私募大會大咖說 | 盛希泰：科創(chuàng)板將重構中國資本市場

2019年4月21日，由金斧子、正心谷創(chuàng)新資本、招商證券聯(lián)合主辦的金斧子第三屆私募大會在深圳召開。邀請到IMF經(jīng)濟學家、長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈、正心谷創(chuàng)新資本董事總經(jīng)理趙永生、洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰資本控股董事長盛希泰、深圳凱豐投資首席經(jīng)濟學家高濱等多位知名行業(yè)大咖、業(yè)界精英，超600名機構代表齊聚現(xiàn)場，包括投資界、第一財經(jīng)、中國證券報、界面、南方都市報、深圳財經(jīng)等30多家主流媒體覆蓋報道。

本屆私募大會圍繞“重構——資本市場投資新機遇”主題，洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰資本控股董事長盛希泰從中國資本市場的發(fā)展歷程切入，從市場政策、時代機遇等方面深入分析了科創(chuàng)板的獨到優(yōu)勢。他指出，科創(chuàng)板與以前的板塊不同，但仍要堅持“一個中心兩個基本點”，而資本市場只有競爭才有未來。

以下為洪泰基金創(chuàng)始人、洪泰資本控股董事長盛希泰的演講實錄：

今天這個場合感覺回到我傳統(tǒng)的領地，我在證券公司做了20年，和這個市場挨得更近，隨后轉(zhuǎn)型，最近4年做了洪泰基金。證券公司一般做賣方，尤其投行是做賣方，而投資是做買方。今天來到現(xiàn)場的主要是二級市場的投資人，和公募、私募股權有點不同。不知道大家有沒有關注前天的新聞，政治局會議宣告寬松政策階段結束，這可能標志著未來將是和過去20年不太相同的情況。

任何政策有它的滯后性，不能乘以十、乘以一百、乘以一千地執(zhí)行，這樣放在金融領域就很可怕，結果一定是嚴重滯后或嚴重過激。就像鐘擺，擺的幅度擺到3就可以了，非要擺到12，指望明天就見效，是不符合基本規(guī)律的。政策是有滯后效應的，這是這兩天要引起思考的問題，特別是宏觀要思考的問題。

中國資本市場的發(fā)展

這次的主題是“重構--資本市場投資新機遇”，我應該第一個提出重構資本市場，我第一次講是2016年，網(wǎng)易的經(jīng)濟學年會，我講重構資本市場，今天用這個題目挺對我們的路，挺好的。我從業(yè)差不多快三十年，從業(yè)之初我老大跟我說的印象最深的兩點是：一是中國要進入財富管理時代，二是中國要建立多層次資本市場體系。三十年過去了，財富管理時代有所進步，像金斧子這樣的企業(yè)，在短時間內(nèi)做得這么好，說明財富管理時代已經(jīng)開始崛起。另一方面，建設多層次資本市場的口號喊了二、三十年，實質(zhì)沒有很大的改變，也很難改變。

這張圖我感觸很深(下圖)，我1992年畢業(yè)來深圳找工作，算是市場的親歷者，親歷者和看一本書是完全不同的感受。過去的二十多年看一本小冊子十分鐘看完，然而作為親歷者，有很多切膚之感，什么是切膚?刀架在身上會感到痛。

我1992年從業(yè)的時候趕上很好的時代——小平南巡?；旧现袊械淖C券公司、所有大的券商都是1992年成立的。我們這代人運氣特別好，我們到深圳找工作，機會比我的師兄好，我的師兄沒趕上，三年之后他們回來已經(jīng)晚了，我的師弟比我晚，我們這代人是最好的受益者，一個人一輩子有沒有成就，成就大小、早晚和時代機遇有太大的關系。

1992年我在君安證券，現(xiàn)在叫國泰君安，君安要是繼續(xù)存在就是今天的中國版高盛，君安在當時所處的氛圍和被監(jiān)管部門的制衡是前所未有的。后來和國泰合并成為國泰君安，國泰是建行成立的;南方證券是農(nóng)行成立的，后來改為中投，去年被中金合并;工行在北京成立華夏證券，現(xiàn)在改名中信建投，有影響力的大型券商的都是在1992年成立的。

那個時代經(jīng)歷了各種制度，從發(fā)行通道來講，證券公司投行分為四個等級：二、四、六、八，小券商兩個通道，同時可以報兩個項目在會，四個通道可以同時報四個企業(yè)在會，我當時在的聯(lián)合證券是八個通道。后來發(fā)現(xiàn)企業(yè)很多報不出去，后來部分券商增加十個通道，我們同時可以報十個企業(yè)在會。后來有了保薦代表人制度，保薦代表人制度今天來看已經(jīng)無關緊要，但在當時這個制度推出來，對整個市場的建設是有害的。為什么到今天變得無關緊要?因為今天保薦代表人太多了，真正市場化了，沒辦法漫天要價了。而當時推出來對市場是有害的，證券公司最核心的業(yè)務也是資本市場最主要的門口，這塊業(yè)務被幾個人控制著，這些人一走這塊業(yè)務就沒了，導致項目奇貨可居、待價而沽，最終這塊業(yè)務還得需要證券公司負責任，所以保薦人這個制度遭到很多的攻擊。

今天保薦人制度沒那么要緊，這說明什么?說明市場最終是最偉大的，市場是最均衡的。大家會發(fā)現(xiàn)中國任何一個領域只要改革開放都是發(fā)展最好的，電冰箱、洗衣機大家還想買國外品牌嗎?大家不會買，因為這是放開最充分的領域。除了投行還有經(jīng)紀業(yè)務，為什么資本市場應該放開?重構意味著不需要發(fā)明創(chuàng)造，只需要跟市場接軌就可以了。

科創(chuàng)板成功的幾大因素

如今科創(chuàng)板被寄予很高的期望，然而每次板塊放開我們都具有很高的期望。2004年的中小板、2009年的創(chuàng)業(yè)板，五年前新三板，每個板塊出來我們都寄予很高的期望，最后都是很失望的，但科創(chuàng)板或許不同，有幾個原因：

第一，至今沒有一個版塊是由最高領導人提出設立的，科創(chuàng)板擁有前所未有的戰(zhàn)略高度，這是能成功的第一個要素。

第二，是科創(chuàng)板的時代機遇。過去五年我做投資，體會很深刻，過去五年是中國變化巨大的時期。在投資領域、創(chuàng)業(yè)領域，2014年雙創(chuàng)提出前后，北京一枝獨秀，北京創(chuàng)業(yè)項目、創(chuàng)投機構的數(shù)量、創(chuàng)投基金管理的數(shù)量占全國的60%，這個數(shù)據(jù)根本不可思議。2018年北京降到35%，仍然是很大，五年的時間已經(jīng)下降了很多。整個創(chuàng)業(yè)公司、創(chuàng)投的氛圍、私募基金、股權投資基金的數(shù)量和金額在重構中國的競爭環(huán)境，重構中國的市場和區(qū)域的競爭局面。過去五年的創(chuàng)業(yè)企業(yè)數(shù)量是以前無法比擬的，這是目前為止科創(chuàng)板誕生很大的原因和根基。

第三，過去五年是移動互聯(lián)網(wǎng)在中國大放異彩的五年，做投資的很多去華爾街，過去五年去硅谷的也很多，但會發(fā)現(xiàn)過去五年是中國把移動互聯(lián)網(wǎng)用到極致的五年，這期間中國有幾個紅利：首先是創(chuàng)業(yè)的紅利，中國創(chuàng)業(yè)的紅利不是趕時髦也不是講政治。一個家庭添了人口，意味著希望和未來，而什么是一個國家、一個地區(qū)的希望和未來?是新的經(jīng)濟體誕生、新的企業(yè)誕生，目前為止中國每天誕生1.82萬家企業(yè)，這個數(shù)字是不可思議的，美國沒有這么濃的創(chuàng)業(yè)氛圍，這是中國的希望和未來。

其次是移動互聯(lián)網(wǎng)的紅利。移動互聯(lián)網(wǎng)時代中國徹底領先全世界，包括美團，OFO、摩拜模式盡管不是很成功，但偉大的變革就是從Copy to China到Copy from China。不管有多少文章攻擊“獨角獸”，但“獨角獸”的數(shù)量是非常說明問題的，美國占40%多，中國占30%多，中國美國加起來基本上占全世界“獨角獸”的70%-80%，其他國家都基本忽略不計，這也是科創(chuàng)板能夠成功非常偉大的土壤。

第四，科創(chuàng)板放在上海，上海人精細、嚴謹是他成功的要素，科創(chuàng)板處于這樣的時代可能會成功。

科創(chuàng)板：堅持一個中心兩個基本點

新三板為什么不成功?我覺得科創(chuàng)板身上仍然有新三板失敗的影子。我的邏輯叫作：一個市場要堅持“一個中心兩個基本點”。市場的中心是流動性，流動性是指我去菜場買白菜能買到，賣白菜也能賣出來。新三板為什么失敗?因為買也買不著，賣也賣不出去，核心的原因是500萬的門檻。而500萬的門檻怎么來到?為什么是500萬不是5000萬不是1000萬，不是50萬?為什么是500萬?這個門檻導致根本不可能有流動性，500萬是假的，500萬開個戶留下幾十萬，再湊500萬開第二個戶，這種市場上并不少見。為什么500萬的門檻放在那兒，為什么說500萬不合理?這和50萬相關，與50萬這個數(shù)一脈相承。

去年個人所得稅起征點從3500提到5000，個人所得稅起征點提升的時候大家認為5000太低了，董明珠說10000都不算高，為什么你們認為5000低?3500到5000，個人所得稅稅收去年少了3600億，這就是中國的現(xiàn)實，這就是拼多多社會崛起的基礎。過去五年投資人最遺憾的是錯過拼多多，為什么錯過拼多多?大家可以說創(chuàng)始人很有個性、不愿意理投資人，就錯過了，這是表層原因。

深層原因是大家認為拼多多不代表未來，過去三五年有一個詞叫做消費升級，消費升級時代下拼多多怎么有未來?大家不了解一個社會現(xiàn)實，中國71%的人口叫低收入人口，什么叫低收入人口?家庭凈資產(chǎn)低于50萬，大家覺得高嗎?在農(nóng)村蓋個房子評估都不止50萬，這就是中國的社會現(xiàn)實。

我反復提示這個市場風險很大，新三板高風險，既然告訴你是高風險的事情，你仍然愿意進來參與，那你就不是政策保護的對象。為什么設立門檻?就怕一般的老百姓沖進來虧了錢影響社會穩(wěn)定，所以設置500萬的門檻，但毫無道理，因為這樣根本不可能有流動性。500萬的門檻與中國經(jīng)濟社會的收入結構完全不吻合，導致最后沒有交易量，市場死在那兒了。指望做市商制度，2015年的熔斷機制還不夠慘嗎?做市商制度讓券商得利，而投資者不再進場，所以新三板失敗是必然。

科創(chuàng)板的門檻目前是50萬，大家覺得50萬會有多大的交易量?各位在二級市場比較熟悉，50萬這個門檻可能限制90%的人進場，公募基金占的比重很大，公募基金不頻繁進出，市場不活躍，就沒有交易量。50萬這個門檻能成功我抱有很大的懷疑，這個話我說過很多次，今天沒什么改變。當然了，為了提高交易量，各方也想了很多其他辦法。

兩個基本點，一是搞錢，也就是融資;二是財富效應。很多媒體隔靴搔癢、道聽途說，說中國資本市場很有問題，是圈錢的市場?？墒牵袌龅谋举|(zhì)不就是搞錢(融資)嗎，不能搞錢誰還來?誰還要把所有信息對你公開?關鍵是誰搞錢、怎么搞錢?一個資本市場就是搞錢的，我們市場直接融資比重這么低，過去二十年沒任何改變。搞錢是一個基本點，第二個基本點是財富效應。泡沫一般情況下肯定不是褒義詞，人類社會最偉大的泡沫是上市公司的股價。資本市場的股價是不是泡沫?憑什么利潤乘以市盈率就是股價?這肯定是泡沫，可很多領域有好處就不是泡沫。上市公司制度推動了人類的進步，利潤乘以十就是十倍的泡沫，乘以一百就是一百倍的泡沫。在可控的范圍內(nèi)我們在享受泡沫而已，所以財富效應能帶來身價的增長，才有可能讓人沖進來。企業(yè)為什么愿意上市?為什么愿意把所有數(shù)據(jù)給投資者看?上市公司、公眾公司付出代價是以部分自由為代價。沒好處我來干什么?好處就是財富效應，能搞錢，就這么簡單。

過去這么多年，這個邏輯永遠是要擺在這個地方的，2004年的中小板，2015年創(chuàng)業(yè)板，五年前的新三板，今年的科創(chuàng)板，我們都希望能更好的促進經(jīng)濟的發(fā)展進步。而核心就一點，我們不需要發(fā)明創(chuàng)造，很多發(fā)達國家非常成功的經(jīng)驗搬過來就行。2005年之前中國資本市場是一條腿，因為70%的股票不能流通，2001年到2005年間倒閉了40多家證券公司，空前絕后的大熊市。2007年全流通時代到來，才有了隨后的大牛市，很可惜之前又把所有股份鎖定了。

資本市場：有競爭才有未來

關于中國資本市場，我一直說有競爭才有未來，有競爭才可以有效率。我很懷念2004年深交所和上交所競爭的局面，為什么?因為2004年中小板推出之前深交所沒飯吃，很多大企業(yè)都到上海上市，深交所為了競爭的需要，深交所的市場營銷團隊遍布全中國，基本上中層干部都出去做市場，上交所有危機感，上交所去拉單，兩個交易所競爭。2004年后中小企業(yè)在深交所，大企業(yè)到上交所，情況就變了。

今天科創(chuàng)板為什么在上海推出來?推出科創(chuàng)板和深圳競爭，我覺得競爭是有好處的。最好的局面是科創(chuàng)板推出以后，深交所必然會跟上，廣東已經(jīng)提出來希望創(chuàng)業(yè)板跟著改革，深圳是中國改革開放的前沿，深圳跟上來了，兩家競爭很有好處，我們各位都會是受益者，起碼態(tài)度好很多，效率也會高很多。新三板也可以這樣改，這個取決于北京的工作力度，三家競爭有什么不好?沒有什么問題。三年前我就呼吁，深圳的中小板和創(chuàng)業(yè)板合并，因為中小板和創(chuàng)業(yè)板沒有本質(zhì)的區(qū)別，只有這樣我們所謂的重構才會有合適的未來。

多層次資本市場根本不用講，各個地方的交易所沒辦法起到你想到的多層次資本市場的建設作用，交易所如今還是柜臺市場，為什么?還是回到我說的一個中心、兩個基本點，如果這個市場沒有流動性，不能搞錢、沒有財富效應就沒效率，這個市場就不應該存在。中國到目前為止根本不需要那么多柜臺交易，僅僅是陣地的需要和擺設，起不到什么作用。

如果科創(chuàng)板、科技板、創(chuàng)業(yè)板三家競爭，三足鼎立，有可能是中國資本市場真正進入重構的開始，對國家、對經(jīng)濟發(fā)展、對各位都會有很大的收益和好處，這個事情并不難做。

沒有偉大的經(jīng)濟體

就不可能有偉大的資本市場

我覺得任何國家包括區(qū)域、地區(qū)，沒有偉大的經(jīng)濟體就不可能有偉大的資本市場，我感受是深刻的。1995年我在新加坡待了近一年，新加坡當時很牛，上了歲數(shù)的人回憶一下，1995年前后到1997年前后，新加坡為什么那么牛?1997年香港回歸，他們以為香港回歸就沒前途了。新加坡說我要做全世界第三大中國市場，做東南亞的老大，結果新加坡現(xiàn)在的資本市場完蛋了，當時1995-1997前后三五年中國任何場合包括這種會議，新加坡交易所的代表都是坐上賓，可是事實是新加坡彈丸之地根本沒有交易量。我說新加坡就是新三板失敗的一個縮影、前車之鑒，因為沒有交易量，退市來不及、規(guī)則很復雜，這害了很多中國企業(yè)。為什么新加坡資本市場完蛋了?香港資本市場這么發(fā)達?因為香港背靠中國偉大的經(jīng)濟體。一個國家、一個地區(qū)的經(jīng)濟總量和資本市場的發(fā)展程度是絕對正相關，華爾街必須在美國，不能在非洲。2010年中國經(jīng)濟總量超過日本，2014年我們的資本市場總量超過日本，完全對應的。

從國內(nèi)來講也是這個競爭局面，沒什么區(qū)別。我跟很多人說，并不是我這碗飯吃了20年我就夸它的重要性，并不是這個道理。一個區(qū)域、一個地區(qū)，如果沒有明星企業(yè)家說明沒有過去，沒有上市公司說明沒有現(xiàn)在，沒有創(chuàng)業(yè)說明沒有未來。原來我做這一行，京廣線以西，黃河以北幾乎可以不用去，去了浪費時間，因為沒有性價比。而去年的局面是京廣線以西，長江以北可以不去，這個局面是非常慘烈的。我的老家山東去年只有一家IPO在青島，還有五家過會也在青島，六家都在青島。2018年沒多大的改變，2018年105家，江蘇獨占20家，這是不可思議的。馬太效應越來越明顯，這種現(xiàn)象需要引起所有人的重視，不僅政府官員要重視，所有的投資人都要重視。我相信如果關注2019年科創(chuàng)板報的20家，看一看都在哪個區(qū)域，會發(fā)現(xiàn)這非常說明問題，一定說明未來。

也希望和各位合作，資金、人才、項目都可以探討，謝謝大家!

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