手握1200億美元，全球最大的S基金要上市了

又一家PE加入IPO大軍，這一次是全球最大的S基金Ardian。

據(jù)彭博社消息，Ardian正在與投行商議，以確定何時(shí)可以上市，目前談判仍處于早期階段，尚未確定上市地點(diǎn)。

Ardian的名字在國內(nèi)VCPE圈內(nèi)知名度不算很高。但實(shí)際上，這是一家管理規(guī)模達(dá)1200億美元的全球最大PE之一。與黑石、KKR等知名度更高的PE巨頭不一樣的是，Ardian的專長是S基金。2020年，Ardian完成募集了190億美元規(guī)模的Ardian SecondaryFund VIII基金，這是迄今為止全球規(guī)模最大的S基金。2020年以來PE二級(jí)市場(chǎng)分外火爆，Ardian此時(shí)上市時(shí)機(jī)正好。

從大環(huán)境來看，2021年以來海外正興起新一輪VCPE上市潮，此前已經(jīng)有Antin Infrastructure Partners、Bridgepoint兩家歐洲的PE完成上市。另外，美國PE巨頭TPG傳出考慮上市，LVMH的關(guān)聯(lián)PE機(jī)構(gòu)L Catterton表示考慮以IPO或SPAC的方式上市，專注早期投資的VC機(jī)構(gòu)Forward Partners也宣布將在倫交所上市。

海外市場(chǎng)的反饋也相當(dāng)積極，Bridgepoint上市后股價(jià)已經(jīng)上漲了57%，這大概也是吸引越來越多VCPE啟動(dòng)上市的原因之一。

IPO對(duì)中國VCPE來說是一個(gè)更復(fù)雜的話題。此前深圳、廣州先后發(fā)文提到探索、支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市融資，引起了不小的關(guān)注。在投中網(wǎng)的詢問中，規(guī)模較大的人民幣基金普遍表示，如果政策允許，將來有意尋求上市。

法國私募女強(qiáng)人已到中國募資

Ardian的創(chuàng)始人是著名的法國私募女強(qiáng)人塞內(nèi)基耶（Dominique Senequier）。1996年，塞內(nèi)基耶為全球最大的保險(xiǎn)公司之一、法國安盛保險(xiǎn)集團(tuán)創(chuàng)立了私募股權(quán)部門。2013年，塞內(nèi)基耶率領(lǐng)該部門從安盛保險(xiǎn)獨(dú)立，正式成立了獨(dú)立的PE機(jī)構(gòu)Ardian。

在2013年的那場(chǎng)MBO中，80%以上的Ardian員工獲得了公司股份，總?cè)藬?shù)在250人左右。這意味，Ardian如果成功上市，對(duì)團(tuán)隊(duì)的財(cái)富激勵(lì)效應(yīng)將會(huì)非常巨大。

Ardian成立之初跟大部分PE機(jī)構(gòu)一樣，以并購基金起家。但1999年Ardian成立了第一只母基金，之后很快發(fā)展起了獨(dú)特的S交易策略，并因此大放異彩。

Ardian是市場(chǎng)上最早體系化的嘗試S交易的PE機(jī)構(gòu)，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為，PE二級(jí)市場(chǎng)這個(gè)新的交易品種，實(shí)際上是Ardian一手開創(chuàng)的。

如今Ardian的投資組合中有超過1600只基金，它們投資的企業(yè)超過1萬家。在S交易領(lǐng)域，Ardian的霸主地位難以撼動(dòng)。Ardian二十多年來積累了大概是全球最大的專有數(shù)據(jù)庫，可以拿下最復(fù)雜、最大的S交易?，F(xiàn)在Ardian基本上只做10億美元量級(jí)以上的S交易了。

目前，Ardian管理著1200億美元的資產(chǎn)，躋身全球最大的PE機(jī)構(gòu)之列。Ardian的管理組合中630億美元為母基金，主要是S基金。

PE二級(jí)市場(chǎng)在中國長期是個(gè)小眾市場(chǎng)，但隨著前些年行業(yè)熱潮期發(fā)起成立的一批VCPE基金集中邁入清算期，大量項(xiàng)目因各種因素尚未實(shí)現(xiàn)IPO并購?fù)顺?，帶來了巨大的S交易需求。這種背景下，S基金在中國突然火了起來，不少PE機(jī)構(gòu)則爭相發(fā)起S基金，S基金的投資理念被迅速普及。

Ardian也享受到了這波中國市場(chǎng)的紅利。2020年Ardian募集的第八期S基金規(guī)模達(dá)190億美元。Ardian大中華區(qū)負(fù)責(zé)人姚斌此前表示，Ardian的這期新基金獲得了亞洲、尤其是中國投資者的踴躍出資。他透露的數(shù)字是，亞洲的募資占基金總規(guī)模的20%，絕大部分是新投資者。

Ardian如果成功IPO，對(duì)S基金進(jìn)一步走進(jìn)主流市場(chǎng)會(huì)有極大促進(jìn)作用。從收益的可持續(xù)性、穩(wěn)定性的角度來看，S基金可能比普通的PE基金更適合上市。

Pitchbook的數(shù)據(jù)顯示，Ardian前三只S基金的IRR保持在15.6%-17%之間，穩(wěn)定性非常驚人。

上市PE受追捧，黑石市值5年漲5倍

VCPE上市并非新鮮事，美國最大的PE機(jī)構(gòu)們大部分都已上市，包括黑石、KKR、凱雷、阿波羅全球資管、Ares Management等。在歐洲，除前面提到的幾家外，已上市的VCPE還有英國的3i集團(tuán)，瑞士的Partners Group，法國的Tikehau Capital，瑞典的EQT等等。

在中國，也有一批VCPE抓住不多的機(jī)會(huì)窗口完成了上市。登上A股的有魯信創(chuàng)投、九鼎投資，新三板上還有天圖投資、同創(chuàng)偉業(yè)、硅谷天堂等機(jī)構(gòu)。另外，IDG團(tuán)隊(duì)控股的四川雙馬，經(jīng)過轉(zhuǎn)型之后也把私募股權(quán)作為主業(yè)之一。

最近一年，海外的上市VCPE備受市場(chǎng)追捧，股價(jià)表現(xiàn)非常亮眼。例如前面提到的Bridgepoint，上市后股價(jià)已經(jīng)上漲了57%，市值超過60億美元。

從2020年11月至2021年11月的一年時(shí)間，黑石的股價(jià)漲了174%。這讓黑石市值突破了1500億美元，超越高盛成為華爾街市值第一。

Pitchbook的研究也顯示，黑石、KKR、凱雷、阿波羅全球資管、Ares Management等機(jī)構(gòu)股價(jià)過去一年全部大幅跑贏市場(chǎng)：

如果把時(shí)間拉長到五年，這些PE機(jī)構(gòu)的股價(jià)相對(duì)大盤的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。過去五年，標(biāo)普指數(shù)上漲了115%，而黑石的股價(jià)上漲了445%，KKR上漲了409%，阿波羅全球資管上漲了290%，凱雷上漲了268%。

它們股價(jià)上漲的原因并不復(fù)雜——這些大型上市PE的管理規(guī)模也在快速上漲，從而帶動(dòng)了收入的上漲。例如黑石，過去五年保持著每年1000億美元的募資速度。這一方面是因?yàn)槿蛩侥脊蓹?quán)市場(chǎng)的大擴(kuò)張；另一方面，Pitchbook的研究認(rèn)為，總體上，上市PE比未上市PE更具進(jìn)取心，會(huì)瘋狂的加大募資力度。

規(guī)模增長高于預(yù)期，同時(shí)帶動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)投資者給予更高的估值倍數(shù)，這是屬于上市PE的“戴維斯雙擊”。

不過，相形之下國內(nèi)的上市PE似乎走向了反面。例如九鼎投資，從2016年到2021年股價(jià)已經(jīng)下跌了大約70%；同期魯信創(chuàng)投的股價(jià)也下跌了65%左右。一位PE機(jī)構(gòu)合伙人向投中網(wǎng)解讀道，中國的投資者不太喜歡一家以投資為主要業(yè)務(wù)的公司。

但即便如此，他依然表示，若條件允許將會(huì)啟動(dòng)上市。對(duì)于中國VCPE來說，上市的好處之一是可以募集長期資本，彌補(bǔ)基金期限不足的問題；另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，解決carry激勵(lì)的到位率嚴(yán)重不夠的問題。另外，在基金品牌提升、公司治理的規(guī)范化等方面，上市的作用也非常的巨大。

當(dāng)下，中國頭部VCPE的管理規(guī)模已經(jīng)來到數(shù)百億、乃至千億元人民幣。一旦上市通道打開，即便按海外上市PE們市值A(chǔ)UM大致在0.2至0.3之間的估值水平，也將誕生一批數(shù)百億元市值的上市公司，對(duì)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展將帶來巨大的促進(jìn)作用。(來源：獵云網(wǎng))

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