估值下滑、IPO低迷 硅谷科技公司紛紛尋求債務(wù)融資

編譯 / 維金

　　據(jù)報(bào)道，美國的科技創(chuàng)業(yè)公司傳統(tǒng)上會(huì)依靠硅谷財(cái)力雄厚的投資者來提供資金，支撐快速發(fā)展。然而目前，這些創(chuàng)業(yè)公司正被迫尋求其他融資途徑以維持業(yè)務(wù)，同時(shí)避免估值的大幅下滑。

　　過去一年，美國風(fēng)投融資筆數(shù)急劇減少，而IPO（首次公開招股）市場表現(xiàn)低迷，導(dǎo)致許多未上市的科技公司面臨資金緊張的局面。領(lǐng)先的科技創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)開始大舉削減成本，在整個(gè)科技行業(yè)掀起了一股裁員潮。與此同時(shí)，根據(jù)對風(fēng)險(xiǎn)投資人、創(chuàng)業(yè)者、養(yǎng)老基金和銀行家的采訪，隨著越來越多公司現(xiàn)金吃緊，它們正在尋求創(chuàng)新的融資安排。

　　目前，創(chuàng)業(yè)者開始關(guān)注債務(wù)融資渠道，包括過橋貸款、結(jié)構(gòu)性股權(quán)融資、可轉(zhuǎn)債、可公開參與的債券，以及清算優(yōu)惠條款等。債務(wù)融資幫助創(chuàng)業(yè)者避免“可怕的下一輪”，即以遠(yuǎn)低于此前的估值去進(jìn)行新的股權(quán)融資。

　　一名來自硅谷風(fēng)投圣地Sand Hill Road的投資人表示：“所有人都在采取修正措施?！盨and Hill Road聚集了硅谷頂級的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，包括紅杉資本和安德森-霍洛維茨等。

　　由于市場的低迷很可能將持續(xù)至明年，這名投資人表示，即便是資金充裕的科技公司創(chuàng)始人也在研究，需要進(jìn)行什么樣的調(diào)整，才能生存更長時(shí)間，以及如何把原計(jì)劃明年進(jìn)行的融資推遲到2024年。

　　信息安全公司Arctic Wolf今年就進(jìn)行一輪龐大的債務(wù)融資。該公司于10月份發(fā)行了4億美元的可轉(zhuǎn)債，是其此前規(guī)模最大股權(quán)融資的兩倍。Arctic Wolf目前的估值為43億美元，獲得了Owl Rock Capital等投資方的投資。

　　此前獲得軟銀投資的外賣應(yīng)用Gopuff于3月份進(jìn)行了10億美元的可轉(zhuǎn)債融資，隨后也在持續(xù)探索如何增加借款。該公司去年年中完成了一輪超過20億美元的融資，估值達(dá)到150億美元。

　　這些可轉(zhuǎn)債通常會(huì)帶有轉(zhuǎn)換溢價(jià)，投資者最終可以以高于IPO發(fā)行價(jià)的價(jià)格將其轉(zhuǎn)換成股票。這樣的交易意味著，投資方認(rèn)為公司在上市后股價(jià)會(huì)上漲。

　　私募股權(quán)公司Baillie Gifford投資人克里斯·艾弗戴蒙（Chris Evdaimon）表示，可轉(zhuǎn)債融資是“把易拉罐踢到路邊”?！斑@些融資大多數(shù)是由現(xiàn)有投資方牽頭的，投資方也表示，現(xiàn)在不想卷入到令人不愉快的估值討論中?！?/p>

　　Coatue Management和Viking Global Investors等知名私募投資機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)上專注于公開的股權(quán)交易。不過今年早些時(shí)候，它們開始募集資金，專門用于創(chuàng)業(yè)公司的結(jié)構(gòu)性股權(quán)交易。

　　Coatue的目標(biāo)是為其基金募集20億美元。該公司創(chuàng)始人菲利普·拉豐特（Philippe Laffont）表示：“對一家非上市公司來說，市值突然下降75%或80%會(huì)造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。我們現(xiàn)在可以提供另一種融資渠道，讓你有更多時(shí)間來發(fā)展業(yè)務(wù)。”

　　對科技創(chuàng)業(yè)公司來說，這樣的大規(guī)模債務(wù)融資以往非常罕見。在過去十幾年時(shí)間里，表現(xiàn)良好的科技創(chuàng)業(yè)公司可以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資人的大筆投資，以推動(dòng)快速增長。

　　然而根據(jù)投資行業(yè)數(shù)據(jù)公司Preqin的數(shù)據(jù)，今年前11個(gè)月，新的風(fēng)投交易總規(guī)模同比下降42%，至2860億美元。硅谷律師事務(wù)所Cooley則表示，該律所服務(wù)的創(chuàng)業(yè)后期風(fēng)投交易總價(jià)值今年大幅下降了近80%。

　　這一趨勢背后的原因包括科技股股價(jià)大跌、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨不確定性，以及利率的不斷上升。目前，美國股市IPO的規(guī)模已經(jīng)跌至自2009年以來的最低水平，導(dǎo)致已經(jīng)成熟的非上市公司及其投資方失去了一個(gè)關(guān)鍵的融資和投資退出渠道。

　　加州New View Capital的創(chuàng)始人拉威·維斯瓦納桑（Ravi Viswanathan）表示：“明年將是最嚴(yán)峻的一年?？傆幸惶欤幢愎疽呀?jīng)持有18到24個(gè)月的資金，也必須進(jìn)行融資。這將帶來巨大的陣痛?！?/p>

　　在Sand Hill Road，風(fēng)投公司正在評估各自的投資組合，并向創(chuàng)業(yè)者發(fā)出預(yù)警，提示創(chuàng)業(yè)者資本市場可能還將繼續(xù)關(guān)閉一年，而它們的策略應(yīng)該從增長轉(zhuǎn)向生存。最難以籌集新資金的可能是從事電池制造和機(jī)器人開發(fā)等資本密集型，同時(shí)尚未盈利的公司。

　　一家機(jī)構(gòu)投資者表示：“我們正陷入一個(gè)近乎瘋狂的環(huán)境。如果你以偏低的估值進(jìn)行融資，同時(shí)覺得自己作為創(chuàng)始人或管理團(tuán)隊(duì)做得很好，那么現(xiàn)在你將遭到反噬?！?/p>

　　一家大舉投資科技行業(yè)的大型養(yǎng)老基金的投資經(jīng)理表示，尋找新的融資方式以保護(hù)公司的估值水平是一種“古老的策略”，但“我們已經(jīng)很長時(shí)間沒有看到如此巨大的數(shù)額，這影響到了所有人”。

　　還有一些公司正在嘗試說服投資者，以與上輪融資相同的估值進(jìn)行更多投資，同時(shí)接受對公司相對不利的基礎(chǔ)條款。

　　一名投資銀行家表示，隨著創(chuàng)業(yè)公司變得更加孤注一擲，“骯臟的”融資協(xié)議正在流傳。這些融資方案表面上維持了被投公司當(dāng)前的估值，但附帶條件對新投資者更有利。

　　咨詢公司Kroll硅谷負(fù)責(zé)人格倫·科尼克（Glen Kernick）表示：“投資人說，我們將以同樣的價(jià)格買入股份，但希望獲得優(yōu)先地位，并在流動(dòng)性安排方面排在首位。”根據(jù)他看到的一些融資協(xié)議，在被投公司出售或破產(chǎn)的情況下，新投資方可以獲得比其他股東多出一倍的投資回報(bào)。

　　根據(jù)媒體報(bào)道，開發(fā)智能健身設(shè)備的Tonal Systems今年早些時(shí)候就達(dá)成了這樣的融資協(xié)議。

　　如果公司的估值下降，那么這樣的融資結(jié)構(gòu)對以往的投資者來說將非常殘酷，這其中包括持有公司期權(quán)的員工。這對公司管理團(tuán)隊(duì)來說是一種權(quán)衡，要么接受公司估值下降，要么接受懲罰性條款，這些條款有可能造成股東的不滿和沖突，或是抹去員工持股的價(jià)值。

　　一些公司正在對內(nèi)部股票進(jìn)行重新定價(jià)，以提高員工期權(quán)的股價(jià)上行空間。今年10月，外賣應(yīng)用Instacart連續(xù)第三次下調(diào)內(nèi)部估值，從2021年的390億美元下調(diào)至130億美元。同樣，歐洲最具價(jià)值的科技創(chuàng)業(yè)公司Checkout.com也將內(nèi)部估值大幅下調(diào)至約110億美元，遠(yuǎn)低于1月份時(shí)的400億美元。

　　內(nèi)部估值與外部投資方?jīng)Q定的優(yōu)先股價(jià)格是彼此分開的。因此，調(diào)低內(nèi)部估值可以降低員工持有期權(quán)的成本，使員工受益，為員工在未來的IPO或公司出售時(shí)提供更大的利潤空間。

　　Sand Hill Road的這名投資經(jīng)理表示：“我們正在告訴被投公司，不應(yīng)該繼續(xù)依賴幾年前市場異常繁榮時(shí)的估值。最好現(xiàn)在就去‘服藥’?！?/p>

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