光纖傳感商理工光科將上市 業(yè)績不穩(wěn)應收賬款翻倍

通過網(wǎng)絡對理工光科(300557.SZ)進行查找，可發(fā)現(xiàn)其“中國最大的光纖傳感技術研究開發(fā)與生產(chǎn)基地”的后綴十分醒目。經(jīng)過為時兩年的IPO后，武漢理工光科股份有限公司(下稱理工光科)于10月21日迎來申購。這也意味著，國內(nèi)光纖傳感器及智能儀器儀表行業(yè)的“開拓者”和“龍頭”很快就要入駐A股。

然而，新股時常會發(fā)生一個奇怪的現(xiàn)象——上市后業(yè)績“變臉”，即公司一改最近三年業(yè)績持續(xù)增長的狀態(tài)，上市后業(yè)績迅速下滑。而造成這一現(xiàn)象的原因則是部分公司存在過度“包裝”自身業(yè)績之嫌，以便成功過會。那么，這一情況發(fā)生在這家中國最大的光纖傳感技術生產(chǎn)商身上的概率有多大呢?

理工光科的發(fā)起人股東結構可謂出類拔萃：國資委下屬武漢郵電科學研究院通過烽火創(chuàng)投成為理工光科的實際控制人，中國建材集團旗下A股上市公司北新建材(000786.SZ)、正在重組的武鋼集團、以政府出資人身份為主體的湖北省投資公司以及武漢理工大產(chǎn)業(yè)集團共同組成了理工光科的前五大股東。這樣的股東陣容意味著，理工光科將云集一眾醒目的標簽：國資、高校概念、高新技術企業(yè)……不過，即便身負諸多光環(huán)，理工光科的盈利能力卻談不上出眾。

理工光科的主業(yè)涉及光纖傳感器及智能儀器儀表應用領域，主要產(chǎn)品為光纖火災報警系統(tǒng)、光纖在線監(jiān)測系統(tǒng)、光纖周界入侵報警系統(tǒng)等。在招股說明書中，公司表示其產(chǎn)品在油氣儲藏、公路以及鐵路隧道領域處于市場領先地位，并在電力以及周界安防等市場領域不斷成長。

事實上，結合公司報送的兩份招股說明書申報稿可以看到，2011-2015年，理工光科的營業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤增速起伏不定，且已遭遇瓶頸。

數(shù)據(jù)顯示，2012年，理工光科迎來高光時刻，其營業(yè)收入和歸屬于母公司所有者的凈利潤大幅增長，后者的增長率更是達到71.10%。但這一表現(xiàn)僅是曇花一現(xiàn)，爾后，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤一項持續(xù)走低，并于2014年出現(xiàn)負增長，為-2.97%。

從公司主營產(chǎn)品收入結構看，理工光科存在“一重三輕”的現(xiàn)象，即光纖隧道火災報警系統(tǒng)固定扮演著公司第一大主營產(chǎn)品的角色，光纖油罐火災報警系統(tǒng)、光纖周界入侵報警系統(tǒng)以及電力設備光纖在線監(jiān)測系統(tǒng)對公司的收入貢獻較為分散。此外，公司的三大主力產(chǎn)品是光纖隧道火災報警系統(tǒng)、光纖油罐火災報警系統(tǒng)以及光纖周界入侵報警系統(tǒng)，但它們卻表現(xiàn)出了營收不穩(wěn)定的相同特點。

數(shù)據(jù)顯示，2011-2015年間，理工光科光纖隧道火災報警系統(tǒng)年均營收占比達45.75%，地位不可撼動。而近些年公司產(chǎn)品的盈利點則有意由光纖油罐火災報警系統(tǒng)向光纖周界入侵報警系統(tǒng)過渡。2011年，其光纖油罐火災報警系統(tǒng)營收占比達31.63%，但去年該產(chǎn)品的營收占比已經(jīng)低至9.39%。與此同時，光纖周界入侵報警系統(tǒng)的營收占比則由2011年的12.02%上升至2015年的18.48%。值得一提的是，該產(chǎn)品2014年的營收占比一度達到21.66%。

光纖周界入侵報警系統(tǒng)為理工光科近些年新研發(fā)的產(chǎn)品，是公司介入周界安防行業(yè)的籌碼，被視作新的盈利點。為此，理工光科在招標過程中也有意向該產(chǎn)品傾斜。公司2015年前十大銷售客戶中，涉及光纖隧道火災報警系統(tǒng)產(chǎn)品的客戶共計4家，銷售金額合計4620.12萬元，占前十大銷售客戶總銷售額的51.76%。涉及光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品的客戶同樣為4家，銷售金額合計3125.04萬元，占前十大銷售客戶總銷售額的36.76%。而同年公司獲取的涉及光纖油罐火災報警系統(tǒng)的銷售金額僅為1338.33萬元，遠不如光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品。

但有一點需指出的是，今年上半年，理工光科光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售情況并不理想。在上半年的十大銷售客戶中，光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品涉及的銷售金額為1179.03萬元，不如同期光纖油罐火災報警系統(tǒng)1996.40萬元的銷售額。

理工光科似乎陷入了一個尷尬的境地：其力圖熱捧光纖周界入侵報警系統(tǒng)以開拓公司在周界安防行業(yè)的盈利點，但這一收入?yún)s無法抵消光纖隧道火災報警系統(tǒng)產(chǎn)品和光纖油罐火災報警系統(tǒng)波動不定的營收所產(chǎn)生的負面影響。2015年，公司歸屬于母公司所有者的凈利潤為3810.37萬元，扭轉(zhuǎn)了上一年減速的尷尬局面，但這背后的推動力還是源自于光纖隧道火災報警系統(tǒng)產(chǎn)品收入的爆發(fā)。數(shù)據(jù)顯示，光纖周界入侵報警系統(tǒng)產(chǎn)品2015年實現(xiàn)收入3393.57萬元，較上年同期下滑12.88%。光纖隧道火災報警系統(tǒng)產(chǎn)品收入則高達10937.69萬元，大漲65.45%。

理工光科另一項引起投資者關注的風險是公司應收賬款凈額大且賬齡長。招股說明書顯示，截至2016上半年，理工光科的應收賬款凈額為13598.87萬元，較2011年增長101.27%。同期，公司1年以上應收賬款占比為40.82%。

根據(jù)理工光科披露的應收賬款前五名欠款單位情況顯示，2016年上半年，公司前五大欠款單位欠款合計4345.42萬元，其中四家欠款單位均為理工光科光纖隧道火災報警系統(tǒng)產(chǎn)品的銷售對象，欠款總額達3500.03萬元。

盡管公司表示應收賬款主要客戶是國有石油石化企業(yè)、電力公司及高速公路、地鐵建設等大型基建項目承包商，總體信用較好。但是，如果不能及時回收，勢必會影響到公司光纖隧道火災報警系統(tǒng)產(chǎn)品的收入，從而波及整體業(yè)績。

本次理工光科申購價格為13.91元/股，擬募集19474萬元，主要計劃用于光纖傳感智能監(jiān)測系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化升級項目、光纖傳感技術研發(fā)中心建設項目，項目投資總額分別為14906.73萬元、4964.60萬元。

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