老虎證券：市值蒸發(fā)千億美元之后 Facebook的未來(lái)在何處？

下文選自老虎證券美港股市場(chǎng)分析報(bào)告2018/08/06期個(gè)股分析欄目。

引言

7月26日，全球最大社交平臺(tái)Facebook發(fā)布了它的最新財(cái)報(bào)，結(jié)果造成股價(jià)暴跌19%，盤(pán)后更是一度跌逾24%，市值蒸發(fā)千億美元。

行情來(lái)源：老虎證券

這一數(shù)字打破英特爾在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)創(chuàng)下的“記錄”，成為美股有史以來(lái)最高單日虧損，震驚全球。

這份震驚不僅來(lái)自于虧損額的巨大，也來(lái)自于Facebook實(shí)際上一直以來(lái)都以“穩(wěn)定增長(zhǎng)”而著稱：13年7月—17年底，累計(jì)增長(zhǎng)606.7%，單周回撤均小于10%。甚至有外媒稱，16-17年間，有部分投資者拿Facebook當(dāng)貨幣基金用。

那么，本次財(cái)報(bào)究竟發(fā)生了什么事?Facebook是否已經(jīng)落入困境?本期老虎證券研報(bào)就將為大家解讀。

以下選自老虎證券美港股市場(chǎng)分析報(bào)告2018/08/06期個(gè)股分析欄目。

摘要

Facebook是全球最大社交平臺(tái)，產(chǎn)品形態(tài)立足于熟人社交。

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)說(shuō)，是一家主要市場(chǎng)在歐美的大型“網(wǎng)絡(luò)廣告公司”。

凈利潤(rùn)逐年提升，現(xiàn)金流和債務(wù)狀況良好。

在社交領(lǐng)域具有強(qiáng)勢(shì)地位，網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)則與谷歌平分秋色。

營(yíng)收來(lái)源單一造成對(duì)用戶增長(zhǎng)的高度依賴，最終在18Q2財(cái)報(bào)失利。

未來(lái)5年，公司的增長(zhǎng)恐怕將主要來(lái)自旗下3款子App。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，F(xiàn)acebook仍然是一家值得保持關(guān)注的公司。

全球最大社交平臺(tái)——Facebook

Facebook(以下簡(jiǎn)稱“FB”)于2004年由馬克·扎克伯格與其哈佛大學(xué)室友共同創(chuàng)立，最初僅限于哈佛學(xué)生加入，但由于一經(jīng)推出便廣受歡迎，隨后很快就擴(kuò)大至其他美國(guó)高校，并于次年正式對(duì)大眾開(kāi)放。

FB自成立后十年間一直堅(jiān)持使用“實(shí)名制”，盡管15年開(kāi)始逐步放松了對(duì)假名的限制，但是整體社區(qū)氛圍仍以“分享真實(shí)生活”的熟人社交為主，這也是它的主要特征之一。

當(dāng)然，由于“Copy to China”規(guī)則的存在，國(guó)內(nèi)也有類似的產(chǎn)品，即2010年前后以“聯(lián)系當(dāng)年的同學(xué)校友”而風(fēng)靡一時(shí)的人人網(wǎng)。

不過(guò)與因決策失敗而走向衰落的人人網(wǎng)不同，F(xiàn)B擁有一支優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，依靠其敏銳的市場(chǎng)嗅覺(jué)和戰(zhàn)略眼光，十多年來(lái)不斷推出貼合用戶需求的產(chǎn)品功能，并統(tǒng)合整理，打造出強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)。

例如FB的“活動(dòng)”功能，是個(gè)可以定向邀請(qǐng)好友的多人協(xié)作工具，經(jīng)常被用于好友間組織“驚喜活動(dòng)”?；顒?dòng)結(jié)束后，被驚喜對(duì)象甚至可以從中看到大家是如何為他付出的。不難想象這一功能會(huì)如何提升用戶粘性，這正是典型的FB產(chǎn)品特征：簡(jiǎn)潔、貼心、圍繞“熟人”。

于是，最終FB牢牢抓住了互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代中每一個(gè)小浪潮，不但順利擴(kuò)張出了大學(xué)校園，甚至打敗了產(chǎn)品形態(tài)天然更適合移動(dòng)端的推特，享受到了移動(dòng)端風(fēng)口的最大社交紅利，成為全球最大社交平臺(tái)：

截至18Q2末，F(xiàn)B日活用戶(DAU)14.7億，月活用戶(MAU)22.3億，甚至超越中國(guó)的總?cè)丝跀?shù)。期間其社會(huì)影響力也不斷提升，許多震驚全球并深刻影響了當(dāng)?shù)貧v史的社會(huì)事件，最初正是用戶利用FB發(fā)起，在此不再贅述。

財(cái)務(wù)分析：營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一，但利潤(rùn)率穩(wěn)步提升

1、營(yíng)收構(gòu)成：FB是一家主要市場(chǎng)在歐美的大型“網(wǎng)絡(luò)廣告公司”

與它的中美同行騰訊和谷歌不同，F(xiàn)B的營(yíng)收來(lái)源非常單一，廣告業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比常年保持在98%以上，這也是一直以來(lái)它被市場(chǎng)詬病的主要因素。

好在它抓住了移動(dòng)端的風(fēng)口，成功轉(zhuǎn)向，這才在單一營(yíng)收來(lái)源的情況下維持了40%以上的營(yíng)收同比增速。

從地區(qū)來(lái)看，北美(美國(guó)&加拿大)始終是主要營(yíng)收支柱。

尤其值得注意的是，這種支柱地位建立在“北美區(qū)MAU多年增長(zhǎng)緩慢”的基礎(chǔ)上。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這是兩方面因素造成：

(1)北美擁有全球最大的網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng);

(2)FB對(duì)北美地區(qū)的商業(yè)化開(kāi)發(fā)更為成熟。

2、成本與利潤(rùn)：“超過(guò)10億”開(kāi)始賺錢(qián)，凈利潤(rùn)逐年提升

眾所周知，社交平臺(tái)的一個(gè)顯著特征就是早期在財(cái)務(wù)上大量“失血”，燒錢(qián)換流量，這點(diǎn)FB也不例外。不過(guò)12年起，F(xiàn)B開(kāi)始賺錢(qián)，12Q3營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扭虧為盈，12Q4凈利潤(rùn)扭虧為盈。這個(gè)時(shí)候發(fā)生了什么?

(1)FB業(yè)務(wù)范圍持續(xù)擴(kuò)張，全球MAU于12Q3首超10億。

(2)與之相應(yīng)的，全球廣告營(yíng)收也于12Q3起超越10億美元大關(guān)。

加上FB在成本方面做出了一定控制，主要表現(xiàn)在縮減包括研發(fā)、營(yíng)銷、行政管理開(kāi)支在內(nèi)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，最終規(guī)模效應(yīng)得以顯現(xiàn)。實(shí)際上，這也是扎克伯格稱“社交平臺(tái)只有用戶超過(guò)10億才能賺錢(qián)”的由來(lái)。

不過(guò)，為了加快北美地區(qū)的商業(yè)化開(kāi)發(fā)，以及進(jìn)行國(guó)際擴(kuò)張，14-15年FB再次加大了研發(fā)和營(yíng)銷投入，并帶來(lái)了利潤(rùn)的短暫下滑。

好消息是，這樣的投入帶回了成果，北美區(qū)ARPU和國(guó)際MAU顯著提升(見(jiàn)“營(yíng)收構(gòu)成”欄中圖表)，16年至今，F(xiàn)B的利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)保持高速。

此外值得一提的是，17Q1起FB宣布不再公布調(diào)整后EPS，成為美股市場(chǎng)上首家只按GAAP規(guī)則公布盈利的社交平臺(tái)公司。對(duì)于社交平臺(tái)(和其他很多成長(zhǎng)型公司)來(lái)說(shuō)，所謂“調(diào)整后EPS”最大的變化是去除了股權(quán)激勵(lì)的影響，而這一費(fèi)用往往在成本中占了較高比例。

據(jù)18Q2數(shù)據(jù)，F(xiàn)B的股權(quán)激勵(lì)開(kāi)支占營(yíng)收的9%。而推特此前被市場(chǎng)批評(píng)的原因之一，正是其濫發(fā)期權(quán)，造成驚人股權(quán)激勵(lì)開(kāi)支(15年占總營(yíng)收的26%)。

3、債務(wù)與現(xiàn)金流：負(fù)債率低，多年維持正現(xiàn)金流

FB多年來(lái)保持正現(xiàn)金流，不斷增長(zhǎng)，這也是它被認(rèn)為是典型優(yōu)質(zhì)公司的原因之一。

同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，也受到投資者歡迎：

截至18Q2末，F(xiàn)B共持有現(xiàn)金及等價(jià)物115.52億美元，有價(jià)證券307.57億美元;總負(fù)債109.09億美元，總資產(chǎn)902.91億美元。

此外，16年FB與銀行訂立了20億美元的高級(jí)無(wú)抵押循環(huán)信貸額度，但由于財(cái)務(wù)狀況良好，截至目前FB并未提取任何金額。

4、財(cái)務(wù)小結(jié)：表現(xiàn)優(yōu)秀，但存在隱患

截至目前，F(xiàn)B的財(cái)務(wù)表現(xiàn)非常優(yōu)秀，可見(jiàn)的未來(lái)內(nèi)也沒(méi)有展露出任何“財(cái)務(wù)狀況將快速惡化”的跡象。

但風(fēng)險(xiǎn)仍存：

1) 營(yíng)收高度依賴廣告業(yè)務(wù)，一旦該業(yè)務(wù)失速，將沒(méi)有太多緩沖余地。

2) 北美地區(qū)為營(yíng)收支柱，但其商業(yè)化開(kāi)發(fā)顯然已進(jìn)入成熟期，不但MAU增速多年維持低位，ARPU的增長(zhǎng)空間同樣有限。

3) 其他地區(qū)的商業(yè)開(kāi)發(fā)處在早期，是否能夠像北美一樣開(kāi)發(fā)成熟有待觀察。

4) 比照此前對(duì)北美地區(qū)的投入可知，對(duì)全球其他地區(qū)的商業(yè)開(kāi)發(fā)需要大量投入，利潤(rùn)可能再次迅速下滑。

5) 事實(shí)上，這些風(fēng)險(xiǎn)的身影都在18Q2的財(cái)報(bào)里隱隱浮現(xiàn)，這也是本次股價(jià)大跌的主因，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，接下來(lái)將在業(yè)務(wù)分析里為大家解讀。

業(yè)務(wù)分析：營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一帶來(lái)什么?18Q2財(cái)報(bào)后為何大跌?

如前所述，F(xiàn)B是一家以網(wǎng)絡(luò)廣告為主要(甚至可說(shuō)唯一)營(yíng)收來(lái)源的社交平臺(tái)，因此老虎證券投研團(tuán)隊(duì)下面將分別簡(jiǎn)述它在社交平臺(tái)和網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)中的地位。

1、社交平臺(tái)行業(yè)：歐美地區(qū)總體滲透率較高，F(xiàn)B在大多國(guó)家占據(jù)強(qiáng)勢(shì)地位

互聯(lián)網(wǎng)浪潮席卷全球十多年，帶來(lái)了一個(gè)又一個(gè)高速成長(zhǎng)的網(wǎng)絡(luò)公司，許多人或許已經(jīng)習(xí)慣了這種速度。然而我們這顆星球上的網(wǎng)絡(luò)人口終究有限，數(shù)據(jù)顯示，社交平臺(tái)的滲透率已經(jīng)非常高，未來(lái)增長(zhǎng)空間有限：

以目前的預(yù)測(cè)來(lái)看，在各主要國(guó)家中，惟有中印尚有增長(zhǎng)空間，歐美已然飽和。

這也意味著社交行業(yè)格局已經(jīng)很大程度穩(wěn)定下來(lái)，未來(lái)恐怕很難再出現(xiàn)巨頭。而FB目前已在大部分國(guó)家擁有相當(dāng)高的用戶數(shù)量：

并在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)實(shí)現(xiàn)了較高的滲透率：

再考慮到WhatsApp、Messenger、Instagram都是它旗下產(chǎn)品的話，F(xiàn)B的強(qiáng)勢(shì)地位似乎難以質(zhì)疑。

2、網(wǎng)絡(luò)廣告行業(yè)：歐美為最大市場(chǎng)，谷歌和FB合力壟斷

近十年來(lái)，網(wǎng)絡(luò)廣告來(lái)強(qiáng)勢(shì)崛起，搶占傳統(tǒng)廣告的份額。

以上趨勢(shì)不僅在美國(guó)發(fā)生，也在世界各地隨著網(wǎng)絡(luò)普及而復(fù)制，目前亞太和西歐市場(chǎng)中，網(wǎng)絡(luò)廣告也占據(jù)了接近一半的份額。

不過(guò)目前業(yè)內(nèi)已有聲音認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)廣告的面臨越來(lái)越多的限制，增長(zhǎng)觸頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)將在未來(lái)5年內(nèi)逐步顯現(xiàn)。而從網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)本身來(lái)看，目前最大市場(chǎng)是美國(guó)、亞太、歐洲。顯然，廣告支出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度相關(guān)。

據(jù)eMarketer的數(shù)據(jù)，截至18年3月，谷歌和FB合計(jì)在美國(guó)占接近60%的份額，歐洲甚至接近70%。

這兩大公司的行業(yè)優(yōu)勢(shì)均來(lái)自于四個(gè)因素：龐大的用戶體量、較長(zhǎng)的用戶使用時(shí)間、豐富的廣告功能、高效的精準(zhǔn)推送。截至18年5月，兩大公司在廣告業(yè)者的調(diào)查中具有遠(yuǎn)超同行的信賴度：70%以上的北美廣告業(yè)者認(rèn)為谷歌和FB是更有效率的廣告平臺(tái)。

總的來(lái)說(shuō)，目前沒(méi)有看到兩者在網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)內(nèi)統(tǒng)治地位出現(xiàn)下滑的跡象。

3、18Q2財(cái)報(bào)：營(yíng)收高度依賴用戶增長(zhǎng)，終致抗風(fēng)險(xiǎn)能力低

許多投資者都了解，社交平臺(tái)典型的業(yè)務(wù)邏輯是：盡量獲取流量，然后通過(guò)各種業(yè)務(wù)變現(xiàn)。

換言之，社交公司的營(yíng)收一直依賴于用戶體量的擴(kuò)大和ARPU的提升，從這一基礎(chǔ)邏輯來(lái)說(shuō)，騰訊、微博、FB、推特等各公司都沒(méi)有什么不同。

但問(wèn)題在于，F(xiàn)B是一家非常純粹的“網(wǎng)絡(luò)廣告公司”，這就意味著比起營(yíng)收多元化的騰訊和谷歌來(lái)說(shuō)，它要面臨更多的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

從用戶體量來(lái)說(shuō)，盡管FB得益于英語(yǔ)和美國(guó)文化的強(qiáng)大影響力，在國(guó)際市場(chǎng)上擁有龐大的月活用戶，但顯然多業(yè)務(wù)發(fā)展更有助于公司接觸更廣泛的人群，實(shí)現(xiàn)更高的滲透率。以18Q1的滲透率(MAU/總?cè)丝跀?shù))數(shù)據(jù)來(lái)看，F(xiàn)B在北美為66.5%，而微信在中國(guó)為75.4%。

更為關(guān)鍵的是，從ARPU來(lái)說(shuō)，F(xiàn)B僅有兩種提升方式：增加廣告展示頻率、精準(zhǔn)推送提升廣告效率(用戶轉(zhuǎn)化率)，比擁有游戲、支付、云服務(wù)、廣告、其他增值服務(wù)等多種營(yíng)收渠道的騰訊更容易遇到天花板。

實(shí)際上，F(xiàn)B已經(jīng)在這兩種方式上都遇到了阻礙：

1) FB早在16Q3的財(cái)報(bào)會(huì)議上就宣布，廣告負(fù)載已達(dá)上限，今后將不再增加廣告展示頻率。

2)今年3月的數(shù)據(jù)泄漏丑聞不但引發(fā)了輿論巨震動(dòng)，也導(dǎo)致了美歐多國(guó)的政策變動(dòng)，用戶隱私管理日益嚴(yán)格的趨勢(shì)顯然不可更改，精準(zhǔn)推送的效率恐將受到影響。

因此老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在很多投資者看來(lái)，F(xiàn)B如今的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)高度依賴于用戶增長(zhǎng)，這也讓它在“用戶增長(zhǎng)觸頂”風(fēng)險(xiǎn)面前尤其脆弱。

而18Q2財(cái)報(bào)后的股價(jià)大跌，正是這種脆弱的展現(xiàn)。

如圖，盡管同比尚未完全失速，但環(huán)比變化已經(jīng)顯現(xiàn)出了危險(xiǎn)的信號(hào)：

ARPU最高($25.91)的北美地區(qū)MAU無(wú)增長(zhǎng)，第二高($8.76)的歐洲區(qū)首次出現(xiàn)環(huán)比下滑，第三高的亞太區(qū)增速($2.62)迅速放緩。

此一趨勢(shì)在DAU環(huán)比變化中被復(fù)制。營(yíng)收同樣出現(xiàn)下滑，環(huán)比-7%。不僅如此，CFO隨后親自在電話會(huì)議上表示：

1)18H2營(yíng)收將繼續(xù)減速;

2)受安全和營(yíng)銷等領(lǐng)域投入增加的影響，18年總開(kāi)支將比去年增加50%-60%;

3)19年總支出增長(zhǎng)將超過(guò)營(yíng)收增長(zhǎng);

4)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率在接下來(lái)兩年(甚至更長(zhǎng))將下移到30%多的區(qū)間。

5)這更加確認(rèn)了這次下滑并非偶然，而是公司業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)性變化造成。

同時(shí)不得不提到，今年6月FB停止了全球互聯(lián)網(wǎng)無(wú)人機(jī)項(xiàng)目Aquila，這恐怕也說(shuō)明了在主要市場(chǎng)(除中國(guó))均已滲透較廣的現(xiàn)在，用戶增長(zhǎng)潛力不容樂(lè)觀。

Aquila原計(jì)劃利用太陽(yáng)能驅(qū)動(dòng)巨型無(wú)人機(jī)長(zhǎng)時(shí)間飛行，然后通過(guò)無(wú)人機(jī)將LTE信號(hào)傳輸?shù)绞澜缙h(yuǎn)地區(qū)，幫助這些地區(qū)的居民接入互聯(lián)網(wǎng)，最終成為FB的新用戶。

此外，歐洲的《一般數(shù)據(jù)保護(hù)條例》(GDPR)于5月生效，而FB歐洲區(qū)MAU、DAU立竿見(jiàn)影在當(dāng)季出現(xiàn)下滑，同時(shí)管理層在電話會(huì)議上確認(rèn)GDPR將繼續(xù)對(duì)營(yíng)收產(chǎn)生不利影響，這一事實(shí)恐怕也加劇了投資者的警惕心理——

“用戶隱私保護(hù)趨嚴(yán)”的影響是否比原先市場(chǎng)預(yù)計(jì)的更悲觀?

如此一來(lái)，投資者的拋售也就不難理解了。

4、展望：未來(lái)還有什么可以依靠?

如前所述，F(xiàn)B的脆弱性來(lái)自營(yíng)收結(jié)構(gòu)的單一(它甚至是五大互聯(lián)網(wǎng)巨頭“FMAGA”中唯一沒(méi)有云業(yè)務(wù)的公司)，那么根本的解決方法應(yīng)該是開(kāi)展新業(yè)務(wù)。

但遺憾的是，羅馬不是一天建成的，無(wú)論游戲、支付、云、電商還是其他業(yè)務(wù)都顯然無(wú)法一蹴而就。眼下來(lái)看，F(xiàn)B能夠指望的恐怕還是核心App和其他主要子產(chǎn)品，包括：

其中Oculus由于VR行業(yè)尚不成熟的原因，短期內(nèi)無(wú)法為公司做出營(yíng)收或利潤(rùn)貢獻(xiàn)，真正能依靠的還是前三款社交產(chǎn)品。它們的情況也是此次電話會(huì)議上管理層重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)、分析師反復(fù)追問(wèn)的話題。

以MAU計(jì)，Messenger目前在全球社交平臺(tái)中排名第四。FB對(duì)它的定位類似于不帶朋友圈的微信，不但從14年4月起將消息功能從FB主App中移除，進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)Messenger的通訊功能，還在上面開(kāi)放了轉(zhuǎn)賬和支付功能(印度、北美)，并允許企業(yè)用戶通過(guò)Messenger與客戶溝通。目前并不清楚Messenger的具體營(yíng)收情況，F(xiàn)B僅宣布其具有廣告業(yè)務(wù)，處在商業(yè)化早期。

WhatsApp的MAU在全球社交平臺(tái)中排名第三。同樣不清楚具體營(yíng)收情況，不過(guò)瑞信曾估測(cè)，16年、17年它的營(yíng)收分別為31.2億美元、53.8億美元，18年將達(dá)到70.2億美元，增速保持高位。

Instagram的MAU排名是全球第五。它是Snapchat的直接競(jìng)爭(zhēng)者，也是幾個(gè)App中最受關(guān)注的一個(gè)。以目前雙方的用戶增速來(lái)看，Instagram似乎領(lǐng)先半步，這也許得益于其背后有強(qiáng)大的核心App作為依托，同時(shí)對(duì)競(jìng)品的模仿非常迅速(參照騰訊的發(fā)展歷史)。

據(jù)皮尤研究中心數(shù)據(jù)，截至18年1月，Instagram已經(jīng)在美國(guó)18-29歲人群中實(shí)現(xiàn)64%的滲透率，30-49歲人群中也有40%。同時(shí)它已成為廣告業(yè)者最為關(guān)注的平臺(tái)之一。

據(jù)eMarketer估測(cè)，16年、17年它的廣告營(yíng)收分別為18.6億美元、36.4億美元，18年將達(dá)到68.4億美元，增長(zhǎng)非常迅速。

考慮到目前Instagram在年輕人中大受歡迎、全球(除中國(guó)外)滲透率低于50%、FB管理層相當(dāng)擅長(zhǎng)于社交領(lǐng)域等幾大因素，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，Instagram有望在成為又一個(gè)20億用戶的App，并為FB帶來(lái)超過(guò)100億美元的年收入。參考FB核心App的發(fā)展歷史，這一增長(zhǎng)可能在5年內(nèi)發(fā)生。

當(dāng)然，除了子產(chǎn)品之外，F(xiàn)B還一直希望能夠?qū)I(yè)務(wù)范圍擴(kuò)展到中國(guó)。但由于國(guó)內(nèi)監(jiān)管壓力和近期愈演愈烈的貿(mào)易戰(zhàn)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，這一目標(biāo)很難實(shí)現(xiàn)。并且即使實(shí)現(xiàn)了，也將面臨騰訊、微博、抖音、虎牙等各平臺(tái)的強(qiáng)力競(jìng)爭(zhēng)，恐難帶來(lái)快速增長(zhǎng)。

5、小結(jié)：“Facebook沒(méi)有夢(mèng)想”，但它仍然壟斷且賺錢(qián)

當(dāng)下看來(lái)，F(xiàn)B核心App的價(jià)值保存完整：依然擁有全球最大的用戶群，以及遠(yuǎn)超同行的高效廣告工具。盡管“用戶隱私保護(hù)趨嚴(yán)”的趨勢(shì)不可抗拒，但競(jìng)品們同樣受此影響，很難想象FB(甚至谷歌)會(huì)因?yàn)檫@一趨勢(shì)失去市場(chǎng)份額。

事實(shí)上，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，在行業(yè)大環(huán)境不利的情況下，龍頭們往往會(huì)獲得更高的市場(chǎng)份額，因?yàn)閺V告業(yè)者會(huì)將更多預(yù)算投給更高效的平臺(tái)。而只要它不失去市場(chǎng)份額，那么就將繼續(xù)從網(wǎng)絡(luò)廣告行業(yè)的增長(zhǎng)中獲益。

具體而言，F(xiàn)B從15H2開(kāi)始將主要精力轉(zhuǎn)向視頻廣告這一近年崛起的新類型，我們認(rèn)為這會(huì)成為接下來(lái)2年?duì)I收和盈利的關(guān)鍵性上行因素。此外，其他三個(gè)處在商業(yè)化早期的App營(yíng)收增長(zhǎng)勢(shì)頭也非常強(qiáng)勁，尤其是Instagram。

總的來(lái)說(shuō)，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，未來(lái)兩年FB的營(yíng)收會(huì)出現(xiàn)一定程度的下滑(如管理層所言)，同時(shí)公司的“想象空間”也會(huì)放緩，估值出現(xiàn)回落。但是“穩(wěn)定的核心App，高速增長(zhǎng)的三款子App”的局面無(wú)論如何說(shuō)不上“落入困境”，甚至“即將崩盤(pán)”。

投資者可以因?yàn)镕B營(yíng)收結(jié)構(gòu)單一、其他業(yè)務(wù)進(jìn)展緩慢、子App還是在依靠廣告而詬病“Facebook沒(méi)有夢(mèng)想”，但這恐怕并不改變“FB仍然會(huì)在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)在社交領(lǐng)域保持壟斷性地位，并在網(wǎng)絡(luò)廣告市場(chǎng)和谷歌平分秋色”的事實(shí)。

因此，即便在股價(jià)大跌之后，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)依舊認(rèn)為，F(xiàn)B是一家值得投資者保持關(guān)注的公司(當(dāng)然，要注意估值)。

估值仍處于合理范圍內(nèi)

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)參考了Bloomberg的中值，對(duì)FB的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了預(yù)期。

根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)和同行比對(duì)，F(xiàn)B的股價(jià)在合理范圍內(nèi)。

Facebook面臨的五大風(fēng)險(xiǎn)

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，F(xiàn)acebook投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)包括但不限于：

1) 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。其他國(guó)家(尤其是美國(guó))是否會(huì)因?yàn)殡[私泄漏和大選期間傳播虛假新聞而進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，進(jìn)而對(duì)營(yíng)收構(gòu)成壓力。

2) 用戶增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。年輕用戶正在逐漸轉(zhuǎn)移到Snap、Instagram、Tumblr、Reddit等平臺(tái)上，可能在未來(lái)對(duì)FB造成不利影響。

3) 罰款風(fēng)險(xiǎn)。歐盟的天價(jià)罰款可能不是一次性的，也許會(huì)變成互聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)失利于美國(guó)后的“稅收”找補(bǔ)。

4) 數(shù)據(jù)造假風(fēng)險(xiǎn)。猖獗的數(shù)字欺詐加上沒(méi)有獨(dú)立的第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)方，F(xiàn)B的廣告效率正受到一定質(zhì)疑，可能會(huì)對(duì)廣告業(yè)務(wù)造成影響。

5) 人才流失風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)激勵(lì)一直是硅谷薪酬的重要組成部分，股價(jià)大跌之后也許會(huì)對(duì)人才的忠誠(chéng)度產(chǎn)生影響。

老虎證券提示：證券投資是一項(xiàng)有風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，投資者需要根據(jù)多方信息綜合分析制定投資決策，本文只為投資者提供投資知識(shí)學(xué)習(xí)資料，并不構(gòu)成任何投資建議。

生成海報(bào)

免責(zé)聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來(lái)自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準(zhǔn)確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準(zhǔn)確性及可靠性，讀者在使用前請(qǐng)進(jìn)一步核實(shí)，并對(duì)任何自主決定的行為負(fù)責(zé)。本網(wǎng)站對(duì)有關(guān)資料所引致的錯(cuò)誤、不確或遺漏，概不負(fù)任何法律責(zé)任。任何單位或個(gè)人認(rèn)為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁(yè)或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)或存在不實(shí)內(nèi)容時(shí)，應(yīng)及時(shí)向本網(wǎng)站提出書(shū)面權(quán)利通知或不實(shí)情況說(shuō)明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細(xì)侵權(quán)或不實(shí)情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會(huì)依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實(shí)，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開(kāi)相關(guān)鏈接。