富途證券：當(dāng)?shù)凸鹊尿v訊遇上超預(yù)期財(cái)報(bào)

騰訊陪伴著用戶不知不覺已經(jīng)走過了20個(gè)寒暑。

進(jìn)入2018年,騰訊遭遇了游戲版號(hào)的政策限制,游戲收入大受影響。

此前頭條系的短視頻以及新聞產(chǎn)品如初生牛犢,用戶時(shí)長增長迅速,騰訊系產(chǎn)品占據(jù)用戶時(shí)長開始下降。

騰訊股價(jià)從高處的476.7港元一路下跌,最多的時(shí)候接近跌去一半市值。

但騰訊仍是那個(gè)C端的流量霸主,仍然是我們每個(gè)用戶生活中不可或缺的一部分。

作為中國最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司,投資者在低谷時(shí)能欣賞到她的美,也必將能看到其寒冬后的盛放。

在11月14日騰訊公布2018年第三季度財(cái)報(bào)以前,彭博社統(tǒng)計(jì)下的50名長期跟蹤騰訊的機(jī)構(gòu)分析師對(duì)騰訊的業(yè)績作出預(yù)測(cè)并給予評(píng)級(jí)。與普遍悲觀的市場(chǎng)和媒體輿論不同,這50位分析師有48位給予了買入評(píng)級(jí),1位給予持有評(píng)級(jí),給出賣出評(píng)級(jí)的僅一位。而在騰訊業(yè)績公告以后,事實(shí)也印證了這些專業(yè)的人士的觀點(diǎn),營收和凈利潤均超出預(yù)期。

壓力之下,超預(yù)期的營收和凈利潤

騰訊2018年第三季度營收同比增長24%至805.95億元,略高于彭博分析師預(yù)期的804.1億元,營收增速創(chuàng)13個(gè)季度以來新低;凈利潤同比增長30%至233.3億元,高于彭博分析師預(yù)期的184億元。

手游逆勢(shì)增長,游戲業(yè)務(wù)等待放開

細(xì)分來看,騰訊這季度網(wǎng)絡(luò)游戲收入同比下降4%至258.13億元,這部分收入主要來自智能手機(jī)游戲和電腦客戶端游戲。游戲收入占總收入的比重下降至32.03%,為2015年以來的最低值。

其中,手游同比增長7%及環(huán)比增長11%至195億元。手游收入從上一季度反彈,騰訊在財(cái)報(bào)中提到這主要受益于新游戲。該季度,公司發(fā)布了10款新游戲,包括《自由幻想手游》、《我叫MT4》及《圣斗士星矢》等。同時(shí),受益于旺季因素及皮膚個(gè)性化定制策略成功,《王者榮耀》的付費(fèi)用戶環(huán)比增長。另外,騰訊游戲推出計(jì)劃內(nèi)還擁有15款已獲商業(yè)化批準(zhǔn)的游戲,在已獲版號(hào)的游戲中就包含有機(jī)會(huì)成為大熱的手游《完美世界》、《劍網(wǎng)三》等。

PC端游戲收入同比下降15%及環(huán)比下降4%至124億元,這是由于用戶逐漸向手機(jī)游戲遷移所致,隨著移動(dòng)設(shè)備的普及度提高,這個(gè)趨勢(shì)還會(huì)持續(xù),不過已經(jīng)取得版號(hào)的《堡壘之夜》在國外的成功運(yùn)營,令人期待其未來能給騰訊帶來多大的驚喜。

在眾多投資者關(guān)心的游戲業(yè)務(wù)上,此次版號(hào)調(diào)控實(shí)屬行業(yè)普遍需要面對(duì)的挑戰(zhàn)。最近騰訊已經(jīng)積極配合監(jiān)管,對(duì)未成年人游戲行為進(jìn)行了嚴(yán)格限制,這有助于未來游戲行業(yè)的健康發(fā)展,也有助于騰訊游戲的可持續(xù)發(fā)展。根據(jù)伽馬數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),在2018年1-8月份中國移動(dòng)端游戲收入TOP20中騰訊系產(chǎn)品占去13個(gè),頭部優(yōu)勢(shì)仍然非常明顯。

其實(shí),無論有無監(jiān)管,基數(shù)龐大的游戲收入,滯緩的趨勢(shì)都無可避免,目前的情況只是加速了這一進(jìn)程。騰訊的未來,必須要靠其它業(yè)務(wù)助推。

視頻和社交帶動(dòng),網(wǎng)絡(luò)廣告收入增速上升

首先來看確定性高,被委以取代游戲成為新增長動(dòng)能重任的廣告業(yè)務(wù)。公司Q3的廣告收入162.47億元,同比增長47%。廣告收入占總收入的比重為20.16%,首次超過20%的比例。其中,媒體廣告收入同比增長23%至50.9億元,而該項(xiàng)增長主要受益于電視劇及自制綜藝節(jié)目的成功而帶動(dòng)的騰訊視頻廣告收入的增加,其中視頻廣告收入同比增長34%及環(huán)比增長13%。

另外,社交及其他廣告收入增長61%至111.57億元。在公告中顯示,該項(xiàng)增長主要源于廣告資源的增加(如微信朋友圈曝光量提升)及新的廣告形式(如小程序商業(yè)化),以及公司的移動(dòng)廣告聯(lián)盟及QQ看點(diǎn)的收入增長。

數(shù)字內(nèi)容兩位數(shù)增長推動(dòng)社交網(wǎng)絡(luò)收入

接著是數(shù)字內(nèi)容,騰訊社交網(wǎng)絡(luò)Q3實(shí)現(xiàn)182億營收,增速放緩至19%,增長點(diǎn)是直播打賞及視頻訂購服務(wù)的增長所致。在2018年第三季度騰訊視頻訂購用戶達(dá)到了8200萬,同比增在79%環(huán)比增長10%,內(nèi)容上爆款涌現(xiàn)有電視劇《扶搖》、《如懿傳》、《沙?！芬约皠?dòng)畫片《斗羅大陸》等。

騰訊憑借流量優(yōu)勢(shì)已構(gòu)筑出內(nèi)容生產(chǎn)和分發(fā)的壁壘,在閱讀(閱文平臺(tái))、音樂(酷狗、QQ音樂、酷我、K歌)、長視頻(騰訊視頻)、游戲直播(斗魚、虎牙)等眾多泛娛樂領(lǐng)域領(lǐng)跑市場(chǎng)。在國內(nèi)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)趨嚴(yán)和消費(fèi)升級(jí)的背景下,未來注冊(cè)用戶有望持續(xù)增長。

互聯(lián)網(wǎng)金融和云服務(wù):騰訊與阿里之爭

最后是被寄予厚望,未來勢(shì)必?fù)纹痱v訊大盤子半邊天的金融和云。第三季度來自其他業(yè)務(wù)的營收同比增長69%至202.99億元,占公司總收入的比重達(dá)到25.19%。該項(xiàng)增長主要受公司的支付相關(guān)服務(wù)及云服務(wù)收入的增長所推動(dòng)。

首先支付上,目前騰訊支付業(yè)務(wù)的月活躍用戶數(shù)量超過8億,微信用戶數(shù)量有10億多,將其視作覆蓋全國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶,那么騰訊支付的滲透率已經(jīng)接近80%。不過騰訊雖然日常小額支付微信地位穩(wěn)固,但阿里在B端優(yōu)勢(shì)明顯,從以技術(shù)平臺(tái)服務(wù)企業(yè)上,仍需以挑戰(zhàn)者姿態(tài)追趕阿里巴巴。

騰訊云服務(wù)在2018年前3個(gè)季度總收入近60億元,本季度同比增長近100%。但從國內(nèi)來看,阿里在公有云的市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì),根據(jù)IDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),阿里在公有云全球市場(chǎng)份額排名第五,2018年前3季度阿里云業(yè)務(wù)收入達(dá)147.5億。

不過騰訊于2018年9月30日進(jìn)行了第三次組織架構(gòu)調(diào)整,保留原有的企業(yè)發(fā)展事業(yè)群(CDG)、互動(dòng)娛樂事業(yè)群(IEG)、技術(shù)工程事業(yè)群(TEG)、微信事業(yè)群(WXG),新成立云與智慧產(chǎn)業(yè)事業(yè)群(CSIG)、平臺(tái)與內(nèi)容事業(yè)群(PCG)。其中,包括騰訊云在內(nèi)的CSIG是集全公司之力發(fā)展的重點(diǎn),也是騰訊期望其能成為公司向B端發(fā)力的下一個(gè)收入增長點(diǎn)。用改制的決心來迎接挑戰(zhàn),疊加國內(nèi)云市場(chǎng)發(fā)展仍有巨大空間,騰訊云有望憑借在社交、游戲、視頻等細(xì)分領(lǐng)域上的云服務(wù)優(yōu)勢(shì),獲得持續(xù)高速的增長。

騰訊系產(chǎn)品霸主地位明顯,頭條系增速放緩

中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)各巨頭獨(dú)立APP使用時(shí)長絕對(duì)值(千億分鐘)

雖然外界大多擔(dān)憂頭條系產(chǎn)品對(duì)于騰訊會(huì)形成巨大挑戰(zhàn)。但參考Questmobile數(shù)據(jù),從絕對(duì)值上看,2018年6月月度總時(shí)長騰訊系產(chǎn)品達(dá)到39.24千億分鐘,到了9月份這一數(shù)字增加到了39.45千億分鐘。而頭條系Q3則下滑2.6%,降至8.09千億分鐘。騰訊系總時(shí)長在巨大用戶基數(shù)下仍保持優(yōu)勢(shì),在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)格局中仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)其他競(jìng)爭對(duì)手。

估值觸及階段性低位,騰訊下跌非戰(zhàn)之罪

從騰訊估值一路下行的過程來看,除了有自身業(yè)績的因素以外,還受到外圍宏觀因素以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期影響。實(shí)際上中概互聯(lián)網(wǎng)公司都在今年經(jīng)歷了不小的調(diào)整,阿里巴巴在今年以來距離最高價(jià)跌幅近40%,網(wǎng)易和攜程跌幅達(dá)到44%和51%,微博更是達(dá)到了超過60%的驚人跌幅。

要知道阿里巴巴最新季度財(cái)報(bào),營收851.48億元,同比增長54%。網(wǎng)易最新季度財(cái)報(bào),營收162.84億元,同比增長21.7%,微博最新財(cái)報(bào),營收4.266億美元,同比增長68%;凈利潤1.409億美元,同比增長92%。這些我們熟悉中國互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)績并不差,相反還表現(xiàn)不錯(cuò),但依舊沒能阻擋股價(jià)的大幅調(diào)整。

富途分析師證券認(rèn)為,縱觀騰訊20年,每一個(gè)階段都曾經(jīng)遭遇低谷,無論是輿論上的還是業(yè)務(wù)上的。但必須承認(rèn)其每次都能重新起航,推出時(shí)代最領(lǐng)先的產(chǎn)品,創(chuàng)造更加高速的增長。有時(shí)候回過頭來看,往往正是因?yàn)槠鋬?yōu)秀,所以給投資者帶來了更高的預(yù)期。雖然目前騰訊的股價(jià)調(diào)整幅度很大,但在時(shí)間的長河之中,這只會(huì)是其一段發(fā)展中的插曲。隨著國家對(duì)民營企業(yè)以及科技公司上市的支持力度持續(xù)加大,騰訊有望憑借改革并積極地開展新業(yè)務(wù),邁過這些短期的「坎」。投資者們又如何看待這長長的坡,厚厚的雪呢?

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