老虎證券：迪士尼的真面目——主題公園只是冰山一角

老虎證券在老虎社區(qū)中推出“美港英股百科”板塊，專注美港英股市場(chǎng)知識(shí)及個(gè)股科普，幫助投資者快速入門(mén)、發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)。

老虎證券介紹，目前Tiger Trade社區(qū)中的“百科”板塊分為兩部分。知識(shí)百科主要包含美港英股交易時(shí)間、融券交易、日內(nèi)交易等基礎(chǔ)知識(shí);公司百科則由老虎證券投研團(tuán)隊(duì)打造，目前涵蓋超過(guò)150家美港英股公司的基本介紹、產(chǎn)品服務(wù)介紹、發(fā)展歷程、財(cái)務(wù)分析、優(yōu)勢(shì)分析、風(fēng)險(xiǎn)分析等內(nèi)容。

本文發(fā)布于老虎證券社區(qū)，老虎社區(qū)是老虎證券旗下的股票交易軟件 Tiger Trade 的社區(qū)板塊，致力于打造“離交易最近的美股港股英股社區(qū)”，有溫度的股票交流社區(qū)。更多港美英股新股申購(gòu)資訊，請(qǐng)關(guān)注老虎證券。

公司簡(jiǎn)介

華特迪士尼公司是一家總部位于美國(guó)加利福尼亞州洛杉磯市伯班克華特迪士尼伯班克片場(chǎng)的多元化跨國(guó)娛樂(lè)及傳媒網(wǎng)絡(luò)公司。

公司成立于1923年10月16日，最初名為“迪士尼兄弟動(dòng)畫(huà)工作室”，在進(jìn)行真人電影、主題公園及廣播電視等多元化發(fā)展之前，便已經(jīng)確立了其在美國(guó)動(dòng)畫(huà)電影行業(yè)里的領(lǐng)導(dǎo)者地位，華特迪士尼公司最知名的品牌就是“華特迪士尼影業(yè)集團(tuán)”。

業(yè)務(wù)分為四大部分：媒體網(wǎng)絡(luò)、主題樂(lè)園度假區(qū)、影視娛樂(lè)和消費(fèi)品。迪士尼品牌產(chǎn)品包括娛樂(lè)節(jié)目制作、主題公園、玩具等。皮克斯動(dòng)畫(huà)工作室(PIXAR Animation Studio)、驚奇漫畫(huà)公司(Marvel Entertainment Inc)、試金石電影公司(Touchstone Pictures)、米拉麥克斯(Miramax)電影公司、博偉影視公司(Buena Vista Home Entertainment)、好萊塢電影公司(Hollywood Pictures)、ESPN體育，美國(guó)廣播公司(ABC)都是其旗下的公司(品牌)。

首席執(zhí)行官

羅伯特艾格先生：公司總裁，首席執(zhí)行官，董事。

1974年至1998年，羅伯特艾格先生在ABC Inc.及其前身Capital Cities / ABC，Inc.擔(dān)任了一系列重要的職位。

1999年至2000年1月，任華特迪士尼國(guó)際公司總裁和ABC集團(tuán)主席。

2000年1月起，擔(dān)任總裁兼首席運(yùn)營(yíng)官、董事。

2005年10月起，擔(dān)任本公司的總裁兼首席執(zhí)行官。

主營(yíng)構(gòu)成(數(shù)據(jù)引自wind)

迪士尼最新情況

迪士尼在18年斥巨資收購(gòu)21福克斯核心資產(chǎn)，一手策劃了娛樂(lè)傳媒業(yè)內(nèi)史上最大并購(gòu)案。

到了19年4月，迪士尼宣布其自營(yíng)平臺(tái)Disney+將于19年11月正式上線，并且——

A.價(jià)格低廉，$6.99/月，$69.99包年，而奈飛標(biāo)準(zhǔn)套餐現(xiàn)在是$12.99/月，不包年。

B.內(nèi)容陣營(yíng)豪華，從漫威、星戰(zhàn)、迪士尼公主到辛普森一家，幾乎打盡所有迪士尼(和?？怂?王牌節(jié)目。

C.無(wú)廣告，可下載到本地觀看，不會(huì)因?yàn)榈土畠r(jià)格而降低用戶體驗(yàn)。

盡管早已知道自營(yíng)平臺(tái)將要上線，但是如此大手筆的投入仍然超出投資者預(yù)期，包括：

價(jià)格出乎意料的低，原本預(yù)計(jì)持平或略低于奈飛。

內(nèi)容豐富程度同樣超預(yù)期，原先普遍認(rèn)為為了避免造成流媒體和電視部門(mén)“兄弟鬩墻”，內(nèi)容陣營(yíng)會(huì)有所控制。

高層甚至承諾會(huì)動(dòng)用旗下公園、郵輪、酒店、電視臺(tái)、周邊商店等一切手段為Disney+宣傳了拉新，那么這將意味著后者的拉新成本比預(yù)期更低。

因此市場(chǎng)對(duì)迪士尼的看法開(kāi)始出現(xiàn)一定的轉(zhuǎn)變——如果迪士尼能夠成功在流媒體市場(chǎng)中占據(jù)重要份額，則顯然不能再以傳統(tǒng)媒體、公園運(yùn)營(yíng)商的PE來(lái)估值，必然要混入部分“奈飛式估值”，這意味著迪士尼股價(jià)存在兩三年內(nèi)翻倍的可能。

本季度財(cái)務(wù)穩(wěn)健，但投資者關(guān)心更遠(yuǎn)的未來(lái)

迪士尼在FY19Q2的發(fā)揮很正常：

營(yíng)收盈利雙beat，業(yè)績(jī)穩(wěn)定。

主題公園和DTC部門(mén)營(yíng)收都實(shí)現(xiàn)了較大增長(zhǎng)，不過(guò)利潤(rùn)還是靠電視部門(mén)，更詳細(xì)的說(shuō)，是電視部門(mén)里的付費(fèi)電視(有線電視)。

DTC部門(mén)損失3.93億美元，反應(yīng)了Disney+、ESPN+的成本，以及Hulu還在虧損，但這并不超出市場(chǎng)預(yù)期。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，除了本季度財(cái)務(wù)之外，投資者們有更多問(wèn)題等待回答：

1.屢破票房紀(jì)錄的復(fù)聯(lián)4的財(cái)務(wù)細(xì)節(jié)，以及漫威的下階段計(jì)劃和財(cái)務(wù)預(yù)期。

2.迪士尼公園史上最大擴(kuò)建，新園區(qū)“星球大戰(zhàn)：銀河邊緣”的表現(xiàn)。

3.Disney+的更多細(xì)節(jié)，例如內(nèi)容策略，如何確保它不會(huì)和電視部門(mén)“自相殘殺”?

然而遺憾的是，復(fù)聯(lián)4于四月發(fā)布，新園區(qū)五月開(kāi)業(yè)，兩者都要在Q3財(cái)報(bào)里才能看到更多細(xì)節(jié)，并且迪士尼并沒(méi)有“發(fā)布下季度管理層指引”的傳統(tǒng)。

至于Disney+，管理層除了重申“很有信心”之外，沒(méi)有更多的細(xì)節(jié)補(bǔ)充。

小結(jié)：新航線啟程，前方是寶藏還是風(fēng)暴?

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，本次財(cái)報(bào)沒(méi)有改變一個(gè)月來(lái)迪士尼的“市場(chǎng)重心”——投資者仍然主要關(guān)心還未推出的Disney+。

目前來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)迪士尼能夠搶下一塊市場(chǎng)份額，老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為爭(zhēng)議在兩點(diǎn)：

1.這個(gè)份額會(huì)有多大?

如前所述Disney+有3大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，價(jià)格、內(nèi)容和拉新成本。

老虎證券投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，更為重要的是這3大優(yōu)勢(shì)是可持續(xù)的：

奈飛的成本支出大頭是原創(chuàng)內(nèi)容，而迪士尼的內(nèi)容制作成本顯然會(huì)比它低得多，一方面因?yàn)榈鲜磕嶙约壕褪莾?nèi)容制造商(奈飛主要依靠獅門(mén)、想象娛樂(lè)等好萊塢小廠商)，另一方面迪士尼的IP資產(chǎn)可以產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)。

故此，不管是內(nèi)容還是價(jià)格優(yōu)勢(shì)，迪士尼都可以長(zhǎng)期維持。

至于低廉拉新成本，由于迪士尼的渠道和業(yè)務(wù)范圍廣泛，同樣可以長(zhǎng)期擁有。

但互聯(lián)網(wǎng)畢竟是個(gè)馬太效應(yīng)相當(dāng)強(qiáng)的行業(yè)，奈飛的先發(fā)優(yōu)勢(shì)不可小視，Disney+的這些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能為它帶來(lái)什么還有待觀察。

目前，迪士尼管理層認(rèn)為到2024財(cái)年末(即日歷年23Q3)，plus將有6k-9k萬(wàn)訂戶，1/3來(lái)自美國(guó)，2/3來(lái)自海外。

但若僅止于此，份額恐怕不足以支撐迪士尼更長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，因?yàn)榉治鰩熣J(rèn)為奈飛21年末就能達(dá)到2.28億訂戶。

2.會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)和電視部門(mén)造成多大損失?

流媒體是門(mén)燒錢(qián)的業(yè)務(wù)，目前部分投資者預(yù)計(jì)DTC部門(mén)會(huì)造成如下?lián)p失：

此外，對(duì)電視部門(mén)損失的估測(cè)存在一定爭(zhēng)議。

樂(lè)觀者認(rèn)為迪士尼可以有效部署戰(zhàn)略，維持電視部門(mén)的穩(wěn)定，而悲觀者認(rèn)為如此同質(zhì)化的內(nèi)容，必然導(dǎo)致電視部門(mén)被加速剪線，甚至影響到電影票房——畢竟迪士尼承諾新電影也會(huì)在數(shù)月內(nèi)上線Disney+。

但不管哪一方，沒(méi)有人認(rèn)為電視部門(mén)能夠止跌回升。

換言之，在大舉投入流媒體的情況下，迪士尼未來(lái)幾年業(yè)績(jī)和盈利會(huì)出現(xiàn)下滑是大概率事件，那么市場(chǎng)將如何估值迪士尼?

更通俗的說(shuō)，究竟會(huì)混入多少“奈飛式估值”?即使DTC部門(mén)進(jìn)展良好，抬升的估值足夠彌補(bǔ)盈利下滑的損失嗎?

總而言之，隨著迪士尼這艘?jiàn)蕵?lè)業(yè)的巨艦轉(zhuǎn)向新的航線，投資者們需要對(duì)前方隨時(shí)保持關(guān)注——來(lái)的是寶藏還是風(fēng)暴?

本文不構(gòu)成且不應(yīng)被視為任何購(gòu)買(mǎi)證券或其他金融產(chǎn)品的協(xié)議、要約、要約邀請(qǐng)、意見(jiàn)或建議。本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成老虎證券在投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的意見(jiàn)，也不構(gòu)成某種投資或策略是否適合于您個(gè)人情況的陳述，或其他任何針對(duì)您個(gè)人的推薦。

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