富途證券：盤點2019十大被沽空港股

2019年,港股市場的做空狙擊頻發(fā),做空機構(gòu)丟出的沽空報告「炸彈」一個接著一個。遭到沽空之后,上市公司的應(yīng)對策略卻嫻熟多了,無論如何先否認(rèn),接著停牌,再準(zhǔn)備材料逐一反駁。

上市公司反沽空三連:停牌止跌、否認(rèn)為敬、聽我解釋。

不過同一套流程走下來,市場的反應(yīng)不盡相同,其中最為緊張刺激的便是近期遭到做空的$卡森國際(00496.HK)$。

沽空時間:2019年11月21日

　　沽空機構(gòu):殺人鯨

　　沽空以來股價表現(xiàn):當(dāng)日暴跌90%后停牌,兩個交易日后漲回沽空前水平

殺人鯨沽空報告稱,卡森國際董事長及其家族通過低報出售業(yè)務(wù)的收入、利潤,欺騙投資者,洗劫上市公司,其在柬埔寨的項目也疑點重重,認(rèn)為卡森國際「完全不值得投資」。

報告發(fā)布后,卡森國際股價暴跌逾90%,從4.8港元跌至0.455港元,隨即卡森國際停牌。

22日盤前,卡森國際發(fā)布澄清公告,對疑點問題逐一做出回應(yīng)。市場相信了卡森的說法,當(dāng)日暴漲478%,隨后兩個交易日繼續(xù)大漲,股價最高漲至4.78港元。

用「千金散去還復(fù)來」形容這幾天卡森國際的投資者,應(yīng)該再貼切不過了。不過,不是哪家被做空的上市公司都這么幸運。

本文將盤點2019年的做空事件,有些公司的股價一蹶不振,集合至敗者組;有些越被做空漲得越兇猛,勝者姿態(tài)當(dāng)之無愧;有些公司則起起伏伏又回到原點,后續(xù)怎么走還不好說,暫歸為待定組。

　　敗者組:先跌為敬

　　沒有基本面業(yè)績的支撐下,漲的有多高,跌的就有多慘。

　　$中國中藥(00570.HK)$

沽空時間:2019年2月20日

　　沽空機構(gòu):GMTResearch

　　沽空以來股價表現(xiàn):當(dāng)日股價表現(xiàn)堅挺;至今(11月27日,下同)距年初高點跌超30%

2月20日,沽空機構(gòu)GMTResearch狙擊中國中藥,其沽空報告主要針對董事辭職、財務(wù)狀況、收購事務(wù)三個方面,稱公司不到一年時間有8名董事及CFO離職,公司正在試圖淡化董事跳槽潮帶來的影響;公司在香港透過買殼上市避開監(jiān)管;營運資金不足,財務(wù)狀況存在嚴(yán)重問題;建議投資者規(guī)避或賣出。

中國中藥于2月22日就公布否認(rèn)該指控,并于3月6日再度作出回應(yīng),舉例反駁相關(guān)指控,指其純屬虛構(gòu),且文中多個數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確,含誤導(dǎo)成分。中國中藥當(dāng)日股價并未掀起巨浪,低開不到7%,隨后一路震蕩上揚,最終收跌1.89%。之后公司股價穩(wěn)定下滑,半年走低40%。

8月20日,《國家基本醫(yī)療保險、工傷保險和生育保險藥品目錄》掛網(wǎng),醫(yī)保局初步確定將128個藥品納入擬談判準(zhǔn)入范圍,包括109個西藥和19個中成藥。有分析人士指出,更多藥品納入目錄,相關(guān)藥企收入將有望增加。

11月初,國家藥典委員會發(fā)布《關(guān)于中藥配方顆粒品種試點統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的公示》,對其中的160個品種形成了試點統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的擬公示標(biāo)準(zhǔn)。中國中藥有94項達(dá)標(biāo),占比近60%,短期內(nèi)市場地位或獲增強。在此提振下,業(yè)績較理想的中國中藥在前期股價經(jīng)過充分調(diào)整后,出現(xiàn)了對估值進行修復(fù)的需求。

$雅高控股(03313.HK)$

　　沽空時間:2019年9月15日

　　沽空機構(gòu):Webb-site(股評人David Webb)

　　沽空以來股價表現(xiàn):當(dāng)日一度跌超15%;兩輪暴跌,雅高實現(xiàn)15港幣到5毛港幣的跳水

9月15日,獨立股評人DavidWebb通過其網(wǎng)站W(wǎng)ebb-site發(fā)布了對雅高控股的股價泡沫預(yù)警,稱該公司股票自5月以來已經(jīng)上漲了812%,認(rèn)為其有超過290億港元的泡沫。

據(jù)他分析,公司截至6月底止凈有形資產(chǎn)總值9.31億人民幣,相等于每股0.37元。計及自年中發(fā)新股作兩次收購,公司凈有形資產(chǎn)為12.3億港元,相等每股0.4港元,故股價較有形資產(chǎn)價值高出24%。公司十大股東持股比例達(dá)84%,而公司自2013年12月底上市以來從未派息,公司今年中期收益僅4790萬元人民幣,虧損為2900萬人民幣。

11月20日,距離納入MSCI僅有不到一周的時間里,MSCI明晟決定暫停將雅高控股納入MSCI中國指數(shù)。21日,雅高控股由此墜落神壇現(xiàn)出原形,當(dāng)日暴跌98%停牌,市值蒸發(fā)超450億,總市值只剩下不到10億港幣。大股東所持股份被強制出售,公司實控人或發(fā)生變更。

據(jù)報道,有業(yè)界人士認(rèn)為大概率是操盤資金出逃。托盤資金鏈斷裂或者抽屜協(xié)議撕毀的話,操盤方要套現(xiàn)回收資金,只能不斷向下拋售,苦于流動性太差,資金爭相恐后出逃,出現(xiàn)了踩踏效應(yīng)。

在遭遇這輪暴跌前,雅高控股年內(nèi)漲幅近40倍。然而,在沒有基本面業(yè)績的支撐下,漲的有多高,跌的就有多慘。2019年上半年,雅高控股實現(xiàn)營業(yè)收入0.52億元,同比下滑49%,實現(xiàn)扣非歸母凈利潤虧損0.29億。2018年虧損3.77億元,公司現(xiàn)有盈利能力一言難盡。此后走勢更與幾乎同時上演崩盤劇情的卡森國際兩極分化,乏力回天。

　　$澳優(yōu)(01717.HK)$

　　沽空時間:2019年8月15日/2019年8月19日

　　沽空機構(gòu):殺人鯨

　　沽空以來股價表現(xiàn):當(dāng)日下跌20%后停牌;至今股價距年終高點幾近腰斬

8月15日,國際沽空機構(gòu)殺人鯨發(fā)布沽空報告,指責(zé)澳優(yōu)進口數(shù)據(jù)不實,通過未披露關(guān)聯(lián)方交易讓高管謀取私利等;澳優(yōu)于次日逐條反駁。

8月19日,殺人鯨再發(fā)布第二輪沽空報告,重申澳優(yōu)夸大營業(yè)收入、誤導(dǎo)中國消費者、隱藏成本、并且通過未披露關(guān)聯(lián)方交易讓高管們得以隱秘地謀取私利;澳優(yōu)回應(yīng)稱已沒有必要在做更多澄清。

雙方的主要攻擊點有:

1.關(guān)于嬰幼兒配方奶粉進口數(shù)據(jù)、收入及利潤。殺人鯨資本指控澳優(yōu)進口奶粉數(shù)量遠(yuǎn)低于其聲稱的數(shù)量,夸大了收入及利潤。澳優(yōu)則回應(yīng)稱殺人鯨計算有誤。

2.關(guān)于澳優(yōu)荷蘭附屬公司的人力成本。殺人鯨資本指控澳優(yōu)低報人力及雇員成本,且公司盈利水平遠(yuǎn)低于報表所反映的水平。澳優(yōu)回應(yīng)是由荷蘭附屬公司采用會計準(zhǔn)則不同所致。

3.關(guān)于佳貝艾特嬰幼兒配方羊奶粉的功效。殺人鯨資本指控佳貝艾特成分誤導(dǎo)中國消費者。澳優(yōu)回應(yīng)稱中國國家市場監(jiān)督管理總局沒有規(guī)定奶粉產(chǎn)品須指明乳糖的動物性來源,會改善電商客服代表的回覆準(zhǔn)確度。

4.關(guān)于收購云養(yǎng)邦(香港)有限公司40%股權(quán)。殺人鯨資本指控澳優(yōu)不在云養(yǎng)邦香港擁有任何權(quán)益,而是由澳優(yōu)首席財務(wù)官王煒華全資擁有;2019年7月進行的云養(yǎng)邦香港40%股權(quán)收購事項是中飽私囊的虛假交易。澳優(yōu)則稱該指控存在誤導(dǎo)成分,且王先生僅為代名人股東,從未擁有云養(yǎng)邦香港的任何股份。

5.關(guān)于澳優(yōu)分銷商的獨立性。殺人鯨資本指控澳優(yōu)與3家分銷商進行未披露的關(guān)聯(lián)方交易,這些分銷商由現(xiàn)任及前任高管控制。澳優(yōu)解釋,導(dǎo)致2012年暫停買賣的情況已經(jīng)解決,且殺人鯨資本提及的3家分銷商并非關(guān)連人士。

自2019年初的低點至7月中下旬的高位,澳優(yōu)股價已狂飆逾200%。今年11月,澳優(yōu)股價再創(chuàng)8.69港元/股的半年來新低,相比該公司股價自今年最高點的16.78港元/股接近腰斬。根據(jù)殺人鯨沽空報告的數(shù)據(jù),澳優(yōu)目前市盈率高達(dá)30倍,有相當(dāng)數(shù)量的投資者認(rèn)為,澳優(yōu)被高估了。

澳優(yōu)擁有亮眼的概念,作為「有機奶粉」的領(lǐng)頭羊,牢牢把握著「價高質(zhì)優(yōu)」的消費者心理,但依然面臨著奶粉十年黃金發(fā)展后生命周期下行的壓力。對于乳業(yè)行業(yè),澳優(yōu)是第一只股價腰斬又被沽空的企業(yè),但絕不是最后一只,難兄難弟飛鶴就是例子。

　　勝者組:別慌,挺住就是勝利

　　任爾東西南北空,咬定股價不放松。

　　$安踏體育(02020.HK)$

沽空時間:2019年5月30日

　　沽空機構(gòu):殺人鯨

　　沽空以來股價表現(xiàn):當(dāng)日一度暴跌13%,收跌5.5%;至今上漲53%

安踏今年受到的“第一拳”來自Blue Orca Capital 創(chuàng)始人Soren Aandahl,他在香港的Sohn Investment Conference上發(fā)表對安踏的看空言論,認(rèn)為安踏的收入比年報中公布的少40%,FILA中國的庫存遠(yuǎn)高于FILA韓國和臺灣,安踏還利用大量秘密控制的一級經(jīng)銷商捏造利率。安踏體育隨后發(fā)布澄清公告,強烈否認(rèn)了有關(guān)猜測,認(rèn)為有關(guān)猜測不準(zhǔn)確及具有誤導(dǎo)性。同時,Blue Orca Capital并未在其官網(wǎng)發(fā)布完整的做空報告,安踏體育股價也隨后回升并創(chuàng)歷史新高。

沽空時間:2019年7月8日、9日、11日、15日、22日

　　沽空機構(gòu):渾水(Muddy Waters LLC)

　　沽空以來股價表現(xiàn):當(dāng)日跌超7%;此后出現(xiàn)十連漲;11月8日再創(chuàng)歷史新高79.9港元

渾水和安踏五度大戰(zhàn),不可謂不精彩。

在7月8日-7月22日,渾水五次發(fā)布沽空報告,質(zhì)疑安踏秘密控制一級分銷商、賤賣資產(chǎn)、財務(wù)完全不可靠、依賴代理來做出未經(jīng)證實且無意義的聲明,以及將成本從其生產(chǎn)實體轉(zhuǎn)移到供應(yīng)商身上等問題。

而安踏面對來勢洶洶的沽空機構(gòu),在7月8日先選擇緊急停牌,次日復(fù)牌并發(fā)布公告回應(yīng),列出七點力證分銷商獨立性。對于第二份、第三份沽空報告,安踏都火速回應(yīng)、強烈否認(rèn)。在第四份沽空報告出來后,干脆不直接回應(yīng),而是發(fā)布半年報盈喜預(yù)告。在第五份沽空報告出來后,安踏還是發(fā)布公告回應(yīng),同時還表示相關(guān)指控可能旨在蓄意打擊對公司及其管理層的信心并損害公司的聲譽,股東應(yīng)審慎對待相關(guān)指控。

在這場你來我往的沽空大戲中,大和、花旗、國泰君安和中信證券等大行紛紛力挺安踏,或調(diào)高目標(biāo)價、維持“買入”評級,或表示做空機構(gòu)的質(zhì)疑有失偏頗,讓安踏陣勢頗足。而安踏在8月26日發(fā)布的中期業(yè)績公告、10月16日發(fā)布的三季度最新營運數(shù)據(jù)也成為有力的回應(yīng)。

安踏在被做空期間創(chuàng)下了 「沽空報告五連發(fā)、安踏股價十連漲」的傳奇(7月12日-7月24日十個交易日)。截至11月27日,其股價自年初至今漲超102%。

$波司登(03998.HK)$

沽空時間:6月24日

　　沽空機構(gòu):博力達(dá)思(Bonitas)

　　沽空以來股價表現(xiàn):當(dāng)日一度跌超25%,創(chuàng)上市以來最大跌幅,臨時停牌;此后股價走高,累漲131%

脫胎于空頭大鱷格勞克斯的Bonitas Research在6月24日公開聲稱波司登的股票毫無價值,并極為諷刺地給出了0的目標(biāo)價,給出做空理由是波司登在公開市場欺詐,夸大收入及盈利,不披露關(guān)聯(lián)交易等。

這打得波司登措手不及,公司在上午臨時停牌。當(dāng)天波司登回應(yīng),公司內(nèi)部還在緊急開會商議,本周波司登就公布全年業(yè)績,目前正是緘默期,對方選擇在此時公布做空報告、讓公司如何反駁對方面臨很多限制。

不過好在次日,波司登恢復(fù)交易并發(fā)布澄清公告,對博力達(dá)思指控事項逐條反擊,認(rèn)為指控缺乏事實依據(jù),還邀請博力達(dá)思方面訪問集團,以使其了解波司登的戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)布局及營運情況。

6月26日,Bonitas發(fā)布了第二份做空報告,指責(zé)波司登在女裝收購項目上說謊,認(rèn)為波司登發(fā)布的澄清聲明沒有任何的具體事實支撐。隨后,波司登再度發(fā)布澄清報告。同日,波司登發(fā)布了年度業(yè)績報告:收入同比上升約17%至103.8億元,毛利率與公司權(quán)益股東應(yīng)占溢利同比均大漲。

27日,針對Bonitas申報財務(wù)報表中虛構(gòu)純利8.07億、虛增174%的指控,波司登回應(yīng),主要是因為不同財務(wù)報告期造成的時間差異和附屬公司涵蓋范圍不同造成的,并列舉部分之前從未披露經(jīng)營數(shù)據(jù)的公司進行佐證。

在這場大戰(zhàn)中,Bonitas發(fā)布兩份報告,而波司登三度回應(yīng)且發(fā)布了業(yè)績報告,有媒體認(rèn)為波司登的疑點「澄而不清」,也有不少大行質(zhì)疑做空機構(gòu)而發(fā)生支持波司登。無論如何,波司登在股價表現(xiàn)上仍然靚麗,自沽空以來累漲131%,年初至今累漲171%。

　　$百濟神州(06160.HK)$

沽空時間:9月6日、9月12日

　　沽空機構(gòu):美奇金(J Capital Research)

　　沽空以來股價表現(xiàn):當(dāng)日一度大跌近6%;累漲55%

美東時間9月5日,J Capital Research(美奇金)發(fā)布針對百濟神州的做空報告,報告列出資本支出、研發(fā)支出過高、虛假收入、沒有特權(quán)、可疑收購、不具投資價值、偽造銷售等七大疑點,認(rèn)為百濟神州涉嫌偽造近60%的銷售額并捏造了超過1.54億美元的收入。

百濟神州則在次日發(fā)布公告回應(yīng),一家所謂的做空機構(gòu)發(fā)布了一份包含眾多針對百濟神州失實、毫無依據(jù)且具誤導(dǎo)性指控的報告,旨在對百濟神州股價造成負(fù)面影響,從而滿足做空機構(gòu)的私利。報告中的指控為公然造假。

而在9月9日上午7點,百濟神州舉行電話會議,公司高層悉數(shù)出席,針對J.Capital Research的指責(zé)逐個做出了回應(yīng)。而做空機構(gòu)發(fā)布在2019年9月11日又發(fā)布補充報告,百濟神州則在于此日于其投資者關(guān)系網(wǎng)站發(fā)布書面回復(fù)。

盡管這一波操作下來,百濟神州在9月累跌近13%,但是截至11月27日,百濟神州自年初至今漲超44%,因為引進安進27億美元的戰(zhàn)略投資,在11月1日大漲近32%。

　　待定組:聽我解釋

　　比沽空報告列舉的“真相”更撲朔迷離的,是他們的走勢。

　　$周黑鴨(01458.HK)$

沽空時間:2019年3月1日

　　沽空機構(gòu):Emerson Analytics

　　沽空以來股價表現(xiàn):低開震蕩,最終收平;至今已上漲超50%

Emerson做空報告主要針對周黑鴨的銷售造假問題。Emerson指出,2018的凈利潤實際上只有2.55億人民幣,是公司預(yù)告的5.33億的一半。報告指出,其在18年三季度調(diào)查中國中部地區(qū)發(fā)現(xiàn),該地區(qū)524間周黑鴨店鋪的銷售情況被夸大。

此外,調(diào)查顯示中部地區(qū)的平均客單價為61.4元,相比于當(dāng)時周黑鴨中期報告公布的全國客單價65.8元,存在6.8%的差距?；谝陨蟽牲c,Emerson假設(shè)毛利率、其他成本費用數(shù)據(jù)與官方保持一致,最終實際利潤僅為2.55億元,與公告預(yù)計的5.33億元存在較大差距。

面對做空指控,周黑鴨先是在3月5日申請停牌,次日澄清公告稱不存在虛增銷售的情形,并對銷售細(xì)節(jié)進行了說明。

需要指出的是,做空前周黑鴨的股價已經(jīng)從18年8.7港元高位跌至3.5港元,且19年1月底凈利潤下滑30%的盈利預(yù)警也讓股價充分反映市場預(yù)期。

因此,Emerson做空時周黑鴨股價已經(jīng)處于低位,證據(jù)不足的報告也未造成股價大幅下跌。

此后,周黑鴨股價也表現(xiàn)平平,直到近期因開放特許經(jīng)營受到資金追捧,短短數(shù)個交易日股價從3.8港元飆漲至5.3港元附近。

$金蝶國際(00268.HK)$

　　沽空時間:2019年3月18日、7月8日

　　沽空機構(gòu):Webb-site(股評人David Webb)

　　沽空以來股價表現(xiàn):3月18日收跌14%,7月8日低開11%后下挫最低至16%,收跌13%;至今回升至前期區(qū)間

3月18日,David Webb在其個人網(wǎng)站W(wǎng)ebb-site上發(fā)布報告稱金蝶國際為泡沫股票,深入分析后其認(rèn)為金蝶國際依靠政府部門的減稅、政府補貼、房地產(chǎn)投資收益以及有問題的關(guān)聯(lián)交易來獲得利潤。

3月19日晚間,金蝶國際發(fā)出公告回應(yīng),稱公司進行云業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,利潤承受壓,但董事會對云戰(zhàn)略方向充滿信心。此外,還對報告中指出的政府補貼和關(guān)聯(lián)方問題進行解釋。

雙方交手過后,金蝶國際股價止跌回升,接近被沽空前的位置。但7月5日周五,金蝶發(fā)布中期盈利預(yù)警,表示19年上半年盈利同比降下降30%至40%。

禍不單行,盈利預(yù)警公告當(dāng)日,David Webb再次沽空金蝶國際,稱大股東在業(yè)績期完結(jié)10日前減持6000萬股,套現(xiàn)5.04億港元。

這違反了港交所上市規(guī)則中的規(guī)定:公司董事不得在年度業(yè)績公布前60日內(nèi)、季度或半年度業(yè)績公布前30日內(nèi)買賣公司股份。金蝶官方否認(rèn)相關(guān)指控。

兩則利空消息疊加影響下,金蝶國際7月8日周一開盤收跌13%。

不過,金蝶國際的股東倒是沒有都被嚇到,股價經(jīng)過此后數(shù)月的漲漲跌跌已經(jīng)回升至被沽空前的區(qū)間,總市值約為260億港元。

　　$中國飛鶴(06186.HK)$

　　沽空時間:2019年11月21日

　　沽空機構(gòu):GMT Research

　　沽空以來股價表現(xiàn):當(dāng)日波動較小,澄清后大漲10%

中國飛鶴IPO僅一周后,就遭到了GMT沽空。

11月21日,GMT公布報告《中國飛鶴 :造假還是神話?》,認(rèn)為過去5年飛鶴盈利能力強勁、手握大量現(xiàn)金,但從未支付股息,存在欺詐可能。并且此次IPO籌資償還債務(wù)也十分可疑,建議投資者規(guī)避。

面對質(zhì)疑,11月22日飛鶴申請停牌一個交易日,隨后在晚間出具澄清公告,披露公司納稅證明,多家銀行的存款證明等財務(wù)資料,表明飛鶴的經(jīng)營業(yè)務(wù)真實可信,現(xiàn)金流狀況良好。

飛鶴還拿出市場研究機構(gòu)尼爾森的數(shù)據(jù),表明飛鶴在19Q3中國嬰幼兒配方奶粉市場的份額為11.9%,并且近幾年保持不斷上升的趨勢。

針對股息問題,飛鶴計劃上市后每年向股東分派不少于30%的凈溢利,代表董事會對飛鶴未來現(xiàn)金流及現(xiàn)金狀況的信心。

澄清相關(guān)問題后,11月25日中國飛鶴復(fù)牌,當(dāng)日收漲超10%,27日漲超8%,股價回升至上市時的區(qū)間,市值約670億港幣。

就目前看,GMT在飛鶴這里沒有占到便宜,繼做空安踏失敗后再度折戟。但后續(xù)是否還有新的做空報告披露,值得投資者關(guān)注。據(jù)相關(guān)媒體報道,本次被沽空前已有聲音質(zhì)疑中國飛鶴存在大存大貸問題,這也是A股近幾年被曝財務(wù)造假的「白馬股」的典型特征。

結(jié)語:從做空案例中學(xué)習(xí)

通過上述盤點,不難發(fā)現(xiàn)做空雖可怕,但也并非一無是處。

做空不僅是完善市場機制的一部分,也是上市公司的試金石。有些公司被沽空后披露了更詳盡的數(shù)據(jù),使基本面更加扎實可信;有些則拿出強有力的證據(jù)回應(yīng)質(zhì)疑,股價回升至正常水平。

此外,投資者還可以通過研讀做空報告學(xué)習(xí)分析方法、精進財技,用來驗證持倉公司的質(zhì)地,對于存在可疑問題的公司,可盡早規(guī)避風(fēng)險。同時,部分做空事件還會帶來較好的投資機會,以難得的好價格買入心儀的公司股票。

為此,富途整理了$做空集合股(BK1000.HK)$、$疑似財技股(BK1183.HK)$概念板塊供各位參考,希望能夠有所幫助。祝大家在2020年免于被做空的恐懼,抓住投資機會。

風(fēng)險提示:上文所示之作者或者嘉賓的觀點,都有其特定立場,投資決策需建立在獨立思考之上。富途將竭力但卻不能保證以上內(nèi)容之準(zhǔn)確和可靠,亦不會承擔(dān)因任何不準(zhǔn)確或遺漏而引起的任何損失或損害。

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