倪正東：誰是中國(guó)VC/PE常勝之王

2020年10月12-15日，清科集團(tuán)、投資界聯(lián)合華發(fā)集團(tuán)在珠海舉辦第二十屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇。這是一場(chǎng)持續(xù)20年的行業(yè)之約，作為行業(yè)年度最受矚目的盛會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)集結(jié)了1000名投資行業(yè)頭部力量，解析政策趨勢(shì)、聚焦投資策略、探索價(jià)值發(fā)現(xiàn)、前瞻市場(chǎng)未來。20年之際，可謂星光熠熠，群英云集。

會(huì)上，清科集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)倪正東回顧了中國(guó)創(chuàng)投20年以來的變遷，從募資、投資、退出等多個(gè)方面解析行業(yè)現(xiàn)狀，為大家呈現(xiàn)了一幅波瀾壯闊的行業(yè)全景圖。

二十年大浪淘金，誰能歲月長(zhǎng)青?2001年至今，中國(guó)VC/PE市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化。2001年入選清科年度榜單的機(jī)構(gòu)到2019年榜單僅剩下11家，主流機(jī)構(gòu)的更迭交替，推動(dòng)著這個(gè)市場(chǎng)前進(jìn)。

以下為演講實(shí)錄，經(jīng)投資界（ID：pedaily2012）精編如下：

大家上午好，歡迎來到美麗的珠海，這是一場(chǎng)延續(xù)20年的約會(huì)。按慣例，每年我們都發(fā)布一個(gè)報(bào)告和榜單，這里我給大家分享一下過去20年的歷程，做一個(gè)行業(yè)總結(jié)。

一路走來，這是中國(guó)股權(quán)投資行業(yè)快速成長(zhǎng)的20年，主要有四大因素推動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展。

首先是宏觀經(jīng)濟(jì)。過去20年也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的20年，2000年中國(guó)GDP超過意大利，2005-2007年陸續(xù)超過了法、英、德，2010年超過了日本，現(xiàn)在是在趕超美國(guó)，中、美GDP總量差距逐漸縮小。

第二，過去20年還是互聯(lián)網(wǎng)興起的20年，我們真的是享受了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的紅利，享受了中國(guó)和全球互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的紅利。從中國(guó)幾百年的歷史長(zhǎng)河來看，過去20年是創(chuàng)業(yè)最活躍的20年，也是年輕人逆襲的20年。

邁過20年，我們這個(gè)行業(yè)到底取得了怎樣的成績(jī)?這里有一組最新數(shù)據(jù)：截至今年6月底，整個(gè)行業(yè)管理資本量接近12萬億。

依然記得，曾經(jīng)我們管的錢非常少，2001年一筆300萬美元的融資，要好幾個(gè)VC一起投資。當(dāng)年騰訊拿了IDG資本100多萬美金，就覺得是個(gè)天文數(shù)字。今天很多創(chuàng)業(yè)公司，像小鵬汽車、字節(jié)跳動(dòng)等，大家一掏就是好幾億美元。

第三，這20年我們經(jīng)歷了三次科技的浪潮。1990-2010年，是IT、互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代，2010-2020年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的十年，不過未來十年還會(huì)是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代嗎?未來這十年，到底會(huì)是什么引導(dǎo)這個(gè)行業(yè)的發(fā)展?可以肯定的是，每一次的科技浪潮，都會(huì)帶給我們大量機(jī)會(huì)。

再看一下市場(chǎng)格局的變化。在1992、1993年時(shí)，中國(guó)除了IDG，大家?guī)缀蹙蜎]有聽說過還有別的VC。即使是IDG，當(dāng)時(shí)也不算活躍，因?yàn)榇蠹叶荚趯W(xué)習(xí)，熊曉鴿從記者轉(zhuǎn)型，沒有做過投資，也在學(xué)習(xí)。

2000-2008年，中國(guó)從只有10家活躍的投資機(jī)構(gòu)，發(fā)展到了500多家，這是中國(guó)創(chuàng)投的萌芽期。2009-2014年迎來了起步期，特別是創(chuàng)業(yè)板開閘之后，機(jī)構(gòu)數(shù)量一下子從500家擴(kuò)大到了3000家，之后才會(huì)有“全民PE”，再后來又出現(xiàn)了VC 2.0、PE 2.0，裂變出來很多的新機(jī)構(gòu)。

2015年到現(xiàn)在，又有很多新基金入場(chǎng)，最典型的就是CVC（企業(yè)創(chuàng)投），像聯(lián)想創(chuàng)投、騰訊投資等近年來越來越活躍。這里需要著重指出，2015年之后大量的國(guó)資基金也進(jìn)來，為行業(yè)又帶來了更多的資本。

大家都說中國(guó)有2萬家投資機(jī)構(gòu)，但是真正活躍的只有4000多家，比如說早期投資要排出中國(guó)30強(qiáng)是不容易的，排出50強(qiáng)更是不可能。我覺得投資界也應(yīng)該有精選層，有早期投資、VC和PE的精選層，這些精選層基金才是整個(gè)投資界的核心力量。

大家都關(guān)注榜單，這個(gè)事我們專注做了20年。從上榜次數(shù)看，IDG資本、君聯(lián)資本、賽富、深創(chuàng)投19次，達(dá)晨18次;紅杉中國(guó)2005年才成立，有15次。誰是VC的冠軍?回顧歷年數(shù)據(jù)，IDG、深創(chuàng)投有6年是位列榜首的，紅杉中國(guó)有4年，達(dá)晨、賽富各有2年。山東高新創(chuàng)投有1年，是在2003年，那個(gè)時(shí)候只要你投得多，就能排在第一。

PE冠軍的排名，鼎暉有6年，高瓴、弘毅有一年，建銀國(guó)際有一年。這個(gè)排名并不是對(duì)某支基金的排名，而是針對(duì)這個(gè)基金管理人管理的所有基金，不過是以那一年的橫切面來算出各家的綜合實(shí)力。

過去20年，LP結(jié)構(gòu)也在發(fā)生變化，左邊的是參與投資基金的次數(shù)，右邊是投資金額，可以明顯感覺到LP朝著“機(jī)構(gòu)化”方向發(fā)展。但我們也明顯感覺到，自2018年資管新規(guī)之后，來自金融機(jī)構(gòu)的資金大幅度減少，國(guó)資的錢在增多。

美國(guó)這張圖是已經(jīng)非常穩(wěn)定了的，中國(guó)的這張圖，我估計(jì)十年之后還會(huì)有變化，這說明中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)還不是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，仍是一個(gè)不斷發(fā)展的市場(chǎng)，還沒有形成穩(wěn)定的LP結(jié)構(gòu)。今天不管你是最牛的VC還是PE，募資時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)明顯的區(qū)別：募美元時(shí)新基金LP跟上一期基金的LP可能一模一樣，但募人民幣時(shí)會(huì)有巨大的變化，至少有50%的變化。

再來看看產(chǎn)業(yè)變化。九大行業(yè)，從互聯(lián)網(wǎng)、IT，到生物技術(shù)，到半導(dǎo)體和電子設(shè)備。在2004-2005年間，半導(dǎo)體投資曾經(jīng)挺活躍的，之后隨著市場(chǎng)熱度變遷，大家覺得做半導(dǎo)體不賺錢，投資熱度驟然下降。而現(xiàn)在很明顯的是，半導(dǎo)體投資回歸，國(guó)內(nèi)造“芯”熱潮興起。

投資階段也在變遷。從2002年到現(xiàn)在，種子期+初創(chuàng)期的投資出現(xiàn)了兩次高峰，為2006年和2014年前后，分別對(duì)應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)兩輪創(chuàng)業(yè)熱潮;每輪創(chuàng)業(yè)熱潮興起之后延遲約3-4年均出現(xiàn)了的擴(kuò)張期+成熟期投資高峰。最近幾年，我們明顯感覺到擴(kuò)張期的機(jī)構(gòu)多了，而早期投資和天使投資，不但沒有上升，還在下降。這幾年，很多天使投資和早期投資的基金都解散了，值得我們思考。

這張圖是所有圖里面最漂亮的。2001年，擁有VC/PE支持的上市公司比例只有不到5%。中小板、創(chuàng)業(yè)板之后，這個(gè)比例一路飆升到50%。今年疫情之下，在科創(chuàng)板的帶動(dòng)下上市公司VC/PE滲透率首次超過了70%。這是我們整個(gè)行業(yè)的驕傲，說明了創(chuàng)投是中國(guó)經(jīng)濟(jì)重要的推動(dòng)者。這也是一項(xiàng)偉大的事業(yè)，無論是對(duì)整個(gè)國(guó)家、經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還是改善大家的生活，VC/PE們都是功不可沒。

回望過去20年的回報(bào)水平，可以看到此起彼伏，境內(nèi)和境外上市的回報(bào)差距越來越小。中國(guó)投資界其實(shí)非常幸運(yùn)，因?yàn)槲覀兛蛇x擇在美國(guó)、香港、A股等多地上市。大浪淘金之后，多地競(jìng)爭(zhēng)格局下退出市場(chǎng)渠道也在優(yōu)化拓寬，投資回報(bào)逐漸回歸理性。

總結(jié)下來，首先可以看到目前市場(chǎng)的格局：成長(zhǎng)基金(Growth Fund)和創(chuàng)業(yè)投資基金(VC Fund)占到募集總數(shù)量約93%，占到總金額的77.2%，但中國(guó)本土Buyout基金無論是數(shù)量還是規(guī)模，都與美國(guó)相距甚遠(yuǎn)。中國(guó)其實(shí)還沒有真正的黑石，Buyout市場(chǎng)里面誰是中國(guó)第一名，我還沒有看到。

第二，天使投資，真的是一個(gè)公益事業(yè)，像龔虹嘉、楊向陽(yáng)這些有情懷的人才能做這個(gè)事。我們需要關(guān)心天使投資，政府需要關(guān)心天使投資。

第三，專業(yè)化和市場(chǎng)化的FOF、家族基金、S基金等，應(yīng)該是中國(guó)未來十年重點(diǎn)發(fā)展的，我們應(yīng)該為這個(gè)行業(yè)提供更多專業(yè)的服務(wù)。在座的各位如果賺了錢，可以考慮把你的錢配置到FOF和家族基金中。

第四，LP結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。我們感謝國(guó)資的錢，也十分歡迎國(guó)資的錢，但民營(yíng)資本活力也需要提升，尤其是民營(yíng)資本參與股權(quán)投資的積極性還有待提高。

從地域看，中國(guó)創(chuàng)投過去20年發(fā)展主要靠廣東、北京、江蘇這些珠三角和長(zhǎng)三角城市，未來我們還是要關(guān)心中西部，比如長(zhǎng)沙、武漢、成都、西安、重慶等，這些地方也有著巨頭的機(jī)會(huì)。最近跟徐新去了一趟長(zhǎng)沙，她投了長(zhǎng)沙的公司，也很賺錢。所以未來在地域分布上，中部和西部會(huì)有一些新的機(jī)會(huì)。

還有行業(yè)。過去20年，VC/PE不斷推進(jìn)很多行業(yè)的發(fā)展，從門戶網(wǎng)站開始，到現(xiàn)在高度依賴生物醫(yī)藥和半導(dǎo)體芯片，那么未來還能投什么?這一點(diǎn)也是需要我們好好思考。

最后，我做一點(diǎn)總結(jié)。過去20年，什么樣的人在投資界能夠成功呢?我們看一下這些知名基金老大的簡(jiǎn)歷，可以發(fā)現(xiàn)他們會(huì)有一個(gè)共同的特點(diǎn)——都是名校畢業(yè)。這說明了投資行業(yè)是中國(guó)接受教育最好的行業(yè)，沒有之一。在中國(guó)有草根創(chuàng)業(yè)者，但基本沒有草根投資人。今天，我們一提到VC，都會(huì)想到沈南鵬，一說PE就是張磊，他們都畢業(yè)于雙料名校。我們的投資人，很多都是從清華、北大、南開、復(fù)旦、交大、華中科技大學(xué)等名校畢業(yè)的。

然后就是勤奮。這里還有一個(gè)關(guān)鍵因素，就是不驕傲、不自負(fù)。還要有好的認(rèn)知和運(yùn)氣。為什么劉芹投出了小米?除了實(shí)力，這也確實(shí)需要一點(diǎn)運(yùn)氣。當(dāng)然，在這個(gè)行業(yè)不管他多年輕、多資深，都要堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。

回顧20年，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)確實(shí)取得了很好的成績(jī)，但我們相信未來的20年還有巨大的機(jī)會(huì)。清科感謝各位的支持，感謝大家20年相伴，我自己這一輩子只能做一件事情，只做一家公司，所以我肯定會(huì)一直跟大家在一起。謝謝大家!

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