為什么美年參與愛康私有化比愛康自己私有化好

2015年12月初，萬科正面迎戰(zhàn)寶能收購的大戲上演了，直到今年3月初以萬科收購深圳地鐵資產(chǎn)為結(jié)局，劇情跌宕起伏。但在寶萬之爭(zhēng)之前爆發(fā)的愛康之爭(zhēng)，其過程更是一波三折。

在愛康國賓宣布私有化之后，美年大健康組成買方團(tuán)并正式向特委會(huì)發(fā)出要約。而愛康國賓的實(shí)際控制人董事長張黎剛卻誓死不從，發(fā)出血性戰(zhàn)書，先后祭出毒丸計(jì)劃和一票否決，并在1月6日公布了自己的最新買方團(tuán)陣容。這其實(shí)是兩個(gè)買方團(tuán)競(jìng)購愛康國賓，一方是美年大健康組成的買方團(tuán)，一方是張黎剛組成的買方團(tuán)。

回顧兩買方團(tuán)的競(jìng)價(jià)之爭(zhēng)，美年大健康方面，首次要約就比張黎剛買方團(tuán)高出23.6%，并先后兩次提價(jià)，目前是25美元/ASD。由于愛康國賓是個(gè)股權(quán)高度分散的公司，實(shí)際控制人張黎剛僅持有不到13%的股份，且遲遲不肯出價(jià)，還將本是資本市場(chǎng)的角逐，在年后攜愛康國賓把戰(zhàn)火燒到了法庭之上，對(duì)美年大健康提起了訴訟。3月更是向商務(wù)部反壟斷司舉報(bào)美年大健康收購慈銘體檢違反反壟斷法，從對(duì)簿公堂到反壟斷舉報(bào)，讓這出大戲驟然達(dá)到高潮。

至此，不禁讓人好奇張黎剛買方團(tuán)遲遲不肯正面回應(yīng)還屢次故拋延遲手段到底是怎么一回事？其實(shí)，主原因無外乎美年參與愛康私有化，比張黎剛買方團(tuán)私有化更好。

1、雙方競(jìng)購對(duì)中小股東及散戶利益有利

3月15日，愛康國賓公布2015第三季度財(cái)報(bào)，凈營收增長22.5%，凈利潤增13.4%，業(yè)績?cè)鲩L繼續(xù)下滑，這不得不讓人產(chǎn)生聯(lián)系，公司的業(yè)績下滑與愛康國賓這一兩年收購整合不利有著不可分割的關(guān)系。同時(shí)，“戰(zhàn)新板”取消的消息公布，中概股單獨(dú)回歸越來越艱難，張黎剛一方的回歸之路希望渺茫。從財(cái)務(wù)角度來看，即便愛康國賓私有化回歸A股能獲得一些資本增值空間，在美年大健康開出如此高的收購價(jià)的情況下，財(cái)務(wù)上也是很難看到短期效益的。

由于美年大健康的介入，張黎剛買方團(tuán)要想在私有化之后獲得實(shí)際控制權(quán)，必須要付出比之前更高的成本。若以目前價(jià)格在二級(jí)市場(chǎng)上收購股票提升實(shí)際控制人投票權(quán)，面臨張黎剛一方能不能拿出那么多錢，資金成本過高有否付息能力的問題。而美年一方，卻因其有行業(yè)整合協(xié)同效應(yīng)，能夠承受25美元/ASD高價(jià)私有化，對(duì)于中小機(jī)構(gòu)投資者利益來說顯然是好處更多的。愛康私有化的最初階段，即美年介入之前的原有價(jià)格對(duì)于中小機(jī)構(gòu)投資者來說很低。愛康國賓目前市值也就90億元人民幣左右，與美年大健康360多億元的市值沒法比，由于美年收購愛康國賓有協(xié)同效應(yīng)，而張黎剛買方團(tuán)沒有，且回歸成本很高，如果雙方交替提升私有化報(bào)價(jià)，即便最終張黎剛買方團(tuán)得手，對(duì)張一方來說也是無異于“自殺”。

2、雙方發(fā)展特點(diǎn)利合不利分

就好像當(dāng)年滴滴、快的在進(jìn)入寡頭競(jìng)爭(zhēng)的階段而上演過的燒錢大戰(zhàn)所陷入的惡性競(jìng)爭(zhēng)一般，如此傷元?dú)夂拖馁Y源的事情，誰都不愿意看到在其他行業(yè)再次上演。

愛康國賓是國內(nèi)領(lǐng)先的專業(yè)連鎖體檢機(jī)構(gòu)之一，目前擁有不到80家門店，每年服務(wù)超過350萬人。而美年大健康創(chuàng)建時(shí)間更早，目前在全國擁有近200家體檢中心，服務(wù)用戶超1000萬人。兩者在業(yè)務(wù)上有所不同，愛康國賓就是體檢，而美年大健康則更像是一個(gè)大數(shù)據(jù)公司，通過體檢構(gòu)建健康產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)平臺(tái)，延伸出輻射健康體檢上下游的產(chǎn)業(yè)鏈和生態(tài)圈系統(tǒng)，有較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)鏈延伸屬性，業(yè)務(wù)模式上的規(guī)劃布局更加立體合理。

此前美年與慈銘的成功合并如今看來也確實(shí)推動(dòng)了行業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。2014年11月，美年大健康與慈銘體檢達(dá)成協(xié)議，以36億元代價(jià)分期收購慈銘體檢100%股份，之后美年大健康借殼登陸資本市場(chǎng)，2016年初完成與慈銘的合并。3月愛康國賓舉報(bào)美年大健康違反反壟斷法，應(yīng)該指的就是這筆交易。需要指出的是，我國共計(jì)6500家的專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)中，公立機(jī)構(gòu)為4900家左右，占了總數(shù)的75%左右，提供體檢服務(wù)的私立醫(yī)院及其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)約為1000家左右，而類似愛康國賓和慈銘體檢這樣的專業(yè)性私立體檢機(jī)構(gòu)僅有500家左右，市場(chǎng)上的份額加一起還不足5%。即便美年大健康將包括愛康國賓在內(nèi)的所有專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)都收入囊中，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到壟斷的地步。

3、市場(chǎng)環(huán)境決定合并為大勢(shì)

公立醫(yī)院也在變化：他們也在不斷改善服務(wù)質(zhì)量，增加服務(wù)種類。目前因體檢不是公立醫(yī)院主營業(yè)務(wù)，而給專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)留出的市場(chǎng)紅利，不可能永遠(yuǎn)存在。正因如此，專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)更應(yīng)聯(lián)合起來，加強(qiáng)市場(chǎng)份額，把蛋糕做大。

從行業(yè)角度來說，健康體檢市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，培養(yǎng)有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)能進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)所有參與者搞好服務(wù)，降低價(jià)格，這是機(jī)制僵硬缺乏競(jìng)爭(zhēng)的公立體檢機(jī)構(gòu)所不能比的，可謂經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的增長亮點(diǎn)。但專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)掌握的只是健康市場(chǎng)中的一環(huán)，長遠(yuǎn)來看向產(chǎn)業(yè)鏈更深處滲透不可避免。健康是個(gè)大產(chǎn)業(yè)，只聚焦于一個(gè)點(diǎn)之上的話，既不能擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，也不能抗風(fēng)險(xiǎn)，白白浪費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈延伸的機(jī)會(huì)，其實(shí)是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

其實(shí)專業(yè)體檢應(yīng)該通過業(yè)務(wù)的高速增長，對(duì)公立體檢機(jī)構(gòu)甚至健康醫(yī)療機(jī)構(gòu)構(gòu)成強(qiáng)大壓力，反過來促進(jìn)其改善自身，這是愛康國賓這類的企業(yè)在商業(yè)之外的更大價(jià)值。

4、競(jìng)購布局規(guī)劃清晰合理

基于體檢業(yè)務(wù)拉伸延長健康產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)而從中尋找更多更大的價(jià)值。已經(jīng)有一些企業(yè)這么做了，如這次事件的當(dāng)事方美年大健康，除了傳統(tǒng)的體檢業(yè)務(wù)外，在健康預(yù)防、健康管理及咨詢方面也在加大力度投入，并期望能最終形成大數(shù)據(jù)運(yùn)營業(yè)務(wù)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度來看，這意味著從體檢產(chǎn)業(yè)到健康產(chǎn)業(yè)的一次升級(jí)，也意味著一個(gè)更大的市場(chǎng)，從統(tǒng)一行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、助力國家預(yù)防醫(yī)學(xué)、公共衛(wèi)生、醫(yī)療改革等方面具有重大意義。

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