大市尋底 創(chuàng)業(yè)板最可能成為反彈先鋒？

與三年前牛市瘋狂期的各項市場指標(biāo)相比，如今A股市場各主要市場指標(biāo)均得到了顯著地回調(diào)。其中，股市平均市盈率已經(jīng)接近前一輪牛市啟動前的低估值水平，而部分行業(yè)與上市公司更是創(chuàng)出了歷史最低估值的狀態(tài)，股市跌破凈資產(chǎn)的上市公司數(shù)量創(chuàng)出歷史新高。于是大市尋底，誰最有可能成為反彈先鋒成為眾多投資者需要考慮的問題。

新經(jīng)濟(jì)公司大增，為A股估值抬升打開空間

據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計，自2016年以來，A股市場共有589家高新技術(shù)企業(yè)實現(xiàn)IPO，占新上市企業(yè)家數(shù)的82%，融資金額3259億元，占比68%，覆蓋了新一代信息技術(shù)、高端裝備制造、新能源、生物醫(yī)藥等關(guān)鍵領(lǐng)域。

近年來，隨著A股的不斷擴(kuò)容，代表新經(jīng)濟(jì)的上市公司數(shù)量不斷增加，A股市場的生態(tài)也在悄然發(fā)生著變化。由于估值模型的不同，通常來講，新興領(lǐng)域的公司相較傳統(tǒng)領(lǐng)域公司如房地產(chǎn)、鋼鐵、煤炭等領(lǐng)域能夠享有更高的估值。

另一方面，由于一級市場對于新經(jīng)濟(jì)公司融資熱度較為火爆，因此現(xiàn)在一級市場對于如美團(tuán)、滴滴等代表新經(jīng)濟(jì)的公司通常給予較高的估值定價，一定程度上與二級市場的定價出現(xiàn)了倒掛的現(xiàn)象。那么相對來說A股中估值更加低的新經(jīng)濟(jì)公司有望在后續(xù)得到一定的估值提升。

這一特點也將會使未來A股成分結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化。

從下圖Wind統(tǒng)計的證監(jiān)會行分類數(shù)據(jù)中，通過歷史的行業(yè)權(quán)重占比，筆者發(fā)現(xiàn)，作為新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中最具代表性的信息技術(shù)行業(yè)從12年的5.1%提升至當(dāng)前9.0%，而傳統(tǒng)行業(yè)中的采掘業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、公共事業(yè)分別出現(xiàn)了不同程度的降低，以采掘業(yè)為例其占比從12年的6.6%降低至3.3%。與此同時，近年來制造業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，特別是以美的、格力為首的家電行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化，正在從最初的傳統(tǒng)制造業(yè)逐漸向智能制造轉(zhuǎn)型。

2012

2018

數(shù)據(jù)來源：wind、富途資訊整理

因此，正在經(jīng)歷產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變更交替的A股，其未來估值維度不能再從以傳統(tǒng)行業(yè)角度來看，由于新經(jīng)濟(jì)公司在A股中的占比日漸增長，A股有理由被賦予更高的整體估值，這為A股反彈打下基礎(chǔ)。

誰會成為反彈先鋒?部分大藍(lán)籌恐怕得等等

大藍(lán)籌在經(jīng)歷了近兩年的連續(xù)上漲后，以貴州茅臺、云南白藥、伊利股份等為首的明星股紛紛進(jìn)入了調(diào)整周期，除了前期漲幅過大，獲利盤回吐以外。另一方面，部分大藍(lán)籌受到業(yè)績退坡因素影響也開始遭到長線資金的拋棄。

其中，業(yè)績下滑最為明顯的是老板電器，除了股價被腰斬外，其業(yè)績從2015年和2016年40%以上的業(yè)績增速，到2017年的21.08%，再到今年上半年的10.47%，老板電器的業(yè)績增速可以說是出現(xiàn)了斷崖式的下跌，這無疑給此前高度看好其業(yè)績增長的投資者潑了一盆冰水。

另一只消費大白馬云南白藥則是遭到了長線資金的減持，在其披露的半年報顯示，扣非后歸母凈利潤約14.19億元，同比下滑1.21%，是近十年以來首次出現(xiàn)下滑。而作為其第三大股東的險資中國平安則在隨后發(fā)布公告稱，將計劃減持其不超過1%的股份。

種種跡象表明，經(jīng)歷了前期漲幅過大、業(yè)績下滑等利空因素的影響，市場對大藍(lán)籌們的偏好程度將不斷下降，而筆者認(rèn)為，它們真正的調(diào)整周期或許只是剛剛開始。

以史為鑒，創(chuàng)業(yè)板或率先見底?

創(chuàng)業(yè)板/上證指數(shù)對比圖(藍(lán)色：創(chuàng)業(yè)板指/橙色:上證指數(shù))

數(shù)據(jù)來源：彭博，富途資訊整理

回溯歷史數(shù)據(jù)，筆者發(fā)現(xiàn)，在上一輪熊市中在2012年底創(chuàng)業(yè)板指數(shù)先于上證指數(shù)見底，此后創(chuàng)業(yè)板迎來一輪從585.44點到4037點近2年半的超級牛市，而權(quán)重股占比較大的上證指數(shù)在12年后經(jīng)歷了將近兩年的調(diào)整后才在2014年下半年打開上升走勢。

ETF份額激增，透露布局創(chuàng)業(yè)板意圖

近幾個月來，作為一籃子證券投資標(biāo)的的ETF發(fā)生了明顯的變化，認(rèn)購數(shù)目出現(xiàn)了較快的增長。根據(jù)最新披露的半年報顯示，份額激增的華安創(chuàng)業(yè)板50ETF，其前十大持有人被大多數(shù)保險資金占據(jù)，其中位列前五位的均為保險資金。

同樣的情況還有廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF等，再以廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF為例，前十大持有人中，第一位同樣是中國人壽保險股份有限公司，持有份額為2000萬份，占上市總份額比例為2.63%。

除此之外，易方達(dá)創(chuàng)業(yè)板ETF份額、南方創(chuàng)業(yè)板ETF以及代表中小市值股票的廣發(fā)中證500ETF、華夏中證500ETF都出現(xiàn)了100%以上的規(guī)模增長。

從以上這一系列持基動作可以看出，盡管上半年以來以創(chuàng)業(yè)板為首的中小市值股票一路走低，但作為長線資金的險資似乎認(rèn)可目前創(chuàng)業(yè)板的估值并大舉買入。而作為中小市值股票代表的中證500成分指數(shù)也被不少資金青睞。

對此，多位業(yè)內(nèi)人士分析稱，中證500指數(shù)估值正處于歷史底部區(qū)域，從盈利增速角度來看，中證500指數(shù)2016、2017年都有40%以上的增速，2018年結(jié)合一季報和半年報的情況來看，盈利增速也超過了20%，加之成分股業(yè)績大幅上漲，短期指數(shù)被嚴(yán)重低估，具有很高的安全邊際。

從估值角度來看，市場經(jīng)過前期快速下跌以后，恐慌情緒得到一定程度釋放。目前中證500指數(shù)TTM的估值是在21倍左右，接近2008年金融危機(jī)以后的最低點。

數(shù)據(jù)來源：Choice數(shù)據(jù)，富途證券整理

筆者認(rèn)為，對于機(jī)構(gòu)來說，估值、價格、業(yè)績都在底部的中小創(chuàng)股票明顯比前期漲過一輪和增速下行的主板股票更具備投資價值。同時，隨著創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績增速轉(zhuǎn)好以及前期大量并購后續(xù)影響逐漸消除，其內(nèi)生增長將逐步顯現(xiàn)，那么屆時選擇成長股投資將是一個比較好的選擇。

ST集體反彈：價格低了也能成為“好”股票

近段時間以ST板塊為首的低價股紛紛出現(xiàn)了連續(xù)拉升的走勢，一方面說明了本身具有超跌反彈的需求，另一方面則是由于在目前存量資金博弈并沒有大量新增資金的市場中，資金偏好逐漸向那些拉升成本較低的低價股方向流入以此來活躍市場氛圍，而不是去選擇那些難以撼動的“大象股”(大藍(lán)籌)。

行情來源：富途牛牛

這個現(xiàn)象揭秘了資金的動向：棄高就低，拋棄短期漲幅較大的股票，涌入有補(bǔ)漲需求的低位低價股，說明市場短炒心態(tài)較重，對于普通投資者操作難度較高。

對于如今的創(chuàng)業(yè)板來說，很多人的第一反應(yīng)是還沒到底，還得繼續(xù)往下跌。然而，很殘酷的事實是，市場觸底反彈的最低點從來都只出現(xiàn)在后視鏡里，無法預(yù)測，所以根本無法買到最低的價格。

股價通常是“反”人性的，人棄我取，人追則是我棄，這個特點非常明顯。筆者認(rèn)為，對于現(xiàn)在的市場不應(yīng)過度悲觀，畢竟當(dāng)前市場從各方面來講都已經(jīng)逼近底部區(qū)間，未來一段時間內(nèi)，市場何時能走出底部區(qū)間、順利過渡到希望階段，等待即可。而對于投資者來說，更為重要的是關(guān)注股票本身的價值以及考量買入的價格的安全邊際。

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