包裝難掩窘境，小米上市后首次財(cái)報(bào)解讀

根據(jù)小米給出的2018年第二季度財(cái)報(bào)，本財(cái)季收入人民幣452億同比增68.3%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為人民幣21億元同比增25.1%。小米本季度的營(yíng)收分三個(gè)部分，分別是手機(jī)賣出305.01億元人民幣同比增58.7%； IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品賣出103.788億元人民幣同比增104.3%；互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)39.582億元人民幣收入同比增63.6%。這三塊業(yè)務(wù)在總收入中所占比例分別為67.5%，23%和8.75%。

在手機(jī)業(yè)務(wù)方面，小米二季度財(cái)報(bào)說(shuō)該季度出貨量為3200萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)了43.9%，其實(shí)可以從這個(gè)數(shù)字來(lái)反推一下小米國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的手機(jī)銷量。IDC提供的數(shù)據(jù)稱二季度小米在印度與三星各自占有印度市場(chǎng)30%份額，分別售出了990萬(wàn)部手機(jī)，Canalys認(rèn)為小米在印度的銷量二季度超過(guò)千萬(wàn)。中國(guó)和印度外其他國(guó)際市場(chǎng)的數(shù)字，目前沒(méi)有明確公布，但西南證券分析師認(rèn)為應(yīng)在790萬(wàn)部左右。如此算來(lái)，小米手機(jī)在國(guó)際市場(chǎng)的銷售有接近1800萬(wàn)部的數(shù)量，而小米手機(jī)在國(guó)內(nèi)的銷量應(yīng)為1400萬(wàn)部，小米手機(jī)已是實(shí)際上的國(guó)際化業(yè)務(wù)，如當(dāng)年的聯(lián)想手機(jī)一樣，本是可以大書(shū)特書(shū)的業(yè)績(jī)，但卻沒(méi)見(jiàn)小米提及這件事。

另有IDC發(fā)布的2018年第一季度市場(chǎng)數(shù)據(jù)，小米一季度在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的銷量約為1320萬(wàn)部，相比二季度預(yù)估的1400萬(wàn)部數(shù)字，增長(zhǎng)率實(shí)在微不足道。要是與去年小米手機(jī)在國(guó)內(nèi)賣出5000萬(wàn)部的數(shù)字相比，2018半年已過(guò)，小米手機(jī)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)賣出了2720萬(wàn)部手機(jī)，這么低的增速，實(shí)在看不出有何可以樂(lè)觀的。不過(guò)小米的國(guó)際化業(yè)務(wù)是個(gè)亮點(diǎn)，在印度和印尼的表現(xiàn)算是很好的了，在西歐市場(chǎng)雖說(shuō)增長(zhǎng)了十倍二十倍但是看看就好，基數(shù)太低。關(guān)鍵的問(wèn)題是，海外市場(chǎng)只能讓小米賣出設(shè)備，無(wú)法給這家自詡為互聯(lián)網(wǎng)新物種的公司帶來(lái)更多服務(wù)收入，而其商業(yè)模式又更多是要建立在服務(wù)之上的，其中的矛盾之處令人困惑。

但其實(shí)小米的商業(yè)模式是非常清楚的，手機(jī)就是手機(jī)，IOT生活消費(fèi)品其實(shí)就是智能硬件，包括充電寶、空氣凈化器等等，這兩塊業(yè)務(wù)是低毛利的，甚至可以持續(xù)保持虧損，但前提是第三塊的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)可以有把損失彌補(bǔ)回來(lái)的增長(zhǎng)潛力，因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)是其中最賺錢的業(yè)務(wù)，毛利甚至可達(dá)70%以上。二季度小米39.582億元的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入中，約有25億元是通過(guò)miui系統(tǒng)中推送和發(fā)布廣告所獲得的，另有7億元來(lái)自游戲推廣收入，剩下的是音樂(lè)、視頻、互聯(lián)網(wǎng)金融等獲得的廣告收入。但很重要的一點(diǎn)是，二季度小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入在總收入中的占比卻下降了，從一季度的9.4%下滑到如今的8.8%。

為什么小米二季度在中國(guó)市場(chǎng)賣出約1400萬(wàn)部手機(jī)這個(gè)數(shù)字如此重要?因?yàn)樾∶椎幕ヂ?lián)網(wǎng)收入應(yīng)該主要是來(lái)自于中國(guó)市場(chǎng)，海外市場(chǎng)僅是硬件收入，目前還沒(méi)辦法開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)，而且在海外提供互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)所需的條件頗為復(fù)雜，這又是個(gè)在海外不可能一時(shí)半會(huì)兒形成收入規(guī)模的業(yè)務(wù)。小米在今年一季度互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入為32.31億元，二季度到達(dá)了39.582億元，考慮到小米手機(jī)在二季度國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增量并沒(méi)有顯著增加，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的這個(gè)環(huán)比增幅還算合理，可確定僅是小米在miui系統(tǒng)中增強(qiáng)了變現(xiàn)力度所致，例如去掉用戶自主決定關(guān)閉廣告推送的按鈕等。

如果小米硬件業(yè)務(wù)是不賺錢或虧錢的，那么小米去強(qiáng)調(diào)自己主要來(lái)自于印度市場(chǎng)的業(yè)務(wù)增量就不合適了，因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)賣得越多虧得越多，海外市場(chǎng)除了讓小米硬件虧錢外，并沒(méi)有給其帶來(lái)相應(yīng)的服務(wù)業(yè)務(wù)補(bǔ)償。但如果不去強(qiáng)調(diào)主要來(lái)自海外業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，那么小米在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)方面的低速增長(zhǎng)真沒(méi)有什么好說(shuō)的，手機(jī)比上個(gè)季度多賣了80萬(wàn)，服務(wù)收入比上季度多收了7個(gè)億，這確實(shí)不是個(gè)耀眼的成績(jī)。矛盾之處就在于此，這也是為何小米在大張旗鼓宣揚(yáng)業(yè)績(jī)同比大增的同時(shí)，卻不去強(qiáng)調(diào)手機(jī)在國(guó)外的出貨量早已超越國(guó)內(nèi)這一事實(shí)。

小米現(xiàn)在是這樣的一種業(yè)務(wù)架構(gòu)，用虧損的手機(jī)和智能硬件銷售去打市場(chǎng)，獲取用戶，然后再通過(guò)這些用戶來(lái)分發(fā)自己的服務(wù)，如廣告、游戲等，從中獲取收益?，F(xiàn)在的問(wèn)題是，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，與國(guó)際市場(chǎng)無(wú)關(guān)，但手機(jī)和智能硬件在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)已經(jīng)很慢了，在無(wú)法做服務(wù)獲取收入的國(guó)際市場(chǎng)增長(zhǎng)卻很迅速，這部分卻并不賺錢。小米僅靠通過(guò)miui從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)獲取的那點(diǎn)增速并不快的服務(wù)收入，根本無(wú)法支撐其整體業(yè)務(wù)的發(fā)展速度和市場(chǎng)期望。感覺(jué)小米現(xiàn)在就是個(gè)充滿爭(zhēng)議的矛盾體，左也不是右也不是。

更深重的危機(jī)是，小米財(cái)報(bào)中的成本正在飆升。從單一業(yè)務(wù)來(lái)解析，今年二季度賣了305億元的手機(jī)，成本是285億，同比增長(zhǎng)了62.2%。而發(fā)展快速的智能硬件業(yè)務(wù)，二季度賣了103億，成本高達(dá)94億，同比增長(zhǎng)了109%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)僅有39億元，但即便是這個(gè)極度輕的業(yè)務(wù)也付出了14億元成本，同比增長(zhǎng)62%?；ヂ?lián)網(wǎng)服務(wù)在業(yè)務(wù)規(guī)模還不算大的時(shí)候，就要靠支付高額成本來(lái)維持規(guī)模了，這不是個(gè)好的信號(hào)。還有一塊，那就是行政開(kāi)支成本，小米上市前因給雷軍以99億元的股權(quán)激勵(lì)，行政開(kāi)支成本飆升到了4469.6%，如果去除給雷軍的這99億，其實(shí)際行政開(kāi)支成本也有同比接近100%的增幅，如果說(shuō)這是上市后的普天同慶，之后會(huì)很快回歸常態(tài)也就罷了，就怕是這種情況會(huì)在這個(gè)到處虧損的公司中持續(xù)下去。

二季度小米的銷售成本飆升，其手機(jī)的平均售價(jià)也在二季度提升了25%。小米財(cái)報(bào)將平均售價(jià)的提升歸功于小米MIX2S、小米8系列等中高端旗艦機(jī)型的銷售情況不錯(cuò)。按照這個(gè)情況推理下去，那就是小米在中高端市場(chǎng)的開(kāi)拓有了起色，之前的品牌下沉局面有所改變，但事實(shí)真的如此嗎？從去年開(kāi)始手機(jī)元器件就開(kāi)始漲價(jià)，內(nèi)存是成倍上漲，而一片高通驍龍845的芯片在去年底就已漲到90-120美元了，上一代的驍龍835也要賣到50美元左右，即便是更為低端的驍龍660，價(jià)格也漲到了18美元一片。在這種情況下，小米手機(jī)平均售價(jià)提高了25%，小米手機(jī)銷售成本也提升了62%，再加上小米手機(jī)毛利率的下降，若說(shuō)是為了抵御材料價(jià)格上漲和國(guó)際匯率變化所采取的的措施是可以的，若說(shuō)是品牌上行則根本說(shuō)不通。

其實(shí)現(xiàn)在再去看小米手機(jī)的毛利率下降或是各項(xiàng)成本的增長(zhǎng)，意義已并不是很大。確切的信息是，小米僅有國(guó)內(nèi)手機(jī)業(yè)務(wù)可以獲得一些正向的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入，硬件業(yè)務(wù)全面虧損。而小米賺錢的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入方面，也僅占總收入的8.8%，必須要將這個(gè)比例快速提升上去才有希望。很能理解小米在對(duì)外表述時(shí)的左支右絀，硬件公司也好，互聯(lián)網(wǎng)公司也好，物聯(lián)網(wǎng)公司也好，人工智能公司也好，新零售公司也好，不過(guò)是一副副包裝而已。唯一的希望是那從未超過(guò)10%的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入，小米希望能在其增長(zhǎng)到足夠覆蓋硬件虧損成本之前，人們最好不要注意到它，但最好投資者能夠認(rèn)知到其“潛力”，問(wèn)題是以小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)未老先衰的這個(gè)窘迫狀況來(lái)看，這一目標(biāo)只不過(guò)是個(gè)站不住腳的神話。

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