)移動(dòng)的23.33萬(wàn)元和中國(guó)聯(lián)通的22.86萬(wàn)元。按照人均創(chuàng)收水平折算員工的勞動(dòng)生產(chǎn)率，中國(guó)聯(lián)通僅為125萬(wàn)元，中國(guó)電信是140萬(wàn)元，中國(guó)移動(dòng)無(wú)疑最高，為168萬(wàn)元。

最后，看稅前利潤(rùn)。

營(yíng)運(yùn)收入減去營(yíng)運(yùn)支出可得出營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，反映的是企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所創(chuàng)造的盈利。

電聯(lián)總和6974億的收入減去6576億的支出，錄得的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)為398億；中國(guó)移動(dòng)7680億的收入減去6553億的支出，錄得1127億的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，從絕對(duì)值上看是電聯(lián)的2.8倍；從營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率上看，中國(guó)移動(dòng)是15%，而電聯(lián)僅為6%，特別是中國(guó)聯(lián)通的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)率只有4%，所以如果電聯(lián)能通過(guò)合并，在保持業(yè)務(wù)收入不變的同時(shí)大幅削減重合成本，則不失為提升公司營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)水平的捷徑。

營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)加上營(yíng)業(yè)外收支即可得出企業(yè)的稅前利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)外收支主要包括企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用、利息收入、投資收益及其他利得等，反映的是企業(yè)的“財(cái)技”，從如下分項(xiàng)列表來(lái)看中國(guó)移動(dòng)的“財(cái)技”最強(qiáng)，而中國(guó)電信的“財(cái)技”最差。

中國(guó)移動(dòng)財(cái)力強(qiáng)大，其2020年的自由現(xiàn)金流高達(dá)1271億，充沛的現(xiàn)金流為中國(guó)移動(dòng)貢獻(xiàn)了143億的利息收入，同時(shí)其在中國(guó)鐵塔、浦發(fā)銀行和科大訊飛等聯(lián)營(yíng)公司以及中移創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基金等合營(yíng)公司的對(duì)外投資也在2020年增加了127億的股權(quán)投資收益，加上金融資產(chǎn)的股利收入等56億的其他利得，最終實(shí)現(xiàn)296億的營(yíng)業(yè)外收入。

中國(guó)聯(lián)通則是借助2017年的混合所有制改革，一舉增發(fā)750億人民幣，大大改善了其負(fù)債水平和資金狀況，其2020年的自由現(xiàn)金流為379億，14億的利息收入和17億的財(cái)務(wù)費(fèi)用相抵產(chǎn)生了-4億人民幣的財(cái)務(wù)收支凈額，但其在中國(guó)鐵塔和招銀消費(fèi)金融有限公司的24億投資收益和29億的金融資產(chǎn)收益，最終實(shí)現(xiàn)了49億的營(yíng)業(yè)外收入。

反觀中國(guó)電信，在投融資上相對(duì)保守，雖然2020年實(shí)現(xiàn)了475億人民幣的自由現(xiàn)金流，但全年的利息收入僅為6億，反而利息支出和匯兌損失等財(cái)務(wù)費(fèi)用高達(dá)36億，使得財(cái)務(wù)收支金額為-30億人民幣；再加上其對(duì)外的股權(quán)或金融投資僅有在中國(guó)鐵塔和上海信投的18億聯(lián)營(yíng)收益，竟導(dǎo)致其營(yíng)業(yè)外收入出現(xiàn)了13億人民幣的負(fù)值。

匯總?cè)疫\(yùn)營(yíng)商的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)外收支，電聯(lián)的稅前利潤(rùn)總和為434億，而中國(guó)移動(dòng)則因?yàn)閺?qiáng)大的“財(cái)技”實(shí)現(xiàn)1424億人民幣的稅前利潤(rùn)，將其與電聯(lián)盈利差距從運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)的2.8倍擴(kuò)大到稅前利潤(rùn)的3.3倍，稅前利潤(rùn)率也高達(dá)19%。

【結(jié)語(yǔ)】

對(duì)于電聯(lián)而言，要想在運(yùn)營(yíng)收入和盈利能力上超越中國(guó)移動(dòng)，從上述財(cái)報(bào)分析來(lái)看僅僅靠合并重組很難達(dá)成目標(biāo)；而要在與中國(guó)移動(dòng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保有抗衡的實(shí)力，除了在5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上通過(guò)共建共享跟緊中國(guó)移動(dòng)的節(jié)奏之外，更需在銷售費(fèi)用、人工成本等營(yíng)運(yùn)支出中加強(qiáng)管控，同時(shí)對(duì)于中國(guó)電信而言也要在投融資上打破現(xiàn)有的保守局面，進(jìn)一步提升“財(cái)技”。

在本次業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)電信發(fā)布了在上海主板市場(chǎng)發(fā)行A股的融資計(jì)劃，應(yīng)該也是看到中國(guó)聯(lián)通通過(guò)混合所有制改革獲得融資壯大公司財(cái)務(wù)實(shí)力的效果而邁出的追隨步伐，且先預(yù)祝中國(guó)電信融資成功吧！（作者老解為通信業(yè)資深人士）

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