華興資本鳴鑼上市，專注新經(jīng)濟(jì)對傳統(tǒng)同行“換道超車”

9月27日,以為新經(jīng)濟(jì)企業(yè)提供服務(wù)而聞名的華興資本在香港上市,平價開盤后破發(fā),現(xiàn)跌16.19%,報26.65港元。

華興資本專注于為新經(jīng)濟(jì)、獨(dú)角獸企業(yè)提供融資、并購、入股、上市等資本運(yùn)作全程服務(wù),在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、暴風(fēng)影音、美團(tuán)點(diǎn)評、快手、摩拜等明星公司背后,始終都有它的身影。

截至2017年12月31日,中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)市值或估值最大的20家企業(yè)中,有15家是華興資本的客戶;公司的獨(dú)角獸企業(yè)客戶占中國獨(dú)角獸公司總市值的56%。

當(dāng)前華興資本執(zhí)行董事為包凡、杜永波,非執(zhí)行董事為沈南鵬等。

華興資本采用輕資產(chǎn)的顧問模式,擁有投資銀行,投資管理和華菁證券三大業(yè)務(wù)模塊。2018年上半年營業(yè)收入1.08億美元,同比增長99.26%;經(jīng)營開支總額同比增加53.7%至0.88億美元;經(jīng)營利潤0.20億美元。從2015至2017年,公司利潤逐步下降,2018年第一季度,按IFRS計算凈虧損6583萬美元,不按IFRS凈利潤3500多萬美元。

對于公司凈利潤不佳的情況,華興資本向《中國經(jīng)營報》表示,虧損是因為給員工發(fā)了期權(quán)激勵,也包括歷史上融資,優(yōu)先股東的一些權(quán)益,也會根據(jù)國際會計準(zhǔn)則計入費(fèi)用。亦有業(yè)內(nèi)人士稱,虧損是因為華興在營收增速的放緩和經(jīng)營開支的增加。

根據(jù)平安證券數(shù)據(jù),華興資本31.80港元IPO定價對應(yīng)2017年P(guān)B為6.2,對應(yīng)2017、2018年P(guān)E分別38.6、15.7,估值明顯高于傳統(tǒng)國內(nèi)券商。有觀點(diǎn)認(rèn)為,華興資本輕資產(chǎn)模式下,凈資產(chǎn)收益率(ROE)將高于國內(nèi)券商,不適合以國內(nèi)券商通常適用的方法進(jìn)行估值,華興可以認(rèn)為是成長股,可以通過PEG來估值,享受較高的估值。

另辟新徑,專注服務(wù)新經(jīng)濟(jì)

在國內(nèi)中字頭投行券商林立的資本市場,華興資本則專注于服務(wù)新經(jīng)濟(jì)(依靠科技進(jìn)步從而帶來新的商業(yè)模式改變)領(lǐng)域。

根據(jù)灼識資訊報告,2017年新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的國內(nèi)生產(chǎn)總值為1.5萬億美元,自2013年起復(fù)合年增長率為37.1%。新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的國內(nèi)生產(chǎn)總值占整體經(jīng)濟(jì)的國內(nèi)生產(chǎn)總值比重已從2013年的5.0%增至2017年的13.2%,預(yù)計在2023年將進(jìn)一步增至33.5%。

截至2017年12月31日,中國新經(jīng)濟(jì)企業(yè)市值或估值最大的20家企業(yè)中,有15家是華興資本的客戶;公司的獨(dú)角獸企業(yè)客戶占中國獨(dú)角獸公司總市值的56%。在中后期項目上,公司在醫(yī)療領(lǐng)域的項目占比已經(jīng)超過了10%,并且占比還在上升。

從2005年成立至2018年3月31日,公司已經(jīng)為700多項交易提供顧問服務(wù),交易總額超過1000億美元。自2011年3月以來,華興資本一共參與了8次京東的重要資本運(yùn)作,成為公司最成功的項目。

來源:公司公告

2011年,華興幫助美團(tuán)成功完成了B輪融資,從“百團(tuán)大戰(zhàn)”中成功突圍,此后美團(tuán)與大眾點(diǎn)評合并、收購摩拜以及美團(tuán)IPO過程中,華興資本都擔(dān)任了獨(dú)家財務(wù)顧問。華興資本還參與了若干重要行業(yè)合并,如貓眼與微影合并、趕集與58同城合并、美團(tuán)點(diǎn)評與大眾點(diǎn)評合并、滴滴與快的合并。

表:參與的若干重要行業(yè)合并

來源:公司公告

截至2018年3月31日,公司自成立以來為574筆私募融資交易提供建議,累計籌集410億美元。

表:華興資本已公布私募融資交易(1億美元以上)

來源:公司公告

表:作為承銷商的部分股權(quán)發(fā)售交易

來源:公司公告

表:公司于醫(yī)藥行業(yè)擔(dān)任顧問的若干私募融資交易

來源:公司公告

經(jīng)營業(yè)績:一季度經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增4.22倍

華興資本更新后招股書顯示,2018年上半年公司整體營業(yè)收入同比增長99.26%,由去年同期的5420萬美元增至1.08億美元。2018年第一季度凈虧損6582萬美元,按照non-IFRS口徑,2018年一季度附帶權(quán)益收益是2483萬美元,經(jīng)調(diào)整后凈利潤達(dá)3567萬美元,同比增加4.22倍。

表:華興資本綜合損益表(千美元)

來源:公司公告

表:經(jīng)調(diào)整后營收和凈利潤(千美元)

來源:公司公告

由于公司采用輕資產(chǎn)的顧問模式,因此公司主要成本是職工薪酬。根招股書披露,截至2018年3月31日,華興資本有584名雇員,包括超過71%的顧問及投資專家。2015年、2016年、2017年,華興資本的薪酬和福利開支,分別為4360萬美元、6470萬美元和1.014億美元,分別占期間總收入的36.3%、48.5%和72.7%。

收入構(gòu)成:三大業(yè)務(wù)收入翻倍增長

華興資本目前主要業(yè)務(wù)為三大部分:投資銀行,投資管理和華菁證券,其中投資銀行,即交易及顧問費(fèi)等為主要的收入來源。

表:公司三大業(yè)務(wù)線

來源:公司公告

在投行業(yè)務(wù)部分中,顧問服務(wù)在2013年至2017年按新經(jīng)濟(jì)交易額計算排名第一。承銷方面,2013年至2017年為中國新經(jīng)濟(jì)公司承銷的香港及美國IPO數(shù)量在中國投行排名第一,在中外投行排名第三。2018年上半年,投資銀行分部收入同比增100%,由去年同期的0.365億美元截至0.732億美元。

在投資管理業(yè)務(wù)方面,截止2018年3月31日資產(chǎn)管理規(guī)模為41億美元,收入來源主要是管理費(fèi),在調(diào)整后收入中占比過半。2018年上半年,管理費(fèi)收入同比增96.75%,由去年同期的1230萬美元增至2420萬美元。

華菁證券是合資證券公司,于2016年獲批準(zhǔn)設(shè)立,目前一直因推動業(yè)務(wù)相關(guān)成本而錄得虧損。華菁定位就有別于國內(nèi)傳統(tǒng)券商,走輕資產(chǎn)運(yùn)營模式,在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)上只面向機(jī)構(gòu)投資者,業(yè)務(wù)線也集中于A股新經(jīng)濟(jì)企業(yè)潛在的需求領(lǐng)域。2018年上半年,華菁證券分部收入同比增104%,由去年同期的540萬美元增至1100萬美元。

表:華興資本收入構(gòu)成

來源:公司公告

華興資本的投資銀行(財務(wù)顧問)和投資管理(私募股權(quán)基金),兩大業(yè)務(wù)占到了華興資本總收入構(gòu)成的91.25%。比較而言,國內(nèi)其他券商,比如中金公司,投行業(yè)務(wù)占收入比重僅為17.1%,投資管理業(yè)務(wù)占比為11.7%,廣發(fā)、海通、中信等投行/直接投資業(yè)務(wù)占比均在10%以下。

圖:華興與國內(nèi)券商的收入占比

來源:百家號向小田財經(jīng)頻道

具備成長性,估值高于傳統(tǒng)券商

根據(jù)公司未來規(guī)劃,華興資本會徹底擁抱國際化,因為從投行層面,華興的客戶已經(jīng)走在了國際化道路的前沿,華興必須比客戶走的更快更國際化。

公司募資中約40%將用于進(jìn)一步擴(kuò)展投資銀行業(yè)務(wù);約40%將用于進(jìn)一步擴(kuò)展投資銀行業(yè)務(wù)。借助資本市場繼續(xù)按照計劃擴(kuò)展公司的業(yè)務(wù)版圖。

來源:公司公告

華興資本的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式,可對標(biāo)紐交所上市的Lazard(LAZ)。Lazard是一家投資銀行,主營業(yè)務(wù)收入中基本上也是一半來自投資銀行及顧問業(yè)務(wù),一半來自于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。從估值來看,截止9月26日早間美股收盤Lazard市盈率(TTM)17.37倍,市凈率4.2倍。

由于Lazard所處市場較為成熟,歷年來業(yè)績增速較慢,相較之下,華興資本具備較高成長性。

表:華興資本可比公司比較

來源:平安證券

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