中概股私有化套利空間是陷阱或洼地

隨著近期國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)走勢(shì)看好，美股中概股掀起了私有化回歸的熱潮，先后有360、陌陌、YY、當(dāng)當(dāng)、人人等知名公司提出了私有化要約。但神奇的是，多數(shù)私有化中概股的市場(chǎng)價(jià)格遠(yuǎn)低于要約價(jià)格，有一些公司在這方面的價(jià)差反而會(huì)越拉越大，形成較大的套利空間。

據(jù)老虎證券分析師的最新統(tǒng)計(jì)，奇虎360的私有化要約收購(gòu)價(jià)格為77美元，按上周五的收盤(pán)價(jià)格62.54美元計(jì)算，其套利空間為23,%，按相同條件計(jì)算，陌陌的套利空間為23.8%。人人的套利空間為20%。套利空間最大的私有化中概股是中國(guó)信息技術(shù)，這家公司的私有化要約為4.43元，上周五收盤(pán)價(jià)格為2.68元，套利空間高達(dá)64%。

理論上說(shuō)，只要這些中概股能順利走完私有化進(jìn)程，最終成功退市，其要約價(jià)和市場(chǎng)價(jià)之間的差距自然會(huì)被抹平，介入的資金都能從中獲得差價(jià)。假設(shè)私有化的進(jìn)程為一年，當(dāng)前私有化中概股動(dòng)輒20%的套利空間，對(duì)一些資金會(huì)有很大的吸引力，因?yàn)檫@基本是穩(wěn)賺不賠的買(mǎi)賣(mài)，而且這個(gè)收益從投資角度來(lái)說(shuō)也并不低。

但為什么會(huì)有私有化中概股如此巨大的套利空間出現(xiàn)呢？老虎證券分析師也給出了理由：私有化是個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程，參與其中的資金，不但要計(jì)算資金使用成本，還要考慮潛在的私有化失敗風(fēng)險(xiǎn)、有時(shí)候這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)往往不取決于公司本身，而在于整個(gè)大環(huán)境的變化。從私有化中概股存在巨大套利空間這件事上，說(shuō)明投資者對(duì)未來(lái)并不持較為一致的確定性，而在這種不確定情緒的籠罩下，一些股票被錯(cuò)殺了。

按照慣例，私有化要約會(huì)比宣布前一個(gè)交易日溢價(jià)25%左右，之后隨著私有化進(jìn)程的推進(jìn)，標(biāo)的證券會(huì)呈現(xiàn)出債券式走勢(shì)，即不會(huì)大漲也不會(huì)大跌，逐步在最終日期到來(lái)之前將溢價(jià)填平。雖然近期美股走勢(shì)較為波動(dòng)，但私有化中概股保持如此大的套利空間，終歸并不是一個(gè)正常的狀況，會(huì)得到市場(chǎng)修正。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這里面存在較大機(jī)會(huì)。

在進(jìn)行套利空間投資之前，首先要把前景預(yù)期情況弄明白。用老虎證券分析師的話(huà)來(lái)說(shuō)，就是要看看哪些公司能夠成功回歸A股市場(chǎng)。他們總結(jié)出四條，認(rèn)為滿(mǎn)足了這四個(gè)條件的公司，私有化成功的機(jī)會(huì)就非常大，可以大膽介入進(jìn)行套利。首先是公司管理者的私有化動(dòng)力，其次是能否有足夠的資金來(lái)進(jìn)行私有化。第三是股權(quán)結(jié)構(gòu)是否簡(jiǎn)單，第四是私有化動(dòng)作是否一直在推進(jìn)。

以奇虎360為例，360管理層并不滿(mǎn)意當(dāng)前美股市場(chǎng)給出的估值，要回A股的心情相當(dāng)迫切。當(dāng)前A股市場(chǎng)較為火爆，雖然經(jīng)歷了前期的小型股災(zāi)，但國(guó)內(nèi)外分析人士均認(rèn)為牛市的基礎(chǔ)還在，未來(lái)股指突破歷史新高6124甚至直奔8000點(diǎn)是大概率事件。360放在美股就是一家普通的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司，但登陸A股之后則立刻會(huì)顯得鶴立雞群，有營(yíng)收有盈利有用戶(hù)有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，立刻會(huì)與市場(chǎng)上那些濫竽充數(shù)的互聯(lián)網(wǎng)股形成鮮明反差，獲得高估值是完全沒(méi)問(wèn)題的。就按保守估計(jì)獲得高于美股市場(chǎng)5倍的估值，其市值也將接近3000億人民幣。管理層當(dāng)然有足夠的動(dòng)力，把私有化進(jìn)行下去，而且還只能成功不能失敗。

在資金方面，一般的小公司更容易籌集到私有化所需資金，因?yàn)榭偣惨膊恍枰ǘ嗌馘X(qián)贖身，靠銀行貸款就能解決問(wèn)題。而有些股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的公司，大多數(shù)就等于是自己把自己手里的股份買(mǎi)過(guò)來(lái)，左手倒右手而已，因此這兩類(lèi)公司在私有化上不存在技術(shù)障礙。而對(duì)于奇虎360這種股權(quán)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要大量資金來(lái)完成私有化的公司，實(shí)際上在提出私有化要約之前，就已經(jīng)組織安排好私有化所需資金來(lái)源了，資金是跟著戰(zhàn)略走的，而不是戰(zhàn)略跟著資金走。

至于提出要約后有沒(méi)有實(shí)際行動(dòng)，這個(gè)也并不取決于資金和股權(quán)結(jié)構(gòu)，而是取決于管理層的動(dòng)力。從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，私有化失敗的公司并不多，一般情況下最終都能成功退市，只是個(gè)快慢問(wèn)題。國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)情況比較差，步伐可能就會(huì)慢一些，情況好的話(huà)步伐可能就會(huì)快，當(dāng)前A股的情況并不能算差，調(diào)整到位后在一兩年的時(shí)間里，應(yīng)該還會(huì)繼續(xù)牛市格局，因此當(dāng)前提出私有化的這些公司，沒(méi)理由放慢回歸的腳步。而這批公司私有化的腳步一旦加快，這里面存在的套利空間，就完全能顯現(xiàn)出價(jià)值了。

老虎證券分析師認(rèn)為，在中美港三個(gè)市場(chǎng)上，投資者永恒的需求就是價(jià)值發(fā)現(xiàn)。美股私有化中概股存在的巨大套利空間，源于投資者的不了解，但隨著一些情況的逐漸明朗，發(fā)現(xiàn)私有化中概股套利空間的價(jià)值，并形成追捧局面，也會(huì)是順理成章的事情。

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