中信建投：貓眼娛樂（1896 HK）市場龍頭地位穩(wěn)固變現(xiàn)可見，給予“買入”評級

中信建投3月12日發(fā)布的分析師研究報(bào)告,對貓眼娛樂未來增長趨勢表示樂觀,并給予“買入”評級。

中信建投在研報(bào)中表示:有鑒于消費(fèi)升級、娛樂基礎(chǔ)層設(shè)施的發(fā)展和更多高品質(zhì)國內(nèi)電影的上映,預(yù)計(jì)國內(nèi)的電影市場將在可見的未來保持健康增長。 考慮到貓眼與控股股東的關(guān)系穩(wěn)固、大數(shù)據(jù)優(yōu)勢明顯、垂直整合能力顯著,我們認(rèn)為貓眼將在未來2-3年實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長。首次覆蓋貓眼娛樂,并給予“買入”評級?；贒CF模型,我們給定25.4港幣的目標(biāo)價,對應(yīng)2020財(cái)年15.3倍的市盈率。我們的目標(biāo)價與目前的股價相比有54.5%的上升空間。

國內(nèi)娛樂市場欣欣向榮,在線服務(wù)平臺迎來“黃金時代”

受益于消費(fèi)升級、娛樂基礎(chǔ)層設(shè)施的發(fā)展和更多高品質(zhì)國內(nèi)電影的上映,國內(nèi)的電影市場在過去的幾年見證了高速成長,并在2017年成為按票房收入分的全球第二大電影市場。與此同時,在線電影票務(wù)的滲透率已由2012年的18.4%提升至2018年前九個月的85.5%。由于票房收入增速高(2018-20年的年復(fù)合增長率達(dá)8.5%)、在線票務(wù)滲透率不斷提升,我們認(rèn)為在線電影票務(wù)市場將在未來繼續(xù)維持健康增長。隨著過去幾年國內(nèi)在線票務(wù)市場的整合,龍頭公司已經(jīng)穩(wěn)定了其行業(yè)的領(lǐng)先地位,并計(jì)劃在未來加強(qiáng)服務(wù)的垂直整合以及地理擴(kuò)張。

垂直整合和服務(wù)多樣化確保公司在行業(yè)中的絕對龍頭地位

貓眼是中國目前最大的在線電影票務(wù)服務(wù)平臺。根據(jù)iResearch數(shù)據(jù)顯示,截至2019年前九個月,貓眼的GMV市占率達(dá)61.3%。依賴其控股和戰(zhàn)略股東強(qiáng)大的平臺作為流量入口,貓眼的用戶覆蓋市場份額大幅提升。截至2018年前九個月,公司的平均MAU達(dá)1.346億。同時,公司的大數(shù)據(jù)分析能力強(qiáng),可以為商業(yè)伙伴提供宣發(fā)和分銷服務(wù),并將服務(wù)延伸至內(nèi)容產(chǎn)品和電子商務(wù)等方向。

盈利能力可見性高

2015-17財(cái)年,貓眼收入的年復(fù)合增長率高達(dá)106.6%。隨著票務(wù)補(bǔ)貼的不斷減少,收入來源的多樣化以及規(guī)模效應(yīng)的逐漸提升,貓眼已具備能力在未來的1-2年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。有鑒于此,我們預(yù)計(jì)2017-20年公司的收入/經(jīng)調(diào)整后的EBITDA以及經(jīng)調(diào)整后的凈利潤分別實(shí)現(xiàn)34.4%/128.0%和134.0%的年復(fù)合增長率。

估值和投資風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)DCF模型,我們給定25.4港幣的目標(biāo)價。公司2019/20財(cái)年的市盈率分別為18.9/9.9倍。主要的投資風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在同業(yè)競爭加劇、娛樂產(chǎn)業(yè)增長放緩以及在線電影票務(wù)補(bǔ)貼高于預(yù)期。

(中信建投分析師:許綺雯XU Qiwen CE No.: BIC457)

生成海報(bào)

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