人說投資不過是個概率的游戲，確實如此。當資產(chǎn)估值低的時候，它上漲的概率一定超過下跌的概率。
這事說起來容易，市場估值本就虛無縹緲，高低自然也沒人說得清楚。好比過去幾年，年年有人說美股高估，但美國股市依然一路北上。
但這事也有例外。在極端情況下，當估值接近歷史低點，往往就是絕佳的買點。比如，2019初上證指數(shù)2500點以下的A股，以及當下的港股。
截至昨日收盤，全部2497只港股市值44萬億，PB為0.95倍，PE(TTM)為9.69倍。回顧過去40年的歷史，比當前估值更低的情形只出現(xiàn)四次。換句話說，港股的估值已經(jīng)跌至接近歷史底部。
從過去看，每一次恒指破凈，都是絕好的投資機會。
1998年恒生指數(shù)估值創(chuàng)出歷史低點，在此后一年半從最低點6544點漲至18397點，漲幅高達163%;2016年初恒生指數(shù)再次跌破市凈率，后面兩年恒指從最低18278點漲至最高點33484點，期間漲幅達到了77.76%。
歷史總是在不斷重演，這一次也不會例外。某種程度上說，當下的港股已經(jīng)出現(xiàn)十年一遇的買入機會。
/ 01 /
跌出黃金坑?恒指歷史上第三次破凈
目前，恒生指數(shù)PB已經(jīng)跌破1。這是恒指有史以來第三次破凈。而前兩次分別是1998年金融危機和2016年初的時候。
1998年，受到亞洲金融危機影響，港股持續(xù)下跌，恒生指數(shù)第一次跌破市凈率。2016年則受到A股股災(zāi)和美聯(lián)儲加息營銷，使恒生指數(shù)再次跌破市凈率，最低估值在0.90倍左右。
從市盈率角度看，港股估值也不高。當前，港股市盈率中位數(shù)為9.69倍。國盛證券研究所數(shù)據(jù)顯示，回顧過去 40 年的歷史，比當前估值更低的情形只出現(xiàn)四次。
這樣的估值，也顯著低于全球其他主流市場。當前，美國納斯達克市盈率中位數(shù)為14.74倍，紐交所市盈率中位數(shù)也有11.83倍。港股9.69倍市盈率，在主要市場中僅略高于匯率巨幅貶值、市場幾近崩潰的俄羅斯市場。
此次港股估值泥沙俱下，有很多原因綜合導致。去年因為眾所周知的原因，使投資人對香港未來產(chǎn)生擔憂。今年好不容易走出風波，又受到新冠肺炎的侵襲。
如果把2月21日作為全球股市下跌的起點，以本輪下跌中最低點為終，美股的表現(xiàn)是這樣的：
標普500從3360點下跌到2192點，跌幅為34.76%;
納斯達克從9708點下跌到6631點，跌幅為31.7%;
道瓊斯從29147點下跌到18213點，跌幅為37.51%;
在美股的帶頭下，恒生指數(shù)也是一瀉千里：恒生指數(shù)從27450點下跌到21139點，跌幅為22.99%。
看上去港股好像跌得不多，但是你要不忘了。國內(nèi)疫情爆發(fā)早于全球，反映到資本市場的時間也遠早于美股。換句話說，在美股大跌之前，港股已經(jīng)跌過一波了。
另外，全球疫情爆發(fā)在2月下旬，此時國內(nèi)疫情已經(jīng)基本得到控制。
港股大跌的原因也很簡單，目前港股的主要投資人仍然是海外資金。對于他們來說，港股是一個離岸市場，所以港股在海外資金資產(chǎn)配置中地位不高，一旦發(fā)生較大波動，外資會不計成本地去拋售。
從過去看，每一次恒指破凈，都意味著絕好的投資機會。
1998年恒生指數(shù)估值創(chuàng)出歷史低點，在此后一年半從最低點6544點漲至18397點，漲幅高達163%;2016年初恒生指數(shù)再次跌破市凈率，后面兩年恒指從最低18278點漲至最高點33484點，期間漲幅達到了77.76%。
歷史總是在不斷重演。這一次，港股大概率也能復制此前的歷史。
/ 02/
港股反彈已成必然
在李小加的改革下，當下的港股正在迎來絕佳發(fā)展機會。
有兩件事情，正在深刻在改變港股市場：
第一，伴隨著越來越新經(jīng)濟公司奔赴港股，港交所正在成為全球最大的IPO與融資中心;
第二，滬港通、深港通建立，正在深遠地改變了港股的市場生態(tài)。
如果把交易所視作一家公司，對優(yōu)質(zhì)公司的吸引力，就是其核心競爭力的體現(xiàn)。
過去十年，在李小加的主導下，港交所開始了浩浩蕩蕩的改革。從2012年開始，幾乎每年都有重大的制度改革與創(chuàng)新落地。
其中，影響最大的莫過于港交所允許同股不同權(quán)以及生物科技公司上市。這為港股市場迅速帶來了新鮮的血液。小米、美團、映客等國內(nèi)新經(jīng)濟公司上市，掀起港股市場IPO的小高潮。
從目前看，隨著中美未來存在不確定性，中概股回歸已經(jīng)成為必然。而港股也將成為中概股們回歸的第一選擇。在阿里巴巴登陸港交所后，網(wǎng)易、京東也在不久前傳言尋求港股上市。
如今，港交所正在擺脫一個區(qū)域性交易所，逐漸成為全球最大的IPO與融資中心。
越來越多新鮮血液注入的同時，滬港通與深港通的開通，也正在改變港股的生態(tài)。
過去5年，港股通南下資金累計凈流入達到1.2萬億，持股比例已經(jīng)達到3.5-4%左右。在這個過程中，港股通南下資金在港股的成交占比不斷提升。截至2019年6月，這個數(shù)字已經(jīng)提升到20%左右。
南下資金增加了港股市場的流通性，也提升了一部分股票乃至板塊的估值。
更重要的是，目前海外資金在中國核心資產(chǎn)的配置比例整體偏低。2019年，中國的GDP為99萬億人民幣，折算成美元大約為14萬億美元，占全球GDP的16%左右。但中國資產(chǎn)在全球投資組合中的占比，還遠遠低于這個數(shù)字。
港股作為中國核心資產(chǎn)的重要標的池，擁有阿里巴巴、騰訊、美團等一批承載著中國經(jīng)濟未來的優(yōu)秀公司。
隨著外資加大對中國核心資產(chǎn)配置，港股估值也將進一步提升。
/ 03/
聰明的資金早已行動
事實上，類似的趨勢早已在港股市場發(fā)生。
過去幾年，港股市場的頭部效應(yīng)正在不斷加強。2010年—2014年，香港的成交額流動性尚且處于相對平衡狀態(tài)。雖然市值排名前5%的公司占市場日均成交額60%左右，但中小盤股票在特定的行情期間，日均成交量仍可迅速改善。
2015年大牛市期間，市值排名后80%的中小票成交極度活躍，期間占到了全港股日均成交額的21.73%，達到近十年的歷史新高。
然而，2015年中A股出現(xiàn)牛轉(zhuǎn)熊行情，港股也同樣開始進入兩年的下跌通道，大量炒作資金北撤。在量價普跌的熊市，存量資金再次涌入頭部公司，小市值公司的成交額占比下降且彈性衰減。
自2015年第三季度開始，前5%市值公司的日均成交額逐步提升。近兩年，市值TOP5的公司成交額已經(jīng)占到70%以上，目前已經(jīng)占到74.18%。
可以看到，隨著每一次下跌，頭部公司的成交額都會隨之上升。2018年第二季度到2018年第四季度，市值TOP5%的公司成交額占比從68.17%上升到75.10%，這期間恒生指數(shù)跌幅為13.90%。
這樣的情況，自去年第三季度開始再度上演。去年第三季度至今，恒生指數(shù)跌幅9.08%，而市值TOP5%的公司成交額占比從72.28%上升至74.18%。
從不同市值公司市盈率的變化，你也能感受到這一點。
2016年1月30日，港股市盈率中位數(shù)跌至10.45倍。當時，頭部公司的估值更低：1000億以上的公司市盈率中位數(shù)為9.21倍，500億—1000億的公司市盈率中位數(shù)為7.68倍;而市值低于500億以下的公司，市盈率普遍超過10倍。
如今，情況出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。截至昨日收盤，1000億元以上的公司市盈率中位數(shù)為10.63倍，500億—1000億的公司市盈率中位數(shù)達到15.10倍。而市值在500億元以下的公司，市盈率普遍低于10倍。
港股的頭部化趨勢在這次疫情中，體現(xiàn)的尤為明顯。3月19日市場最低點至今，港股市值超過1000億人民幣的公司漲幅中位數(shù)為13.67%，超過恒指的8.44%。其中，騰訊漲幅更是高達30.01%，股價創(chuàng)下近兩年新高。
當龍頭已經(jīng)啟動，港股的春天還會遠嗎?
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