富途證券：高投入換未來(lái)，馬云給阿里布的局你看懂了嗎？

11月2日晚間，阿里公布了2019財(cái)年第二季度(對(duì)應(yīng)2018年7~9月)業(yè)績(jī)，這也是馬云宣布繼承人計(jì)劃后的首份財(cái)報(bào)。

先來(lái)簡(jiǎn)單看下業(yè)績(jī)，收入851.48億元，同比增長(zhǎng)54%，Non-GAAP凈利潤(rùn)234.53億元，同比增長(zhǎng)6%。分業(yè)務(wù)來(lái)看，核心電商收入724.75億元，同比增長(zhǎng)56%;云計(jì)算收入56.67億元，同比增長(zhǎng)90%;大文娛收入59億，同比增24%;其它創(chuàng)新項(xiàng)目收入10.6億，增長(zhǎng)20%。

　　(截圖來(lái)自富途牛牛)

另外，阿里在這份財(cái)報(bào)中，罕見地下調(diào)了2019財(cái)年的營(yíng)收指引(往年皆以上調(diào)居多)，盤前股價(jià)因此一度下探。但是，下調(diào)指引的原因值得一提：阿里巴巴認(rèn)為當(dāng)前宏觀不確定，短期不會(huì)加大變現(xiàn)廣告庫(kù)存，希望此舉可讓平臺(tái)上中小企業(yè)獲益。不過(guò)，此舉背后的原因，在共克時(shí)艱的選擇以外，是否還存有趨勢(shì)性的變現(xiàn)壓力，還有待觀察。

連續(xù)4個(gè)季度利潤(rùn)增速低于營(yíng)收

回到此次財(cái)報(bào)，首先阿里的營(yíng)收增長(zhǎng)依然非常強(qiáng)勁，這也是阿里連續(xù)第10個(gè)季度營(yíng)收增速保持超過(guò)50%。

　　(按照自然年羅列數(shù)據(jù)，富途證券整理)

而近期發(fā)布財(cái)報(bào)的亞馬遜、蘋果、臉書、谷歌、百度等科技巨頭，營(yíng)收增速普遍在30%附近。

高增長(zhǎng)背后，是阿里作為國(guó)內(nèi)在線零售老大的基本盤仍然夠穩(wěn)，且電商紅利仍沒(méi)有消耗殆盡(前三季度，全國(guó)網(wǎng)上零售額62785億元，同比27%。其中，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額 47938億元，同比增27.7%)。

由于阿里電商的業(yè)務(wù)也越來(lái)越龐雜，這里先用圖作簡(jiǎn)單介紹。

在中國(guó)零售電商方面，雖然較此前季度有所減慢，但依舊不弱，有37%增長(zhǎng)：其中，消費(fèi)者管理收入25%的增長(zhǎng);傭金收入31%的增長(zhǎng);新零售有151%的增長(zhǎng)。

而最終核心電商能有同比56%的增長(zhǎng)，其實(shí)部分是菜鳥和餓了么的增量貢獻(xiàn)造成的。這也是為什么阿里近幾個(gè)月增收不增利，以及EBITA率連續(xù)走低的原因。季報(bào)中披露，阿里在新零售、全球化、物流、外賣市場(chǎng)及技術(shù)算法等方面都投入過(guò)高。隨著阿里繼續(xù)加大對(duì)低利潤(rùn)率業(yè)務(wù)的投資，這一趨勢(shì)很可能延續(xù)下去。

另外，提一句，在用戶方面，本季度移動(dòng)端月活數(shù)環(huán)比增加3200萬(wàn)人，年度活躍買家環(huán)比增加2500萬(wàn)，達(dá)到6億。由此來(lái)看，類似拼多多沖擊阿里的說(shuō)法恐怕并不成立，更可能是一起在培養(yǎng)用戶習(xí)慣，做大整個(gè)市場(chǎng)。

為什么不斷砸錢新零售?

在這幾項(xiàng)高增長(zhǎng)高成本業(yè)務(wù)中，筆者最看好的就是新零售業(yè)務(wù)。

中國(guó)一年的零售總額為5.3萬(wàn)億美元，線上零售額為1萬(wàn)億美元，滲透率不到20%，未來(lái)想提升至更高，就必須打破品類瓶頸。目前線上銷售的主力品類與整體零售的主力品類并不一致，占據(jù)零售市場(chǎng)40%+份額的食品飲料(含生鮮)線上滲透率還處在個(gè)位數(shù)水平。

而被阿里內(nèi)部在商超新零售領(lǐng)域視為“一號(hào)工程”的盒馬鮮生發(fā)展迅速，季報(bào)中披露，截至2018Q3盒馬鮮生共在一二線城市開設(shè)了77家店面，最新季度線上銷售額占比超過(guò)60%。

這就是為什么盒馬鮮生成熟門店的單店坪效比傳統(tǒng)零售店高出 3-5 倍，主要就是受益于其線上渠道的貢獻(xiàn)，這背后是打通了商品、支付、會(huì)員、數(shù)據(jù)和服務(wù)體系形成的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

這種能力目前已經(jīng)給生態(tài)內(nèi)的大潤(rùn)發(fā)等合作伙伴提供支持，未來(lái)可以擴(kuò)展到更多的零售企業(yè)，最終采用基于銷售額收取績(jī)效費(fèi)用變現(xiàn)。目前來(lái)看，在中國(guó)，除了騰訊系能與之一戰(zhàn)，別人已經(jīng)沒(méi)任何機(jī)會(huì)了。

財(cái)報(bào)中披露，本季度末470家大潤(rùn)發(fā)店內(nèi)已經(jīng)有350家店接入“淘鮮達(dá)”系統(tǒng)，具備了線上下單、生鮮快速配送的能力。

不過(guò)，新零售業(yè)務(wù)的盈利，別有太大期望，數(shù)年時(shí)間是少不了的。

阿里CFO武衛(wèi)曾表示，“隨著公司業(yè)務(wù)重心向新零售轉(zhuǎn)移，后者的成本結(jié)構(gòu)決定了這部分業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率可能會(huì)低一些，但我們不必?fù)?dān)心這個(gè)問(wèn)題，因?yàn)槲覀儗⒌案庾龃罅?。此外，利?rùn)率低并不一定代表現(xiàn)金流低，庫(kù)存對(duì)現(xiàn)金流的占用可以通過(guò)數(shù)據(jù)技術(shù)和對(duì)消費(fèi)者的洞察而優(yōu)化。”

云業(yè)務(wù)難逃放緩，但仍超亞馬遜和微軟

最后說(shuō)一下云業(yè)務(wù)，本季度收入56億，有93%的增長(zhǎng)，速度趨緩(但仍超過(guò)AWS的46%和Azure的76%)。

利潤(rùn)率方面，目前阿里云雖然調(diào)整后的EBITA利潤(rùn)率為-4.1%，但參考目前相對(duì)成熟的亞馬遜AWS，最新季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率繼續(xù)提高至31%，阿里云未來(lái)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率到20%問(wèn)題應(yīng)該不大，只是時(shí)間問(wèn)題。

目前的情況，阿里云在國(guó)內(nèi)穩(wěn)坐公有云老大(市場(chǎng)份額約50%)，但也在燒錢打市場(chǎng)：新產(chǎn)品層出不窮(季報(bào)中披露僅在三季度，阿里云就上線了600多個(gè)產(chǎn)品和功能)，各種優(yōu)惠力度也很大。

不過(guò)，國(guó)內(nèi)的云玩家，實(shí)力遠(yuǎn)不如AWS在美國(guó)遇到的對(duì)手那么厲害(Azure、Google Cloud等)。然后，AWS和Azure在國(guó)內(nèi)的營(yíng)運(yùn)效率也比較低，因素有很多，比如受限于國(guó)內(nèi)對(duì)于IDC業(yè)務(wù)的管制，以及客戶的理解方面等等。所以假以時(shí)日，隨著阿里云用戶規(guī)模的增長(zhǎng)，邊際成本的降低，阿里云盈利是必然。

富途分析師認(rèn)為，阿里在堅(jiān)定的投資未來(lái)，雖然目前看有點(diǎn)苦，有點(diǎn)累，但形成技術(shù)、規(guī)模的優(yōu)勢(shì)后，新的護(hù)城河會(huì)越來(lái)越寬。

在不久前的阿里投資者大會(huì)上，張勇表示阿里近期的業(yè)務(wù)目標(biāo)，預(yù)計(jì) 2020 財(cái)年 GMV 將達(dá)到 1 萬(wàn)億美元(2018財(cái)年為 7,680 億美元)。長(zhǎng)期來(lái)看，從 2018 財(cái)年到 2036 財(cái)年，阿里巴巴計(jì)劃將其用戶群從 6.42 億擴(kuò)大到 20 億，值得期待。

富途證券風(fēng)險(xiǎn)提示：上文所示之作者或者嘉賓的觀點(diǎn)，都有其特定立場(chǎng)，投資決策需建立在獨(dú)立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠，亦不會(huì)承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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