瑞幸造假風波正在引發(fā)新一輪中概股信任危機。4月23日，美國證券交易委員會(SEC)主席杰伊•克萊頓在媒體上直言，因為信息披露的問題，投資者近期在調(diào)整倉位時，不要將資金投入在美國上市的中國公司股票。據(jù)投行人士稱，“一些有意向私有化的中概股已經(jīng)在溝通了。”當下，新一輪的中概股私有化熱潮或許正在到來。
據(jù)統(tǒng)計，截至2019年底，從美國三大交易所摘牌的中概股共達107只，而目前仍在美股市場交易的中概股共240只，摘牌中概股占比31%。2010年至今共49家美國上市的中概股公司董事會收到一或多買方的私有化要約。大量赴美上市中概股選擇退市回歸。
近日中概股私有化浪潮再度來襲!5月8日，中國高分子復(fù)合材料生產(chǎn)商鑫達塑料有限公司(CXDC.US)發(fā)布公告稱，公司董事會(以下簡稱“董事會”)已接到初步的不具約束力的私有化提議，收購提議來自公司董事長兼首席執(zhí)行官韓杰和XD. Engineering Plastics Company Limited(與韓杰合稱“買方集團”，且由韓杰全資擁有)，該提議于5月7日發(fā)出，提議以每股1.1美元的現(xiàn)金收購買方集團尚未持有的公司所有已發(fā)行普通股。
同一時間,在美上市的溫州民企瑞立集團(SORL.US)宣布，在當日早些時候公司股東特別會議上，股東通過于在2019年11月29日，瑞立集團、母公司Ruili International Inc.(簡稱“母公司”)、以及母公司旗下全資子公司Ruili International Merger Sub Inc.(簡稱“Merger Sub”)三方達成的合并計劃協(xié)議，這意味著，瑞立集團與Merger Sub合并為一家全新公司，同時，合并后的新公司將成為母公司旗下全資子公司。如果合并完成，該公司將成為一家私人控股公司，其普通股將不再在納斯達克上市。
為何中概股頻頻私有化?從美股退市的中概股去向何方?
154只美股股票或面臨退市
4月16日，納斯達克交易所向美國證券交易委員會(SEC)提交了一份申請，稱受冠狀病毒疫情影響，希望給那些股價跌破1美元的上市公司更多時間，讓它們在退市前提振股價。納斯達克要求監(jiān)管機構(gòu)允許該提議立即生效。
這意味著數(shù)百家納斯達克上市公司有望暫緩執(zhí)行摘牌操作。
近日，多只美股股票連續(xù)30天股價低于1美元。根據(jù)納斯達克上市規(guī)則的要求，如果一家上市公司連續(xù)30天股價低于1美元，納斯達克會給予企業(yè)180天的寬限期，讓其股價回升至1美元以上，或市值高于最低水平，否則公司將被納斯達克除名，屆時公司可就除名決定向聆訊小組提出上訴。
通常而言，遭遇長期股價低于1美元的美股上市公司在接到納斯達克警告后，多半會采取合股的方式來保持股價高于1美元，但合股并不是根本性的解決被摘牌風險的辦法，最終還是得靠企業(yè)自身的業(yè)績支撐。
納斯達克交易所表示，截至4月13日，有154只股票連續(xù)30天股價低于1美元，高于2019年3月的119只股票。納斯達克表示，不久這個數(shù)字或許會大幅增加至379家。
值得一提的是，就在納斯達克提出該提案之際，美國政府正加緊出臺政策支持那些因經(jīng)濟停滯而面臨破產(chǎn)風險的企業(yè)。納斯達克的計劃中并沒有提到任何公司的名字，但指出因疫情造成的減少外出對餐館、娛樂設(shè)施和旅游公司的影響。
該交易所運營商在文件中表示:“為減少COVID-19的蔓延，一個不可避免的后果是，許多公司的收入減少，或完全中斷。”
盡管股市已從低點反彈，但納斯達克交易所總裁Nelson Griggs表示，公司希望趕在問題演變成為大問題之前采取措施。
Nelson在接受采訪時說:“你看到市場市場在劇烈波動。”“我們只是試圖解決可能出現(xiàn)的問題。”
Nelson說，納斯達克還開始與美證監(jiān)會(SEC)討論其他可能的規(guī)則改變，以幫助發(fā)行人度過危機。他說，一個重點領(lǐng)域是讓企業(yè)更容易、更省時地籌集額外資金。
過去一年，收到納斯達克退市風險警示的公司中也包括不少中概股公司，其中互金公司首當其沖。
和信貸案例
2019年12月16日，消費貸款平臺和信貸(HX.US)收到納斯達克股票市場的通知函，稱和信貸美國存托股(ADS)價格在過去連續(xù)30個交易日的收盤價低于1美元，未能符合納斯達克股票上市規(guī)則所規(guī)定的1美元最低標準。
自2019年起，和信貸的股價一路下跌，最終跌破1美元。截至4月17日，和信貸最新股價0.39美元，總市值0.19億美元。
與此同時，和信貸的基本面面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。財報顯示，從2019財年第二季度(2018年6-9月業(yè)績)開始，和信貸的業(yè)績出現(xiàn)大幅度下滑，連續(xù)四個季度收入平均下滑幅度超過了85%。同時期，公司高級管理相繼離職。2019年5月，公司CEO周歆明辭職，緊接著9月，公司首席財務(wù)官(CFO)張啟森離職，這兩個人都掌管著重要的職務(wù)。
點牛金融案例
實際上，被美國交易所點名面臨退市風險的互金公司不僅是和信貸，此前點牛金融(DNJR.US)以及愛鴻森(AIHS.US)均收到退市警示函。這兩家公司股價均在2019年8月份實質(zhì)性跌破1美元。2019年11月4日，納斯達克官網(wǎng)宣布，從當日起暫停點牛金融(DNJR.US)的股票交易，并表示，在該公司完全滿足納斯達克要求、提供其他相關(guān)信息之前，交易將保持暫停。該公司股票最后報收0.3996美元。
點牛金融成立于2015年11月17日，由上海點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)有限公司運營，總部位于上海。該公司于2018年3月20日登陸美國納斯達克主板市場，號稱“中國車貸第一股”。
2019年，上海點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)有限公司涉嫌非法吸收公眾存款遭上海公安立案偵查。這一年公司股價一路狂泄，多次跌破1美元，瀕臨退市。
目前點牛金融宣布關(guān)閉中國的P2P借貸業(yè)務(wù)并轉(zhuǎn)向汽車租賃業(yè)務(wù)及比特幣業(yè)務(wù)。但是點牛金融2019年全年業(yè)績并不樂觀。2019年點牛金融營收460萬美元，同比下降41.8%;凈虧損690萬美元，虧損擴大97.1%。截至4月17日收盤，點牛金融股價報收2.55美元，距離發(fā)行價已經(jīng)跌去4成，總市值從巔峰的超2億美元跌至目前的0.38億美元。
最新收到納斯達克退市警示函的是中概股魔線(MOXC.US)。2020年3月20日，中國社交營銷和推廣業(yè)務(wù)的公司魔線收到納斯達克警示函，稱公司在之前連續(xù)30個工作日市值低于3500萬美元，不符合繼續(xù)上市的市值規(guī)則要求。魔線表示，目前正在評估可能采取的行動以重新獲得合規(guī)，但不保證能成功地維持上市地位。
藍汛通信案例
如果說以上中概股都還只是在退市邊緣試探，那么北京藍汛通信技術(shù)有限責任公司(簡稱：藍汛通信，NASDAQ:CCIH)則在2019年正式結(jié)束了其近10年的納斯達克上市生涯。
藍汛國際控股有限公司是中國CDN服務(wù)提供商，向客戶提供全方位網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容快速分布解決方案。藍汛通信于2010年在美國上市。
2019年9月4日，納斯達克股票交易所致函公司，稱納斯達克聽證委員會已決定將公司股票從納斯達克股票市場摘牌退市決定書指出，上訴期結(jié)束后，納斯達克股票交易所將向美國證券交易委員會提交Form 25文件，完成藍汛摘牌的程序。
對此，藍汛在提交給美國證券交易委員會 (SEC)的聲明中表示，不打算對該委員會的決定提出上訴。公司擬將股票轉(zhuǎn)向場外(OTC)市場上交易。(注：OTC指粉紅單市場，在美國對上市公司既沒有財務(wù)要求，也不需要發(fā)行人進行定期和不定期的信息披露的證券交易機構(gòu)。)
“藍汛仍然是一家上市公司，將嚴格遵守美國證券交易委員會的相關(guān)規(guī)定，保護廣大投資者的利益。截至本公告發(fā)布，公司在完成年報方面取得了進展，希望向美國證券交易委員會提交相關(guān)報告。公司希望能盡快向美國證券交易委員會提交截至2018年12月31日的上一財年的Form 20-F文件。之后，公司計劃與一家做市商合作，向美國金融業(yè)監(jiān)管局提交Form 211文件，使公司股票能在場外交易市場交易。”藍汛代理CEO劉斌說道。
劉斌還表示，“公司不能確保計劃得到順利實施，如果公司股票恢復(fù)在場外交易市場上交易，交易頻次和股票數(shù)量將低于納斯達克股票市場。公司計劃未來繼續(xù)申請在納斯達克股票市場掛牌交易。”
曾經(jīng)的CDN市場龍頭為何從美股市場黯然退市?
公開資料顯示，過去一年，藍汛通信創(chuàng)始人曾卷入腐敗案。2019年5月17日，藍汛通信發(fā)布公告稱，董事會主席兼首席執(zhí)行官王松因被指控賄賂而接受調(diào)查。王松已辭去藍汛首席執(zhí)行官職務(wù);任命劉斌為藍汛代理首席執(zhí)行官，自2019年5月17日起生效。藍汛已收到北京市政府檢察官辦公室下發(fā)的通知，稱藍汛目前正因被指控企業(yè)賄賂而接受調(diào)查。王松現(xiàn)已被捕。消息傳出后，藍汛通信美股股價下跌了30%。
2020年4月1日，北京法院審判信息網(wǎng)公布的一則刑事判決書顯示，2014年1月至7月間，被告人方某利用職務(wù)便利，為北京藍汛通信技術(shù)有限責任公司在續(xù)簽主機托管協(xié)議等事項上提供幫助，并于2014年1月，在北京一家茶樓，收受藍汛欣潤科技(北京)有限公司高級總監(jiān)陳某給予的內(nèi)存人民幣60萬元的銀行卡一張，后將該卡內(nèi)錢款用于其購買汽車及房屋等用途。而藍汛通信和藍汛欣潤均為王松旗下公司。
如果說創(chuàng)始人涉及賄賂被捕是導(dǎo)火索，那么業(yè)績不佳或許暗示了藍汛通信退市的結(jié)局。公開資料顯示，自2015年起，藍汛通信的收入開始走向下坡路。2015-2017年，公司收入分別為13.54億元、10.54億元和8.53億元。盈利方面，公司已經(jīng)連續(xù)6年虧損，凈虧損在2016年達到巔峰達到9.13億元。
近些年，藍汛股價長期在1美元左右徘徊。截至2019年9月4日，藍汛股價已經(jīng)跌至0.88美元/股，距離13.9美元的首發(fā)價已經(jīng)跌去近94%，流通市值僅剩0.23億美元。
成交量過低也是中概股從美股退市的常見原因之一。
中芯國際案例
2019年5月24日，中芯國際集成電路制造有限公司(簡稱：中芯國際，SMI)宣布擬從美國紐約證券交易所退市，撤銷其在美國預(yù)托證券股份和相關(guān)普通股的注冊。
關(guān)于退市原因，中芯國際方面解釋稱，與全球交易量相比，中芯國際ADS交易量相對有限，以及維持ADS在紐約證券交易所上市將帶來較重的行政負擔和較高的成本等。
中芯國際表示計劃在6月3日前后正式向美國證監(jiān)會提交申請，預(yù)計在提交申請后10日內(nèi)退市生效。
公開資料顯示，中芯國際集成電路制造有限公司成立于2000年，是中國內(nèi)地規(guī)模最大的集成電路芯片制造企業(yè)，向客戶提供0.35微米到28納米晶圓代工與技術(shù)服務(wù)，其主要業(yè)務(wù)是為企業(yè)客戶生產(chǎn)制造集成電路芯片。2004年3月，成立四年后，中芯國際同時在香港、美國兩地掛牌上市，一直以來，香港為主要的交易所在地。
從財報來看，據(jù)choice數(shù)據(jù)，2015-2018 年，中芯國際分別實現(xiàn)營業(yè)收入 22.4 億美元、29.1 億美元、31.01 億美元、33.6 億美元;歸母凈利潤分別為 2.53 億美元、3.77 億美元、1.8 億美元、1.34 億美元。
從股價表現(xiàn)來看，中芯國際的美股股價長期低迷且成交量低。自上市以來，中芯國際股價逐步走低，最低于2008年不足1美元。
以中芯國際宣布美股退市當天的市場情況來看，其在紐約證券交易所的收盤價為5.24美元，股本10.1億，市值僅為52.9億美元。而在香港市場上，中芯國際總市值為425.22億港元，遠超紐約證券交易所。
中芯國際美股股價
中芯國際港股股價
退出成交量過低的美國市場，有助于中芯國際降低管理成本。但中芯國際強調(diào)，美國投資人和機構(gòu)依然可以繼續(xù)持有該公司的美國預(yù)托證券股份，并且在美國場外交易市場(OTC)進行交易。
不滿市值被低估是中概股從美股退市的另一大原因。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，中概股在美股市場難以獲得合理的估值，部分原因是投資者對監(jiān)管不確定性和風險的擔憂，以及對中概股企業(yè)的經(jīng)營模式不熟悉所致。
以近日剛完成私有化的聚美優(yōu)品和暢游為例。
聚美優(yōu)品案例
聚美優(yōu)品是一家化妝品限時特賣商城，由陳歐、戴雨森等創(chuàng)立于2010年3月。其前身為團美網(wǎng)，是中國第一家專業(yè)化妝品團購網(wǎng)站,也是中國最大的化妝品團購網(wǎng)站。2014年5月，聚美優(yōu)品在紐交所上市，股票代碼為“JMEI”,首發(fā)價為22美元。
上市后不久，聚美優(yōu)品被曝出售假丑聞，此后，其股價開始走向下坡路。2014年底，聚美優(yōu)品以13.62美元的收盤價跌至歷史新低，股價跌幅高達38%。2015年，聚美優(yōu)品的股價經(jīng)歷了三個月的短暫上揚后進入了持續(xù)下行的狀態(tài)，至今仍未恢復(fù)過來。到2015年底，聚美優(yōu)品的股價已跌破10美元，總市值僅剩13.28億美元，一年內(nèi)縮水超過6個億，彼時PE指標已為負值。
聚美優(yōu)品CEO陳歐顯然對資本市場的表現(xiàn)不太滿意。他認為，在目前的美股市場上，聚美優(yōu)品被嚴重低估了。次年2月， CEO陳歐、紅杉資本遞交聚美優(yōu)品私有化申請，準備以每ADS7美元的價格進行私有化。陳歐當時表示，私有化意味著公司再次進入創(chuàng)業(yè)的過程。
然而，陳歐的這個私有化提案并沒有獲得股東的支持。因為他提出的7美元的私有化價格(后續(xù)下調(diào)為3美元)，相比聚美優(yōu)品的發(fā)行價22美元，相去甚遠。股東認為收購要約價格過低，損害了他們的利益。2017年11月，陳歐宣布撤回私有化要約，官方解釋是“基于聚美優(yōu)品當前電商業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定、多元化轉(zhuǎn)型取得初步成效等原因做出的戰(zhàn)略性選擇。在目前階段，撤回私有化要約符合公司長遠發(fā)展利益，有利于為投資人創(chuàng)造價值和回報。”
然而，撤回私有化后的聚美優(yōu)品并沒有對資本市場交出滿意的答卷。2017財年，聚美優(yōu)品營收達58.17億元同比下降7.33%，凈虧損達到3698萬元;2018財年，聚美優(yōu)品營業(yè)收入達到42.88億元，同比減少26.3%;凈利潤為1.17億元。聚美優(yōu)品并未公布2019年季報，半年報和全年報。2019年底，聚美優(yōu)品的股價跌至2.05美元，總市值僅剩2.43億美元。
今年1月12日，以創(chuàng)始人陳歐為首的買方團再次提出私有化方案，買方團擬以每ADS(美國存托憑證)20美元的價格收購公司所有公開發(fā)行、非陳歐及其買方團所持有的普通股。該方案在2月25日獲得公司通過。4月15日，聚美優(yōu)品正式從紐交所退市，結(jié)束其為期六年的美股上市生涯。
自此，聚美優(yōu)品成為買方團擁有的私人控股公司。
暢游案例
暢游有限公司(簡稱：暢游)是中國在線游戲開發(fā)和運營商，主要從事開發(fā)、運行和特許大型的多人在線角色扮演游戲，其前身是2002年7月成立的搜狐公司游戲事業(yè)部，并在2007年12月分拆為一家獨立的公司，隨后于2009年4月在納斯達克全球精選市場上市，證券代碼為“CYOU”，首發(fā)價為16美元。
早在2017年，張朝陽便向資本市場拋出了暢游私有化要約，但期間未能成行，后在2019年9月，搜狐再次對暢游遞交私有化要約。今年4月18日，暢游完成私有化交易，成為搜狐全資子公司，合并后暢游已成為搜狐直接及間接全資擁有的私有公司,暢游的美國存托股票不再于納斯達克掛牌交易。
暢游私有化的背后，是其市值長期被美股資本市場低估。
從財務(wù)來看，暢游的營收和凈利潤保持強勁的增長能力。最新財報顯示，暢游2019年營收為4.55億美元(約32億元)，同比增長9%;歸屬公司的GAAP凈利潤為1.78億美元，同比增長38%;非GAAP凈利潤為1.79億美元(約10.07億元)，同比增長46%?，F(xiàn)金流方面，截止2019年12月31日，暢游的賬上持有3.06億美元的凈現(xiàn)金，名下還有十數(shù)億的固定資產(chǎn)。
然而，暢游在美股資本市場的股價和市值并沒有匹配它的盈利能力和公司體量，公司市值長期徘徊在3億美元左右，后因搜狐提出高溢價收購要約后，其市值才逐步攀升。截至2020年4月18日，暢游股價報收10.7美元，總市值達5.9億美元，市盈率非常低，只有4。
對比之下，在A股的游戲股明顯具有更高的市盈率和流動性，且有更多資本加持。對比暢游在A股上市的同行：同時期，巨人網(wǎng)絡(luò)總市值達到335.6億元，市盈率是40。將盛大游戲裝入到A股的世紀華通總市值達到898.5億元，市盈率是35。完美世界總市值達到648.9億元，市盈率是43。
值得一提的是，完美世界、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛大游戲此前均在美股上市，隨后均私有化并在A股重新上市。
可見，一些在美股市場長期被低估的中概股在其他資本市場將獲得價值重估的機會。
除了回歸A股外，港股市場也是境外退市中概股的一大選擇。
與美股市場相比，香港市場擁有諸多得天獨厚的優(yōu)勢。很多亞洲或者中國的投資者，雖然理論上可以買賣美股，但由于實際操作的復(fù)雜性、換匯、語言和時差的種種限制，投資活動并不是那么便利。作為連接中國內(nèi)地和全球金融市場的橋頭堡，香港市場不僅持續(xù)享受中國內(nèi)地市場對外開放和互聯(lián)互通逐步加深的紅利，還具備國際金融中心應(yīng)有的健全的司法制度、完善的監(jiān)管機制和大量多元化的投資者。如果中概股企業(yè)能夠回到更熟悉其業(yè)務(wù)的本土市場上市，將更接近國內(nèi)消費用戶市場，進一步提升影響力和估值。從長期來看，其股價能更有效地反映企業(yè)的真實價值。在本土市場，國內(nèi)投資者較少受到交易上限制，投資時間更方便，有利于形成全天候的股票流通體系，促進股票活躍度。
此外，由于港交所的互聯(lián)互通機制，回港上市的中概股公司有望通過納入港股通來獲得"南下資金"，而中國內(nèi)地投資者也將獲得一個投資優(yōu)質(zhì)中概股的渠道?！∪绻懈殴赡軌蚧馗凵鲜?，無疑將挖掘出一批新的投資者，滿足公司國內(nèi)資金高配置的需求，為公司后續(xù)發(fā)展提供“彈藥”。
與內(nèi)地股市相比，香港市場擁有全方位的金融服務(wù)體制，同時具備高度嚴格、規(guī)范的監(jiān)管法律體系。此外，港交所對回港上市的企業(yè)在申請流程、準備財務(wù)報表和信息披露等方面均給予了一定程度的便利。
為了吸引中國企業(yè)赴港上市，港交所從2018年開始發(fā)布了一系列港股上市新規(guī)，包括(1)允許未產(chǎn)生營收的生物醫(yī)藥公司上市;(2)允許“不同投票權(quán)架構(gòu)公司”上市;(3)放寬“第二上市”要求。這對于大部分因同股不同權(quán)框架無法在境內(nèi)上市的中概股而言是一大利好。
創(chuàng)夢天地案例
以深圳企業(yè)創(chuàng)夢天地科技有限公司(下稱：創(chuàng)夢天地)為例。創(chuàng)夢天地創(chuàng)立于2011年，是一家數(shù)字娛樂平臺 ，主營業(yè)務(wù)是發(fā)行及經(jīng)營第三方授權(quán)游戲，占總收入約九成。
2014年8月7日，創(chuàng)夢天地在納斯達克上市，證券代碼為DSKY，發(fā)行價為每股15美元。
然而，不到一年，以公司董事長兼CEO陳湘宇為代表的買方團提出了私有化要約。陳湘宇將退市原因解釋為：基于自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，因為國內(nèi)文化產(chǎn)業(yè)在資質(zhì)、審核、許可上的管理漸趨嚴格，外資背景會給企業(yè)發(fā)展帶來很多限制。
2015年6月13日，創(chuàng)夢天地收到以陳湘宇為主的買方團私有化要約，買方團擬以普通股每股3.50美元(相當于美國存托股每股14美元)的現(xiàn)金收購其尚未持有的創(chuàng)夢天地全部已發(fā)行股份。私有化買方團主要包括董事長兼CEO陳湘宇、CTO關(guān)嵩及特定轉(zhuǎn)續(xù)證券持有人，參與的機構(gòu)投資者包括一村資本、達晨、聯(lián)想控股旗下君聯(lián)資本、微影資本、王思聰創(chuàng)辦的普思投資、任泉創(chuàng)辦的Star VC等。
同年12月31日，買方團與創(chuàng)夢天地簽署了合并協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，私有化購買團已以普通股每股3.5美元收購發(fā)行在外的股份，創(chuàng)夢天地股票停止交易，成為非上市公司。2016年9月，創(chuàng)夢天地宣布完成私有化交割，從納斯達克退市。
2年后，創(chuàng)夢天地轉(zhuǎn)向港股市場二度上市。2018年5月，創(chuàng)夢天地向港交所提交上市申請并于當年12月成功登陸港交所主板，發(fā)行價為6.6港元。
尾聲
縱觀中概股退市潮，其退市原因眾說紛紜。一些企業(yè)因經(jīng)營惡化、高管危機、爆發(fā)丑聞等原因引發(fā)股價暴跌，導(dǎo)致股價、市值不符合交易所最低上市要求而收到退市警示函。一些中概股則因長期低價、低換手率、低成交量，為了降低管理成本而選擇退市。還有一些中概股則是因為不滿市值長期被低估而“另謀他路”。
從退市后的選擇來看，一些中概股從美國主板市場轉(zhuǎn)向美國場外交易市場(OTC)進行交易，一些中概股轉(zhuǎn)向境內(nèi)A股或港股市場再度上市，還有一些企業(yè)則干脆“再次進入創(chuàng)業(yè)”。
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