阿里巴巴IPO戲單的幾個看點

（為表紀念，擺一張阿里創(chuàng)業(yè)之初的照片吧）

阿里巴巴昨夜向SEC提交了F1文件，美國上市之路總算見到響了。令人詫異的是，此次公開發(fā)行的募資額并非人們之前所猜測的100-150億美元，而是區(qū)區(qū)10億美元。不過考慮到F1文件只是第一版，后續(xù)還會有多次修改，當前這個數(shù)目，個人認為只不過是向市場投放的一顆教練彈，目的是為了試探市場反應，為實現(xiàn)真實意圖做準備。

天貓銷售額為何成了最高機密

阿里的招股書比較復雜，不過其中有價值的內(nèi)容并不那么多，具體表現(xiàn)在財務數(shù)據(jù)的模棱兩可，有些部分易給投資者造成誤導。外界一直對阿里的IPO津津樂道，飽含期待，其實有一個重要原因是希望能看到阿里的財務細節(jié)，但阿里的這份招股書并沒有披露完全。

天貓的銷售額問題，似乎是阿里的最高機密，無論如何也不想公布了。阿里在招股書中仍籠統(tǒng)地將天貓、淘寶和聚劃算劃作“中國零售市場”范疇，2013年這三部分共實現(xiàn)了1.542萬億元的銷售額。這其中天貓和聚劃算各占多少，完全沒說。這三塊的營收實現(xiàn)路徑截然不同，淘寶是收取廣告費，天貓是交易返點和廣告費，聚劃算則是直接賣位置，差距如此之大的三塊業(yè)務，被合并在一起，以一個總數(shù)向外公布，不知道投資者能否買賬。

真實原因是，阿里并不想讓市場知道太多，在業(yè)務細節(jié)上盡量能模糊就模糊，以免市場使用對比法計算出阿里的真實估值。一個混合了B2C和C2C外加生活團購服務的中國零售市場，給阿里根據(jù)市場反應隨時進行調(diào)整留下了太多空間，卻并沒有給投資者的理性思考提供什么條件。

假設天貓的交易額為3000億元，那這塊業(yè)務與京東類比約估值480億美元，淘寶若在其中占了11000元銷售額，由于其中不涉及返點，僅有廣告費收入，利潤率較低甚至會出現(xiàn)經(jīng)營虧損，因此會被市場使用另一種估值手段算出價值，例如將其估值定為B2C業(yè)務的五分之一，即估值350美元，外加估值約100億元的聚劃算，阿里巴巴有正向現(xiàn)金流的主要業(yè)務也就這些了，其余多是需要持續(xù)投入，目前尚不可能見到產(chǎn)出的業(yè)務。在這一切明了的情況下，其估值多少自然一目了然。阿里選擇了模糊，是在掩飾什么。

為什么說淘寶很有可能拉了后腿

根據(jù)阿里招股書中披露的信息，對其復雜的計算方式進行人類化還原后得知，2013年阿里巴巴總營收為491.47億元人民幣，凈利潤為220.08億元，對應到1.542萬億元的銷售額，減去云計算、國際市場和其他業(yè)務營收，相當于阿里從天貓、淘寶和聚劃算三者的銷售額中獲得了2.75%的營收，100元銷售額對應2.75元收入。

眾所周知，天貓實體商品的技術(shù)服務費率為銷售額5%，這兩年重點發(fā)展的生活服務類商品，如生鮮，費率在2%左右?？紤]到實體商品仍是天貓銷售額中的大頭，在返點這塊天貓做到平均3.5%至4%左右，是靠譜的。當然，這還沒算上天貓的廣告業(yè)務。

聚劃算雖然業(yè)務規(guī)模不大，但收費很高，一個坑位都要幾十萬，外帶各種廣告收入。這一塊顯然不會成為拉低天貓整體營收比率的業(yè)務。阿里的中國零售市場只有這三塊，帳是很明顯的，為什么阿里中國零售市場的整體營收比率能從4%左右拉低到2.7%，必然有某項業(yè)務在其中拉了后腿，而這個業(yè)務必然是淘寶。

淘寶對天貓的重要性是毋庸置疑的，沒了淘寶，天貓無法存在。淘寶的經(jīng)濟效益和營收能力不如天貓，這一點似乎是沒有爭議的，但阿里仍要將淘寶包裝成營收能力超強的一個零售實體，與天貓打包出售。投資者如果能看清這一點，會對阿里巴巴的盈利能力有所了解。

整體營收發(fā)展迅猛，但其他業(yè)務不行

2013自然年阿里巴巴的業(yè)務規(guī)模在491.47億元人民幣，凈利潤為220.08億元。到了今年一季度，阿里就已完成了去年半年的任務，營收達到為30.58億美元，凈利潤為13.64億。去年一整年的利潤率為45%，今年一季度與之基本持平，略有下滑，但營收規(guī)模出現(xiàn)暴增，2014年如果阿里一整年都在忙IPO的事情，阿里今年營收過千億問題不大。

不過本次招股書也給人們揭開了另外一面的阿里，讓外界對阿里其他業(yè)務有了相當程度的了解。阿里的國際市場業(yè)務在2013年獲得46億元營收，云計算和基礎設施營收為7.26億元，其他業(yè)務14.12億元。

阿里巴巴B2B在退市前的2012年一季度，公布了最后一次財報，營收為15.89億元，若按不增長持平來算，B2B每年的營收至少應為60億元，2013年的49億元，只能證明這個業(yè)務已出現(xiàn)了下滑。其實阿里巴巴B2B業(yè)務是一個始自2007年的美好故事，如今到了謝幕的時候，只是人們還沒意識到罷了。

云計算和互聯(lián)網(wǎng)基礎設施，說的是阿里云和萬網(wǎng)，主要是對外提供域名、空間等服務，此外阿里云還為淘寶開發(fā)了聚石塔，這個數(shù)據(jù)存儲服務能獲得一部分收入。之前阿里云被抱以極大期望，但看這次招股書中的數(shù)字就能得知，這塊業(yè)務發(fā)展速度太慢。2012財年這塊的業(yè)務收入為5.15億元，2013財年為6.50億元。

這些數(shù)據(jù)告訴我們，阿里確實是一家極度依賴核心業(yè)務驅(qū)動的公司，淘寶和天貓獲得的巨大成功，使得阿里有能力去開拓繁雜的外圍業(yè)務線，但這些開拓目前看來病沒有成功，因為營收不成規(guī)模，與核心業(yè)務相差太遠。

投資者能否買賬要看天意

阿里IPO團隊中，一定有很多心理學家，因為他們能較準確把握受眾的心理，做出一份看上去行也是行，不行也是行的招股書來。我習慣于把這個稱之為抖機靈，多數(shù)時候是奏效的，但在一個史上最大IPO棋局中能否奏效，還是要看天意了。

阿里在招股書中講到自身優(yōu)勢及面臨的機遇時，事無巨細，十分詳細，但在講到未來的風險時，則又開始走起了高大上路線，又試圖用理想、信念和文化等形而上的東西來掩蓋阿里前行中有可能遇到的困難，這一段甚至把哲學也扯出來了。在我看來，這很扯。

例如：我們可能無法保持自己的文化，而文化一直是公司取得成功的關(guān)鍵；我們可能無法有效創(chuàng)新或競爭；我們的運營哲學可能會給短期財務業(yè)務帶來負面影響；·我們可能無法成功實現(xiàn)移動流量變現(xiàn)等。這個類似于風險提示的宣示，事實上很不專業(yè)，應該加上這樣幾條：我們有可能遭受因全球氣候變化所導致全球性饑荒影響，導致業(yè)務下滑；我們有可能會遭遇外星人定點襲擊而導致公司解體；我們有可能會成為小行星撞擊地球的受害者，等等。

投資者是否能像2007年一樣哭著喊著高價去買這樣一家公司的股票，真是天知道了。不過還是暫且可以將其視作阿里導演的另一幕戲劇，從僅融資10億美元和文中出現(xiàn)的幾個錯別字來看，是出戲的可能性很大了，但愿這是出喜劇而不是悲劇，更不要成了滑稽劇。

===================================================

我是微信公眾賬號gejia021的獨立運營者，90%的原創(chuàng)科技與人生感悟文章，獨立觀點，不屑流俗。期圖以一己之力，闡釋和說明中國互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)。

微信號gejia021,是覆蓋1000萬用戶的，中國最大的自媒體聯(lián)盟wemedia成員之一。亦是2013年十佳自媒體，科技原創(chuàng)力30人之一。

我在新浪微博的用戶名為@葛甲，在新浪、搜狐博客、艾瑞專欄、今日頭條等自媒體平臺的用戶名均為葛甲，歡迎訂閱。

生成海報

免責聲明：此文內(nèi)容為第三方自媒體作者發(fā)布的觀察或評論性文章，所有文字和圖片版權(quán)歸作者所有，且僅代表作者個人觀點，與極客網(wǎng)無關(guān)。文章僅供讀者參考，并請自行核實相關(guān)內(nèi)容。投訴郵箱：editor@fromgeek.com。

免責聲明：本網(wǎng)站內(nèi)容主要來自原創(chuàng)、合作伙伴供稿和第三方自媒體作者投稿，凡在本網(wǎng)站出現(xiàn)的信息，均僅供參考。本網(wǎng)站將盡力確保所提供信息的準確性及可靠性，但不保證有關(guān)資料的準確性及可靠性，讀者在使用前請進一步核實，并對任何自主決定的行為負責。本網(wǎng)站對有關(guān)資料所引致的錯誤、不確或遺漏，概不負任何法律責任。任何單位或個人認為本網(wǎng)站中的網(wǎng)頁或鏈接內(nèi)容可能涉嫌侵犯其知識產(chǎn)權(quán)或存在不實內(nèi)容時，應及時向本網(wǎng)站提出書面權(quán)利通知或不實情況說明，并提供身份證明、權(quán)屬證明及詳細侵權(quán)或不實情況證明。本網(wǎng)站在收到上述法律文件后，將會依法盡快聯(lián)系相關(guān)文章源頭核實，溝通刪除相關(guān)內(nèi)容或斷開相關(guān)鏈接。