在國內(nèi)A股市場經(jīng)歷罕見暴跌后反彈的第一天，在美股上市的老牌電商當(dāng)當(dāng)也傳出了私有化的消息，當(dāng)當(dāng)將以每ADS7.812美元的價格收購私有化買家聯(lián)盟尚未持有的股份，這一價格較前一個交易日當(dāng)當(dāng)?shù)氖毡P價溢價20%左右。

當(dāng)當(dāng)是國內(nèi)最早創(chuàng)建且存活至今的B2C電商，初期效仿美國亞馬遜模式出售圖書，之后也曾向母嬰、服裝、電器等品類擴(kuò)張，但遭遇較強(qiáng)市場競爭，擴(kuò)張不利。不過當(dāng)當(dāng)多年來一直牢固把持在線圖書零售的穩(wěn)固地位，至今仍占在線圖書銷售過半的市場份額，在中國整個圖書市場的銷售份額超過10%。而與圖書相關(guān)的數(shù)字業(yè)務(wù)，在發(fā)展上也相當(dāng)順利，表現(xiàn)強(qiáng)勁。其余業(yè)務(wù)如尾品匯，跨境電商等，都是相當(dāng)有前景的業(yè)務(wù)模塊。

在過去幾年的競爭中，雖然當(dāng)當(dāng)并沒有保住一線電商的地位，較容易被認(rèn)為更接近于一家垂直電商，但當(dāng)當(dāng)在保持圖書市場份額的前提下，一直在做多元化業(yè)務(wù)拓展。據(jù)2014年財報，當(dāng)當(dāng)自營圖書業(yè)務(wù)目前僅占總GMV的35%，比例進(jìn)一步下降。2014年當(dāng)當(dāng)自營業(yè)務(wù)營收為79.6億元，招商平臺的GMV為66億元，全年總銷售額為142億元。在這么龐大的銷售規(guī)模之下，當(dāng)當(dāng)?shù)氖兄祬s僅為5.5億美元。

5月和6月，包括匯豐在內(nèi)的幾家知名投行發(fā)表研究報告，認(rèn)為已連續(xù)兩個季度盈利的當(dāng)當(dāng)，股價正處于嚴(yán)重被低估的狀態(tài)。當(dāng)當(dāng)市值被低估的原因，一直是個頗為耐人尋味的問題，無法從數(shù)字中找到真相。因為按投行人士的算法，比照京東和聚美優(yōu)品的市銷率，按當(dāng)當(dāng)每年上百億元的GMV，其市值應(yīng)在40至50億美元之間。但市值目前卻是這個樣子，用數(shù)據(jù)估值方法是解釋不通的。

當(dāng)當(dāng)被低估原因中，有大環(huán)境的影響，也有投資偏好的影響，說起來較為復(fù)雜。中國的電子商務(wù)市場，更青睞平臺型電商，最好是品類無所不包，一切都能買到，偏垂直化的電商被普遍認(rèn)為生存不易。此外，在與京東的競爭中當(dāng)當(dāng)并沒有取得勝利，卻在整個電商圈大筆燒錢時，較為注重投入和產(chǎn)出，對收支表的平衡更為關(guān)注。意思是當(dāng)當(dāng)沒有趁著電商瘋狂發(fā)展的熱潮，犧牲利潤，犧牲健康的財務(wù)收支狀況把自身做到更大，因此被投資者看淡。

這些既有概念，掩蓋了當(dāng)當(dāng)在主營業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢保持得相當(dāng)穩(wěn)固的事實。2014年當(dāng)當(dāng)賣出3.3億冊圖書，這個數(shù)字幾乎是后面幾家競爭對手的總和。在不斷膨脹的中國圖書發(fā)行市場，當(dāng)當(dāng)仍占有絕對優(yōu)勢。隨著產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，當(dāng)當(dāng)這兩年又進(jìn)入數(shù)字業(yè)務(wù)，2014年當(dāng)當(dāng)?shù)淖x書app用戶數(shù)暴漲三倍，人均閱讀時長為40分鐘，該業(yè)務(wù)已于2015年獨立運(yùn)營。

在圖書產(chǎn)業(yè)鏈上，當(dāng)當(dāng)并不滿足只作為銷售平臺，而是積極向上游的出版業(yè)務(wù)挺進(jìn)。當(dāng)當(dāng)推出自有圖書計劃，建立10個圖書策劃公司，100個選題策劃工作室，從社會上廣招人才進(jìn)行圖書內(nèi)容生產(chǎn)與制作，逐步向圖書產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)供銷一體新平臺挺進(jìn)。自出版業(yè)務(wù)被普遍認(rèn)為是個利潤豐厚的領(lǐng)域，當(dāng)當(dāng)目前的圖書年銷售額有50億元，開展自出版業(yè)務(wù)后，相當(dāng)于拓寬了當(dāng)當(dāng)圖書業(yè)務(wù)的市場空間，有機(jī)會讓當(dāng)當(dāng)從圖書市場中獲得更大的營收。

作為電子商務(wù)平臺，當(dāng)當(dāng)?shù)呢攧?wù)狀況一直是各家電商中最好的。這具體體現(xiàn)在當(dāng)當(dāng)上市后曾連續(xù)5個季度盈利，之后因競爭壓力虧損幾個季度之后，再度連續(xù)盈利。當(dāng)當(dāng)?shù)拿试?014年達(dá)到了18.5%，呈現(xiàn)逐年提升的狀況，這一水平在國內(nèi)電商中算是較為耀眼的了，幾乎要追平美國的亞馬遜，顯示出當(dāng)當(dāng)較強(qiáng)的盈利潛能。

當(dāng)當(dāng)市值被低估的問題，還是要有一個角度問題，身處不同的位置就會有不同的看法。從海外投資的角度看，當(dāng)當(dāng)這家電商的賭性不強(qiáng)，不敢大筆砸錢把市場份額做出來。但從國內(nèi)投資的角度看，這也未必是壞事。當(dāng)當(dāng)在電商行業(yè)有16年經(jīng)驗，能把一個在線圖書做到有相當(dāng)?shù)挠芰?，并利用這方面的優(yōu)勢發(fā)展出規(guī)模不小的招商平臺和服裝、跨境電商等業(yè)務(wù)，且能保持一個健康的財務(wù)狀況，這已經(jīng)實屬不易。相比國內(nèi)多數(shù)看不到盈利希望的電商平臺，當(dāng)當(dāng)還是有一定可自夸之處的。

當(dāng)當(dāng)?shù)陌l(fā)展風(fēng)格比較符合國內(nèi)資本市場口味，雖然風(fēng)格較為保守穩(wěn)健，卻也不失為一種有效的打法。經(jīng)過十幾年努力，能獲得一塊并不算小的市場份額，有較高的轉(zhuǎn)化率和毛利率，并且持續(xù)盈利在望，當(dāng)當(dāng)當(dāng)然更適合在國內(nèi)上市。此次當(dāng)當(dāng)?shù)乃接谢s，相信也是沖著這個目的去的。

國內(nèi)資本市場目前還沒有一家如此規(guī)模的電子商務(wù)網(wǎng)站上市，當(dāng)當(dāng)?shù)幕貧w將會填上這個空白。得益于當(dāng)當(dāng)存在較大的盈利潛力，每年上百億的營收，有較強(qiáng)增長預(yù)期的市場份額，其最終上市后的市值也將會比在美股時高出不少?；蛟S，A股市場才是更適合當(dāng)當(dāng)?shù)臈碇亍?/p>

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