縱觀我國(guó)改革開(kāi)放四十多年，實(shí)業(yè)企業(yè)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到了支撐作用。隨著各行業(yè)實(shí)業(yè)企業(yè)股權(quán)投資參與度的提升，在雄厚的資金實(shí)力、廣泛的業(yè)務(wù)布局、直接的資源輔助支撐下，此類(lèi)自帶產(chǎn)業(yè)屬性的資金，即產(chǎn)業(yè)資本，能夠?yàn)樗镀髽I(yè)提供更為直接的業(yè)務(wù)支持，已逐漸成為我國(guó)CVC市場(chǎng)的重要參與者。清科研究中心以產(chǎn)業(yè)資本為主要研究對(duì)象，形成了《產(chǎn)業(yè)與資本的融合之路——2023年股權(quán)投資市場(chǎng)CVC發(fā)展研究報(bào)告》(下文稱(chēng)“報(bào)告”)?；诋a(chǎn)業(yè)資本在當(dāng)期階段所面臨的發(fā)展環(huán)境，報(bào)告深入分析了產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)展投資的動(dòng)因，結(jié)合實(shí)例全面梳理了目前我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)上產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資的模式，并選擇了我國(guó)CVC市場(chǎng)*代表性的幾家產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行了重點(diǎn)分析。近期，清科研究中心將就報(bào)告內(nèi)容推出系列解讀，歡迎市場(chǎng)關(guān)注者與我們一同探討。
01
我國(guó)CVC投資步入調(diào)整發(fā)展期
產(chǎn)業(yè)資本迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇
相比于海外市場(chǎng)CVC的發(fā)展，中國(guó)CVC投資起步較晚，大致可分為四個(gè)階段，其市場(chǎng)格局演變趨勢(shì)與中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展緊密相連。1998-2008年是我國(guó)CVC投資的萌芽期，這一時(shí)期活躍參與者以境外產(chǎn)業(yè)背景企業(yè)為主。2009-2014年，中國(guó)CVC投資進(jìn)入起步期，以戰(zhàn)略協(xié)同為目的的CVC投資逐漸增多。2015-2019年，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)快速發(fā)展，各行各業(yè)的優(yōu)質(zhì)本土企業(yè)紛紛試水股權(quán)投資，推動(dòng)我國(guó)CVC投資步入快速發(fā)展期。2020年至今，我國(guó)CVC投資步入調(diào)整發(fā)展期。隨著國(guó)家反壟斷監(jiān)管逐漸常態(tài)化，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放緩出資步伐，產(chǎn)業(yè)資本則更加關(guān)注自身產(chǎn)業(yè)鏈上下游的投資機(jī)會(huì)。整體來(lái)看，生態(tài)構(gòu)建成為CVC投資的側(cè)重點(diǎn)。
現(xiàn)階段，不論是從政策、宏觀環(huán)境還是產(chǎn)業(yè)發(fā)展層面，我國(guó)CVC投資都迎來(lái)了一個(gè)新的發(fā)展契機(jī)。在政策層面，隨著保障自主可控產(chǎn)業(yè)鏈的重要性日益凸顯，產(chǎn)業(yè)資本迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。產(chǎn)業(yè)資本擁有深厚產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、資源和資金實(shí)力，同時(shí)也具備布局產(chǎn)業(yè)鏈上下游維護(hù)自身供應(yīng)鏈安全的動(dòng)機(jī)，在產(chǎn)業(yè)政策利好下迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。與此同時(shí)，監(jiān)管重點(diǎn)引導(dǎo)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)規(guī)范健康發(fā)展，并鼓勵(lì)科技企業(yè)設(shè)立CVC基金參與股權(quán)投資，為產(chǎn)業(yè)資本提供了良好發(fā)展環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)層面，實(shí)業(yè)企業(yè)面臨轉(zhuǎn)型發(fā)展的挑戰(zhàn)，其通過(guò)股權(quán)投資進(jìn)行前瞻性布局的需求將持續(xù)存在。企業(yè)是科技創(chuàng)新的主體，但其內(nèi)部創(chuàng)新受限于資金、時(shí)間投入等而較難實(shí)現(xiàn)突破。股權(quán)投資則為實(shí)業(yè)企業(yè)提供了探尋外部機(jī)會(huì)、汲取創(chuàng)新資源的渠道，能幫助其布局產(chǎn)業(yè)內(nèi)外前沿技術(shù)，為長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展提供助力。盡管近年來(lái)受疫情影響實(shí)業(yè)企業(yè)資金鏈相對(duì)緊張，對(duì)外投資意愿下降。然而，長(zhǎng)期來(lái)看實(shí)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資的需求仍將存在，產(chǎn)業(yè)資本在我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)中將持續(xù)發(fā)揮重要作用。
02
產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資動(dòng)因分析
清科研究中心認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資的動(dòng)因可分為業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)兩個(gè)方向：
業(yè)務(wù)動(dòng)因：產(chǎn)業(yè)的橫向擴(kuò)張與縱向延伸
與并購(gòu)類(lèi)似，產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)展股權(quán)投資也可大致分為橫向的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張與縱向的產(chǎn)業(yè)延伸兩個(gè)方向。橫向的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張是企業(yè)通過(guò)投資來(lái)擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，拓寬獲客渠道，發(fā)展?jié)撛诳蛻?，培育新市?chǎng)的有力手段;其也會(huì)間接降低生產(chǎn)成本，幫助企業(yè)搶占市場(chǎng)份額甚至于消除競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。縱向的產(chǎn)業(yè)延伸是指產(chǎn)業(yè)資本通過(guò)投資產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)建立緊密的聯(lián)動(dòng)性，建立起服務(wù)主業(yè)增長(zhǎng)的生態(tài)圈層。
業(yè)務(wù)動(dòng)因：再造企業(yè)的增長(zhǎng)引擎
在科技浪潮沖擊下，面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)的傳統(tǒng)實(shí)業(yè)企業(yè)基于對(duì)產(chǎn)業(yè)運(yùn)作規(guī)律的深度了解，選擇通過(guò)股權(quán)投資進(jìn)行前瞻性、戰(zhàn)略性布局，以解決企業(yè)發(fā)展后勁不足、面臨周期性風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，再造自身增長(zhǎng)引擎。通過(guò)股權(quán)投資，產(chǎn)業(yè)資本既可以對(duì)企業(yè)內(nèi)部的研發(fā)創(chuàng)新進(jìn)行良好補(bǔ)充，也可以押注非關(guān)聯(lián)性產(chǎn)業(yè)，以在主業(yè)受到周期性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。
財(cái)務(wù)動(dòng)因：打造利益共同體，削減企業(yè)支出
CVC投資能通過(guò)股權(quán)關(guān)系將上下游企業(yè)緊密聯(lián)系起來(lái)，打造利益共同體進(jìn)而削減研發(fā)、生產(chǎn)等成本。實(shí)業(yè)企業(yè)通過(guò)投資與上游供方、下游銷(xiāo)方建立起合作甚至是控制關(guān)系，既可保障供應(yīng)鏈安全，又能控制價(jià)值流轉(zhuǎn)，通過(guò)訂單將利潤(rùn)留存在生態(tài)圈層內(nèi)部。
財(cái)務(wù)動(dòng)因：提升資金或運(yùn)作效率，增厚企業(yè)收益
一方面，股權(quán)投資為企業(yè)尤其是儲(chǔ)備一定現(xiàn)金的產(chǎn)業(yè)資本提供投資渠道，增加能夠?qū)_行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的收入來(lái)源。另一方面，股權(quán)投資可以幫助企業(yè)配置或優(yōu)化效率工具，通過(guò)數(shù)字化技術(shù)獲知生產(chǎn)及管理中的各個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)，優(yōu)化各項(xiàng)辦公流程，幫助企業(yè)開(kāi)源節(jié)流，增厚收益。
03
產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資模式及路徑研究
近年來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本對(duì)股權(quán)投資市場(chǎng)的參與度逐漸提升，并在長(zhǎng)期的股權(quán)投資實(shí)踐中演化出了不同投資模式及路徑。若從產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資運(yùn)作與集團(tuán)母公司的獨(dú)立度以及投資布局與主業(yè)的關(guān)聯(lián)度兩個(gè)層面來(lái)研究，當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資的模式已歷經(jīng)了從1.0到3.0的三個(gè)階段的發(fā)展。
三種模式在同一機(jī)構(gòu)或不同機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的同一時(shí)點(diǎn)并非互斥的，不同投資模式之間也并非單純的遞進(jìn)關(guān)系，企業(yè)可以根據(jù)自身偏好與預(yù)期效果同時(shí)布局一種或多種投資模式，分配資金通過(guò)不同路徑投向標(biāo)的項(xiàng)目/子基金。報(bào)告重點(diǎn)研究了產(chǎn)業(yè)資本股權(quán)投資的不同模式及投資路徑，圖文詳解結(jié)合實(shí)際案例解析產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資市場(chǎng)的多元渠道。
投資1.0模式：產(chǎn)業(yè)資本直接進(jìn)行股權(quán)投資
由實(shí)業(yè)企業(yè)直接投資企業(yè)股權(quán)或通過(guò)子公司/自有出資平臺(tái)投資企業(yè)股權(quán)，是產(chǎn)業(yè)資本參與股權(quán)投資最傳統(tǒng)的方式。該路徑下，實(shí)業(yè)企業(yè)內(nèi)部通常會(huì)設(shè)立戰(zhàn)略投資部專(zhuān)職投資，所投項(xiàng)目多數(shù)服務(wù)于主業(yè)發(fā)展，既包含戰(zhàn)略型控股項(xiàng)目也包含財(cái)務(wù)型小股權(quán)項(xiàng)目。目前，多數(shù)產(chǎn)業(yè)資本均通過(guò)該模式試水股權(quán)投資，如比亞迪、OPPO等。
投資1.0模式：產(chǎn)業(yè)資本直接出資股權(quán)投資基金
實(shí)業(yè)企業(yè)通過(guò)直接/間接出資股權(quán)投資基金，以LP的形式進(jìn)入股權(quán)投資市場(chǎng)，已愈發(fā)成為一種通用方式。該路徑下，實(shí)業(yè)企業(yè)通過(guò)與專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的合作更廣泛地布局各個(gè)領(lǐng)域，在獲得相對(duì)穩(wěn)定的投資收益，也能逐漸建立對(duì)股權(quán)投資市場(chǎng)的認(rèn)知，以及投資策略的沉淀。因此，對(duì)實(shí)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，該模式是其初步開(kāi)展股權(quán)投資時(shí)一個(gè)相對(duì)穩(wěn)妥的選擇。近年來(lái)實(shí)業(yè)企業(yè)作為L(zhǎng)P出資股權(quán)投資基金已成為一個(gè)小熱潮。
投資2.0模式：產(chǎn)業(yè)資本獨(dú)資設(shè)立并管理直投基金
隨著實(shí)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資程度加深，部分選擇設(shè)立直投基金來(lái)對(duì)外進(jìn)行股權(quán)投資。盡管在該路徑下，基金的主要資金來(lái)源仍為實(shí)業(yè)企業(yè)，投資運(yùn)作也多由戰(zhàn)略投資部開(kāi)展。但相對(duì)由企業(yè)直接出資來(lái)說(shuō)，設(shè)立基金進(jìn)行投資不但能夠隔離風(fēng)險(xiǎn)，也使得產(chǎn)業(yè)資本的獨(dú)立度顯著提升，其投資的專(zhuān)業(yè)性與規(guī)范性向著專(zhuān)業(yè)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)靠攏。近年來(lái)實(shí)業(yè)企業(yè)通過(guò)設(shè)立直投基金參與股權(quán)投資的現(xiàn)象愈發(fā)普遍，如小米旗下天津金米投資、恒瑞醫(yī)藥旗下盛迪生物醫(yī)藥私募投資基金。
投資2.0模式：產(chǎn)業(yè)資本獨(dú)資設(shè)立并管理母基金
與設(shè)立直投基金來(lái)對(duì)外進(jìn)行股權(quán)投資類(lèi)似，部分實(shí)業(yè)企業(yè)通過(guò)設(shè)立市場(chǎng)化母基金進(jìn)行子基金投資。對(duì)實(shí)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，以市場(chǎng)化母基金的方式開(kāi)展投資運(yùn)作一方面可以在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下獲取投資收益，豐富企業(yè)的資產(chǎn)配置組合;另一方面，實(shí)業(yè)企業(yè)尤其是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的實(shí)業(yè)企業(yè)可以借助專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的力量，通過(guò)子基金投資來(lái)擴(kuò)大投資布局以跟蹤多元企業(yè)成長(zhǎng)，為長(zhǎng)期的業(yè)務(wù)發(fā)展或轉(zhuǎn)型升級(jí)提前鋪墊。由產(chǎn)業(yè)資本設(shè)立的市場(chǎng)化母基金近年來(lái)逐漸在股權(quán)投資市場(chǎng)嶄露頭角，活躍出資為股權(quán)投資市場(chǎng)提供了具有產(chǎn)業(yè)屬性的資金。例如，伊利設(shè)立了健瓴母基金，世紀(jì)金源設(shè)立了騰云源晟母基金。
投資2.0模式：產(chǎn)業(yè)資本與專(zhuān)業(yè)第三方機(jī)構(gòu)合作專(zhuān)項(xiàng)基金開(kāi)展股權(quán)投資
自建投資團(tuán)隊(duì)開(kāi)展股權(quán)投資需要投入大量時(shí)間與資金成本，同時(shí)也面臨著一定投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于多數(shù)實(shí)業(yè)企業(yè)來(lái)說(shuō)是一筆不小的支出。產(chǎn)業(yè)資本在項(xiàng)目估值、投資談判等具體事務(wù)及環(huán)節(jié)的經(jīng)驗(yàn)或技巧不足，加上同業(yè)投資時(shí)盡調(diào)可能遇到阻礙，開(kāi)展股權(quán)投資時(shí)面臨不小的挑戰(zhàn)。此背景下，部分實(shí)業(yè)企業(yè)選擇與專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)或是選擇“風(fēng)投即服務(wù)”(VCaaS)的服務(wù)商合作，獨(dú)資設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金從事產(chǎn)業(yè)投資。借助第三方機(jī)構(gòu)的力量，實(shí)業(yè)企業(yè)得以高效地開(kāi)展股權(quán)投資，實(shí)現(xiàn)自身的戰(zhàn)略布局。
與第三方機(jī)構(gòu)合作設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)基金的方式在我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)并不少見(jiàn)。例如，2022年資生堂與博裕資本聯(lián)合設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)投資基金、2023年兆易創(chuàng)新與中金資本共同發(fā)起設(shè)立中金啟兆睿泓基金。相對(duì)來(lái)說(shuō)，提供“風(fēng)投即服務(wù)”(VCaaS)的服務(wù)機(jī)構(gòu)在境外成熟市場(chǎng)相對(duì)多見(jiàn)，包括貝恩資本、天馬科創(chuàng)投(Pegasus Tech Ventures)等。而在我國(guó)市場(chǎng)股權(quán)投資市場(chǎng)中，金鼎資本是一家提供VCaaS服務(wù)的機(jī)構(gòu)。
投資3.0模式：產(chǎn)業(yè)資本打造獨(dú)立品牌開(kāi)展子基金/項(xiàng)目投資
隨著實(shí)業(yè)企業(yè)參與股權(quán)投資經(jīng)驗(yàn)的累積，其投資運(yùn)營(yíng)專(zhuān)業(yè)度逐漸提升，運(yùn)作也更加獨(dú)立，已與專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)相差無(wú)幾。此時(shí)，部分實(shí)業(yè)企業(yè)將投資職能剝離，成立獨(dú)立投資機(jī)構(gòu)并由其自主發(fā)起設(shè)立直投基金或母基金。其中，實(shí)業(yè)企業(yè)作為基石投資者參與基金的設(shè)立，同時(shí)投資機(jī)構(gòu)自主開(kāi)展市場(chǎng)化募資。
實(shí)業(yè)企業(yè)打造獨(dú)立品牌并募集基金開(kāi)展股權(quán)投資的模式目前已發(fā)展得相對(duì)成熟，部分較早開(kāi)展投資業(yè)務(wù)或具備較強(qiáng)投資實(shí)力的實(shí)業(yè)企業(yè)已設(shè)立了獨(dú)立品牌開(kāi)展股權(quán)投資，并在股權(quán)投資市場(chǎng)中取得了不俗的成績(jī)。例如，北汽、上汽、蔚來(lái)等整車(chē)廠商均下設(shè)了獨(dú)立的投資機(jī)構(gòu)，開(kāi)展泛汽車(chē)與大出行領(lǐng)域的投資;首鋼集團(tuán)、海爾集團(tuán)均設(shè)立了母基金管理平臺(tái)，募集并管理市場(chǎng)化母基金，為集團(tuán)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型或是生態(tài)圈構(gòu)建的打造堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
近期，清科研究中心將以市場(chǎng)中*代表性的幾家產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行案例分析，請(qǐng)持續(xù)關(guān)注《產(chǎn)業(yè)與資本的融合之路——2023年股權(quán)投資市場(chǎng)CVC發(fā)展研究報(bào)告》相關(guān)解讀，也歡迎點(diǎn)擊下方鏈接獲取完整版報(bào)告。
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