盈利僅有中移動5‰ BAT參股聯(lián)通可能性有多大？

目前，中國聯(lián)通的“混改”方案仍然在等待監(jiān)管部門審批，中央也表現(xiàn)出較堅定的改革決心。財報顯示，聯(lián)通去年全年總營收為2741.97億元，同比下降1%。

傳了一年多的中國聯(lián)通混合所有制改革，終于到了準備揭幕的時刻。

4月5日，中國聯(lián)通發(fā)布停牌公告稱，聯(lián)通集團正在籌劃并推進開展與混合所有制改革相關的重大事項。該事項擬以A股中國聯(lián)通為平臺，可能涉及A股公司股份變動事宜。這意味著中國聯(lián)通混改正式啟動。

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實際上，早在去年9月，聯(lián)通就參加了發(fā)改委召開的國有企業(yè)混合所有制改革試點專題會，并按照會議要求研討和討論混合所有制改革實施方案，這被視為中國聯(lián)通被納入混合所有制改革第一批試點事項。此后聯(lián)通董事長王曉初亦在多個場合表達了堅定推進混改的決心。

目前，中國聯(lián)通的“混改”方案仍然在等待監(jiān)管部門審批，中央也表現(xiàn)出較堅定的改革決心。2017年，政府工作報告中屢屢提及混改、提速降費、取消手機國內長途和漫游費、大幅降低中小企業(yè)互聯(lián)網專線接入資費、降低國際長途電話費、加快大數據和云計算等與電信運營商緊密相關的內容。

與此同時，隨著混改進程進一步推進，各種傳言喧囂塵上。除了BAT巨頭入局，傳聞參與聯(lián)通混改的，還有中信集團、中國廣電等財雄勢厚的對象。毫無疑問，它們是決定聯(lián)通這場混改大戲走向的關鍵因素。這讓聯(lián)通改革承載了更大的想象空間，中國聯(lián)通也因此與“混改股”掛上鉤。

時代周報記者梳理發(fā)現(xiàn)，自去年釋放出混改消息以來，中國聯(lián)通A股股價上漲幅度超過70%，H股上漲幅度則超過10%。

實際上，在業(yè)績下滑嚴重、資本開支下降以及中移動一家獨大的電信格局下，中聯(lián)通在“混改”顯現(xiàn)出較強的動機和決心。從另一個角度來看，聯(lián)通中長期的增長有賴于此次混改帶來的由內而外的蛻變，變革是大勢所趨。

通信行業(yè)分析師付亮則向時代周報記者指出，如果認為混改就是“靈丹妙藥”，聯(lián)通存在的問題能“藥到病除”，明顯過于理想化了，混改很難促進聯(lián)通短期內競爭力大幅提升，更不用提改變市場格局了。

為何聯(lián)通“首吃螃蟹”

從中國聯(lián)通剛剛發(fā)布的2016年財報，或能一窺中國聯(lián)通目前在三大運營商競爭格局中的窘境。

財報顯示，聯(lián)通去年全年總營收為2741.97億元，同比下降1%；凈利潤為6.3億元，同比下降94.1%；歸屬上市公司股東凈利潤1.54億元，同比下降了95.6%，整體業(yè)績處于觸底狀態(tài)。有網友毫不客氣地稱，中國聯(lián)通是三大運營商中的“弱勢群體”。

根據財報披露，聯(lián)通去年業(yè)績巨幅下滑原因主要是由于沒有鐵塔出售收益，鐵塔使用費用增加及能源、物業(yè)租金等成本投入加大導致網絡運行及支撐成本和銷售費用較2015年明顯上升，同時來自“提速降費”和市場競爭方面的壓力也頗大。

若與其余兩大運營商比較，聯(lián)通的業(yè)績表現(xiàn)則堪稱捉襟見肘。

2016年，中移動總營收為7084.21億元，同比增長6%；凈利潤為1087.41億元，同比增長0.2%。中國電信總營收為3522.85億元，同比增長6.4%，凈利潤為180.04億，同比下降10.22%。

另據中國聯(lián)通財報顯示， 2016 年，公司凈增 4G 用 戶 6040 萬戶，總數達到 1.04億戶。中國電信移動用戶數達到2.15億戶，其中4G終端用戶數達到1.22億戶。根據中國移動2016年12月份數據，移動用戶數總數達到8.48億戶，4G用戶總數達到5.35億戶。

與此同時，去年中國聯(lián)通的經營現(xiàn)金流減去開支后的自由現(xiàn)金流為24.83億元，由負轉正。但其資產負債率仍居高不下，達63%，分別是中國移動、中國電信的1.8倍、3.7倍。

目前，在營收規(guī)模上，中國移動是中國聯(lián)通的2.58倍，中國電信則是中國移動的1.28倍。凈利潤方面，中國移動以及中國電信分別是中國聯(lián)通的172倍和28倍。而在4G用戶數上，中移動、中電信、中聯(lián)通分別占整個市場的70.3%、16.03%以及13.66%。由此可見，中移動一家獨大的地位無可撼動。

實際上，聯(lián)通業(yè)績持續(xù)下滑和國內電信市場競爭格局進一步失衡，使得聯(lián)通進行混合所有制改革的必要性進一步增加。

有分析認為，聯(lián)通混改對央企混改的示范作用在于，中國聯(lián)通改革意愿和動力較強，改革涉及資產規(guī)模較大，社會關注度高，開展混改試點有利于引導社會預期并產生積極影響。

中國聯(lián)通總經理陸益民在今年3月份公開表示，中國聯(lián)通希望通過混改，實現(xiàn)“完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率”。

混改的幾大猜想

作為我國三大電信運營商之一的聯(lián)通集團。

是集固定通信、移動通信、通信設施服務、衛(wèi)星國際專線、數據通信、網絡接入、電信增值、系統(tǒng)集成等業(yè)務于一體的大型綜合性通信公司，在2016年《財富》500強中排名207位。目前中國聯(lián)通A股上市公司總市值為1583.39億元。

3月31日上午，發(fā)改委黨組副書記、副主任劉鶴同志主持召開委內改革專題會議，會議指出，著力抓好混合所有制改革試點，盡快批復實施試點方案，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐，形成一批典型案例，形成可復制可推廣的經驗。

聯(lián)通被點名“混改”，使其在隨后的第一個交易日4月5日，A股、H股雙雙停牌。中國聯(lián)通A股公告稱，將于5個工作日內公告混改事項進展并復牌。但4月11日，中國聯(lián)通公告稱由于混改方案仍在進一步論證中，尚存在重大不確定性，因此發(fā)布了延期復牌公告。

截至今日，聯(lián)通A股的混改方案尚未出爐，但卻已流出多方版本。其中最吸引外界注意力的，是將被引入參與混改的外部大佬們，從三大互聯(lián)網巨頭，到中信集團、中國廣電、甚至電信、華為等企業(yè)，都一一上了傳言的名單。

誰來參與混改？如何混改？之所以如此牽動外界的神經，是因為入局的對象不僅折射出聯(lián)通混改的思路，某種程度上也將決定聯(lián)通混改的效果。

時代周報記者查閱財報數據顯示，截至去年12月底，聯(lián)通集團持有中國聯(lián)通62.74%的股權，為第一大股東，二股東中央匯金資產管理有限責任公司則僅持股1.36%，中國證券金融股份有限公司則持股0.95%，為第三大股東。

而根據目前較為廣泛流傳的版本，股改的主體是上市公司平臺，按照公開透明，規(guī)范有序、市場定價原則，將通過定向增發(fā)擴股和轉讓舊股的方式對中國聯(lián)通股權結構進行調整，聯(lián)通集團的持股比例將由62.74%減至36%，再引入信息產業(yè)領域實力相當、主業(yè)關聯(lián)度高、互補性強的國有資本，以及引入互聯(lián)網等領域的若干家境內非公企業(yè)，以及推動員工持股。

對于時代周報記者的求證，中國聯(lián)通內部人士表示，目前沒有過多信息可以透露，具體消息視官方公告披露為準。

有業(yè)內人士向時代周報記者表示，從混改參與方看，不排除多家民營企業(yè)參與，也不排除其他國有成分共同參與。

梳理聯(lián)通釋放混改信號以來的官方足記，或可一探聯(lián)通混改的思路和訴求。

去年10月10日，聯(lián)通首次對于自身混改的事項進行正式表態(tài)。其公告稱，聯(lián)通集團參加了2016年9月28日國家發(fā)展和改革委員會召開的國有企業(yè)混合所有制改革試點專題會，目前聯(lián)通集團正按照會議精神和國家相關政策精神，研究和討論混合所有制改革實施方案。這意味著聯(lián)通混改正式啟幕。

緊接著的2016年11月3日，中國聯(lián)通副總經理姜正新表示，混改將重點選擇與聯(lián)通業(yè)務互補性強的合作伙伴，“不是簡單地引進資本，更看重價值上、產業(yè)鏈上的互補，增強聯(lián)通整體競爭力”。

就在這個11月，聯(lián)通先是與百度簽約戰(zhàn)略合作，涉及移動互聯(lián)網、人工智能、大數據、通信基礎業(yè)務等。到了11月12日，聯(lián)通與阿里巴巴在杭州舉行戰(zhàn)略合作簽約儀式，宣布與阿里巴巴在基礎通信服務、移動互聯(lián)網及產業(yè)互聯(lián)網等領域展開深入合作，中國聯(lián)通董事長王曉初、總經理陸益民，阿里巴巴集團董事長馬云、CEO張勇等高管聯(lián)袂出席。而早在2016年3月，聯(lián)通與騰訊的合作就由微信沃卡延伸至反電信欺詐、社會化營銷、云數據計算等方面。

2016年下半年開始，刺激聯(lián)通股價上漲的關鍵動力是混合所有制改革的推進，而聯(lián)通去年底也與BAT建立了戰(zhàn)略合作關系，聚焦于不同的業(yè)務領域，與百度的合作主要是人工智能、大數據、線上線下O2O服務；與騰訊的合作主要是在反電信詐騙、云計算、大數據；與阿里的合作在基礎通信服務、移動互聯(lián)網及產業(yè)互聯(lián)網。

有分析人士向時代周報記者指出，BAT三家集中與中國聯(lián)通合作并非偶然，按照目前電信行業(yè)混改預期，當前時點與聯(lián)通合作有望積極卡位。“對于BAT而言是擇機合作，聯(lián)通則是引入源頭活水，發(fā)展新的契機和利潤增長點。”

去年以來，聯(lián)通高管也多次披露了聯(lián)通混改的相關消息。今年兩會上，中國聯(lián)通總經理陸益民就對外透露了混改的進展，“方案正在國家有關部門審批之中，中國聯(lián)通希望通過混改，實現(xiàn)‘完善治理、強化激勵、突出主業(yè)、提高效率’”。

3月15日，中聯(lián)通董事長及首席執(zhí)行官王曉初在全年業(yè)績記者會上表示，“混改”最核心的目的是解決機制問題，放大資產價值，以及選擇合作伙伴時有更好的效應。

通信行業(yè)分析師項立剛指出，雖然在電信運營商的競爭中，聯(lián)通面臨不少困難和壓力，但它仍是一個盈利企業(yè)，也具有競爭力，不過它屬于國有企業(yè)管理機制，效率不夠高，能力不夠強，思想不夠開放，業(yè)務發(fā)展不夠快，資金不夠強，所以要進行混改，讓民營資本、私企進入企業(yè)，給企業(yè)帶來變化。

至于中信集團以及中國廣電的入局傳言，項立剛則向時代周報記者表示：“可能性不大，因為聯(lián)通在業(yè)務上對中信沒有正面推動作用，而廣電在資金、規(guī)模以及整合上并不合適。”

“混改引入的機構最有可能是民企，而且是那些兩者業(yè)務上能進行融合、協(xié)同、互補的企業(yè)，不然意義不大。由于引入的資金量起碼要在幾百億的規(guī)模，綜合起來，BAT參與聯(lián)通混改的可能性較大。”

混改能改變什么

川財證券分析師王鵬指出，2017年政府工作報告明確提出“今年要基本完成 公司制改革。

深化混合所有制改革，在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等領域邁出實質性步伐”，中國聯(lián)通混改預期進一步增強。從長期來看，混改通過從體制機制上解決國有企業(yè)內部管理行政化和外部行為非市場化的問題，完善市場化的激勵約束機制，有利于中國聯(lián)通營收增長和成本下降。

項立剛則向時代周報記者評價道，實際上聯(lián)通混改有點像是“戴著鐐銬在跳舞”。因為作為大股東的聯(lián)通集團受國資委管理，其管理、機制、思路不可能出現(xiàn)根本轉變，因此引入的BAT或其他企業(yè)基本不會對聯(lián)通格局產生影響。

項立剛認為，只要聯(lián)通集團依舊是控股大股東，引入的資本基本上就會面臨“投錢進來少說話”的矛盾和困境，不可能有太大的發(fā)言權。要改變除非放棄國企思維，讓例如BAT的管理人員進駐管理層進行管理、監(jiān)管。但聯(lián)通的體制，決定了它不可能大規(guī)模裁員，提升效率，也不可能有跟互聯(lián)網公司一樣對等的薪酬和人才待遇。種種體制上面臨的問題讓聯(lián)通改革依舊面臨困難。

“想要突破電信格局，只有兩種出路，一是掌握新技術，二是掌握用戶量。”項立剛說道。

而在艾媒咨詢CEO張毅看來，民企看中的是其資質，跟業(yè)績無關，這是一個流量入口的概念，需要龐大的用戶基數作支撐，所以聯(lián)通現(xiàn)在需要不計一切代價發(fā)展用戶、留住用戶。

遺憾的是在用戶數累計上，聯(lián)通在三大運營商中墊底，4G用戶僅為聯(lián)通的1/5。在4G時代，由于中國聯(lián)通發(fā)力過晚，4G網絡滯后，中國聯(lián)通、中國電信都已被中國移動遠遠甩在后方。在迎面而來5G的布局上，聯(lián)通則必須要積極卡位。而假若BAT入股，則或為中國聯(lián)通帶來資金以增加基礎建設的投入。

中國聯(lián)通董事長王曉初表示，聯(lián)通不能再犯4G時的策略錯誤，不能過遲建設網絡，已在資金上做好了5G的投資準備。

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