富途證券：小米上市 價值在于“鐵人三項“

5月3日，小米集團向港交所遞交了上市申請，有機會成為香港改變上市規(guī)則之后，同股不同權(quán)第一股，也會成為今年全球最大規(guī)模的IPO(首次公開發(fā)行股票)。市場預(yù)計小米有可能以1000億美元估值，集資超過100億美元。

我們先來看看小米到底是一家什么樣的公司，從招股書上可以看到，按照雷布斯的說法，小米是一家以手機，智能硬件，IOT平臺(也就是物聯(lián)網(wǎng)平臺)為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司，也就是所謂的鐵人三項商業(yè)模式。也就是說，公司最核心的概念其實就是物聯(lián)網(wǎng)平臺，如果僅看前兩項業(yè)務(wù)，即手機和智能硬件這兩項，其實就是一個製造型企業(yè)，無論如何是撐不起1000億美金的估值。但如果前兩項加上第三項，也就是物聯(lián)網(wǎng)平臺概念相連，就會爆發(fā)出巨大的活力和生命力。

我們可以看到，在傳統(tǒng)BAT三家公司中，騰訊解決了人和人的連接，阿里解決了人和商品的連接，百度解決了人和信息的連接，而小米如果能以小米硬件為入口，形成所謂的人和物的連接，進而做到萬物互聯(lián)的階段，那才是能撐起1000億美金估值的核心競爭力。

從招股書中可以看到，小米這個獨特的鐵人三項商業(yè)模式，是有三個互相協(xié)作的支柱組成，那就是創(chuàng)新、高質(zhì)量、精心設(shè)計且專注于用戶體驗的硬件，高性價比的價格銷售產(chǎn)品及高效新零售，豐富的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

而如果按照這個邏輯去看，也就是說，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收費應(yīng)該是以后小米利潤的核心增長點。目前小米已經(jīng)連接了超過1億臺設(shè)備，這些產(chǎn)品互聯(lián)互通，為小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提供了專屬平臺。同時，小米基于安卓的自有操作系統(tǒng)MIUI擁有1.9億月活用戶，構(gòu)成了一個開放的平臺并且提供包括內(nèi)容、娛樂、金融和效能工具在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入增長

2017年，小米每用戶平均互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入為9.1美元。后續(xù)可以關(guān)注兩個方向：第一，小米的連接用戶是否持續(xù)增加;第二，小米每名用戶的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平均收入是否持續(xù)增加?至于說小米生態(tài)鏈的估值，不應(yīng)該計入小米的估值當中，因為BAT三家公司，市場也并沒有把他們的生態(tài)鏈估值計入進去，否則，騰訊和阿里的估值照理應(yīng)該比現(xiàn)在高出很多。

而從2017年的財務(wù)數(shù)據(jù)看，小米的營收逾1146億元(人民幣，下同)，經(jīng)營利潤122億左右，年度利潤如果扣除因為可轉(zhuǎn)換可購回優(yōu)先股公允價值變動項目下產(chǎn)生的540億虧損之外，利潤也是接近100億元。那如果以這個來推算，按2017年算，1000億美元的估值，就是60倍以上的市盈率(PE)，而且，這個收入當中，手機銷售收入就達到了70%，但利潤率若按最新的承諾，也就是不會高于5%，那這樣的話，光看這個部分，其實增長也極為有限的。

所以，綜合以上，小米作為行業(yè)領(lǐng)先者，享有了比較高的品牌溢價，后續(xù)需要觀察公司的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入是否能持續(xù)增長來支持高估值，當然，也因為小米是行業(yè)領(lǐng)先者，同時又是同股不同權(quán)第一股，在認購時候，受到熱烈追捧，應(yīng)該是意料之中的事情。

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