遠(yuǎn)航者康得新：流動性困境紓解，駛往高端制造新大陸

外人無法感同身受創(chuàng)業(yè)的艱難——硅谷創(chuàng)業(yè)者本·霍洛維茨說，“在我擔(dān)任CEO的8年多時間里，只有3天是順境，剩下的8年幾乎全是舉步維艱?！?/p>

悲觀者常常被困難障目，放棄了整個未來——不要以為舉步維艱的本·霍洛維茨是個LOSER，投中過Facebook、Twitter、Groupon、Skype等互聯(lián)網(wǎng)巨頭的霍洛維茨，是硅谷頂級投資人。

但康得集團(tuán)、康得新董事長鐘玉可能會點贊本·霍洛維茨——創(chuàng)業(yè)，要對困難有足夠預(yù)計，同時保持樂觀。

他在亞布力論壇2018夏季高峰會上有過類似表述，“每個人對于企業(yè)家精神都會有不同角度的解讀、理解和心得，我個人體會濃縮起來是兩個字：堅持?！?/p>

受累于資本市場大環(huán)境遇冷，以及中美貿(mào)易摩擦，A股公認(rèn)的白馬股康得新停牌5個月，11月6日復(fù)盤后，出現(xiàn)了暫時的流動性困難。

但困境第二天就得以舒緩，11月7日晚，康得新發(fā)布公告稱，因看好康得新的行業(yè)龍頭地位及長期前景，張家港城投受托于張家港政府，擬籌資不超過27億元人民幣，為康得集團(tuán)紓解流動性困境。

該如何看待判斷康得新的價值？康得新的未來還值得看好嗎？

三十年持續(xù)突破邊界，險中求生求勝

剔除情緒和感性的噪音，對一家公司價值的理性判斷，應(yīng)該基于業(yè)績和數(shù)據(jù)。

10月22日，康得新發(fā)布了第三季度財報。

財報披露，2018年前三季度，康得新的營業(yè)收入為108.35億元，同比增長14.65%；凈利潤的同比增速更猛，為22.01億元，同比增長17.14%，再創(chuàng)歷史新高——大環(huán)境遭遇涼意，康得新的凈利潤率卻在逆勢提高。

數(shù)據(jù)和業(yè)績，其實是對公司綜合實力的量化。

產(chǎn)品單一型企業(yè)對周期性風(fēng)險的抵抗力較弱，但康得新無此憂慮，它的產(chǎn)品線越發(fā)多元化，產(chǎn)品領(lǐng)域覆蓋印刷包裝功能基材、全系列環(huán)保預(yù)涂膜、3D圖像產(chǎn)品、覆膜設(shè)備等，廣泛用于書籍、煙酒、化妝品及奢侈品的印刷、包裝、制袋等領(lǐng)域，其產(chǎn)品銷往全球80多個國家和地區(qū)。

而且，多個產(chǎn)品線之間，實現(xiàn)了青黃續(xù)接。

成熟業(yè)務(wù)建立了寬廣的護(hù)城河，營收和利潤增長有保障。以光學(xué)膜業(yè)務(wù)板塊為例，經(jīng)過8年深耕，康得新在這一細(xì)分領(lǐng)域新品迭出，產(chǎn)品逐步高端化，得以成為全球規(guī)模最大、唯一全產(chǎn)業(yè)鏈、全系列的光學(xué)膜領(lǐng)軍企業(yè)、國際主流供應(yīng)商。

全產(chǎn)業(yè)鏈布局助力康得新，從多年前的進(jìn)口替代走向光學(xué)膜新材料的前沿開發(fā)。第三季度的的營收和凈利潤增長，就受益于光學(xué)膜二期產(chǎn)能的逐步釋放。

這一項目將在2019年上半年完成全部施工建設(shè)。而據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)測：該項目一旦全部達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)品毛利率預(yù)計達(dá)到40%-50%，可為康得新帶來300億美元的營業(yè)收入及50億美元的凈利潤，相當(dāng)于“再造一個康得新”。

三十功名，八千云月，創(chuàng)業(yè)如同惡戰(zhàn)，兇險重重。

《孫子·謀攻》說，“知己知彼，百戰(zhàn)不殆?！钡珒H僅知己、知彼，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還要知時知勢——時和勢，就是基于高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略眼光，對滾滾潮流的提前洞察——創(chuàng)業(yè)三十年，提前布局新興產(chǎn)業(yè)，是鐘玉的一貫做法。

成熟業(yè)務(wù)之外，康得新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)迅速補(bǔ)位，成為新的增長極，比如有“新材料之王”美譽的碳纖維領(lǐng)域。

康得打造出的單體產(chǎn)能中國第一、世界第五的碳纖維生產(chǎn)線，已實現(xiàn)多類關(guān)鍵產(chǎn)品的規(guī)模量產(chǎn)，其單線產(chǎn)能全球規(guī)模最大。

碳纖維產(chǎn)品的需求量正在井噴?？档玫奶祭w維產(chǎn)品，已經(jīng)獲得下游認(rèn)可并實現(xiàn)供貨，客戶們來自汽車輕量化、機(jī)器人、風(fēng)電、電纜等廣泛領(lǐng)域。

這一領(lǐng)域，康得新最大的手筆投入到了航空配套碳纖維產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地。這個已經(jīng)上馬的項目總投資300億元，計劃分四期，于2025年建設(shè)完成，是國產(chǎn)大飛機(jī)的重要供應(yīng)商。

根據(jù)康得集團(tuán)的計劃，碳纖維板塊將擇機(jī)完全注入到上市公司。

著眼長遠(yuǎn)、投資巨大的碳纖維產(chǎn)業(yè)，會獲得成功嗎？

如果復(fù)盤企業(yè)史就會發(fā)現(xiàn)，康得新創(chuàng)業(yè)三十年，就是一次次提前布局、持續(xù)創(chuàng)新，不斷打破自我局限的過程，從電動車到電動清潔車，再到預(yù)涂膜產(chǎn)、光學(xué)膜，以及3D裸眼顯示技術(shù)，再到碳纖維產(chǎn)品等，康得新已經(jīng)實踐，也實現(xiàn)了30年——這條路徑，鐘玉和康得新，已經(jīng)駕輕就熟，盡管困難重重，但在大方向上從未失手過。

因此，碳纖維產(chǎn)業(yè)是康得新一場輸不起的游戲，沒有后路，只有前路。

而技術(shù)創(chuàng)新、業(yè)務(wù)擴(kuò)展的實現(xiàn)路徑，是“重倉”人才。

為了打造具有世界先進(jìn)水平的、先進(jìn)高分子材料的研發(fā)平臺和產(chǎn)業(yè)孵化平臺，康得新在國內(nèi)、國外招募了全球1600多位精英，打造了全球9大研發(fā)中心。而在外部外合作上，康得新已經(jīng)與美國斯坦福大學(xué)、麻省理工學(xué)院、德國慕尼黑工大、英國劍橋大學(xué)、曼徹斯特大學(xué)英國CPI等20余家國際一流的高校及科研院所，成為關(guān)系緊密的小伙吧 。

持續(xù)的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為技術(shù)優(yōu)勢，設(shè)置了足夠?qū)拸V的行業(yè)壁壘——變現(xiàn)為較高的毛利率與凈利率。

自2012年光學(xué)膜一期正式達(dá)產(chǎn)后，康得新的整體毛利率水平一直維持在35％-40％之間，而凈利率亦在今年第三季度實現(xiàn)20.35%的高收益。原因在于，盈利能力更好的高端膜材料在總業(yè)務(wù)中的占比提升，智能顯示板塊出貨量穩(wěn)步增長，均使得康得新毛利率與凈利率維持在較高水平。

康得新創(chuàng)業(yè)三十年，是一場險中求生求勝的冒險游戲。

從傳統(tǒng)預(yù)涂膜界的全球老大，到覆蓋新材料、智能顯示、碳纖維三大核心業(yè)務(wù)的創(chuàng)新“王國”，“內(nèi)生性與外延性”所形成的合力效應(yīng)，助力康得新成為新材料行業(yè)的絕對“C位”：六大生產(chǎn)基地，30余家子公司、9大事業(yè)部、9個研發(fā)中心，產(chǎn)品出口全球80多個國家和地區(qū)，福布斯“全球最具創(chuàng)新力百強(qiáng)企業(yè)”唯一入選的高分子企業(yè)等等。

固守存量優(yōu)勢只能勝一時，唯有長謀遠(yuǎn)慮、持續(xù)創(chuàng)新、持續(xù)突破邊界，才能勝一世，勝于廣闊天地——三十年間，多少和康得新一塊創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，早已不見蹤影，康得新依然風(fēng)華正茂，就在于此。

流動性脫困，大環(huán)境向好

英國詩人約翰·多恩說，沒有人是一座孤島。一家企業(yè)，更不會是一座孤島，宏觀大勢的涼暖，身在其中的每一經(jīng)濟(jì)主體，都會切膚體會。

受中美貿(mào)易摩擦利空影響，二級市場持續(xù)震蕩，眾多民營上市公司深陷流動性式微帶來的營運困境?？档眯乱欢仍庥龅牧鲃有晕C(jī)，也是大環(huán)境所致。

作為A股公認(rèn)的白馬股，暫時的流動性危機(jī)，到底對康得新影響幾何？對于康得新的未來，還應(yīng)繼續(xù)樂觀嗎？

回答這個問題的第一個關(guān)鍵，其實是企業(yè)的基本面有沒有發(fā)生變化。如上文說述，無論是從披露的財報數(shù)據(jù)，還是康得新的產(chǎn)業(yè)布局來看，康得新的整體狀況，還在繼續(xù)走強(qiáng)。

接著，回答第二個問題，那就是流動性危機(jī)能否解決，接下來，大環(huán)境會不會逐漸企好。

康得新的困境并沒有持續(xù)多久，白衣騎士是地方國資張家港城投，真金白銀的“輸血”幫助康得新走出了困境。

而這種“雪中送炭”式的扶持，恰恰是因為政府對康得新業(yè)績的認(rèn)可和對其前景的樂觀。地方政府出手后，二級市場看好康得新“白馬股”高成長性的投資者，也可以吃下“定心丸”了。

盡管面臨了暫時的流動性困難，但從財報來看，康得新的財務(wù)指標(biāo)，還處于健康區(qū)間。

營收和利潤持續(xù)增長之外，公司的三項費用（財務(wù)費用、銷售費用、管理費用）卻呈現(xiàn)整體下降趨勢，9.97億元的“三費”之和，相較去年同期有所降低。

此外，康得新堅持“低杠桿率+高資產(chǎn)回報率”的路子，上市公司45.46%的資產(chǎn)負(fù)債率與11.51%凈資產(chǎn)回報率，也處于安全區(qū)域。

而從大環(huán)境來看，盡管宏觀經(jīng)濟(jì)遭遇了暫時困難，但利空之后，更多的利好因素開始釋放出來。

宏觀層面，鼓勵、扶持民營企業(yè)的一些列宏觀政策和頂層設(shè)計，不斷釋放暖意。

先是中央統(tǒng)戰(zhàn)部、全國工商聯(lián)發(fā)布“改革開放四十年百名杰出民營企業(yè)家”榜單，充分肯定民營企業(yè)的貢獻(xiàn)。

而康得新創(chuàng)業(yè)三十年，踐行的就是這一路線。

國內(nèi)高端高分子材料行業(yè)，高度依賴進(jìn)口、長期受制于人的窘境尚未徹底改善。

作為主管部門的工信部，對形勢有著清晰明確的判斷，其聯(lián)手其他部委去年發(fā)布的《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》指出：當(dāng)前我國高端材料自給率14%，約1/3完全依賴進(jìn)口；尤其是涉及電子信息、航空航天、船舶、汽車鐵路等領(lǐng)域的關(guān)鍵材料，國內(nèi)高端產(chǎn)品缺乏國際競爭力。

但該行業(yè)周期性不明顯，國產(chǎn)化替代率強(qiáng)，由于大都屬于戰(zhàn)略材料和前沿新材料，一旦突破關(guān)鍵技術(shù)，并輔以產(chǎn)能擴(kuò)張，未來發(fā)展?jié)摿Ξ惓＞薮?，這也是康得新長期聚焦新材料行業(yè)的原因。

而十三五規(guī)劃提出，到2020年，高端裝備與新材料產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵材料自給率達(dá)到70%以上，其中與康得新相關(guān)聯(lián)的領(lǐng)域合計需求高達(dá)30萬億。

而康得新的提前布局，持續(xù)的創(chuàng)新研發(fā)，讓其未來有望收割超級紅利。

甚至中美貿(mào)易摩擦，對于康得新來說，也是開拓業(yè)務(wù)的良機(jī)。

受中美貿(mào)易摩擦的影響，部分海外材料供應(yīng)商已開始提價。目前來看， 貿(mào)易摩擦短時間內(nèi)很難徹底消除，而海外高分子材料企業(yè)可能會減少對華出口，將會波及中國消費電子及汽車等多個產(chǎn)業(yè)。作為國內(nèi)龍頭以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)主流供應(yīng)商，海外企業(yè)拱手讓出市場，反而給了康得新憑借規(guī)模、技術(shù)、先發(fā)優(yōu)勢，繼續(xù)做強(qiáng)的良機(jī)。

短暫的流動性困境，對于穿越三十年間風(fēng)浪的康得新來說，遭遇諸多困難中最新的一個，但對于目標(biāo)是“高端制造新大陸”的遠(yuǎn)航者康得新來說，只要航向?qū)α?，小風(fēng)小浪并不可怕。

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